需求与出口环境概览 [page::0]

• 7月中国纺织服装零售同比增长放缓至+1.8%，线上销售提速。

- 美国服装零售加速，7月同比+5.0%。

• 出口方面，中国纺织品出口略有改善，成衣出口走弱；越南纺织品及鞋履出口环比继续提速。

纺织服装品牌端表现 [page::0]

• 25H1港股运动品牌业绩韧性表现突出。

- A股服饰收入下降压力减缓，Q2降幅较Q1缩小，部分品牌如九牧王(+41%)、歌力思(+39%)、海澜之家(+1%)扣非净利润实现增长。

• 多数品牌存货周转天数同比上升，歌力思改善显著，水星和罗莱生活继续保持较低库存。

制造端业绩与展望 [page::1]

• Q2多数制造企业收入增速放缓，利润压力加大，但申洲和晶苑保持双位数增长，百隆和天虹毛利率创近两年新高。

- 未来短期关税影响预计年末消除，订单景气度为关键变量。

• 海外提价完成度、消费趋势、订单能见度和产能配置是重点风险因素。

投资建议与风险提示 [page::1]

| 细分领域 | 建议重点 |
|------|-------------------|
| 品牌端 | 着重运动赛道、轻奢结构、低估值及新业态机会 |
| 制造端 | 优选多元化产能、新客户拓展、股东回报良好的龙头企业 |

• 主要风险为消费意愿不及预期、原材料价格波动及竞争加剧。

深度分析报告：国泰海通 · 晨报0901｜纺织服装：25H1运营挑战重重，个股表现仍具亮点

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：25H1运营挑战重重，个股表现仍具亮点——纺织服装25年中报总结

- 作者：盛开（纺织服装首席分析师）、赵博、曹冬青、钟启辉（研究助理）

• 发布机构：国泰海通证券研究

- 发布日期：2025年9月1日

• 主题：中国纺织服装行业2025年上半年运营状况及个股表现，重点涵盖品牌服饰和纺织制造细分领域的业绩回顾与未来展望。

- 核心论点：
- 2025年上半年纺织服装行业运营面临多重挑战，但部分个股展现出业绩韧劲和亮点。
- 内需特别是线上零售增长趋缓，出口端增速分化。
- 品牌服饰板块电商及直营渠道表现逆势正增长，而加盟渠道压力较大。
- 制造端利润承压明显，但个别企业表现突出。
- 未来订单景气和海外政策是行业关注的关键。

• 传导信息：作者希望展现纺织服装行业整体面临的运营压力与挑战，同时聚焦个股亮点与投资机会，尤其推荐运动赛道和多元化产能龙头，保持战略灵活性以应对竞争和宏观环境变化。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 需求层面分析

• 关键论点与信息

- 国内需求增速放缓，7月服装鞋帽针织品类零售额同比增长仅1.8%，较6月的1.9%微弱放缓。
- 线上零售显示增长加速，1-7月穿类实物商品网上零售同比增长1.7%，环比1-6月增长1.4%，显示出线上渠道的相对韧性。
- 美国市场服装零售加速，6-7月持续环比提速，7月同比增长5%，环比6月4.7%略有提升。

• 推理依据及解释

- 线下传统零售增长放缓受宏观消费疲软影响，但线上渠道因数字化发展仍能保持快速增势。
- 海外市场需求强劲特别是美国，支撑出口订单成为制造端重要支撑。

• 数据信息解读

- 服装零售同比增速小幅放缓体现内需疲软压力。
- 线上零售逆势提速强化了电商及新零售渠道的重要性。
- 美国服装零售加速表明外部需求具备增量动力。

• 预测与假设

- 消费端短期或持续承压，线上渠道和海外市场是核心支撑。
- 经济复苏速度、消费结构变动、数字化渗透率提升均是后续关键变量。[page::0,1]

2.2 出口层面分析

• 关键论点与信息

- 7月中国纺织品出口增速环比小幅改善，但成衣出口仍走弱。
- 具体数据：纺织品出口同比+0.52%，成衣同比-0.61%，整体出口同比微跌0.30%。
- 越南出口表现抢眼，纺织品和鞋履出口同比分别+16.74%和+4.50%，且增速较6月有所加快。

• 推理依据及解释

- 中国产成衣出口受海外竞争及订单转移压力明显。
- 越南凭借产能优势和出口转移效应获得较高增速。

• 数据信息解读

- 出口结构分化：纺织品端韧性较强，成衣端压力大。
- 越南出口增长快，暗示区域供应链竞争加剧。

• 预测与假设

- 出口景气度高度依赖海外消费复苏，美国市场观察尤为重要。
- 贸易政策与关税环境将持续影响出口走势及利润水平。[page::0]

2.3 品牌服饰25年中报总结

• 业绩回顾

- 港股运动品牌业绩表现最为韧性。
- A股服饰板块收入净利润均受到压力，Q2收入降幅收窄但净利润跌幅居高。
- 电商与直营渠道逆势增长（Q2增速4-5%），加盟渠道承压。
- 净利润正增长的为九牧王（+41%）、歌力思（+39%）、海澜之家（+1%）。

• 运营效率

- 大部分品牌库存周转天数同比上升，唯歌力思改善明显，水星和罗莱生活存货周转水平优于18H1。

• 业绩预期

- 多家公司下调2025年业绩预期，且净利润降幅超收入。
- 家纺与运动板块调整幅度较小，呈现较强韧性。

• 推理分析

- 电商与直营渠道的抵御能力体现品牌结构调整和渠道优化成效。
- 库存压力反映需求端疲软及供应链管理挑战。
- 净利下调预期反映成本压力、渠道转型期的利润承压。

• 数据信息

- Q1/Q2收入降幅分别为-3.7%/-2.6%，净利润降幅更大，A股服饰板块净利润分别-21%和-37%。
- 存货周转天数指标分化揭示品牌运营效率不同。

• 投资启示

- 重点关注经营韧性强且渠道结构合理的品牌个股。
- 家纺及运动成板块的优势显著。

• 预测假设

- 市场需求不确定性持续，品牌调整动力加大，渠道创新将是核心竞争力。
- 纺织服装行业的利润修复或较依赖于品牌力与渠道策略升级。[page::0]

2.4 纺织制造25年中报总结

• 业绩回顾

- Q2收入增速总体放缓，利润压力明显，但部分企业表现突出。
- 成衣制造企业申洲、晶苑仍保持两位数收入增长。
- 纱线制造企业百隆、天虹毛利率和净利率达到两年来新高。

• 未来展望与核心变量

- 关税负担预计年末结束，将释放部分利润空间。
- 预计第三季度海外品牌提价完成，第四季度需关注美国高基数消费数据。
- 下单周期可能缩短，导致订单能见度变低，影响OEM行业估值中枢。
- 中游具备成熟海外产能、产能及订单集中度优势的企业将凸显。
- 新产能爬坡及提效需进一步观察，均衡合理的产线分配是提升经营效率关键。

• 推理分析

- 外部宏观环境、海外关税和库存调整是行业利润关键驱动力。
- 产业链中游公司通过产能和客户结构优势具备较强竞争力。

• 数据信息

- 成衣申洲、晶苑双位数收入增长体现其销售和运营优势。
- 百隆、天虹利润指标创新高，反映成本管控和效率提升。

• 预测假设

- 定价能力提升和海外消费回暖是业绩改善核心。
- 贸易政策不确定性逐步减少，但供应链结构调整仍复杂。

• 投资建议

- 制造端看重多元产能扩展、新客户拓展及高股东回报企业。

• 风险提示

- 终端消费不及预期、原材料价格波动、行业竞争激烈。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页图片（衡阳衡山风景图）意在营造行业观察与洞察氛围，视觉强化“观天下畅神·扩思2025”的主题，激发对行业未来的深度关注。

报告内未展示具体经营数据和图表，仅文本数据丰富，故重点分析文本中提及的核心指标：

• 零售同比&环比增长率

- 提供了国内零售和出口类别的同比和环比变化，为判断需求趋势和业绩背后的宏观动力提供了量化基础。

• 存货周转天数比较

- 反映品牌运营效率和资金占用状况的重要指标，歌力思明显改善表明其库存和销售匹配更优。

• 利润与收入同比变化

- 帮助识别出业绩影响主要来自销售端还是成本端压力。

建议后续版本补充具体的年度财务数据图表与趋势图，便于更直观解读运营走势和商业模式效果。

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四、估值分析

报告主要聚焦业绩回顾与行业运营状态，对估值方法未做明确阐述，但从投资建议和风险提示中可推断：

• 估值方法及核心假设

- 估值基于业绩预期与成长潜力，尤其关注盈利增长能力和现金流状况。
- 运动赛道与家纺业务的韧性、未来订单能见度的变化，是影响估值中枢的关键。
- 制造端估值受益于产能优势及海外政策改善。

• 估值假设

- 预期未来2-3年订单周期缩短，导致行业估值中枢下行压力。
- 期望通过渠道优化和产品结构改善提升利润率，从而支撑估值提升。

• 敏感性因素

- 宏观消费意愿和全球贸易政策的变化具备显著估值波动风险。

总体估值逻辑以业绩韧性和结构优化为指导，推荐具备渠道创新及产能优势的高质量企业。

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五、风险因素评估

• 终端消费不及预期：作为需求端最大不确定性，消费疲软将直接压制销售和利润。

- 原材料价格波动：原材料成本快速上升将侵蚀利润空间。

• 竞争加剧：行业供给侧集中度与产能过剩变化将影响盈利。

- 海外政策和关税调整：特别是美国税率、贸易壁垒及关税政策，影响出口份额和价格体系。

• 订单周期缩短：降低行业订单能见度，增加运营风险。

- 缓解策略：报告建议关注渠道升级、产能优化和多元化客户结构，但未详述系统缓解方案。整体看风险覆盖完整，提醒投资者需动态关注宏观及微观变量。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体客观详实，数据扎实，评价多维且具实操指导价值。

- 但对部分未来风险的应对策略披露较为简略，缺乏详细的缓冲机制分析，例如面对订单周期缩短的具体应对方案。

• 对越南等竞争国的快速出口增长虽有数据披露，但对中长期产业转移及竞争格局的深刻战略影响分析不足。

- 报告重点强调电商及直营渠道优势，可能存在对传统渠道承压状况低估的风险。

• 投资建议较多强调龙头和优秀企业，警示中小企业承压风险，但相关估值走势和资金面压力分析不够显著。

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七、结论性综合

国泰海通证券的《25H1运营挑战重重，个股表现仍具亮点——纺织服装25年中报总结》报告围绕今年上半年纺织服装行业的多维表现进行了深刻剖析。虽然宏观需求端面临疲软，出口结构出现分化，尤其是成衣出口压力明显，行业整体呈现营运挑战，但行业内部依旧涌现出一批韧性十足的亮点个股。

• 需求端：国内零售增长趋缓，线上渠道逆势提速，美国市场零售增长强劲。

- 出口端：中国纺织品出口小幅改善，但成衣出口继续承压，越南高速增长凸显竞争加剧。

• 品牌板块：运动类港股表现优异，A股品牌电商及直营渠道加速扩张对冲加盟渠道压力，部分企业净利实现正增长。运营效率方面，个别品牌库存管理改善明显。

- 制造板块：收入增速放缓，利润压力加大，但申洲、晶苑和百隆、天虹等企业业绩靓丽，反映出供应链的分化与运营优势。

• 未来展望：海外关税负担预计年末结束，订单周期和海外消费恢复将成为决定行业景气的重要变量。产业链中游产能集中与管理效率将决定竞争地位。

- 投资建议：运动赛道和轻奢品牌具备投资价值；制造端优质龙头和多元产能企业值得关注。

• 风险提示全面涵盖消费不振、原材料波动及竞争风险，投资者需谨慎监控宏观环境变化。

报告通过详实的数据支持和逻辑推断，深入揭示纺织服装行业在变化复杂的市场环境中的运营现状与投资机会，提供了专业且实用的投资参考。[page::0,1,2]

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（报告图片示例）

报告