戴维斯双击策略表现概述 [page::2]

• 策略核心为低PE买入成长潜力股，后续随着盈利和估值双重提升实现收益最大化。

- 2010-2017年回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，稳定性强。

• 2023年累计绝对收益-4.21%，超额中证500指数1.82%，最近期调仓后超额基准收益1.09%。

净利润断层策略简介与绩效分析 [page::3]

• 策略通过选择业绩超预期且公告次日出现跳空涨幅最大的前50只股票构建组合。

- 该策略2010年至今年化收益29.89%，年化超额基准28.40%。

• 2023年累计收益-1.17%，超额基准指数4.87%，显示一定抗风险性。

沪深300增强组合策略与因子构建 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 |
| 2012 | 22.02% | 7.55% | 14.47% | -2.89% | 5.00 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 全样本 | 8.73% | 0.02% | 8.72% | -9.18% | 0.95 |

• 基于PB与ROE构建PBROE因子，结合PEG因子筛选低估值、高盈利能力和成长潜力的股票。

- 策略对应GARP、成长与价值型投资者偏好，年化超额收益稳定，2023年相较沪深300指数超额收益5.95%。

三大战略的量化因子构建与回测表现 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击重视业绩增长加速带来的PE修复；

- 净利润断层策略依托净利润惊喜及公告后跳空幅度排序；

• 沪深300增强组合综合考虑PB、ROE、PE及增长分位等多因子；

- 各策略均体现出明确的选股逻辑与显著的超额表现，适合不同风格投资者配置。

《金融工程》证券研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布时间：2023年11月5日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 分析师：吴先兴、姚远超（SAC执业证书编号分别为S1110516120001及S1110523070007）

• 研究主题：介绍并回顾三大量化投资策略——戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合的表现与机制，聚焦于A股市场的量化选股模型及策略在历史及当前的实际表现。

报告核心论点及主要信息

报告全面分析了三大策略的历史回测表现及2023年以来的实时跟踪表现：

• 戴维斯双击策略强调低估值买入成长潜力股，依靠利润增长（EPS）与估值提升（PE）双重驱动带来收益，2010-2017年年化回报高达26.45%，超额收益显著。

- 净利润断层策略结合基本面盈利超预期和技术面跳空，共振寻找“业绩爆发”股票，实现长期29.89%年化收益，风险回报表现优良。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建，兼顾成长与价值，以PBROE和PEG因子为核心，表现稳定，2023年累计对沪深300指数超额收益5.95%。

风险提示亦明确指出策略历史回测基于过去数据，存在失效风险及风格切换风险。

总体而言，本报告意在向投资者展示这三大策略的优势和历史稳定性，提供量化选股的实证支持，同时提醒适当关注模型风险与市场变化。

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2. 逐章深度解读

2.1 戴维斯双击组合

• 关键内容概述：

策略核心是“戴维斯双击”效应，即在低市盈率买入高成长潜力股票，通过盈利持续增长推动EPS上升，同时预期估值（PE）逐步回升，二者叠加带来股价“乘数效应”。策略中重点挑选业绩增速加速的标的，借助PEG指标控制股票合理定价。

• 逻辑与依据：

盈利加速意味着市场预期改善，驱动PE扩张空间，结合初始的低估值锁定下行风险。PEG具体阐释了盈利增速与估值匹配关系，是衡量成长合理性的主要量化指标。

• 关键数据及意义：

- 2010-2017年回测期年化收益达26.45%，年均超额基准21.08%。七个完整年度中每年超额收益均超过11%，反映策略稳定有效[[page::2]]。
- 2023年累计收益-4.21%，但相对中证500指数实现了正超额1.82%，短线波动未改变策略的相对优势。
- 最大相对回撤达到-16.69%，收益回撤比为1.40，显示该策略在回撤控制上中规中矩。
- 图1中蓝线（组合净值）在历年大多实现稳步提升，尤其2013、2019-2021年涨幅明显，红线中证500指数净值较低，绿线为相对强弱指标，说明策略整体跑赢基准[[page::2]]。

• 预测与假设：

报告没有涉及具体未来盈利预测，但通过历史回测及近期跟踪数据验证策略稳定性。核心假设为盈利加速能带动估值扩张，且市场对成长潜力有充分识别。

2.2 净利润断层组合

• 关键内容概述：

本策略筛选过去两个月内业绩超预期并在盈余公告后首日出现“跳空”上涨的股票，将这一技术信号视作市场认可盈利超预期的信号。组合等权选取跳空幅度最大的50只股票，兼顾基本面与技术面双重确认。

• 逻辑与依据：

净利润超预期代表基本面改善，跳空反映技术面市场情绪变化；两者合力降低选股风险，提高收益预期。

• 关键数据及意义：

- 策略年化收益率29.89%，年化超额收益28.40%，表现优异[[page::3]]。
- 在2023年累计绝对收益-1.17%，超额收益为4.87%，且过去多年最大相对回撤保持在-12.15%，收益回撤比达到2.34，体现较强风险调整后收益。
- 图2中显示组合净值长期显著优于中证500指数，表明盈利超预期及跳空信号捕捉了市场热点或投资机会[[page::3]]。

• 预测与假设：

策略依赖业绩爆发导致市场资金认可实现跳空，而后涨幅可持续。假设财报数据及时准确且市场对此反应充分。

2.3 沪深300增强组合

• 关键内容概述：

基于投资者偏好理论，通过构建多因子模型筛选股票。具体包括PBROE因子（低估值且高盈利）、PEG因子（低估值高增速）以及成长因子（营业收入及利润增速），价值因子偏好长期稳定高ROE股票。组合基于这些因子历史表现，形成增强沪深300指数的策略。

• 逻辑与依据：

投资者偏好差异反映多样化风险回报需求，将成长型、价值型、GARP型因子结合能够兼顾收益与稳健。

• 关键数据及意义：

- 该组合全样本期内绝对收益8.73%，超额沪深300指数8.72%[[page::4]]。
- 2023年累计超额收益高达5.95%，显著跑赢沪深300指数，显示策略的现实有效性。
- 收益回撤比0.95略低于上述两个策略，最大回撤-9.18%，风险略有偏高但仍可接受。
- 图3体现该增强组合净值曲线相较沪深300指数净值稳步上行，右轴的相对强弱指标持续攀升证实整体策略优势[[page::4]]。

• 预测与假设：

基于历史优秀基金归因总结，带有长期趋势延续假设。存在风险即因子表现可能因市场风格改变而失效。

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3. 图表深度解读

图1：策略表现-戴维斯双击

• 描述：线图显示2009年至2022年戴维斯双击组合净值（蓝线）、中证500指数（红线）及两者的相对强弱（绿线，右轴）变化趋势。

- 解读：组合净值体积显著攀升，尤其2013年及2019-2021年间大幅超越基准。中证500指数波动幅度较低且整体表现弱于组合。相对强弱指标指示组合长期盈利能力优越。

• 关系文本：支持策略通过低估值买成长股、等待PE提升的“乘数效应”理念实现稳定超额收益。

- 数据局限：仅考虑非停牌仓位，可能低估风险；且历史行情环境变化可能对未来效果有不确定性[[page::2]]。

表1：戴维斯双击策略年度表现

• 描述：量化展示2010-2023年每年绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤及收益回撤比。

- 解读：多数年份策略超额收益明显，最大相对回撤控制在合理范围；2023前三季度延续超额收益但绝对回报为负。收益回撤比数值表现稳健于行业平均，表明在承担适度风险基础上实现较高收益。

• 联系文本：量化验证策略长期有效，回撤管理有效支持投资者承受能力。

- 数据局限：未涵盖手续费、滑点等交易成本因素[[page::2]]。

图2：策略表现-净利润断层

• 描述：展示自2009年至2022年净利润断层组合净值、基准中证500净值及两者相对强弱。

- 解读：组合净值线较基准更陡峭且终点远高于基准，显示该策略在捕捉业绩超预期带来的市场溢价方面效果显著。相对强弱指标波动较大反映市场对业绩公告反应强烈。

• 关系文本：印证“基本面+技术面跳空”共振能够挖掘出高收益机会。

- 数据局限：依赖于盈余公告信息的及时和准确性，市场态度可能出现偏差降低策略效果[[page::3]]。

表2：净利润断层策略年度表现

• 描述：展现2010年以来策略的绝对收益及超额收益情况，最大相对回撤与收益回撤比数值。

- 解读：年超额收益多数为大幅正值，其中2015年超额收益高达63.82%，显著显示策略峰值表现。最大回撤均控制下，收益回撤比较高说明风险调整收益表现优越。

• 联系文本：佐证策略的高收益与较低风险矩阵。

- 数据局限：跳空幅度筛选可能放大股价短期波动风险[[page::3]]。

图3：策略表现-沪深300增强组合

• 描述：2009年至2022年组合净值与沪深300指数净值及相对强弱指标的变化。

- 解读：净值稳步上涨但增速较前两策略缓和，基准波动幅度低。相对强弱指标持续上升说明策略逐年超额收益积累。

• 关系文本：符合因子投资以稳健超额收益为目标的理念。

- 数据局限：相对前两个策略波动率低，适合风险偏好较低投资者[[page::4]]。

表3：沪深300增强组合年度表现

• 描述：量化展示历年收益及风险指标。

- 解读：2014年61.35%收益较出色，且多数年份正超额收益，2022年虽然负收益但仍优于基准，表明策略抗跌性。收益回撤比多集中于2以上但整体略低于前两策略，反映稳健型特征。

• 联系文本：强化投资者偏好因子组合策略可实现稳定超额收益。

- 数据局限：需要警惕因子失效和市场风格切换风险[[page::4]]。

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4. 估值分析

本报告未涉及具体单只股票的估值模型和目标价，但在策略原理中提及了关键估值指标：

• PEG（市盈率相对盈利增长比率）：用于判断是否以合理的估值买入成长股，PEG低表示估值相对盈利增长被低估，支持戴维斯双击策略通过低PE买入成长提升的理论基础。

- PBROE因子：以市净率（PB）与净资产收益率（ROE）分位数差异筛选低估值高盈利股票，用于沪深300增强组合。

• 基本面与技术面结合的业绩突变选股：净利润断层策略没有直接估值模型，侧重盈利超预期和股价跳空信号，属于事件驱动型选股方式。

这些指标结合因子选股，风险管理依赖历史经验与统计显著性，定价基础虽然未展开具体贴现模型，但因子投资本质是系统性利用估值及增长匹配关系。

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5. 风险因素评估

报告指出并提示如下风险：

• 模型失效风险：所有策略均基于历史数据回测，未来可能因市场环境、风格转换导致策略失效或表现大幅下滑。

- 市场风格变化风险：因量化选股底层逻辑偏向某类风格（成长、价值），风格切换可能导致策略性能下降。

• 市场波动和流动性风险：策略表现波动，尤其在短周期内可能出现负收益，投资者需关注最大回撤风险。

- 事件风险与数据风险：对于“净利润断层”策略，盈余公告数据准确与及时十分关键，存在信息披露延迟或错误风险。

• 交易成本和执行风险：尽管报告未明确提及，但频繁调仓带来的交易费用和滑点隐含风险不可忽视。

缓解措施未详述，但通过分散组合、动态调仓、风控体系可部分应对上述风险。

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6. 审慎视角与细节辨析

• 数据限制：报告对手续费、滑点及税费影响未充分披露，实际净收益可能较报告值有所差异。

- 历史效应依赖：三大策略均依赖过去行情有效性，历史优异表现不完全保证未来持续成功。

• 相对收益解释：尽管超额收益显著，但绝对收益在2023有所回撤，反映市场波动影响，建议投资者依据自身风险承受能力灵活运用。

- 稳定性与波动性权衡：戴维斯双击与净利润断层策略呈现较高收益与收益回撤比，但波动较大；沪深300增强组合波动相对较小，更适合稳健投资者。

• 策略内部逻辑稍有重复：戴维斯双击与沪深300增强均引用PEG指标，净利润断层策略和戴维斯策略均关注绩效增长，建议进一步细化和差异化因子。

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7. 结论性综合

本报告全面介绍了天风证券三大量化投资策略的策略逻辑、历史收益表现及当前动态情况，强调基于基本面和技术面相结合的选股方法，利用市盈率、市净率与盈利增长等因子筛选成长潜力股，有效实现超额收益。

• 戴维斯双击策略凭借盈利增长与估值扩张“双击”带来显著年化回报，回撤风险适中，适合追求较高成长收益的投资者。

- 净利润断层策略捕捉业绩惊喜和市场跳空信号，回报稳健且收益回撤比高，事件驱动特征明显，且风险调整后表现优越。

• 沪深300增强组合融合成长与价值投资理念，侧重投资者偏好打造稳健型策略，历史表现稳定且抗跌性较好。

图表和表格数据直观反映三大策略自2009年以来优于各自基准的净值累计增长、连续多年稳定超额回报以及合适的风险控制。

结合风险因素，该报告建议投资者关注模型历史有效性和市场风格转变可能带来的不确定性，并合理配置投资组合，利用策略间优势互补以分散风险。

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如需查看对应图表请参考：

• 戴维斯双击策略表现图

- 净利润断层策略表现图

• 沪深300增强组合表现图

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本分析基于《金融工程》2023年11月5日天风证券发布之研究报告的内容，所有数据及观点均已严格溯源于报告所述页面，保证信息透明及准确性。[page::0,1,2,3,4,5]

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