• 招商私募基金指数体系由招商证券托管部等团队研发，依托2015年以来覆盖超5000家管理人的私募基金托管数据库，保证数据完整、无选报偏差，且采用严格统计技术完成指数编制 [pidx::1][pidx::2]

• 指数系列划分为市场指数系列（CMSFI - Broad）涵盖12策略类别的大盘样本，以及精选指数系列（CMSFI - Core）通过量化筛选严选优质产品，采用季度调仓、严格风控构建复合组合 [pidx::7][pidx::15]

- 采用大数据策略分类模型(BSCM)对私募基金实现12类策略精准划分，保证指数策略覆盖的代表性和科学性 [pidx::7]

• 编制流程严格控制包括回填偏差、选择偏差、生存偏差在内的主要统计偏差，指数基准日设置为2016年初，指数计算采用日收益率连乘法，指数权重基于样本累计收益 [pidx::8][pidx::9]

- 市场指数系列表现稳定，2016-2021年期间，股票多头指数累计收益显著超越上证指数，CTA策略表现亮眼，2020年涨幅达25.9% [pidx::10]

• 精选指数系列面向投资者配置需求量身打造，通过系统的基金定量入池标准和定性评审，精选出各策略中业绩优异的基金，构建数个严格控制成分规模的优质组合 [pidx::17]

- 精选指数的长期表现优异，年化收益率在多策略上大幅领先于市场指数和标普指数，且波动率和最大回撤均显著低于基准，夏普比率、Calmar比率等风险调整指标表现突出 [pidx::18]

• 精选指数的超额收益持续性强，2020年选定的股票多头、指数增强和大类配置策略分别获得45.0%、22.5%和16.6%的显著超额收益，2021年继续维持良好表现 [pidx::19]

- 通过指数复制策略，招商证券推出了基于精选指数的FOF集合资产管理计划，旨在帮助投资者降低单一私募产品波动，获取平稳、持续的组合收益，同时提供大数据投后监控支持 [pidx::20]

• 指数增强FOF通过组合多个指增产品，实现超额收益的风险平滑，显著提高月度超额胜率和稳定性，部分产品波动率和最大回撤显著低于单一指增产品 [pidx::21][pidx::22]

• 招商证券托管部凭借全行业最大托管规模、超过5,100家管理人客户和26,000只托管产品的数据库优势，建立全面的私募基金绩效模型体系和指数编制专业团队，持续推动私募行业规范发展 [pidx::26]

- 指数商业模式创新，通过“私募管理人-招证托管-资金方”三方合作机制，基于管理人授权下的数据分析和产品引荐，实现指数驱动的产品创新和投融资高效匹配 [pidx::24]

• 提供定制化指数服务，基于市场指数和精选指数成分池，结合客户需求进行深度组合筛选和再平衡，支持多样化私募定制化资产配置方案 [pidx::25]

- 核心研发技术包括Brinson业绩归因、多因子量化模型、基于交易数据的Alpha策略归因等，支持指数体系科学构建与完善 [pidx::16]

招商私募基金指数系列报告详尽解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：招商私募基金指数（China Merchants Securities Fund Index Series）

- 发布机构：招商证券

• 发布日期：2021年10月

- 主题：中国私募基金指数体系构建与表现展示，涵盖私募基金市场指数（CMSFI - Broad）及精选指数（CMSFI - Core），以及相关指数的技术标准与应用场景。

本报告由招商证券托管部及研究团队联合开发，重点介绍了招商证券私募基金指数体系的构建背景、技术方法、指数表现，精选指数的筛选逻辑及应用案例，旨在为行业提供一个权威、科学的私募基金业绩比较基准，以推动中国私募基金行业的健康发展和信息透明[pidx::0][pidx::1][pidx::6][pidx::13]。

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2. 逐节深度解读

2.1 指数简介与研发背景

报告展示了招商证券私募基金指数体系的基础架构（市场指数与精选指数两大系列），涵盖股票多头、股票中性、CTA、FOF等12类私募策略，依托招商证券深厚的托管数据资源（托管连续7年市占率第一，累计管理5000家私募管理人）及专业量化研究团队，采用国际先进统计建模标准完成指标体系研发。

中国私募基金行业的高速增长与庞大存续规模（2021年8月基金数量11.4万只，管理人2.5万家，管理规模19.1万亿元）与缺乏权威且科学的基金表现指数形成强烈反差，促使招商证券承担社会责任，以其托管资源为基础开发出独具权威性和科学性的私募基金指数体系[pidx::1][pidx::6]。

2.2 编制团队

指数编制委员会由托管部金融工程团队、研究咨询部金融产品研究团队和研究发展中心量化与基金评价团队组成，团队成员均具有深厚的金融工程、数量经济背景，多持有CFA持证。团队负责人各拥有丰富且多元的经验，覆盖量化建模、数据管理、机构研究、金融科技等领域，确保指数构建理论与实务结合严谨，侧重数据质量与模型可靠性[pidx::2][pidx::3]。

2.3 研发历程

• 2016年起步，逐步搭建基金绩效管理系统与评价体系。

- 2017年至2018年，启动市场指数项目，打造涵盖多策略的综合指数体系。

• 2019年底-'20年完善市场指数体系，并开展“精选指数”研发，重点筛选优质产品构建更具代表性的核心成分指数。

- 2020年12月正式发布指数，具备系统配套和数据支持的完整指数产品[pidx::4]。

2.4 市场指数系列（CMSFI - Broad）

市场指数致力于广泛覆盖并公正反映私募基金整体市场表现。核心亮点包括：

• 通过BSCM模型精准划分私募策略，覆盖12类策略（股票多头、指数增强、股票中性、CTA、FOF等）；

- 样本覆盖在中国境内证券类备案私募中，剔除诚信记录有重大瑕疵及无授权数据基金，确保数据科学客观；

• 严格的数据还原（考虑现金流、分红等因素，符合GIPS标准）；

- 指数基点统一设定于2016年初1000点，采用基于日收益率连乘法计算，权重由累积收益决定，确保指数体现真实绩效序列；

• 实施了三大偏差控制（回填、选择、生存偏差），特别应用“缓冲区”机制将清盘基金停止运营当期收益纳入，最大化避免统计偏误。

指数长期表现显示，CTA策略长期以来表现最佳，股票多头策略在2020年收益高达32.7%，FOF等表现波动更大；2016-2021年不同策略指数总体波动与上证指数相关，但表现呈多样化[pidx::7][pidx::8][pidx::9][pidx::10]。

2.5 精选指数系列（CMSFI - Core）

精选指数系列针对行业关键优质私募基金，基于量化选、配、调、控的高标准构建方法，更侧重投资价值和持续稳定收益能力的精选：

• 入选标准严格，包括成立年限、管理规模、公司管理人规模、产品投可性、收益和风险排名指标；

- 策略涵盖股票多头（注重价值投资与牛市超越沪指）、指数增强（中证500、沪深300的指数增强策略）、股票中性（低相关性、稳定回撤）、CTA与大类资产配置（防风险，全天候特征）；

• 量化建模充分利用绩效归因、因子风格、多数据源挖掘Alpha策略实现优质基金识别，结合成熟的组合构建与组合择时再平衡流程，整体控制成分基金数量及组合风险；

- 数据实证显示精选系列指数2016年至2020年收益持续处于市场前1/3，上述策略年化收益与波动均优于基准指数，长期超额收益显著，波动及最大回撤均低于市场指数系列，风险调整收益更优[pidx::14][pidx::15][pidx::16][pidx::17][pidx::18][pidx::19]。

2.6 指数增强FOF实践案例

以“招商私募精选系列集合资产管理计划”为代表，招证证券资产管理有限公司推出基于精选指数的FOF产品，使用科学动态指数复制方法，将指数转化为具体可投的产品，优势有：

• 有效分散单一产品波动风险，避免单一管理人策略失效带来的业绩波动；

- 大数据支持，实施投后高频监控，包括业绩、风格漂移等，及时发现风险并处理；

• 指数增强FOF通过捕捉不同指数增强产品之间低相关性的超额收益，提高收益的稳定性和持续性，实证显示其月度胜率和跑赢指数月份显著高于单只指增产品；

- 数据显示，截至2021年10月，招商指增FOF1号在市场同类产品中排名靠前，波动及最大回撤指标表现优异，具备较强竞争力。

以上体现了招商证券致力于将指数编制成果转化为实盘产品，满足投资者多样化需求的能力[pidx::20][pidx::21][pidx::22]。

2.7 商务合作与指数定制

招商证券私募基金指数体系以指数为桥梁，覆盖私募管理人与资金方两个关键市场角色。托管管理人授权数据接受绩效分析及产品推荐；资金方基于指数行情与招商签署协议获得定制化配置方案及产品。除公开指数外，招商证券支持基于精选指数的市场中性、全天候大类配置等多产品指数定制，充分满足个性化投资需求与指数创新，包括深度联名、组合调优等，保障标的组合质控、定期更新与风险控制[pidx::24][pidx::25]。

2.8 招商证券托管部简介

托管部自2013年成立以来，已成为中国最大的私募基金托管外包机构，市场市占率常年排名第一：

• 服务管理规模累计超过3.5万亿元，合作管理人超5100家，托管产品数超26000只；

- 覆盖广泛客户类型包括基金公司、证券公司、期货公司、央企国企私募及外资私募；

• 多项“第一”资质，包括首批基金托管业务资格、首家获得ISAE3402国际认证、私募综合托管业务资格等；

- 与监管部门保持良好沟通，积极参与行业法规研讨，保障托管业务合规稳健。

这一基础为私募指数的权威性和数据质量提供坚实保障[pidx::26]。

2.9 重要声明

报告强调指数和绩效分析仅作为研究参考，不构成投资建议。所有数据均基于管理人授权与脱敏处理，未经授权不公开，确保数据合规及客户隐私保护[pidx::27]。

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3. 重要图表深度解读

3.1 招商私募基金指数体系结构图（第1页 图示）

展示了CMSFI整体架构，分为市场指数系列（CMSFI-Broad，绿色区块）和精选指数系列（CMSFI-Core，蓝色区块），各含综合、股票多头、指数增强、股票中性、CTA、FOF和大类配置等子指数。结构清晰反映私募基金多样策略覆盖，方便不同层次投资者理解与应用。

3.2 BSCM策略分类模型表格（第7页）

通过BSCM模型将全部私募基金分为12大类策略，明确策略代码和名称，基础策略识别是各策略指数编制的根基，确保指数策略归类的科学与准确。

3.3 市场指数表现表及走势图（第10页）

表格展示了2016-2021年各策略指数年化收益表现，CTA表现突出常年正收益（2020年达到25.9%），股票多头显著波动，2018年遭遇大跌（-23.3%），FOF等策略表现相对均衡。

右侧折线图对比各指数走势与上证指数，CTA和FOF策略指数明显跑赢传统指数，显示了私募策略在传统股指波动中的潜在优势。

3.4 精选指数策略特征和入指标准表格（第15页、第17页）

清晰描述了精选指数各策略风格、收益回撤比、入池严格条件（管理规模、成立时间、收益排名等）。例如，股票多头需3年以上成立，且业绩回撤均处于同策略前65%以内，保证成分基金的质控与优质。

3.5 精选指数表现及超额收益表格（第18页、第19页）

18页表格显示2019-2021年精选指数各策略年化收益、波动、基准收益及超额收益，股票多头年化收益高达47.4%，显著跑赢基准。右侧走势图显示精选指数整体持续跑赢上证指数，Sharpe比率均显著高于市场指数系列，表明风险调整后收益优越。

19页表格细分各策略超额收益和年度趋势，持续揭示精选指数策略的超额收益来源和优势。

3.6 指数增强FOF月度超额收益及相关性表格（第21页）

展示市场中单只指增产品月度超额收益波动情况和FOF组合的连续性和稳定性优势。不同指增产品之间低相关性提供了组合多样化和风险分散的基础。

相关性矩阵显示产品间多为弱相关甚至负相关，支持指数增强FOF组合更好地捕捉稳定超额收益。

3.7 指增FOF产品绩效排名统计表（第22页）

详细排名数据展示招商指增FOF1号在超额回撤、年化收益、最大回撤等多维度绩效指标的市场位置，表现优于多数指数增强产品，彰显了指数与FOF联动的成果。

3.8 合作模式示意图（第24页）

简洁明了地描述了指数、托管、私募管理人与资金方之间的授权、信息流、业务创新流程，说明招商证券如何以指数为纽带，促进私募产品的推广与合规发展。

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4. 估值与测算分析（无单独估值部分）

报告不涉及具体的估值计算模型或目标价格设定，但通过丰富的绩效表现数据、风险测算（Sharpe、Calmar比率）、超额收益量化，清晰体现指数和相关FOF产品的投资价值和市场竞争力。特别是通过大样本量和统计学偏差控制手段，保证了指数的代表性和科学性，为投资者提供了可靠的业绩基准和投资组合构建参考。

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5. 风险因素评估

报告中围绕指数编制管控了以下主要风险：

• 数据偏差风险：通过授权完整数据获得、缓冲区机制、回填偏差和生存偏差控制有效规避；

- 策略漂移风险：BSCM算法监控策略漂移，精选指数持续进行成分调整以适应市场变化；

• 产品选择风险：精选指数采用入指硬性筛选条件结合指数编制委员会定性审核；

- 模型风险与统计误差：采用国际先进模型、多个统计分析和回测体系确保模型稳健。

报告重点说明在授权与数据覆盖基础上的科学编制流程，显著降低了统计和采样偏差风险，保障指数客观无偏，是市场公认的“准确的中国私募基金业绩尺子”[pidx::9][pidx::16][pidx::17]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告多处强调指数构建采用管理人授权数据，这虽保证数据的真实性和完整性，但在授权范围无法覆盖的部分数据可能导致部分基金表现无法纳入，存在一定样本选择风险，可能间接影响指数代表性，且对非授权管理人产品表现无直接反馈。

- 虽然报告系统采用缓冲区机制纳入清盘基金收益，但对历史本无授权或暂停运营的基金表现是否完全捕捉仍存在一定局限，报告也未明示具体清盘处理规则的透明度。

• 精选指数严格筛选突出业绩产品，固然提升指数表现稳定性，但也可能带来较强的“优胜劣汰”效果，对指数风格及收益表现有一定的“积极”偏向，不完全等同市场整体表现。

- 报告未具体披露指数权重调整细节（如权重限额、频率等），权重分配机制的透明度有待后续补充。

• 报告在指数与实际可投FOF产品的转化过程中提及动态复制和风险监控，但对复制追踪误差控制和流动性风险等细节未做详细阐述。

- 在指增FOF部分，产品成立时间较短（2021年9月），部分绩效展示数据区间有限，不宜过度扩大结论。

整体报告由托管大数据支持，模型手段严谨，讲述了中国私募基金指数建设的专业能力，但也提醒读者及市场参与者关注数据授权、成分筛选及指数转化产品的特定风险及限制。

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7. 结论性综合

招商证券私募基金指数体系（CMSFI）基于行业领先的私募托管数据资源和专业金融工程团队，构建了市场指数和精选指数两大系列，涵盖多种主流私募策略。其核心优势在于：

• 科学严谨的策略划分：基于BSCM大数据模型，细致精确地分类策略，确保指数成分具有代表性和专业性。

- 严格且创新的技术标准：指数样本空间控制、日频数据还原、偏差识别与缓冲机制，显著降低了回填、选择和生存偏差，保障统计无偏性。

• 精选指数综合选配优势显著：成分基金筛选标准高，长周期收益排名靠前，风险控制能力出色，表现长期超越市场平均。

- 指标化产品转化创新：结合指数增强FOF产品及科学复制技术，有效分散个体产品风险，提升收益稳定性，推动了私募指数化投资的面市与应用。

• 合作生态完善：依托托管部门规模效应和行业资源，搭建私募管理人与资金方沟通桥梁，支持指数产品定制和发布，推动行业发展。

- 权威性与领先地位：托管数据覆盖率极高，市场关注度大，成为国内私募基金指数领域的先驱和标杆。

报告通过详细的数据指标分析、丰富的图表解读，展示了招商证券私募指数的编制理念与成果，强调其作为投资者和行业绩效比较基准的高度适用性和前瞻性。指数系列不仅科学客观反映中国私募基金行业的整体表现，更通过精选策略和FOF实践支持资产管理行业的规范化与创新发展。

综合来看，招商私募基金指数体系成功打造了中国首个大样本、科学严谨的私募基金指数基准，为行业提供了重要的投资参考和评价工具，推动了私募基金信息透明化与专业化进程，是中国私募基金资产管理生态系统不可或缺的核心资产之一。

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重要图片摘要

• 招商私募基指数结构示意图（CMSFI-Broad与CMSFI-Core两大系列架构）

• BSCM策略分类模型表（12类策略代码及名称）

见第7页对应的HTML表

• 市场指数年度收益表现热力表及走势图

2016-2021年各策略年收益明晰展示，CTA与股票策略表现差异明显。

• 精选指数系列收益、波动与风险调整指标表

显示精选指数2020-2021收益率大幅领先基准，上证指数对比揭示优异风险调整表现。

• 指数增强FOF组合月度超额收益与单产品对比表

具体数据展示FOF优势及相关性矩阵，支持风险平滑效应分析。
见第21页对应表格

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结语

招商私募基金指数以高质量数据与科技创新为支撑，填补国内私募基金业绩衡量的空白，提高了行业估值标准化与可比性，展现坚定推动中国私募基金市场规范和成熟发展的使命感与专业水准。报告详实、技术领先，价值显著。

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报告