本周行业主要指数表现与成交情况 [page::1][page::2]

• 创业板指数上涨2.32%，沪深300上涨0.88%，上证综指上涨1.13%。

- 上周A股成交金额4.84万亿元，日均成交额为1.21万亿元，环比增长10.51%。

申万一级行业涨跌幅与证券业个股表现 [page::1]

| 前五名 (涨幅%) | 后五名 (跌幅%) |
| -------------- | -------------- |
| 南华期货 43.66 | 怡亚通 -1.33 |
| 瑞达期货 10.17 | 国信证券 -0.27 |
| 永安期货 8.46 | 江苏金租 -0.17 |
| 弘业期货 7.86 | 湘财股份 -0.12 |
| 国泰海通 7.68 | 中航产融 无 |

• 南华期货涨幅显著，证券Ⅲ指数涨1.99%，行业排名居中。

券商注销式股份回购趋势显著 [page::0][page::5]

• 2025年内已有6家券商累计回购股份1.29亿股，回购金额达13.1亿元。

- 借助注销式回购，券商意在优化资本结构、提升盈利指标及资本回报效率。

• 代表券商包括国泰海通、东方证券、国金证券、财通证券、华安证券和西部证券。

行业估值处于较低水平，具备性价比 [page::0]

• 6月6日证券行业平均市净率1.33x，处于2018年以来38.20%分位。

- 市场期待金融改革五篇大文章落地，促进券商内涵及外延式发展，实现科技及绿色金融突破。

市场融资与基金发行情况 [page::2][page::4]

• 两融余额1.81万亿元，环比微增0.42%。

• 5月基金发行份额657.59亿份，发行只数95只，同比环比均有所下降。

监管政策与行业动态 [page::5]

• 八部门联合发布小微企业融资支持措施，强调融资供给和风险管理。

- 天风证券拟募资40亿元，聚焦财富管理和偿还债务。

• 国联民生调整高管班子，强化执行管理。

风险提示 [page::6]

• 宏观经济与资本市场改革不达预期。

- 市场活跃度不足及金融市场波动风险。

• 并购风险及市场炒作可能带来不确定性。

资深金融研究报告详尽解读报告

报告元数据与总体概览

报告标题：《【山证非银】行业周报（20250602-20250608）：券商回购释放信心，行业估值仍处低位》
作者与机构：刘丽、孙田田，山西证券研究所
发布日期：2025年6月11日
主题聚焦：证券及非银金融行业行业周报，重点关注券商业绩表现、市场走势、资本运作（尤其是股份回购）、政策环境与估值分析。

核心论点与投资建议：

• 券商股份注销式回购活动越来越活跃，6家券商合计回购1.29亿股，金额达到13.1亿元，体现券商管理层对公司内在价值的信心及优化资本结构的需求；

- 证券行业估值处于历史较低水平，截至2025年6月6日，行业平均市净率（P/B）为1.33倍，属于2018年以来的38.2百分位，性价比仍较高；

• 资本市场改革不断推进，特别是“金融五篇大文章”指导细则将频繁落地，券商在并购重组、科技金融、绿色金融等领域有望实现持续突破，推荐关注整个板块的投资价值。

总结来看，作者通过基本面和资本运作数据，辅以估值指标，向投资者传递了券商板块目前具备较强投资吸引力的信号。[page::0]

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行业与市场回顾分析

市场行情整体表现

• 上周（2025年6月2日至8日）主要股指均上涨：上证综指+1.13%，沪深300指数+0.88%，创业板指数涨幅明显达+2.32%。其中，创业板领先反映了新经济及科技板块的相对活跃。

- 申万一级非银金融指数上涨1.99%，该指数在31个行业中排名第10位，表现中上。证券Ⅲ指数涨幅2.39%，显示细分行业整体向好。

• 成交量方面，上周A股成交金额4.84万亿元，日均1.21万亿元，环比提升10.51%，反映市场活跃度提升。两融余额持续攀升至1.81万亿元，环比增长0.42%，资金面略有宽松，有助于证券市场交易活跃。

个股表现

• 板块内涨幅居前的股票主要为期货公司如南华期货（本周涨43.66%）、瑞达期货（+10.17%）、永安期货（+8.46%），显示期货板块较强的短期热点和资金关注。

- 跌幅较大的为怡亚通（-1.33%）、国信证券（-0.27%）等，跌幅整体较小，说明大多头部证券股表现相对稳健。

视觉数据解读

• 图1（申万一级行业涨跌幅对比）：通信、有色金属、电子等行业涨幅居前，非银金融上升约2%，排名行业中游偏上。

- 表1展示证券板块涨跌前后五名股票的涨跌幅及排名，反映行业分化趋势，且期货相关个股当月表现强劲。

整体来看，市场交投活跃，资金流入资本市场的迹象明显，非银金融行业整体受益于利好环境，尤其是行业局部龙头及热点细分板块表现活跃。[page::1][page::2]

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重要行业数据深度透析

1. 市场成交及指数表现

• 主要指数呈现上升趋势，涨幅从上证50的0.38%到创业板指数的2.32%不等（图2），反映权重股整体表现平稳，成长股涨幅更强。

- 市场日均成交额由2024年10月高点后虽有所回落，但仍保持1万亿元以上的活跃水平（图3），显示市场流动性良好。

1. 信用交易数据

• 市场质押股3,117.89亿股，占总股本的3.85%，该比率呈现缓慢下降趋势（图4），说明质押风险有所缓和。

- 两融余额1.81万亿元（图5），融资占比较大，融券余额保持较低水平。两融余额的环比小幅上升表明融资需求略有回温，有利于市场形成稳健的资金支持。

1. 基金发行及投行业务情况

• 5月新发行基金份额657.59亿份，发行只数95只，环比下降约29%（图6），尤其是股票型基金发行额下跌超过40%，显示机构资金谨慎释放。

- 5月股权融资规模达到167.95亿元，包括IPO 34.56亿元和再融资133.39亿元（图7），表明资本市场资金支持依旧存在，尤其是再融资活跃。

1. 债券市场表现

• 中债总全价指数较年初微降0.79%，反映债券市场整体价格平稳（图3及图8）。

- 10年期国债到期收益率为1.65%，较年初上涨4.7个基点（图8），微调利率水平对资本市场投资成本有一定影响。

综上，资本市场流动性充裕，信用交易活跃，同时资本补充渠道持续畅通，为券商等金融机构业务开展提供良好环境。[page::2][page::3][page::4]

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监管政策与行业动态详解

券商股份注消式回购深入解析

• 截至6月5日，6家券商实施注销式股份回购，共计回购1.29亿股，耗资13.1亿元，明显提升资本结构效率。涉及券商包括国泰海通、东方证券、国金证券、财通证券、华安证券和西部证券，后两者回购规模分别为1,751.72万股与614.79万股，支出分别超亿元和5,000万元。
• 回购原因主要为管理层基于对公司内在价值的信心，同时有助于满足资本市场对市值管理的需求。注销式回购方式可以减少在外流通股本，提升每股盈利指标（EPS）和资本回报率，优化财务结构，增强投资者对公司的认可度。

政策环境支持——多部门联合发布支持小微企业融资措施

• 八部门联合推出23项措施，从融资供给、成本降低、效率提升、精准支持等方面综合施策，体现监管层对小微企业融资的高度重视。金融机构因此获得更明确的推动方向，可能带动券商相关融资和投行业务增长，形成业务增量。

上市公司公告动态

• 【天风证券】拟定增筹资不超过40亿元，分别用于财富管理（15亿元）、投资交易（5亿元）、偿债及补充营运资金（20亿元），体现券商积极扩展核心业务和稳健资本运作的态度。

- 【国联民生】高管层多项任命，强化公司治理和管理团队，拉开组织变革序幕。

整体来看，注销式回购与资本增厚措施反映出券商积极优化资本结构和提升资本效率的趋势，政策面多举措支持金融资本服务实体经济，环境向好。 [page::5]

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风险因素综合评估

报告明示风险点包括：

• 宏观经济数据不达预期：经济下滑或放缓将影响资本市场活跃度和券商业务增长。

- 资本市场改革进度低于预期：改革步伐放缓会限制行业发展空间和创新业务机会。

• 一、二级市场活跃度下降：交易减少导致佣金及相关业务收入减少，同时影响市场估值。

- 金融市场大幅波动：市场不稳定会引发风险事件，增加券商风险敞口及内部控制难度。

• 市场炒作并购风险：并购重组带来的不确定性与潜在的估值风险，以及短期炒作可能加剧波动。

报告未详细说明各风险概率与缓解措施，但整体观点表明对行业乐观前景的同时，也强调了需关注的潜在不确定因素，以提醒投资者风险管理。[page::6]

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专业视角与细微点评

• 积极信号与估值低位匹配：券商注销式回购明显释放管理层信心，配合当前市净率处于历史较低分位，显示行业折价合理，短期具备布局价值。

- 市场活跃但潜在分化：期货板块强劲上涨对比部分证券个股微跌，显示细分领域机会和风险并存，投资需关注个股基本面差异。

• 政策支持有力度但落实仍需观察：多部门推新措施，但具体效果需时间验证，监管沟通和后续执行是关键。

- 回购资金规模相对有限：虽然回购家数增多，但总金额13亿元在整个券商市值规模中仍属有限，影响仍偏向短期信号效应而非根本价值提升。

• 市场和政策风险仍显著，如改革节奏、宏观波动，将对短中期表现产生直接影响。

整体分析逻辑严密，数据充分，但对估值模型与未来盈利预测缺少具体数值和敏感度分析，后续可考虑增强量化模型支持，提升报告科学性。

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图表深度解读

• 图1（申万一级行业涨跌幅）展示了31个一级行业的周涨跌幅，非银金融涨幅1.99%，处中游，显现行业整体稳健回升状态。涨幅最高为通信和有色金属，板块间资金轮动明显。

- 表1（证券业涨跌幅前后五名）突出期货股领涨，说明对避险及波动品种资金涌入，证券传统子板块表现平平，有分化趋势。

• 图2（主要指数涨跌幅）多指数上涨，创业板涨幅最大（2.32%），体现科技成长板块恢复活跃度。

- 图3（市场日均成交金额）虽从去年10月的大幅峰值回落，但保持较高水平，市场流动性基础牢固。

• 图4（市场质押股数比例）显示质押股占比逐步下降，缓解潜在股权质押风险，对券商信贷风险控制有积极意义。

- 图5（两融余额）融资余额稳定增长，融券余额较低，显示资金偏多流向市场做多。

• 图6（5月基金发行份额）呈现波动下滑趋势，尤其是股票型基金发行额下跌，反映机构配置较为谨慎。

- 图7（5月股权融资）股权融资规模在春季高峰后有所调整，但IPO和再融资仍保持力度。

• 图8（10年期国债到期收益率曲线）近期收益率微升，有利于维持金融机构资产负债收益率平衡。

图表数据支撑了文本信息，体现出市场结构和资金面变化趋势，为行业分析提供实证依据。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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结论性综合总结

山西证券研究所发布的本期【山证非银】行业周报以详实的数据分析与政策解读，全面呈现了券商及非银金融行业的现状及发展动向。注销式股份回购的活跃是本期最大的亮点之一，彰显行业管理层对资本市场和自身内在价值的信心，同时通过优化资本结构提升盈利指标，为投资者传递积极信号。

市场行情稳中有升，主要指数尤其是创业板表现强劲，期货板块获得较大资金关注。信用交易和资金面保持良好态势，基金发行规模虽有所回落，但股权融资依然活跃，反映资本市场资金供给端依旧支持金融机构业务扩展。债券市场略有调整，但整体稳定。

政策层面对小微企业融资的支持举措，强化了金融服务实体经济的预期，亦能推动券商业务多元发展。行业估值（市净率1.33倍，处于历史低分位）仍具吸引力，伴随资本市场改革深化及业务创新，非银金融板块值得重点关注。

风险提示方面，报告提醒需警惕宏观经济、资本市场改革节奏、市场波动和并购风险，为投资者提供理性参考。整体而言，报告立场积极谨慎，论据充分，适合投资者把握行业机遇的同时审慎应对风险。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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附：图表示例

> 图1：申万一级行业涨跌幅对比，非银金融涨幅1.99%，处于中游水平。

> 图2：主要指数周涨跌幅，创业板表现最强，达2.32%。

> 图4：市场质押股比例逐步下降，降至3.85%。

> 图6：2025年5月基金发行份额及发行数量呈现环比下降走势。

> 图8：10年期国债到期收益率走势平稳，近期小幅回升。

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此分析力求涵盖报告所有重要论点、数据指标及图表信息，通过结构化解读为决策者和市场参与者提供系统透彻的行业洞察。

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