宏观利率走势与政策背景 [page::0][page::1]

• 10年期国债收益率自2024年起大幅下行，市场对未来降息预期提前反映，约占收益率降幅80%。

- 政策上提及“适度宽松”货币政策，利率未来走势将受货币政策节奏和实体经济增长通胀影响。

• 利率对信贷脉冲敏感性减弱，财政刺激对利率影响增强，需关注财政提振成效。

小金属行情与需求展望 [page::1][page::2]

• 锑、钨、稀土等小金属价格2020年以来系统性上涨，带动相关公司盈利改善。

- 新能源车、光伏及高端装备制造需求持续扩展，推动小金属价格及估值提升。

• 地缘政治和逆全球化趋势促使多国增强战略小金属安全库存，贸易摩擦加剧供需割裂风险。

新闻情感因子驱动的行业配置策略 [page::2][page::3]

• 我们开发的新闻情感因子在行业配置中表现优异，自2023年8月底以来实现相对中信一级行业等权组合17.4%的超额收益率。

- 该因子具备较强的前瞻性和换仓时点准确性，反映新媒体发展对信息传递效率的提升和投资者情绪影响。

• 主流价量因子短期波动较大，但长期有效性仍被看好。

央国企市值管理政策驱动投资机会 [page::3][page::4]

• 2024年国资委多次强化央企市值管理，将该管理纳入企业负责人绩效考核，政策导向明确。

- 央国企在分红、回购、股权激励及并购重组等方面推进积极，市值管理工具对短期股价有一定提振作用。

• 建议关注央企市值管理主题的配置价值。

深度分析报告 —— 中金研究 | 本周精选：宏观、策略、量化及ESG、有色金属、个股洞察（2025年1月4日）

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1. 报告元数据与概览

• 报告标题：《中金研究 | 本周精选：宏观、策略、量化及ESG、有色金属、个股洞察》

- 作者与发布机构：中金公司研究部，中金点睛

• 发布时间：2025年1月4日，07:27，北京

- 研究主题：涵盖宏观经济形势、资本市场策略、量化投资因子及ESG分析、有色金属板块市场动态与企业盈利展望，以及对个股研究观点的更新。

本报告核心在于整合近期多个重要领域的研究观点，解析宏观政策形势及其对市场的传导、量化因子表现、优势资源领域及改革政策对市场的影响力，为投资者提供多维度参考。重点论点包括：货币政策转向与利率预期调整、小金属产业链供需格局及价格趋势、新媒体带动的量化策略因子表现，还有央国企市值管理制度的政策进展与市场影响。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观经济：利率走势与货币政策转向

核心论点：

• 近期政治局会议15年罕见提及“适度宽松”货币政策，市场降息预期明显升温，具体体现为10年期国债收益率自12月初以来下行约80%。

- 当前宏观环境下，传统的框架容易低估下半场金融周期对潜在产出的影响，同时高估自然利率，降息对于实现实际经济增长向潜在产出靠拢仍具较大必要。

• 货币政策往往提前动作，后续多倾向于加码维持趋势。

- 未来短期内利率走势将主要关注货币宽松节奏、公募基金盈利套现，以及政府债发行时间的可能前置，长期关注实体经济增长、通胀以及房地产市场量价变化。

• 利率敏感度方面，金融市场未来更贴近财政刺激而非传统信贷脉冲，对财政政策的依赖增强。

推理依据与逻辑：

• 从历史经验出发，货币政策转向常伴随利率市场预期提前调整。结合当前金融市场表现，10年期国债收益率快速下行主要是市场针对未来降息预期抢跑反应。

- 经济学中的“自然利率”假设在当前金融周期下半段会被高估，这是因为经济潜在增长受限，实际利率调整仍需较大空间。

• 政策调控在宏观经济和金融变局中具有滞后效应，预期和实际政策动作存在逐步性。

- 关注数据周期中的物价和楼市量价是判断政策继续宽松节奏关键。

关键数据点：

• 10年期国债收益率12月初以来下降约80%。

- 图表中展示了十年期国债收益率（棕色线）与IRS（利率互换，蓝色线）之间的走势匹配，反映市场降息预期迅速体现[page::0][page::1]。

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2.2 有色金属：小金属市场供需与价值分析

核心论点：

• 自2020年以来，锑、钨、锗、稀土等小金属价格系统性上涨，带动相关公司盈利整体改善，估值水平有所修复。

- 新能源车和光伏产业链强劲上升，一个以技术进步和政策导向推动的需求爆发期。

• 传统需求侧获得稳增长政策如以旧换新扶持，海外则受益于积极财政货币政策，形成多重需求共振。

- 逆全球化背景下，各国强化战略小金属安全库存建设，贸易摩擦影响供需割裂，带来长期价格支撑。

• 展望未来：地缘政治冲击虽存在扰动，但全球供需紧张、库存低位的结构性因素将继续推高价格，龙头企业盈利和成长性或进一步提升，行业估值吸引力明显。

推理依据与逻辑：

• 价格上涨与需求加速形成良性反馈，企业盈利能力强化。

- 新兴技术革命增加对关键小金属的需求，结构性供需矛盾深化。

• 贸易保护及安全库存建设作为战略变量，进一步限制供应弹性。

- 地缘政治风险放大了市场的风险溢价，驱动价格波动和向上趋势。

关键数据点：

• 图表显示2000-2023年间中国在锑、钨、稀土的全球储量占比及矿产量占比。值得注意的是：

- 锑储量占比约在20%-50%之间波动，矿产量占比变动幅度较大但维持在50%左右。
- 钨储量占比约在40%-65%之间，矿产量占比保持在80%左右。
- 稀土储量与矿产量占比均有波动，矿产量占比由最高时几乎100%降至60%左右，显示开采和储量结构变化[page::2]。

以上数据说明中国在多个战略小金属领域占据全球重要矿产资源地位，供给具有显著影响力。

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2.3 量化策略：新闻情感因子及其有效性分析

核心论点：

• 中金另类数据策略中推出的新闻情感因子对行业配置效果显著，有效期自2023年8月底以来，多头组合超越中信一级行业等权基准17.4%，近12个月超额收益12.5%。

- 新闻因子具备较强的前瞻性和换仓时点准确性。

• 主流价量因子近期波动较大，与投资者结构短期变化有关，个人投资者情绪催化明显。

- 长期视角看，新媒体发展提升信息传导效率，使得基于新闻的量化策略持续具备有效性。

• 尽管短期主流因子波动不确定，长期基于信息共振的新闻等另类数据因子仍被看好，其持续有效性具备较高概率。

推理依据与逻辑：

• 新媒体让市场信息扩散速度和广度大幅提升，投资者对新闻感知更加即时且高度同步，导致基于新闻的量化因子表现优异。

- 个人投资者情绪影响市场短期波动较大，导致传统价量因子有效性蚀减或波动加大。

• 长期制度化和技术进步促进信息传递和处理效率，促使新闻类因子长期价值具备支撑。

关键数据点与图表：

• 图表展示多空组合与超额基准的累计收益表现，自2018年起多空组合收益稳定攀升，尤其在2023年8月底后增速明显加快，显示新闻情感因子策略的持续稳定超额表现[page::3]。

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2.4 央国企市值管理政策及市场影响

核心论点：

• 2024年初以来，深化国企改革获推进，央企市值管理成为政策重点，被纳入企业负责人经营业绩考核体系。

- 2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确市值管理作为长期战略行为，强化正向激励。

• 基于Wind数据，市值管理手段（分红、回购、股权激励、增持、并购重组）在央国企中逐步推进，但整体仍有提升空间。

- 市值管理工具可对股价产生短期提振效应，制度上的加强使得政策驱动的配置主题值得关注。

推理依据与逻辑：

• 市值管理是结合资本市场运行规律，加强企业价值体现和股东回报的重要手段。

- 鼓励央企利用市值管理工具提高市场认可度，提升国资运营效率。

• 政策重申及考核体系设计强化了长效动力，促使央企资产价值更公开透明，增强投资者信心。

关键数据点与图表：

• 上证指数走势图结合历年重要市值管理及资本市场相关政策节点，说明近期政策频繁推动市值管理，市场反应明显[page::4]。

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2.5 个股预测变动

• 2024年12月29日至2025年1月3日，中金公司研究部完成108支股票的观点更新。

- 其中目标价上调39支，维持62支，下调4支。

• 评级方面，105支维持，首次覆盖3支。

- 反映近期市场和公司基本面变化及政策背景的调整，显示研究部门对个股基本面和估值的动态跟踪[page::4]。

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3. 图表深度解读

3.1 十年期国债收益率与利率互换（IRS）走势（页1图）

• 描述：图中展示2019年至2024年末十年期国债收益率（红色线）与IRS差价（FR007相关，蓝色线）走势。

- 数据趋势：国债收益率缓慢下行趋势明显，IRS差价震荡幅度较大，近年尤其2023-2024年出现明显下降，反映市场对未来利率有较强降息预期。

• 联系文本：图表佐证了利率市场抢跑降息预期的观点，说明市场利率已较满计入降息因素，未来走势依赖于政策节奏和实体经济反馈。

3.2 小金属储量与矿产量占比图（页2图）

• 描述：分别展示2000-2023年中国锑矿、钨矿、稀土矿储量及矿产量占全球比例。

- 趋势解读：
- 锑矿储量占比较波动，有回升迹象，矿产量占比从较高水平降至50%上下。
- 钨矿储量较为稳定，矿产量占比持续保持高位。
- 稀土矿储量稳定，矿产量占比近年下降趋势明显，降至约60%。

• 意义：反映中国作为战略小金属资源大国的地位，供应链安全性及政策调控空间，矿产量下降可能因产能调整或环保限制，影响供给弹性。

3.3 新闻情感因子多空组合与基准超额收益图（页3图）

• 描述：显示自2018年至2024年底，新闻情感得分驱动的行业配置多空策略收益指数与超额基准对比。

- 趋势解读：多空组合收益持续优于基准，2023年后升幅加速，表明因子策略稳健且近期表现尤为突出。

• 文本关联：体现信息与投资效率提升带来的量化策略价值，支持新媒体发展改变传统投资因子表现的论断。

3.4 上证指数与市值管理政策大事记（页4图）

• 描述：上证指数历史走势与2004年至2024年间多项重要资本市场及央企市值管理政策事件标注。

- 趋势解读：
- 近年政策密集出台对市场走势有明显影响。
- 2024年政策频次明显增加及其叠加效应，结合指数走势体现政策导向强化市值管理。

• 意义：历史视角下政策是市场重要驱动力，央企市值管理被提升后续对资本市场的影响有望加深。

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4. 估值分析

本周精选内容整体偏宏观与结构性主题，未单独针对个别标的展开详细估值模型测算。小金属板块估值支持逻辑主要基于盈利预期和价格趋势驱动，结合供需格局与安全库存提升的预期带来中长期估值修复。量化策略因子方面，因子有效性和收益表现支撑配置价值。

央企市值管理政策意在通过制度建设促进资本市场价值合理体现，间接影响估值溢价，但具体估值模型与目标价并未详细披露。

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5. 风险因素评估

• 货币政策风险：实际降息幅度不及预期，或通胀和楼市回稳速度超预期，利率重新上行可能影响经济韧性和市场表现。

- 地缘政治风险：战略小金属领域地缘冲突和贸易摩擦加剧，可能导致供应中断或成本激增，引发价格大幅波动。

• 市场情绪与量化因子风险：投资者结构突变或监管政策影响新媒体信息传导，有可能破坏新闻情感因子的有效性。

- 改革政策推进不确定性：央国企市值管理及相关制度落地节奏和力度存在不确定，短期政策执行偏差可能影响市场预期。

• 宏观经济下行风险：全球及国内经济增长放缓可能导致需求弱于预期，压制企业盈利能力和估值调整。

报告并没有提供详细缓解策略，但整体表述显示对政策持续推动和结构性改善的信心较强。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告多强调政策推动和市场预期作用，可能低估突发经济冲击和外部不确定性影响的深度和广度。

- 对货币政策转向的理想状态估计偏乐观，特别是对自然利率和金融周期的精准把控尚有难度。

• 小金属价格上涨被寄予较大期望，若全球经济逐渐放缓，新兴需求增速失速，将冲击盈利与估值持续性。

- 新媒体带动的量化因子有效性虽被肯定，但短期受投资者行为波动影响较大，不确定因素依旧存在。

• 央企市值管理尽管政策利好明显，但制度执行与市场反馈仍需时间验证，政策推动效力的持续性有待观察。

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7. 结论性综合

本期《中金研究 | 本周精选》报告通过宏观、策略及行业微观层面的多个切口深入剖析当前中国资本市场的环境与机会。在宏观层面，货币政策“适度宽松”基调创新高，市场利率已抢跑降息预期，未来走势将取决于通胀、增长及房地产市场回稳，实际利率调整空间仍然较大。风险在于政策执行节奏与经济形势的动态变化。

有色金属领域，重点小金属资源供需格局结构性紧张，受益新能源及逆全球化战略储备强力支撑，价格与行业盈利前景向好，估值吸引力提升。图表反映中国在关键矿产资源领域占据全球优势地位，未来稳定供应与地缘政治风险需密切关注。

量化投资领域，新闻情感等另类数据因子表现突出，累计超额收益稳定且显著提升，展现信息技术与市场效率提升下新型投资策略的活跃价值。投资者结构及新媒体发展是双重影响因素，应关注其长期演变趋势。

央国企市值管理政策持续强化，形成明确的长期战略导向，结合同期资本市场政策推进，通过完善激励考核体系，有望推动央企价值更好释放和市场认可，增加投资配置价值。政策节点与指数走势图示说明当前时点机遇显著。

总体而言，报告围绕政策驱动、结构性资源优势及量化策略展开，突出“政策转向+结构改善”的投资逻辑，提示市场投资者关注政策节奏、实体经济回稳信号及高成长行业动态。报告体现出较为全面和系统的多维度观察，结合详细图表，信息丰富，逻辑清晰，适合理解当前中国资本市场脉络及风险把握。

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图表索引

1. 十年期国债收益率与IRS利率差价走势（页1）

1. 2000-2023年锑、钨、稀土矿储量及矿产量中国占比（页2）

1. 新闻情感因子多空组合与超额基准累积收益（页3）

1. 上证指数走势与市值管理政策大事记（页4）

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参考出处

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报告