1-7月财政收入和支出增速趋势 [page::0][page::1]

• 2025年前7个月，一、二本账合计收入增速为0，较前值-0.6%有所改善，支出增速为9.3%，创2022年9月以来最高水平。

- 财政支出增速加快使得收入与支出的增速差维持高位，财政政策对经济增长起到积极支撑作用。

财政收入结构变化与印花税增长驱动 [page::2][page::3][page::4]

• 一般公共预算收入同比微增0.1%，税收收入增速连续五个月回暖，7月增速达5%。

- 印花税同比增长20.7%，其中证券交易印花税同比大增62.5%，拉动税收收入增速0.5百分点。

• 7月A股新开户数暴增71%，累计新开户数同比增长36.88%，助推证券交易印花税增长。

- 其他主要税种增值税、企业所得税、个人所得税均有不同程度回升，但消费税、地方地产五税增速承压。

土地收入维持平稳但长期压力依旧 [page::4][page::5]

• 1-7月政府性基金收入累计同比降幅收窄至-0.7%，7月土地出让收入2679亿元，接近较高基点。

- 核心城市优质地块供应活跃，刷新楼板价纪录，短期支撑土地收入保持平稳。

• 但房地产需求依然疲软，销售回款持续负增长，新开工面积和竣工面积均维持负增长，长远土地收入仍存在压力。

专项债发行节奏加快，财政支出加速上升 [page::6][page::7]

• 1-7月一本账支出累计增速3.4%，专项债节奏加快促使二本账支出累计增速达到31.7%，7月当月增速高达42.4%。

- 新增专项债发行由17个行业扩大至22个，用作项目资本金的需求增长16%，投向领域不断拓宽。

• 基建支出表现拖累支出增速，但社保和教育支出增速较快，科技支出因高基数效应当月回落。

- 国债发行规模创新高，达到9.11万亿元，发行进度完成59%，高于去年同期水平。

报告风险提示与总结 [page::1]

• 关注国内经济复苏不及预期、政策落实不及预期及房地产市场大幅下滑的风险。

- 财政收入回暖支出增速上升，是财政积极发力的表现。但收入可持续性尤其是土地收入仍需持续观察。

1. 元数据与报告概览

标题：《广义财政收入回暖，支出增速加快上行——2025年7月财政数据解读》
作者/机构：中国银河宏观，张迪、吕雷
发布日期：2025年8月20日
研究领域：中国宏观经济财政数据分析，侧重广义财政收入与支出表现及趋势
主题聚焦：分析2025年前7个月中国财政收入与支出的增长速度，识别其结构特征及政策推动因素，探讨财政政策对经济增长的支撑作用，以及未来潜在风险。

报告核心观点：

• 2025年1-7月广义财政收入增速0%，比前值-0.6%有所改善，支出增速达9.3%，为2022年9月以来最高，显示财政发力加强。

- 7月财政收入回暖主要得益于证券交易印花税大幅上涨及土地收入稳定，税收结构趋于优化、印花税增长强劲。

• 专项债发行节奏加快，成为推动广义财政支出增长的主要动力。

- 土地收入虽7月保持平稳，但房地产市场需求侧疲软，土地收入可持续性存疑。

• 未来若预算内收入减弱和土地收入下滑同时出现，可能导致国债增发压力。

- 报告基调较为积极，认为财政政策积极支持经济增长，但对后续收入持续性保持谨慎。

2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与宏观财政表现分析

报告开篇即强调2025年1-7月财政“一、二本账”合计收入增速回正为0（较前值-0.6%回暖），支出增速加快到9.3%，为近两年最高。财政支出增速超过收入增速，展现财政积极发力的意图，尤其在专项债发行节奏加快背景下，支出保持强劲增长。

• 一本账收入虽增速回暖，预算结构也优化，但支出增速相对稳定。

- 二本账的收入有所改善，专项债支持的支出增速明显上升。

此部分阐述了财政政策趋于积极前置，为经济增长提供重要财政支撑的整体逻辑，重点在于收入结构的改善与国债发行的前置行为相结合推动支出加速。[page::0,1]

2.2 财政收入结构详解：印花税大幅增长，土地收入稳定但承压

详细解析1-7月一般公共预算收入同比微增0.1%，税收收入连续五个月修复，7月当月税收同比达5%，显著改善。其中重点指出：

• 印花税（含证券交易印花税）同比增长20.7%，其中证券交易印花税涨62.5%，证券交易印花税仅占总体税收收入0.8%，但拉动总税收增速0.5个百分点，且7月环比增长1.25倍。

- A股市场开户数大幅提升，7月新增开户同比增长71%，累计同比增长37%，推动交易税收上行。

• 增值税累计增速3%，工业增加值保持6.3%增长，工业生产表现较为韧性。

- 企业所得税降幅持续收窄至-0.4%，且7月当月同比正增长6.4%，显示产销回升带动利润改善。

• 个人所得税继续保持8.8%的累计增长，7月增速13.9%，消费税小幅回升，而地产相关税收则降幅趋缓。

非税收入方面，1-7月累计增速仅有2%，明显低于历史5年10.2%的平均水平，表明非税收入增长放缓。
政府性基金收入主要指土地出让收入，本月保持平稳，但1-7月累计仍略微下降0.7%。7月土地成交多宗优质地块，且多个核心城市价格创新高，显示供应端宽松。房地产市场需求疲弱，销售回款负增长、按揭贷款负增长显著，新开工及竣工面积仍保持较大负增长，导致土地收入延续下行压力。[page::0,2,3,4,5]

2.3 财政支出结构与专项债券发行动态

财政支出方面：

• 一本账支出累计增速3.4%，7月环比增速3%，支出结构显示基建四项合计增速为-4.5%，受部分基建项目拖累，尤其农林水事务及城乡事务增速偏弱。节能环保小幅放缓，但仍保持正增长。社保（9.8%）和教育（5.7%）支出增长较快。科技支出增长回落明显至负30.5%，受高基数影响较大。

- 国债发行规模创历史同期新高，1-7月达到9.11万亿元，发行进度达59%，较去年同期快3.2个百分点，国债“前置”有效支持财政支出平稳增长。

• 二本账的支出增速高达31.7%，7月当月支出同比增速42.4%，显示二本账支出增速显著提升。

- 地方专项债发行节奏进一步加快，7月累计发行2.78万亿元，发行进度63.1%，高出去年同期17.6个百分点。新增专项债净融资速度亦提升，用作项目资本金领域由17个扩大至22个，发行领域扩展支撑专项债提速。
整体支出结构显示财政政策发力重点转向专项债和社保、教育等民生领域，而传统基建项目部分受限拖累短期支出增长。专项债发行加速作为财政支出增速加快的核心动力。[page::1,6,7]

3. 关键图表深度解读

图1（第2页）：一、二本账合计收入与支出累计增速及差值

• 图中蓝色柱状为收入累计增速，棕色为支出累计增速，灰色线为“支出增速-收入增速”的差值。

- 2025年以来，支出增速明显高于收入增速，二者差值维持正向高位，说明财政支出扩张强于收入增长。

• 过去两年内收入涨跌幅波动较大，尤其2023年收入增速大幅回落，2024年开始缓慢修复。支出增速则较为平稳，2025年持续回升。

此图反映财政政策趋于积极发力，财政支出的增长意愿强烈，具有明显的支持经济增长作用。[page::2]

图3（第3页）：主要税种收入累计同比增速对比（7月与6月）

• 2025年7月企业所得税、个人所得税、增值税、消费税均保持正增长区间。

- 印花税同比增速显著提升，尤其个人所得税7月增速上升明显，消费税小幅回暖。

• 车购税和地产五税仍在负增长区间，但降幅较6月有所收窄。

这显示税收结构正在优化，传统负增长税种降幅缩小，新兴税收，如印花税和个人所得税表现强劲，有助拉动整体财政收入。[page::3]

图4（第3页）：非税收入累计同比增速及历年平均

• 非税收入7月累计同比仅约2%，明显低于近5年10.2%的均值。

- 曲线趋势显示非税收入近几年经历由高速增长走向放缓。
非税收入作为财政的重要补充，近期低速增长对整体收入形成拖累，反映财政非税收入可持续性面临考验。[page::3]

图5（第4页）：证券交易印花税与A股新开户户数同比增速

• 2025年年中开始，证券交易印花税收入和A股新开户数同比大幅上升，尤其7月开户数同比增长接近70%。

- 两者走势高度同步，显示资本市场活跃直接拉动证券交易印花税收入快速增长。
此图支持报告关于证券交易印花税大幅增长的重要论断，是推动财政收入结构优化的关键因素。[page::4]

图6（第4页）：企业所得税累计增速与工业企业利润累计增速

• 近两年工业企业利润与企业所得税增速总体趋势同步，2025年工业利润回升带动企业所得税降幅持续收窄。

- 2025年7月利润增长反应实体经济产销回暖，产业盈利能力有所改善。
这一数据佐证企业所得税增速提升有实质经济利润改善支撑，不仅为税收收入复苏奠基，同时体现经济活力正在恢复。[page::4]

图7（第5页）：土地收入累计同比与国房景气指数对比

• 土地收入累计同比仍为负，但逐步收窄，显示底部有抬升迹象。景气指数则呈轻微下行波动。

- 说明土地收入虽阶段维稳，但整体房地产市场信号依旧存下行压力。
该图形象展示土地收入与房地产市场景气度密切相关，且房地产市场尚未出现明显触底回升信号。[page::5]

图8（第5页）：成交土地总价与土地出让收入（亿元）

• 总成交土地价钱的趋势与土地出让收入高度一致，均体现出明显下行趋势。

- 反映土地市场整体流动性和成交价格仍疲弱，支撑有限，土地收入承压。
此图体现房地产土地市场仍处于修复过程中，土地出让收入的压力依然明显。[page::5]

图9（第6页）：科学技术预算支出当月季节性分布（亿元）

• 2025年7月科学技术预算支出同比出现大幅回落，远低于2021-2024年的同期水平，受前期高基数影响明显。

- 该季节性结构表明科技投入短期震荡，但整体长期依然存在季节性变化。
此图展示科技投入的高基数效应和季节性特点，对解释当前财政支出的波动有辅助作用。[page::6]

图10（第7页）：7月新增专项债发行进度对比

• 2025年专项债发行进度明显加快，截至7月完成发行量超过60%，明显快于过去年份。

- 此趋势说明专项债作为财政支出的重要资金来源，其释放节奏提速，有力支撑广义财政支出增长。
图形直观体现了专项债的资金释放快节奏，是财政政策积极发力的主要表现之一。[page::7]

4. 估值分析

本报告属于宏观财政数据分析报告，未涉及具体公司估值或行业估值模型，故无详细的估值方法论或贴现模型探讨。

5. 风险因素评估

报告明确提及以下风险：

• 国内经济复苏不及预期风险：若经济增速放缓，将压制财政收入的增长和财政政策的有力实施。

- 国内政策落实不及预期风险：财政政策如果执行阻滞或资金投放效率不高，支撑效果减弱。

• 房地产市场大幅走弱风险：作为土地收入和财政收入重要来源，房地产持续疲软将严重影响财政收入可持续性，增加财政资金缺口和债务压力。

报告虽识别风险，但未详述具体缓解措施，提示关注未来政策执行及经济基础。 [page::1]

6. 批判性视角与细微差别

• 对收入持续性的谨慎：报告虽指出收入结构改善，特别是印花税和土地收入稳定，但也警示后期可能出现预算内收入与土地收入双重下滑风险，尤其鉴于房地产市场需求依然疲软，土地收入平稳面临压力，短期内难以持续。

- 科技支出回落的原因分析：报告提到科技支出因“高基数”影响回落，但未深度探讨是否存在财政投入缩减或优先级调整可能，这需后续跟踪。

• 专项债的持续加速发行：专项债发行节奏提速，有助于短期财政支出扩张，但长期看可能增加地方政府债务风险，报告未对债务可持续性和潜在财政风险作细致剖析。

- 基建支出拖累总体支出增速：基建四项支出维持负增长，是财政支出结构中较弱环节，但报告对基建放缓的经济影响和潜在调整空间阐述有限。

• 非税收入低增长未充分解读：非税收入增速连续大幅低于平均水平，可能反映政策调整或收入确认变动，报告未进一步分析其内在成因。

整体分析中，报告基调积极，但对部分潜在财政可持续风险和结构性挑战提示有限，需关注后续跟踪信息。

7. 结论性综合

中国银河宏观2025年7月财政数据解读报告严谨详细地分析了中国前七个月广义财政收入和支出的最新动态。报告显示，2025年前七个月财政收入增长由负转正，尤其税收收入恢复较快，且结构趋于优化，印花税尤其是证券交易印花税的大幅增长成为亮点，受益于资本市场新开户数的快速增长及交易活跃。土地收入则表现平稳，但长期面临房地产市场疲软和施工活动下降的压力，土地财政的持续贡献能力存在不确定性。

财政支出方面，支出增速继续加快，达到2022年以来的最高水平。特别是专项债发行节奏明显提速，发行金额与进度均创新高，成为支撑支出大幅增长的核心驱动力。社保及教育等民生支出保持较快增长，而基建支出则反映结构调整的压力，个别领域停滞甚至负增长。科学技术支出短期回落，可能与预算基数高峰相关。

图表清晰地反映了支出与收入的增速差异趋势，财政发力通过扩张性政策对经济增长形成了积极支撑。同时，资本市场活跃度和企业利润复苏直接推动税收结构改善，成为财政收入改善的重要因素。

尽管财政表现总体积极，报告也客观指出财政收入持续性仍需观察，尤其土地财政的贡献面临房地产低迷及资金流紧缩的压力，若未来预算内收入和土地收入同步下滑，财政发力可能受到限制，甚至引发国债增发的压力。此外，专项债高频发行对地方债务可持续性的风险未充分披露，需持续关注财政风险管理。

综上，报告明确展现了财政政策积极前置、加大投入以促进经济增长的立场，评级体系未详述具体行业或公司，但整体情绪偏向谨慎乐观，强调关注结构性风险和政策执行的连续性。本报告为投资者和政策制定者解读2025年财政运行的关键数据，提供了详实的数据支撑和对未来财政趋势的预判参考。[page::0-7]

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备注：以上分析基于报告全文数据、图表和文字内容，页面引用标注清晰，部分复杂概念如“一、二本账”指政府财政预算中不同账户，专项债为地方政府专项债券，旨在融资支持特定项目，体现政策资金的重点用途。

附图示例（部分）

报告