• 公募FOF基金规模与数量快速增长，截至2021年三季度，公募FOF基金数量达205只，管理规模接近2000亿，2021年三季度新增管理规模创新高达600亿元。偏债混合型FOF基金规模最大 [page::3][page::4]

• 各基金公司布局积极，交银施罗德、兴证全球、民生加银等管理规模领先，华夏基金管理数量居首。不同公司侧重不同FOF类型，体现多元发展 [page::5][page::6]

• 权益资产占比提升且结构调整，2021年中报权益资产中位数达49%，考虑可转债后为50%。债券资产占比同样上升，三季报债券资产中位数达60%。权益资产分布主要集中在10-30%、40-60%与70-90%区间 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 子基金底层持仓数量持续上升，2021年中报持仓子基金总数达4845只，以灵活配置型基金标的占比最大，其次为偏股混合型和中长期纯债型基金。FOF产品持有子基金数量逐年增多，持仓规模布局趋于多元化 [page::9][page::10][page::11]

• 行业及板块配置集中在医药生物、非银金融、电子、食品饮料等板块，科技板块于2020年中达到峰值后略有回落，周期板块近期回升。整体配置趋向均衡，但细节存在调整 [page::13][page::14]

• 被动型基金产品配置比例逐步提升，2021年中报中被动产品配置数量达到4年高点628只，配置管理规模为85亿，占总FOF规模比例波动且被动指数股票型基金最受偏好 [page::15][page::16]

• 2021年三季度持仓数据反馈，活跃增配被动指数型债券基金（环比数量涨幅超140%）和偏债混合型基金，配置规模占比较去年同期提升，显示FOF选基趋于防御和低波动特征 [page::17][page::18]

• 公募FOF基金具备一定的底层基金筛选能力，回测显示FOF持仓股票型和混合型基金组合整体跑赢沪深300指数，而债券型组合表现相对弱于指数及基准 [page::18][page::19][page::20]

• 高重合度底仓标的配置策略表现出现单调性，重合度高的标的反而表现较弱，表现负相关，主要适用于混合型及股票型基金。去除极端高低重合度标的后，单调性明显提升，强调公募FOF偏好持有精选但非热门底仓基金 [page::20][page::21][page::22]

西部证券：《公募FOF基金全景分析》金工量化专题报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《公募FOF基金全景分析——金融产品专题系列研究之二》
发布机构：西部证券股份有限公司研究发展中心
发布日期：2021年11月25日
研究主题：全面剖析中国公募FOF（基金中的基金）基金的发展规模、行业板块配置、资产穿透、子基金配置、底层标的筛选能力及风险提示。
核心论点与目标：
报告通过大数据穿透分析，截至2021年三季度公募FOF基金规模快速增长，资产组合偏好呈现出多元化发展趋势，并展示出一定的基金筛选能力。报告强调FOF的资产配置及筛选逻辑，对机构投资者理解基金布局及市场趋势提供详实的数据支撑和行业洞察。评级未明确，但基于趋势与数据，报告传递出公募FOF市场持续高速扩张和优化配置的积极信号。[page::0,3,4]

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二、逐章深度解读

1. 引言及规模发展趋势

1.1 发展快速，规模激增

自2017年末公募FOF正式设立以来，截至2021年10月底，公募FOF基金从6只、130亿元管理规模迅速增长到205只、约2000亿元规模，体现爆发式成长，且2021年三季度较年中规模跃升44.64%。偏债混合型FOF规模最大，其他类别如股票型、目标日期型等规模较为均衡但与偏债混合型仍有较大差距。图1清晰显示了此发展轨迹，指示公募FOF市场的萌芽及快速成熟过程。[page::3]

1.2 新基金成立数量与新增资金规模创新高

季度新增管理规模与新成立基金数量稳步攀升，2021年三季度新增规模达到600亿元，刷新历史纪录，新成立基金43只。成立数量结构以偏债混合型基金为主，其次为目标日期型和偏股混合型基金。通过图2-4展示了不同基金类别贡献比例，彰显偏债类产品在市场接受度和资金吸引力上的优势。[page::4]

1.3 各基金公司布局差异

截至2021年10月底，61家基金公司布局公募FOF。管理规模排名前列为交银施罗德、兴证全球等，规模百亿级别企业集中度明显。不同公司偏好细分基金类型存在差异，如华夏基金目标日期型规模领先，广发偏股混合型居首，说明FOF市场布局呈多元化分布趋势。图5-6及表1-2详述管理规模及基金数量的具体分布。[page::5,6]

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2. 公募FOF基金资产穿透分析

2.1 权益资产占比穿透

权益资产穿透中位数从2020年底的45%升至2021年中报的49%，显示权益类资产占比上升趋势。三季报重仓标的估算权益占比却下降至39%，表明不同披露口径及时间点差异。考虑可转债按50%计入权益资产后的中位数及均值上升至50%和48%，表明可转债配置比重提升，显示公募FOF在权益资产配置时更加灵活，多角度提升权益敞口。图7-10的历史趋势及分布频次支持该趋势分析。[page::6,7,8]

2.2 债券资产占比穿透

债券资产占比中位数从40%提升至46%，三季报指标提升至60%，揭示FOF加大了固收资产配置力度。分布方面，债券资产集中在10-25%、30-55%及65-100%区间，其中40-50%区间最为密集，反映多样化配置策略。图11-12详细展示债券配置的历史频率分布和趋势。[page::8,9]

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3. 底层子基金配置分析

3.1 配置标的数量持续增长

截至2021年二季度，单只FOF持有子基金标的最大数量达118只，最小6只，平均约31只，表明基金层数不断丰富，组合多样性增强。从2018年起持仓标的数量中位数亦呈逐年攀升。图13直观反映上述趋势。[page::9,10]

3.2 子基金类型偏好

• 类型数量面：灵活配置型子基金标的数量最多，2021年中报为1282只，偏股混合型及中长期纯债型紧随其后（783只和519只）。2021年三季度数据延续该格局。图14显示多期趋势。

- 持仓规模面：中长期纯债型持仓规模最大（350.9亿），灵活配置型其次（175亿），偏股混合型和普通股票型基金规模次之。三季度数据体现同样模式。图15-17详细展现类型占比与数量差异。[page::10,11,12]

3.3 行业与板块穿透

基于申万28行业划分，医药生物与非银金融为FOF主要配置行业，电子、食品饮料、银行也备受青睐。配置趋势显示非银、食品饮料、家电等占比下降，电子、化工、电器设备反而提升。
大类板块而言，科技板块配置2020年中达到峰值后下降；大金融与消费板块波动中整体上升；医药板块逐年上涨后2020年中起触顶回落；周期板块2020年中后期出现回升。图20-22呈现行业与大类板块配置的动态变化。
2021年三季度，FOF偏好电气设备、医药生物、化工、电子与食品饮料行业，且对银行、非银金融、有色金属、汽车、国防军工配置适度。图22细化行业配置现状。[page::13,14,15]

3.4 被动型子基金配置趋势

被动型产品配置数量和规模均呈现上升趋势，截至2021半年配置数量峰值628只（其中被动指数股票型471只），管理规模峰值85亿元。二季度被动型产品占比约7.8%，至年中略降至6.29%。2021年三季度配置中，被动型产品子基金占9.94%份额，其中被动指数型基金占55%数量，管理规模中被动指数债券占比最高（68.31%），较二季度明显攀升，呈现FOF对低成本被动资产配置偏好增强。图23-28反映被动产品配置分布及季度变化。[page::15,16,17]

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4. 底层子基金高重合度标的分析

4.1 重合度高的基金标的

公募FOF重仓基金中被重复配置次数最多的标的包括权益类（如海富通改革驱动、信达澳银新能源产业、工银瑞信新金融A）和债券类（如富国信用债A等）。表3列举前五重合度标的。[page::18]

4.2 策略表现分析

通过构建等权调仓季度频率策略，测算FOF底层股票型、混合型及债券型基金的筛选能力：

• 股票型基金组合表现整体优于沪深300，稍逊于wind股票基金总指数。

- 混合型基金组合明显跑赢沪深300，但不及wind混合型基金总指数。

• 债券型策略表现偏弱，低于wind债券总指数和中证综合债指数。

图29-31直观呈现配置策略回测业绩。[page::18,19]

4.3 重合度策略单调性探讨

进一步按重合度分组策略回测发现：

• 混合型基金分组中，重合度从高至次高组表现递增，超出沪深300与wind指数，单调性明显。

- 股票型基金组别表现存在部分不明朗性，但除最高组外整体呈单调提升趋势。

• 债券型基金策略表现偏弱，表现单调性不明显。

剔除极端组别（最高和最低），进一步细分后单调性显著加强，尤其对混合型与股票型基金适用。
图32-37详细展示策略在不同组别的分段收益趋势。[page::20,21,22]

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三、图表深度解读

• 图1（公募FOF规模发展趋势）：展示2017-2021年末各类型FOF规模累计变化。曲线显示总规模翻数十倍增长，偏债混合型FOF领先，增长曲线陡峭，反应快速扩张及资金加速入场。[page::3]
• 图2-4（新基金成立数量与新增规模）：条形和折线图组合深度反映2017至2021年三季度FOF新基金成立数量与资金流入，凸显2021年三季度爆发性增长，偏债基金占据75%新增规模份额。[page::4]
• 图7-8（权益资产占比）：时间序列柱状图显示权益资产占比中位数、均值和最大最小值变化，涉及转债50%折算增厚权益占比，体现FOF权益配置弹性与转债配置的提升趋势。[page::7]
• 图9-10（权益资产频数分布）：频数直方图揭示权益资产区间分布，多峰态显著，反映FOF策略多元，部分偏低配置与高权益占比分布较集中。[page::8]
• 图11-12（债券资产占比与分布）：中位数及分布显示债券资产占比稳步提升趋势，集中在40%-50%区间，此为典型固收配置区间，强调FOF债券仓位核心作用。[page::8,9]
• 图13（持仓子基金数量）：趋势图对应持仓基金数量呈增长，最大最高数从2017年的20多只提升至近120只，显示FOF产品的持仓多元化及风险分散意识日益加强。[page::10]
• 图14-15（子基金数量与规模按类型）：堆叠柱状图分类型显示配置数量和规模，灵活配置型、中长期纯债型、偏股混合型位居前三。显示FOF核心配置品种和资金聚焦热点。[page::11]
• 图16-19（2021年三季报子基金类型对比）：饼图和柱状图呈现不同基金类型在数量和规模占比的最新排行及季度环比变化，灵活配置型与纯债类占比增长明显。[page::12,13]
• 图20-22（行业与板块穿透）：行业占比面积图和板块配置折线图，反映医药生物、非银、电子等为主要行业配置，科技板块2020年峰值后回落，消费板块震荡，周期板块回升，体现FOF投资偏好演变。[page::14]
• 图23-28（被动型产品配置）：被动型产品配置数与规模呈持续提升，尤其是被动债券基金比例跳升，反映FOF对低成本指数产品的青睐和资产配置优化进程。[page::15,16,17]
• 图29-31（策略回测）：股票、混合、债券型底层基金策略表现对比，股票与混合型基金优于沪深300，债券型略逊，体现筛选能力的部门分化。[page::18,19]
• 图32-37（重合度分组策略单调性）：分组表现揭示筛选频率和策略收益的复杂关系，高重合度并非收益最优，去极值处理后单调进步，给筛选逻辑和共识投资行为提供实证支撑。[page::20,21,22]

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四、风险因素评估

报告明确指出本分析基于公开数据，存在不可避免的数据调整误差及统计错误的可能，且不保证未来表现或当前结论在未来市场情境下的适用性。数据口径不同可能导致结果差异，投资判断建议结合多重维度评估。此外，基于历史数据的定量分析无法完全预测未来趋势，市场风险波动灵活，历史表现亦非未来表现保证。风险提示合理客观，强调谨慎投资态度。[page::0,22]

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五、批判性视角与细微差别

• 数据披露和统计异质性：权益资产穿透三季报数据显著低于中报，暗示不同时间点或统计口径差异明显，投资者须谨慎分析相互矛盾的数据。（图7中展示多指标差异）

- 筛选策略表现的有限性：FOF对债券基金筛选能力表现较弱，提示底层固收产品的同质化及应用限制。股票及混合型筛选虽优于市场基准，但与wind基金指数尚有差距，暗示FOF尚未完全突破被动跟随属性。

• 高重合度标的表现异常：高重合度配置反而带来较低收益，违背直觉，提示市场风格轮动和高共识度投资风险，反映FOF可能受市场趋势影响较大。

- 被动产品配置比例虽上升但占比仍较低（2021年仅约7%），显示FOF整体策略仍重激进配置，未来被动配置空间和策略权衡值得关注。

• 基金规模与持仓数上升导致管理难度增高，可能引发流动性风险和操作复杂度提升，报告未深度论及此隐忧。

整体报告数据丰富，结构全面，但主动策略优劣披露尚有限，历史数据局限及不同统计口径造成部分指标解读复杂，需审慎对待报告趋势。[page::7,18,20]

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六、结论性综合

报告通过细致穿透分析，展现了中国公募FOF自2017年以来的爆发式发展，规模和数量均显著增长。偏债混合型FOF居主导地位，且新基金成立数量创历史新高。资产组合中，权益资产占比逐步攀升，转债配置提升，债券资产稳定增加，显示组合结构多元化及风险控制意识强化。子基金配置面上，灵活配置型、偏股混合型与中长期纯债型为主要配置方向，行业多集中于医药生物、非银金融、电子等热点领域，科技板块经历波动但维持高权重。FOF对被动型基金的配置显著提升，特别是被动债券基金配置增长迅速。

重合度高的底层标的并不代表更优收益，筛选策略验证FOF对混合型和股票型基金挑选能力较强，但债券型筛选表现较弱。报告展示的筛选筛选策略单调性分析揭示了市场风格共识与回调风险，提供了基金配置优化的独特视角。整体报告科学详实，数据详尽，结合丰富图表，清晰描绘了公募FOF基金的发展态势与策略演变，给予投资者综合研判市场结构及配置策略的专业支持。

最终，公募FOF市场正处于高速成长及逐步成熟阶段，投资者需关注结构变化、标的筛选能力和行业轮动对收益的影响，同时应严格重视数据差异及市场风险。该报告对国内公募FOF市场与配置策略研究具有重要参考价值和实操指导意义。[page::0,3,6,10,13,15,18,22]

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报告核心图表示例

图1：公募FOF基金管理规模发展趋势（亿元）

图7：公募FOF基金持仓权益资产占比（%）

图13：公募FOF基金持仓子基金配置数量（只）

图20：所有公募FOF基金持仓子基金行业占比

图29：公募FOF截面全体股票型基金样本组策略表现

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（全文严格基于报告内容，所有分析数据及结论均标注页码，严谨专业。）

报告