2024年度财务表现及盈利能力趋势 [page::0]

• 2024年实现收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%。

- 扣非归母净利润234.14亿元，同比增长15.86%。

• 毛利率7.28%，同比减少0.78个百分点；归母净利率3.81%，同比减少0.61个百分点。

- 2025年一季度营收1604.15亿元，同比增长35.16%；归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%。

• 单季度毛利率6.73%，同比降低0.90个百分点，归母净利率3.26%，同比降低0.27个百分点。

云计算业务双维度强劲增长 [page::0]

• 2024年云计算业务营收3193.77亿元，同比增长64.37%，首次占整体收入超过五成。

- AI服务器营收同比增长超150%，占云计算业务营收比例超过40%，成为增长核心。

• 通用服务器营收同比增长20%，表现优于市场整体趋势。

- 2025年一季度云计算板块营收同比增长50%，AI服务器和通用服务器同比增长均超过50%。

• 服务器客户中，云服务商增长超60%，品牌客户增超30%。

通信及移动网络设备与终端精密组件业务稳定发展 [page::0]

• 2024年通信及移动网络设备业务收入2878.98亿元，同比增长稳定。

- 高速交换机业务高速增长，400G及800G产品同比涨幅数倍。

• 5G终端精密机构件出货量同比增长10%，受益于高端机型需求。

- 公司强化技术创新与全球合作，巩固高端数据中心网络市场领先地位。

主要风险提示 [page::0]

• 宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险。

- 汇率波动风险、客户集中度风险。

• 全球贸易摩擦升级风险。

工业富联——云计算双维度突破，多元布局稳健成长研究报告详尽分析

1. 元数据与报告概览

本报告题为《工业富联—云计算双维度突破，多元布局稳健成长》，由中银证券研究部资深分析师苏凌瑶撰写，发布时间为2025年5月15日09:05（北京时间），发布机构为中银国际证券股份有限公司（以下简称中银证券）。报告聚焦工业富联（公司）2024年年报与2025年一季度报业绩表现，围绕云计算及通信移动网络设备两大业务板块，解读公司产品结构优化与经营效益提升的驱动力，并对未来发展潜力作出展望。

核心观点如下：

• 2024年公司实现收入和归母净利润均实现稳健增长，营收达6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%，扣非归母净利润同比增长15.86%。

- 云计算业务表现亮眼，营业收入3193.77亿元，同比增长64.37%，首次占比超过50%，其中AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为核心增长极。

• 通信及移动网络设备业务保持稳定增长，终端精密结构件与高速交换机市场均展现强劲表现。

- 2025年一季度延续增长态势，云计算业务收入同比增长超50%，细分客户和产品类别均实现显著增长。

• 报告给予公司稳健成长的积极评级，但提醒投资者关注宏观经济波动、算力投资节奏、汇率风险、客户集中度和全球贸易摩擦等主要风险因素。[page::0]

总体而言，报告立足最新财报数据，展现了工业富联业务持续优化与业绩稳健增长的证据，强调云计算双维度突破和多元化布局是公司未来发展的核心动力。

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2. 逐节深度解读

2.1 经营业绩与盈利能力（2024年及2025年Q1）

关键论点：

• 2024年，公司实现收入6091.35亿元，同比增长27.88%；归母净利润232.16亿元，同比增长10.34%；扣非归母净利润234.14亿元，同比增长15.86%。2025年第一季度，收入1604.15亿元，同比增长35.16%，环比略有下降7.15%；归母净利润52.31亿元，同比增长24.99%，环比大幅下降35.23%。
• 盈利能力方面，2024年全年毛利率7.28%，较上年下降0.78个百分点，归母净利率3.81%，下降0.61个百分点，扣非归母净利率3.84%，下降0.40个百分点。2025Q1毛利率6.73%，同比下降0.90个百分点，归母净利率3.26%，同比下降0.27个百分点。

理由阐述：

• 收入和净利润的增长反映出公司整体规模和经营效能的提升，但毛利率和净利率小幅下降，或因产品结构调整、成本投入增加或市场竞争加剧等因素所致。
• 季度环比下滑须关注季度业务季节性波动及短期市场环境变化，表明公司虽有稳健增长，但短周期业绩存在一定波动。

核心数据点含义：

• 总营收增长率近28%，净利润增长基本达到10%，显示收入结构有效扩张，但利润端增速相对较低，盈利压力或由成本控制带来影响。
• 扣非归母净利润增幅15.86%略高于归母净利润，说明主营业务盈利性较好，非经常性损益对利润影响较小。
• 2025一季度同比高增长（营收35%、净利25%）证明增长动能持续，但环比下降提醒投资者关注市场波动风险。

2.2 云计算业务双维度突破

关键论点：

• 2024年云计算业务实现收入3193.77亿元，同比增长64.37%，首次占公司整体营收超过50%。
• 在云计算内，AI服务器成为主要驱动，营收同比增长超150%，占比突破40%；通用服务器也实现同比20%的增长，跑赢整体市场。

推理与假设：

• 云计算作为数字经济和AI技术基础设施，需求快速增长。公司加大AI服务器和通用服务器产品力度，精准响应市场需求，提升出货量和市场份额。
• AI服务器的营收高增长反映产业升级及算力需求爆发，是公司核心盈利和增长极。

数据要点分析：

• 64.37%的增长，超两位数，表明云计算业务快速扩张并成为营收主航道。
• AI服务器营收同比超150%显示技术优势和市场认可度显著增强。
• 通用服务器20%的增长也体现出公司广泛客户基础和竞争力。

2.3 通信及移动网络设备业务稳步增长

关键论点：

• 该业务实现收入2878.98亿元，同比增长稳定。通信设备和终端精密件均保持增长，5G终端精密结构件出货量同比提升10%。
• 高速交换机业务增长显著，400G和800G交换机同比增长数倍，公司在高端数据中心网络领域持续巩固领先地位。

推理与假设：

• 数字经济和AI发展带动对通信基础设施的投资，公司依托技术研发能力稳固市场份额。
• 高速交换机作为数据中心关键设备，其快速增长预示未来增长空间广阔。

数据点分析：

• 终端精密结构件的10%出货量增长反映核心客户高端机型强劲需求，增强公司的供应链地位。
• 400G和800G交换机数倍增长彰显技术前瞻性，是公司差异化竞争利器。

2.4 2025年一季度经营成效继续提升

关键论点：

• 2025Q1云计算业务收入同比增长超过50%，AI服务器和通用服务器收入均超过50%的同比增长。云服务商客户服务器收入增长60%，品牌客户增长30%。
• 通信及移动网络设备方面，紧密贴合数字经济与AI趋势，稳健出货，得益于技术实力和战略布局。

推理与假设：

• 业务结构优化带来收入结构持续健康成长，客户结构多元提升抗风险能力。
• 产能和研发投入支撑业务高速扩张。

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3. 图表深度解读

（报告原始内容未包含显式图表插入，仅含数据指标，如有图表，分析原则如下。）

假设若报告附有“2023-2025年工业富联营收及利润增长趋势图”：

• 描述： 图表展示2018-2025年期间公司年度收入和归母净利润的历史及预测值，揭示增长态势和利润率变化趋势。
• 解读： 收入实现持续上升趋势，2024年斜率显著加快，反映云计算业务释放的规模效应。利润增速相对平稳，略显滞后，毛利率有所下降可见于利润率曲线略微平坦。
• 联系文本： 图表佐证2024年业绩增长的关键凭据，验证云计算业务渗透带来的快速营收提升，但盈利压力提示行业竞争或成本挑战存在。
• 数据底层分析与局限性： 由于预测基于当前业务结构和行业环境，任何宏观经济波动或行业政策变动可能导致模型偏离实际。

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4. 估值分析

报告未明确披露具体估值方法和目标价。基于一般券商研究逻辑，可能采用如下方法：

• 估值方法假设： 可能结合市盈率（P/E）、市销率（P/S）与可比公司分析，考虑公司云计算增长潜力和通信设备稳定现金流；结合现金流折现法（DCF）评估长期价值。
• 主要假设输入： 营收增长率（27%-35%）、毛利率维持或略有下降、净利率稳定，未来云计算营收占比持续提升，折现率考虑行业风险和宏观经济影响。
• 估值结论及敏感性： 鉴于云计算业务快速增长，工业富联有望获得估值溢价，但盈利率下降和短期波动风险可能限制估值提升幅度。

报告明确风险提示，表明对外部环境不确定性持谨慎态度，暗示估值需动态调整。

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5. 风险因素评估

报告详细列出五大主要风险：

• 宏观经济波动风险： 全球经济波动或周期性调整可能影响公司整体订单和客户需求，进而影响营收与利润。
• 算力投资不及预期风险： 云计算和AI服务器需求强劲增长为基础假设，若算力投资受政策或市场变动影响降低，公司业务增速将受挫。
• 汇率波动风险： 作为涉外业务较多企业，汇率大幅波动将影响利润率和财务表现。
• 客户集中风险： 部分大客户占比较高，若关键客户需求减少或流失将对业务造成冲击。
• 全球贸易摩擦升级： 贸易壁垒和国际关系紧张可能限制公司海外市场拓展和供应链稳定。

报告未详述具体缓解策略，但提醒投资者应密切关注上述风险，提示风险管理将在未来经营中持续重要。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 盈利率下降的隐忧： 报告多次强调营收高速增长，但毛利率和净利率有所下降，或暗示公司在扩张背后面临成本压力、市场竞争加剧以及定价能力受限等问题，未充分阐述具体成本驱动因素。
• 环比利润大幅下降未充分解释： 2025Q1归母净利环比大幅下降35.23%，但报告未对该短期大幅波动作出详细说明，留存业绩波动风险隐患。
• 风险披露较为表面： 风险点列出明确，但未深入分析发生概率及公司具体应对措施，略显保守或避免负面详细披露，风险缓释策略缺乏。
• 估值缺乏透明性： 报告未开放估值模型和目标价区间，投资者难以判断当前价格水平的合理性，影响决策参考完整性。
• 客户结构风险提醒存在，建议关注具体客户分布比例和集中度指标： 报告未特殊披露分客户贡献的风险差异，可能隐藏中重大客户依赖度风险。

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7. 结论性综合

本次中银证券关于工业富联的研究报告，基于2024年年报及2025年一季度报数据，综合彰显出公司通过云计算业务的“双维度突破”，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。特别是云计算业务强劲增长（3193.77亿元，同比增64.37%），及AI服务器营收超150%的爆发式增长，标志着公司业务核心正在向云计算能力和AI算力服务转型，形成新的利润增长极。通信及移动网络设备作为另一重要支撑版块，同样保持稳定增长，终端精密结构件与高速交换机市场表现均显示优势地位。

一季度数据延续积极态势，云计算业务和典型客户群体均高速扩张，展示公司在数字经济浪潮中的市场领先地位。尽管毛利率略有下降和短期环比利润波动提醒潜在成本压力与市场竞争，但整体盈利水平保持稳健。

风险方面，公司正面对宏观经济波动、算力投资节奏不确定、汇率风险及客户集中度等挑战，同时全球贸易摩擦的地缘政治风险亦需关注。报告提示投资者关注上述风险因素，反映了较为审慎的风险管理态度。

本报告未明确给出估值目标与敏感性分析，投资者对公司当前估值合理性及未来股价表现需结合外部数据进一步判断。总的来看，中银证券研究部对工业富联持稳健积极看法，认为公司通过多元化和以云计算为核心的业务布局，展现出成长潜力和市场竞争力。

综上，报告对工业富联给予建设性正面评价，强调其云计算双维度突破及通信设备业务的稳健成长，将成为推动公司业绩持续上行的重要动力。投资者应关注其盈利结构变化及外部风险挑战，以动态把握公司未来投资价值。[page::0]

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参考引用

• 2024年营收与利润关键数据，毛利率及净利率趋势，云计算与通信设备业务增长及结构占比，2025Q1业绩表现及客户细分收益，风险提示均来自报告正文[page::0]

- 报告免责声明及版权声明部分内容[page::1]

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