2025年上半年核心业绩表现 [page::0]

• 营收为907.22亿元，同比微降0.35%。

- 化学工程营收748.12亿元，同比增长1.21%，占总营收83.06%。

• 基建、环境治理营收分别下降10.02%和54.58%，实业及新材料及现代服务业保持正增长。

- 归母净利润31.02亿元，同比增长9.26%，扣非净利润略降1.56%。

• 经营现金流净额为-100.33亿元，同比多流出54.62亿元。

境内外收入及新签合同表现 [page::0]

| 业务类型 | 营收(亿元) | 同比增长(%) | 占比(%) |
|----------------|------------|--------------|-----------------|
| 境内收入 | 634.69 | -8.93 | - |
| 境外收入 | 265.99 | 28.75 | - |
| 化学工程 | 748.12 | 1.21 | 83.06 |
| 基建 | 91.1 | -10.02 | 10.11 |
| 环境治理 | 5.11 | -54.58 | 0.57 |
| 实业及新材料 | 48.3 | 8.73 | 5.36 |
| 现代服务业 | 8.05 | 7.81 | 0.89 |

| 新签合同类型 | 合同额(亿元) | 同比增长(%) | 占新签合同比例(%) |
|----------------|--------------|-------------|------------------|
| 总计 | 2060.92 | 1.24 | 100 |
| 境内 | 1646.08 | 1.46 | 79.87 |
| 境外 | 414.84 | 0.36 | 20.13 |
| 建筑工程 | 1986.35 | - | 96.38 |
| 勘察设计监理咨询| 15.94 | - | 0.77 |
| 实业及新材料销售| 54.89 | - | 2.66 |
| 现代服务业 | 3.21 | - | 0.16 |

煤化工及境外市场发展亮点 [page::0]

• 公司在煤化工领域实现国内市占率超过90%，技术自主创新突出，突破多项核心技术难题。

- 海外市场重点分布于埃及、哈萨克斯坦等国，合同额占比超70%。

• “一带一路”沿线国家累计完成合同额超1000亿美元，积累丰富市场与项目经验。

- 风险包括固定资产投资减少、新签合同下滑与应收账款回收问题。[page::0]

【银河建筑龙天光】公司点评丨中国化学 (601117)详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【银河建筑龙天光】公司点评丨中国化学 (601117)：境外收入增速快，煤化工和实业助增长

- 作者：龙天光

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年8月29日

• 报告主题：聚焦中国化学公司2025年上半年度业绩表现，重点分析境外业务增长、煤化工与实业项目的发展态势及整体盈利能力变化。

报告核心信息摘要

本报告围绕中国化学上半年业绩展开，强调境外收入的高速增长，煤化工与实业项目成为新的增长动力。同时，公司盈利能力得到提升，新签合同保持稳定增长。作者整体对公司经营保持相对乐观态度，但亦指出潜在风险诸如固定资产投资下滑和订单风险。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

• 境外收入增速快：2025年上半年，境外收入实现了28.75%的高速增长，达到265.99亿元，而境内收入同比下降8.93%，显示中国化学海外扩展成效显著[page::0]。

- 盈利能力改善：期内毛利率由上一年同期的9.40%小幅提升至9.58%，净利率提升0.3个百分点至3.74%，显示公司盈利质量有一定增强[page::0]。

• 新签合同稳中有升：新签合同总额达到2060.92亿元，同比增长1.24%。其中境内合同额1646.08亿，同比增长1.46%；境外合同额414.84亿，同比增长略为0.36%，稳定但增速放缓[page::0]。

- 煤化工与实业项目贡献明显：公司在煤化工领域占据国内90%以上市场份额，科技创新带动相关核心技术突破，推动高端产业链的发展。同时，“一带一路”沿线国家市场合同累计超过1000亿美元，海外项目执行经验丰富[page::0]。

• 风险提示：关注固定资产投资放缓、新签订单不及预期及应收账款回收风险[page::0]。

逻辑与假设分析

• 境外收入快速增长基于“一带一路”战略增强国际市场布局，尤其在埃及、哈萨克斯坦等重点市场贡献显著。

- 盈利能力改善与公司努力提升运营效率及优化项目结构相关，尤其在化工主营业务中体现。

• 新签合同增长假设需求端稳健，具体建筑工程占比96%以上，显示主业稳定。

- 风险提示反映行业周期性波动，需重视资本支出及订单回款的健康度。

2.2 公司财务与业务表现详解

• 营收结构：

- 总营收907.22亿元，同比微降0.35%。
- 细分主营业务：
- 化学工程748.12亿元，同比增长1.21%，占比83.06%。
- 基建91.1亿元，同比下滑10.02%，占比10.11%。
- 环境治理收入下降明显，5.11亿元，同比下降54.58%，占比仅0.57%。
- 实业及新材料实现48.3亿元，同比增长8.73%，占5.36%。
- 现代服务业8.05亿元，同比增长7.81%，占0.89%[page::0]。

• 盈利指标：

- 归母净利润31.02亿元，同比增长9.26%。
- 扣非归母净利润30.03亿元，同比微降1.56%，反映部分主体业务盈利改善未充分传导至扣非利润，需关注非经常项目变动。

• 现金流表现：

- 经营现金流净额-100.33亿元，同比多流出54.62亿元，现金流紧张度提升，需重点监控流动性风险[page::0]。

• 合同签订情况：

- 总签约金额2060.92亿元，较去年同期增长1.24%。
- 建筑工程占合同总额96.38%，为核心业务，此外勘察设计和实业销售均稳健增长[page::0]。

推断与驱动力

• 业务结构显示化工工程依然为主要收入来源，增长保持稳健。

- 基建与环境治理业务下滑影响整体营收表现，环境治理下滑幅度较大或与市场需求与政策环境变化有关。

• 实业及新材料、现代服务业的较快增长显示公司多元业务布局效果初现。

- 盈利能力提升可能受益于成本控制和产品结构优化。

• 现金流压力加大可能源于新的业务投资或回款周期延长，需关注未来资本运营风险。

2.3 技术创新与市场开拓

• 公司通过自主创新和产学研协同创新，攻克一批“卡脖子”核心技术如己二腈冷氢化法多晶硅、POE弹性体等，提升了煤化工和化工新材料的竞争力。

- 国内煤化工业务市占率超过90%，确立行业领先地位。

• 境外市场表现亮眼，埃及、哈萨克斯坦等重点市场占合同额70%以上，积极参与“一带一路”建设，累计合同额超过1000亿美元[page::0]。

- 结合全球环境技术趋势，公司绿色环保技术、氢能利用布局体现前瞻性。

这表明公司不仅依赖传统化工项目，还在高端技术、绿色可持续领域进行战略布局，体现较强的技术驱动力。

2.4 风险因素

• 固定资产投资下滑风险：若资本性支出减少，公司未来增长动力或受限。

- 新签订单不及预期风险：合同签订增长缓慢且存在不确定性，妨碍收入增长。

• 应收账款回收风险：现金流负面表现说明回款压力加大，可能增加流动性风险和信用风险[page::0]。

报告对风险点提示明确，提醒投资者关注行业周期及公司经营稳健性。

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三、图表深度解读

3.1 图1（images/83a70414a281ea61df55d37d1b2826449d895c6f0c014849e9643d3aca25c948.jpg）

该图片展示了公司名称及报告标题，品牌识别部分，未涉及具体数据。

3.2 图2 (images/d3ecad2d138b8251af1fc81d3a72484c2e19564fd12386cf0b1c102124a2d199.jpg)

该图为报告页眉LOGO，标示研究机构中国银河证券，突出报告权威性。

3.3 图3 (images/f108eb12694e19b57fe1cd225229ed0eac73f2da17089b20961397e1767f4ee8.jpg)

展示风险提示内容，视觉提醒投资者关注核心风险项，明确传递负面潜在影响。

整体而言，报告内图表集中于品牌标识和格式，核心财务数据均置于文本，缺乏较多图形化数据展示，此为报告格式习惯。

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四、估值分析

报告主体未明确给出详细估值模型（如DCF或PE估值），但通过对业务增长、合同稳健情况及盈利能力改善的细节披露，隐含对未来估值乐观的判断基础。根据报告评级体系（页1）：

• 评级体系包括绝对及相对市场指数比较，具体评级结果未在本报告中披露。

- 投资建议倾向于对公司保持“中性”或“谨慎推荐”之态度，因增速稳健但面临一定经营压力。

估值方面若有，预计基于行业对标企业PE倍数及项目现金流预测展开，核心假设依赖公司产能扩充及境外订单持续增长。

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五、风险因素评估

详述固定资产投资下滑、新签订单不及预期及应收账款风险，逐项说明其可能导致经营扩张缓慢及资金流紧张，影响利润持续提升。报告未详细展开风险缓解策略，但通过强调多元领域创新和海外市场布局表达一定的分散风险战略。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对境外收入的快速增长给予积极评价，但未完全披露境外业务盈利贡献的具体数据，扣非归母利润略有下降暗示部分业务盈利存在压力。

- 现金流流出明显增加，可能预示资金压力，风险提示虽有指出，但未深入分析流动性管理细节。

• 环境治理业务剧烈下滑，兼具政策导向和市场需求双重影响，报告着墨较少。

- 新签合同增长幅度较小且部分业务同比下降，表明行业竞争或市场波动风险仍存。

• 报告核心关注技术创新对业务的推动作用，可能带有一定的乐观假设，需关注技术转化为经济效益的进度。

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七、结论性综合

本报告系统分析了中国化学2025年上半年业绩，聚焦境外收入快速增长，显著推动整体业务表现。公司在煤化工和实业领域通过技术创新保持市场领先，并积极拓展“一带一路”相关国际市场，合同额累计庞大。盈利能力有所提升，毛利率和净利率双双回升，表明运营效率改善。然而，报告也指出基建和环境治理收入下滑，经营现金流压力加大，存在资金和订单回收风险。

数据与趋势显示：

• 境内收入回落与传统业务结构调整有关；

- 境外收入增速高达28.75%，海外市场成为新的压力和机遇交织的增长点；

• 毛利率提升0.18个百分点，净利率提升0.3个百分点，盈利水平稳健；

- 新签合同结构以建筑工程为主，占比超96%，业务集中度高。

整体观点是对中国化学保持谨慎乐观，强调境外拓展及技术创新驱动，同时提醒投资者警惕现金流压力及行业周期风险，符合中大型国企经营常态和行业发展趋势。该分析对投资者理解公司核心竞争力和潜在风险具有重要参考价值。

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文内所有数据和观点均来源于报告正文内容，标注相应页码以示溯源。

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