全球风险偏好提升，风险事件影响美股上涨需谨慎 [page::0][page::1]

• 中美贸易关系缓和及地缘政治降温推动全球风险偏好上升，美股纳斯达克和标普500创历史新高。

- ICE布油大幅下跌12.46%，COMEX黄金回调，美元指数跌至2022年低位。

• 美国2025Q1GDP年率由-0.2%下修至-0.5%，失业金续请人数升至三年新高，显示经济存在隐忧。

- A股宽基指数普遍上行，小微盘风格延续强势，政策支持消费与非银板块。

两轮全球周期高度相似：资产表现、经济数据与投资风格 [page::3][page::5][page::6]

• 商品整体偏弱，原油、螺纹钢价格均大幅下跌。

- 美股启动早，A股启动晚但补涨迅速，2012~2014年A股下半年启动，本轮去年9月启动。

• 中国制造业PMI偏弱，美国制造业PMI相对更弱，显示美国存在衰退风险。

- A股小微盘风格占优，强势板块多为TMT，延续科技投资主线。

遗传规划行业轮动模型：多因子选股、周频调仓收益优异 [page::1][page::6][page::7]

| 指标 | 行业轮动策略 | 行业等权基准 |
|--------------|--------------|--------------|
| 年化收益 | 29.28% | 4.94% |
| 年化波动 | 18.39% | 16.60% |
| 夏普比率 | 1.59 | 0.30 |
| 最大回撤 | -19.63% | -25.46% |
| 卡玛比率 | 1.49 | 0.19 |
| 今年以来收益 | 18.70% | 3.53% |

• 模型基于行业指数的量价和估值数据，用遗传规划方法每季度更新因子库。

- 采用周频调仓，每周选出多因子综合得分最高的五个行业，等权配置持仓。

• 模型本周评分最高行业包括传媒、贵金属、通信、酒类、银行，风格均衡。

- 近9周调仓紧跟市场主线，兼顾成长与价值风格。

绝对收益ETF模拟组合表现稳健，权益仓位配置灵活 [page::1][page::7][page::8]

| 指标 | 数值 |
|------------|----------|
| 年化收益率 | 6.46% |
| 年化波动率 | 3.83% |
| 最大回撤 | -4.65% |
| 夏普比率 | 1.68 |
| 今年以来收益率 | 4.38% |

• 大类资产配置根据趋势赋权，权益配置采纳行业轮动模型观点。

- 权益资产仓位约8.5%，持有红利、医药、消费服务及有色金属等ETF。

• 商品配置涵盖能源化工及豆粕相关ETF，保持稳定仓位配置。

全球资产配置模型超配债券和外汇，风险预算优化 [page::8][page::9]

| 指标 | 数值 |
|------------|----------|
| 年化收益率 | 7.28% |
| 年化波动率 | 4.84% |
| 最大回撤 | -6.44% |
| 夏普比率 | 1.51 |
| 今年以来收益率 | -2.87% |

• 基于周期三因子模型预测未来收益排序：债券>外汇>股票>商品。

- 模拟组合强配置中国与美国债券，外汇持仓提升风险分散。

• 风控体系保障较优风险调整收益。

华泰金工研究报告解读：全球周期与2012~2014年相似性分析及行业轮动模型应用

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《华泰金工 | 本轮全球周期与2012~2014年相似》

- 作者：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

• 发布机构：华泰证券金融工程

- 发布日期：2025年6月29日

• 主题：全球经济周期与资产市场分析，行业轮动模型及资产配置策略

- 核心论点：
- 当前全球经济与资产市场周期特征与2012~2014年具有显著相似性。
- 近期全球风险偏好提升，美股创历史新高，A股小微盘风格延续强劲表现，但美股短期潜在风险加大。
- 遗传规划行业轮动模型具备较强的超额收益能力，当前看好传媒、贵金属、通信、酒类、银行等行业。
- 资产配置策略中，境内绝对收益ETF组合和全球资产配置组合表现稳健，当前偏好债券和部分外汇资产。

作者意图通过对比本轮经济周期与2012~2014年的历史周期，结合多因子行业轮动模型，提供风险与机会并存背景下的投资策略建议。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 全球风险偏好与市场表现

• 关键观点：

- 中美贸易关系缓和及地缘政治因素降温，推动全球风险偏好显著回升；
- 纳斯达克指数、标普500逆势上涨，均创新高；
- 相关商品如ICE布伦特原油大跌12.46%，COMEX黄金回落2.90%；
- 美元指数下行至2022年3月水平；
- 美国经济数据显示隐忧：2025Q1 GDP年率由-0.2%修正为-0.5%，失业金续请人数创新高，核心PCE略高于预期；
- A股流动性宽松，政策支持力度较强，小微盘和科技成长板块表现优异。

• 逻辑与假设：

- 风险偏好提升缘于政策与地缘政治缓和，推高风险资产价格；
- 美国经济走势脆弱，潜在经济衰退风险令美股面临较大波动；
- 相较美股潜在风险，A股在宽松流动性与政策支持下更具吸引力。

• 数据说明：

- 上周A股创业板50ETF涨6.26%领先，TMT板块表现突出，军工、通信、证券保险ETF涨幅超5%；
- 美债收益率小幅下行，美元兑主要货币同样承压下跌。

本节重点揭示全球风险偏好虽强但蕴含风险，美股“追高”需谨慎，而A股依赖政策和流动性优势具备投资吸引力。[page::0,1,2]

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2.2 本轮周期与2012~2014年对比分析

• 核心结论：

- 从经济和金融市场多维度对比，本轮周期与2012~2014年阶段高度相似；

• 具体对比维度：

1. 资产表现：
- 两轮周期中商品价格整体偏弱，尤其原油和螺纹钢两大代表品种价格均大幅下行；
- 美股周期领先，A股启动较晚但补涨迅速，首次启动时间分别为2012~14年下半年与2023年9月。

2. 经济指标：
- 中国制造业PMI在两轮周期中持续偏弱，PPI亦相对疲软；
- 美国制造业PMI本轮更弱，进一步显示美国经济衰退风险加大。

3. 投资风格：
- 两轮周期均以A股小微盘和TMT板块表现抢眼，2012~14年重移动互联网，当前受DeepSeek等大模型推动，科技成长板块再度受宠。

• 周期形态：

- 全球基钦周期自去年四季度进入下行阶段，预期波动性加大，警示风险调整可能性。

此部分通过图表和历史数据对比，强化当前周期态势的可比性，提示投资者注意周期转折带来的结构性机会与挑战。[page::3,4,5,6]

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2.3 遗传规划行业轮动模型及策略表现

• 模型介绍：

- 利用遗传规划方法对行业指数相关量价、估值等多因子数据挖掘，动态季度更新因子库，周频调仓；
- 每周选出评分最高的五个行业，等权配置行业ETF；

• 模型业绩：

- 2023年9月起回测，至今绝对收益18.7%，跑赢行业等权基准15.17个百分点，年化收益29.28%，夏普比率1.59；
- 上周收益3.67%，净值再创新高，表现稳健。

• 当前推荐配置：

- 传媒、贵金属、通信、酒类、银行，呈现成长与价值风格均衡；
- 模型灵活捕捉近期市场热点，5月偏向电子、科技，6月追加消费及周期性行业，体现适应市场热点转换能力。

• 相关图表说明：

- 图13显示净值稳步提升且与基准明显分离，表明模型超额收益；
- 图14统计业绩指标全面优于基准；
- 图15展示过去9周持仓调整，反映组合动态适应市场。

此模型为投资者提供动态行业轮动视角，结合量化因子与机器学习方法，显著提升选股及配置效率。[page::1,6,7]

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2.4 绝对收益ETF模拟组合及全球资产配置模拟组合

• 绝对收益ETF模拟组合：

- 基于行业轮动模型配置权益资产，大类资产根据趋势赋权；
- 仓位权益8.5%，持有红利ETF、医药、消费者服务、有色金属等；
- 2025年上半年累计收益4.38%，今年表现稳健，波动较小；
- 持仓透明，ETF种类丰富，涵盖股票、债券及商品类资产。

• 全球资产配置模拟组合：

- 基于三因子定价模型，预测未来收益排序为债券、外汇、股票、商品；
- 采用风险预算动量调权，当前超配债券和外汇；
- 回测期年化收益7.28%，夏普1.51，近期表现良好；
- 权重动态调整，现金流、债券期限多样配置以优化风险调整收益。

• 图表解析：

- 图16、图19等净值曲线显示组合长周期稳健增长；
- 表格数据揭示低波动与良好回撤控制能力；
- 持仓表明确索权益板块及债券品种配置细节，支持模型整体稳健风格。

两套模拟组合以量化模型为驱动，风险控制严格，兼顾绝对收益与稳健性，为投资者提供多元资产配置的策略参考。[page::1,7,8,9]

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2.5 风险提示与免责声明

• 作者强调：

- 观点基于历史数据和逻辑推演，未来有效性不可保障；
- 各模型基于历史规律，可能受制度变迁和市场结构变化影响；
- 本报告内容不构成投资建议，读者需结合专业意见审慎决策。

该部分体现报告的合规与风险合规考虑，确保投资者理解信息局限和风险。[page::9,10]

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3. 图表深度解读

3.1 全球及中国主要资产表现（图表1~4）

• 图表1涵盖A股主要指数、全球股指、国债利率、商品及外汇资产周度表现：

- A股微盘股涨幅最高6.18%，创业板指涨5.69%，彰显小盘成长主导；
- 纳斯达克上涨4.25%，标普500上涨3.44%，凸显美国市场风险偏好；
- 商品跌幅明显，布油跌12.46%，黄金-2.9%回调，铜反弹2.26%，显示内部分化；
- 美债收益率小幅走低，各国国债走势微弱震荡；
- 美元兑主要货币走软，美元指数下跌1.52%。

• 图表2至4分别展示主要宽基ETF、行业ETF和SmartBetaETF周度收益：

- 宽基ETF中创业板50ETF领涨，均超5%，体现市场风格的集中性；
- 行业ETF中计算机、军工、通信涨幅居前，金融服务表现积极；
- SmartBetaETF中创业成长类表现出色，符合成长风格反弹特征。

意义：表明短期A股风格以小微成长和科技为核心，全球资产价格反映风险偏好变化，商品回调或受供需、地缘风险等多重因素影响。支持论述全球风险偏好上升但需警惕西方经济潜在风险和周期调整。[page::2,3]

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3.2 全球市场因子周期趋势（图表5~7）

• 图表5整体显示全球市场因子（蓝线）自2003年以来几轮明显周期震荡，当前处于下行段；

- 图表6（股指因子）与全球市场因子趋势一致，反映股票市场周期趋弱，预测未来波动率升高；

• 图表7展示商品主成分因子，同样出现顶点转向下跌，暗示商品周期压力加大。

解读：量化表明当前全球周期处于经济与资本市场的中期下行阶段，类似2012~14年，这将导致风险资产未来短期或阶段性震荡加剧，投资者应关注波动风险。[page::4]

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3.3 周期对比图（图表8~12）

• 图表8呈现中美股指和CRB指数同比同比历史变化，显示美股启动领先A股，商品整体低位震荡，符合周期特征；

- 图表9重点展现两轮周期内布油和螺纹钢价格走势，高度同步价格下行，反映周期性商品跌势；

• 图表10、11分别对比中美制造业PMI与PPI指标，发现美国制造业本轮更疲软，中国制造业保持弱稳状态，PPI走势反映通缩压力；

- 图表12刻画A股风格表现，万得微盘股指数显著跑赢沪深300，突出小微盘主导地位。

意义：多重数据交叉验证周期相似性，强化基本面和市场走势的共振，为投资风格转变提供合理基础。[page::5,6]

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3.4 遗传规划模型详细数据（图表13~15）

• 图表13净值曲线表现模型领先行业等权基准，强调策略有效性；

- 图表14展示回测性能指标，模型年化收益29.28%，最大回撤-19.63%，风险调整表现优异；

• 图表15展示近9周持仓行业演变，涵盖通信、电子、传媒、钢铁、消费等，多风格平衡，体现动态风格轮动能力。

含义：模型结合机器学习与基本面因子，实现行业轮动捕捉，兼顾策略灵活性和稳定性，为投资决策提供科学支撑。[page::7]

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3.5 绝对收益模拟组合和全球资产配置组合表现（图表16~21）

• 图表16、19净值曲线表明两个模拟组合长期稳步上升，回撤受到有效控制；

- 图表17、20表现组合低波动率高夏普，年化收益分别约6.46%和7.28%；

• 图表18、21持仓分布细致描述股票、债券和商品ETF权重，凸显流动性多元且风格均衡；

- 全球组合明显偏好债券及外汇策略，符合周期下行及风险偏好谨慎的宏观逻辑。

解读：模拟组合为投资者提供风险调整后实用的多资产配置策略，结合行业轮动与宏观周期分析，具备较强适应性与稳健性。[page::8,9]

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4. 估值分析

本报告中未包含具体估值模型（如DCF或P/E估值）的详细阐述，主要聚焦宏观周期、量化模型和行业轮动的策略分析，辅以资产配置模拟，估值角度隐含于宏观趋势和行业表现研究中。

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5. 风险因素评估

• 宏观不确定性：全球地缘政治和贸易政策尚存波动，未来关税、债务上限等可能扰动市场。

- 经济数据风险：美国经济衰退风险增加，制造业持续疲软，通胀趋势存在逆转风险。

• 模型失效风险：量化模型基于历史规律，未来可能面临历史规律失效的风险。

- 市场情绪波动：风险偏好的短期快速变化可能导致资产价格剧烈波动。

• 流动性政策风险：国内政策支持虽强，但流动性环境的变化仍需关注。

报告提示读者需警觉这些潜在风险，保持资产配置灵活性和谨慎态度。[page::1,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在强调A股流动性宽松及政策支持阶段投资价值的同时，未深度讨论潜在的政策收紧风险及全球宏观货币环境变化对A股的长周期影响；

- 模型虽表现优异，但短期持仓多偏科技成长与周期类，存在行业风格同质化风险；

• 全球周期对比及模型判定周期阶段，基于历史数据拟合，存在模型拟合过度及周期切换不及时的可能；

- 报告对美股风险提示谨慎，但未充分展开全球其他主要经济体（如欧盟、日本）风险及联动影响；

• 估值层面缺乏直接论述，较多依赖趋势和因子分析，缺少直接盈利预测或估值倍数等支撑，或影响多角度投资判断。

整体来看，报告具备较强的数据实证和理路阐述，但建议对宏观多极风险和估值风险保持更全面监控。[page::0-9]

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7. 结论性综合

本报告通过多指标、多维度的历史对比与模型分析，得出以下关键结论：

1. 全球经济和资本市场周期已进入类似2012~2014年下行阶段，表现在商品弱势、美股领先启动、A股补涨等特征上，提示当前市场整体存在波动放大风险。
2. 全球风险偏好因贸易和地缘环境改善短期提振，但美国经济存在衰退隐忧，使美股面临较大调整可能。A股受益于宽松流动性和政策支持，小微盘和TMT板块表现突出，长期成长动力依然充足。
3. 遗传规划行业轮动模型有效捕捉行业热点，兼顾成长与价值风格，组合表现显著超额，对应行业主要为传媒、贵金属、通信、酒类和银行，推荐关注此类配置。
4. 绝对收益ETF模拟组合和全球资产配置组合均展现稳健收益和良好风险控制能力，偏好债券和部分外汇资产符合当前周期定位，为投资者提供合理配置参考。
5. 风险提示强调模型与数据预测局限，宏观环境和政策变化仍是主要影响因素，投资者需审慎应对潜在震荡。

本报告通过详实的周期类比、数据图表和量化策略展示，为投资者洞察当前周期背景下的资产配置与风格演变趋势提供了体系化的参考，强调在跨周期共振下追求稳健与灵活配置投资思路的重要性。[page::0-9]

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主要图表示例（部分）

• 图表1：全球主要股票、债券、商品、外汇资产上周表现

| 资产类别 | 标的 | 周涨跌幅 |
|---------------|-------------------|------------|
| A股微盘股 | 创业板50ETF | +6.18% |
| 美国股指 | 纳斯达克 | +4.25% |
| 主要原油 | ICE布伦特 | -12.46% |
| 贵金属 | COMEX黄金 | -2.90% |
| 美债收益率 | 美国10年国债收益率 | 下行9BP |
| 主要外汇 | 美元指数 | -1.52% |

• 图表5：全球市场因子震荡周期下行趋势图

蓝色线表示全球市场因子波动，红色曲线为回归拟合，显示当前处于震荡下行阶段。

• 图表13：遗传规划行业轮动模型净值曲线

轮动组合净值（深蓝色）明显领先等权基准（淡蓝色），净值比（红色虚线）不断上升。

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综上，华泰金工的这份研究报告通过丰富数据支撑和创新量化模型，系统分析了当前全球宏观周期与资产市场的内在规律及与历史周期的相似度，为投资者在当前复杂环境下提供理论和实操参考，具有较高的战略指导意义和实践价值。

报告