指数简介与特色 [page::1][page::2][page::3]

• 中证A500指数涵盖500只行业代表龙头股，行业分散且具备较高流动性。

- 指数注重ESG评分与自由流通市值的筛选，锁定大中盘龙头，覆盖新质生产力行业占比近50%。

• 指数成分股行业布局合理，前十大权重股表现整体稳定，覆盖金融、工业和消费等多个核心行业。

华商中证A500指数增强基金基本情况 [page::3][page::4]

| 基金代码 | 022461.OF | 成立时间 | 2024-11-01 |
|---------|---------|---------|-----------|
| 基金规模（截至2025Q1） | 12.14亿 | 投资范围 | 标的指数成分股及备选股，股票资产比例不低于80% |

• 基金规模为公募基金中首批且规模较大的A500指数增强基金之一，占A500指增基金规模15%。

- 管理团队由具备多年量化与成长风格经验的邓默和海洋共同执掌。

量化策略与因子挖掘机制 [page::4][page::5]

• 因子库包含超过300个量化因子，结合主观逻辑与大模型技术，因子权重动态优化减少过拟合风险。

- 行业轮动策略融合估值、景气度、资金流、市场拐点与趋势等多维度指标，进行周频调仓。

• 成长价值及大小盘风格择时策略结合微观市场结构信号和趋势/拐点信号实现风格轮动。

策略表现及回测结果 [page::4][page::5][page::6]

• 2023年6月至2024年8月样本外回测，策略年化超额收益率14.37%，信息比率2.25，最大回撤仅4.02%。

- 今年以来，基金实现累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，超额夏普比率2.92，表现优于多数同类基金。

• 华商中证A500指数增强基金在累计收益、夏普比率、Calmar和Sortino表现上均名列同类前三。

超额收益归因分析 [page::7][page::8][page::9]

• 基金超额收益来源于行业配置效应和行业内选股效应，后者体现基金经理的个股甄选能力。

- 主要选股贡献行业为电力设备、电子、汽车和计算机，配置效应超配通信、有色金属、公用事业等板块。

| 股票简称 | 行业 | 年化收益贡献（%） |
|--------|------|-----------------|
| 比亚迪 | 汽车 | 1.79 |
| 深信服 | 计算机 | 1.59 |
| 紫金矿业 | 有色金属 | 1.55 |
| 韦尔股份 | 电子 | 0.70 |

• 重仓行业多为景气度较高且具成长弹性的行业，个股贡献突出体现积极选股策略效果。

持仓偏好与风险控制 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 持仓均衡覆盖成长、消费、周期及金融等，成长板块占比最大。

- 行业超配通信、有色金属、计算机、公用事业等，低配银行、医药生物等，结合防御与进攻策略。

• 持仓PE接近同类均值，市值偏中小；持仓ROE和股息率显著高于同类基金，兼顾成长弹性和下行保护。

• 持股集中度显著低于行业均值，仅20%仓位集中于前十大重仓股，分散组合风险。

量化因子及轮动策略总结 [page::4][page::5]

• 因子挖掘以主观逻辑为导向结合机器学习辅助，动态调整权重避免过拟合。

- 多因子框架涵盖价值、成长、动量等核心因子；结合行业、风格轮动模型进行动态调仓。

• 行业轮动策略运用估值、资金流和景气度等多维指标，每周调仓把握行情节奏。

- 风格轮动结合市场微观结构信息，实现成长价值和大小盘风格的择时。

• 2023.6-2024.8样本外回测显示强超额收益和良好风险控制，实证了策略有效性。

新经济龙头引擎——华商中证A500指数增强基金配置价值深度解析报告详尽分析

1. 元数据与报告概览

报告标题： 新经济龙头引擎：华商中证A500指数增强基金配置价值深度解析
作者： 吴先兴、王喆
发布机构： 天风证券股份有限公司
发布日期： 2025年7月2日
主题： 聚焦新“国九条”背景下首只重磅宽基指数——中证A500指数及华商中证A500指数增强基金的投资价值剖析，涵盖指数构成、基金策略、业绩表现与配置逻辑等多维度内容。

核心论点是中证A500指数基于新质生产力和ESG优化筛选500只行业龙头股票，具有成长性强、覆盖面广的特征；华商中证A500指数增强基金通过多因子量化模型和行业轮动策略，实现有效跟踪指数的同时获取超额收益，结合基本面与量化技术，展现出鲜明的业绩优势与风险控制能力。报告强调该基金尤其适合作为经济复苏期间的权益基础资产，具备良好的长期收益弹性。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 旗舰宽基中证A500：新质生产力指数标杆

中证A500指数于2024年9月发布，覆盖各行业市值大且交易活跃的500只证券，构造合理，分散度较高，前十大权重仅21.21%。其重点集中在新质生产力相关行业（如工业、信息技术、医药卫生），成长性优于沪深300等传统宽基指数，具备较强市场代表性和较低的行业集中过度风险。指数样本选取严格，融入ESG评级，将符合全球投资趋势的环境、社会与治理因素纳入，有助于降低系统性 ESG 风险。

指数市值中位数介于沪深300与中证800之间，定位在大中盘股票，交易活跃度高，超过90%成分股流动性排名处于市场前20%，保障流动性风险的有效控制。行业构成均衡，电子（10.7%）、银行（9.4%）、电力设备（8.5%）为前三大行业，前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等龙头企业，其中金融股占较大比例。所选权重股近一年表现整体强劲，显示持股质地优良。[page::1,2,3]

图1至图6和表1、表2详细展现指数与成分股的规模、流动性、行业分布及权重股的收益表现，图1特别突出中证A500自2004年以来累计超额收益明显优于沪深300及上证50，支撑指数作为新质生产力标杆的定位。

2.2 华商中证A500指数增强基金介绍

华商中证A500指数增强A基金成立于2024年11月1日，是市场中最早成立的以中证A500指数为基准的指数增强基金之一，截止2025年一季度末规模12.14亿元，占同期公募A500指数增强基金80.97亿元规模15%，位列前三大。基金管理团队由资深量化专家邓默（13年量化经验）和成长风格量化专家海洋共同执掌，以主动管理与量化技术相结合策略为核心，力争超越基准指数收益，实现资产长期增值。基金投资80%以上资产于指数成分股，对流动性和港股通标的均有严格限制，确保投资组合稳健。[page::3,4]

2.3 增强策略与量化框架

基金采用多因子选股框架，基于超过300个因子库，通过主观逻辑与人工挖掘结合最新大模型技术，形成稳定且样本外表现优异的因子体系。策略在全市场股票基础上开发，并未针对特定指数拟合，因此过拟合风险极低。

2023年6月至2024年8月的样本外回测表明基金策略表现优异，年化超额收益14.37%，超额夏普比率2.25，年化跟踪误差仅5.07%，最大回撤限于4.02%。[page::4]

行业和风格轮动策略是基金的重要补充，结合估值、景气度、资金流、趋势信号等多维数据，并通过周频调仓把握市场节奏，动态调整行业与风格暴露，灵活应对市场轮动。成长价值及大小盘风格择时结合多种趋势与拐点信号，推动收益持续超额。[page::5]

2.4 业绩表现分析

2025年以来，华商中证A500指数增强基金累计超额收益4.16%，年化超额收益9.81%，超额夏普比率达到2.92，在同类品种中分列前25%和前11%。年度及月度收益的稳定性突出，月度跑赢基准概率达66.67%，净值和超额收益曲线显示强化的增强效果。

与其它中证A500指数增强基金比较，华商基金在累计收益、风险调整收益（夏普比、Calmar、Sortino等）均表现领先，尤其在年化Sortino比率等下行风险控制指标上位于前列，体现了优秀的风险收益平衡能力。[page::5,6,7]

2.5 超额收益归因及持仓分析

通过Brinson模型分解，18%的超额收益来自行业配置效应，选股效应贡献亦显著。基金在电力设备、电子、汽车、计算机等行业的选股能力突出，同时在通信、有色、有色金属等板块实现有效超配，交互效应正向影响明显。

具体持仓层面，比亚迪、深信服、紫金矿业、韦尔股份等核心龙头个股贡献关键绝对收益，覆盖计算机、有色金属、汽车及银行等重点行业，体现基金具备对细分行业龙头深度挖掘和选股优势。[page::7,8,9]

基金基于均衡的行业配置，成长板块权重最高（30.66%），消费和周期中游分布合理。前十大优选行业除金融外，技术与成长性行业占比大，尤其是电子、有色金属、计算机等，定位向“进攻与防御兼备”结构，兼顾景气和安全边际。

行业超配突出通信(3.3%)、有色金属(2.7%)、公用事业(2.5%)、计算机(2.3%)，低配银行、医药、食品饮料等，体现对科技制造复苏和政策受益标的的积极布局。

申万二级行业持仓覆盖面广，以电力（5.3%）、工业金属（5%）、通信设备（4.4%）、白酒（4%）、半导体（3.9%）、保险（3.7%）为主，反映深度精选细分龙头的策略。[page::9,10,11,12]

2.6 持仓风格与风险控制

基金的整体持仓估值（PE）与同类持平，但市值偏小，股息率和ROE水平均高于同类，体现了在合理估值约束下精选盈利与分红兼备的优质资产，攻守兼具。此配置有助于在追求成长的同时提供一定的下行保护。

基金持仓分散程度明显高于市场中位数，前十大重仓股持仓集中度仅约20%，远低于同类指数增强基金51.99%的中位数，显示基金高度重视风险分散，降低个股风险暴露。[page::12,13]

2.7 基金经理团队

基金由华商基金量化投资总监邓默（博士，量化资深专家，擅长均衡配置和多因子模型构建）和成长风格量化专家海洋（博士，基本面与量化融合的成长策略专家）联合管理。两位基金经理具备丰富的研究和管理经验，管理规模分别为22.96亿和13.33亿，做好跨行业、跨因子跨风格的量化增强工作。[page::13]

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3. 图表深度解读

• 图1（中证A500与常见宽基指数对比） 显示自2004年以来，中证A500指数表现优于沪深300及上证50，体现A500的成长溢价和结构优势。

- 图2（宽基指数总市值对比） 指数市值中位数与均值介于沪深300和中证800之间，反映中证A500的中盘属性定位。

• 图3、4（指数成分股构成比例） 反映中证A500重覆盖沪深300核心成分，同时囊括其它市值层次个股。

- 图5（流动性分布） 超90%的股票流动性排名处于全市场前20%，保障交易活跃。

• 图6（行业构成饼图） 行业分布均衡，以电子、银行和电力设备为最大行业，反映行业多元化。

- 表2（前十大权重股表现） 权重股如贵州茅台、招商银行、宁德时代等历史与近期表现强劲，部分呈现阶段性回调。

• 图9、10（样本外回测曲线与统计） 展示华商增强策略因子在样本外的稳健表现，净值上升超基准明显，信息比率高达2.25，強夏普比率与低最大回撤说明策略均衡且稳健。
• 图14（基金净值/强弱/回撤曲线） 净值曲线稳定上行，超额表现持续，动态最大回撤控制较好，表明基金有效平衡增长与风险。
• 图15（月度超额收益变化） 月度跑赢基准概率高，表现持续且稳定，体现策略的稳健性与适时性。
• 图17-19（超额收益Brinson分解及个股贡献） 展示具体行业和个股所贡献的选股和配置效应，突出行业为电力设备、电子、汽车和计算机。个股如比亚迪、深信服、紫金矿业贡献收益显著。
• 图21-24（基金行业及二级行业配置） 展示基金持仓与基准指数的结构差异及细分行业布局，体现均衡布局和精细选股，结合成长与防御赛道。
• 图25-26（估值、股息、ROE对比） 持仓估值合理，股息与ROE显著高于同类，显示资产优质，兼具成长弹性和稳健性。
• 图27（持股集中度对比） 明显低于市场中位数，体现基金注重分散投资及降低单一标的风险。

整体来看，所有图表清晰支持报告论点，即中证A500指数构成及基金配置兼具成长性与风险管控，增强策略有效实现超额收益且风险可控。

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4. 估值分析

报告虽未具体披露估值模型详况，但通过多因子量化策略筛选标的，结合行业轮动、成长价值、大小盘轮动策略，动态调整组合暴露。因子含基本面估值因子（PE、PB、PS估值）、盈利因子、成长因子等。

估值策略秉承“在合理估值区间内挖掘成长与价值并重”原则，配合风险控制手段实现风险调整后的收益最大化。标的持仓估值适中（PE与同类基金持平），ROE与股息率领先，反映策略在估值约束内寻求高质量股票。

此外，策略通过调仓及行业轮动降低跟踪误差，动态控制最大回撤，有效规避大幅波动风险。此类综合的量化增强策略区别于简单线性估值模型，强调多因子融合、适应市场周期与风格变化。[page::4,5,12,13]

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5. 风险因素评估

报告在结尾风险提示中指出若基金管理团队变动或市场结构发生重大调整，基金的投资价值可能失效。
实际基金风险还包括：

• 市场风险：宏观经济波动、政策变化等可能影响市场整体估值与流动性。

- 策略模型风险：量化因子有效性可能因市场风格转变而减弱。

• 组合集中度风险：尽管持仓集中度低，但集中在特定行业意味着行业系统风险仍存在。

- 流动性风险：虽严格筛选高流动标的，突发市场压力下仍可能影响交易成本。

• 操作及管理风险：基金管理团队的判断和操作失误可能带来额外风险。

报告未详细给出缓释策略，但其多因子、多模型、多策略结合的动态调仓机制，以及分散的行业及细分配置，已形成一定的风险缓释基础。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告展现对基金与指数的高度肯定，风险提示明显保守。可能存在对基金管理团队及量化策略稳定性的较强信心，但实际量化模型在不同市场环境常需调整，模型失效风险应重视。

- 基金成立时间较短（2024年11月），量化策略虽有样本外回测及半年多实盘表现，但历史业绩规模仍有限，需关注未来表现稳定性。

• 报告多次强调超额收益和风险指标优异，但未充分披露与基准指数或其他标杆的统计显著性检验。

- 虽然持仓分散度较高，但整体仍集中于部分景气行业，若行业调整可能影响风险敞口。

• 基金经理信息详尽，但两位基金经理同时管理多只基金，可能分散精力，需关注管理专注度。

综上，报告内容专业且数据充分，但投资决策应考虑量化增强策略的动态适应性与市场环境风险，避免对过往业绩的单一定义。

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7. 结论性综合

报告通过详实数据与科学方法，充分揭示了中证A500指数作为新质生产力代表的市场优势，以及华商中证A500指数增强基金基于成熟量化多因子模型和行业轮动策略，取得超额收益和优异风险控制的实践效果。

基金业绩优异，累计年化超额收益9.81%，超额夏普比率2.92，在同类中表现突出，且灵活的行业配置与精选的成长与防御型细分行业龙头，使基金在追求成长弹性的同时具备较好的下行保护能力。低持仓集中度体现了对风险控制的高度重视。基金经理丰富的量化投研经验和跨领域策略整合能力为基金持续创造价值提供坚实支持。

各主要图表、如中证A500指数的历史累计超额收益、基金样本外模拟回测净值曲线、Brinson超额收益拆解（图17、18）、持仓结构细分展示（图24）、以及基金风险指标优劣对比数据等均直接佐证了基金在保持稳健的风险控制前提下实现优于基准的投资回报能力。报告总体呈现出对华商中证A500指数增强基金作为经济转型和复苏阶段权益配置基石资产的充分肯定。

综上，报告提供了对潜在投资者评估该基金的高信心参考，强调其适用于追求中盘成长性、兼顾收益与风险的权益投资者，尤其适合作为结构性经济复苏背景下的核心资产配置工具。[page::0,1,4,5,7,8,10,12,14]

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参考部分关键表格及图表引用样例

• — 中证A500指数与沪深300、上证50对比，展现超额收益特征。

- — 指数增强策略样本外回测净值，显示显著超额收益和较低最大回撤。

• — 基金行业选股效应超额收益，重点行业为电力设备、电子、汽车、计算机。

- — 行业配置效应超额收益，通信、电力设备等行业权重明显超配。

• — 净值及超额收益动态曲线，体现基金稳定超越基准的态势。

- — 基金板块配置占比，均衡布局成长、消费及周期板块。

• — 持股集中度对比，基金持股更分散，风险分散优势凸显。

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综上，希望本报告解读帮助投资者深入理解华商中证A500指数增强基金的内在价值、策略框架及投资逻辑，全面把握其在当前和未来市场环境中的核心竞争力与潜在风险。

报告