人身险渠道分化与NBV增长亮点 [page::0]

• 2025H1个险新单受预定利率下调和分红险转型影响表现承压，银保渠道通过网点扩张实现新单大幅增长（太保银保新单同比+90.2%）。

- 预计五家A股上市险企NBV平均增速超30%，得益于监管引导降低预定利率及个险渠道费用率改善。

• 分红险转型显著，如太平人寿前两个月个险新单中分红险占比98.9%，分红险有助于降低刚性负债提升利润空间。

财产险保费增长及综合成本率改善 [page::1]

• 2025H1财险保费收入同比增长5.1%，车险及非车险均表现稳健，健康险、责任险增速显著。

- 理赔支出同比减少0.9%，自然灾害损失下降42%，赔付率压力减轻。

• 费用率因“报行合一”政策及精细化管理持续优化，头部险企综合成本率继续改善。

投资端表现复苏驱动净利润提升及投资建议 [page::1]

• 2025Q2沪深300指数小幅上涨，十年期国债收益率回落，股债市场的双向回暖助推投资收益及净利润改善。

- 预计2025H1净利润稳健增长，保险资产端压力减轻利差损风险缓解。

• 继续推荐新华保险、中国人寿、中国太保等重点险企，关注宏观经济及权益市场波动风险。

【华西非银】保险行业2025年中报前瞻详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题与发布信息

• 标题：《保险行业2025年中报前瞻：资负两端延续回暖，业绩稳健增长》

- 作者/机构：华西证券，分析师 罗惠洲（资质编码 S1120520070004）

• 发布时间：2025年8月7日

- 报告性质：行业研究报告，着眼于2025年上半年保险行业的表现与趋势预测

• 研究范围：人身保险及财产保险行业整体，关注资产负债管理与盈利能力

核心论点与主题

报告聚焦于中国保险行业2025年上半年（2025H1）业绩的展望，核心观点为：

• 保险行业资产端和负债端均呈现回暖趋势，整体业绩保持稳健增长。

- 人身险新业务价值（NBV）将保持高增长，产品结构持续优化。

• 财产险保费稳步增长，综合成本率（COR）有望改善。

- 投资端环境改善，股债双升推动投资收益回暖。

• 预计行业净利润实现持续上扬。

- 市场利率调整和监管政策推动险企进一步压降负债成本。

• 长期看好行业配置价值，维持“推荐”评级，特别看好六大保险公司。

此报告无具体个股目标价，但行业评级为“推荐”，强调中长期投资价值和政策环境的积极影响[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 人身险：NBV预计持续高增，产品结构加速优化

关键论点

• 2025年上半年个险渠道新单保费增长承压，主要受预定利率下调、分红险转型初期产品销售预冷、去年高基数影响。

- 银保渠道因合作网点扩展，实现新单保费强劲增长，抵消部分个险渠道压力。

• 新业务价值总量及增长显现良好，5家A股上市险企NBV均有超30%的同比增长。

- 负债成本因监管下调预定利率持续压降，人身险负债端压力缓解。

• 监管政策（4月《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》）推动个险渠道“报行合一”，提升费用率改善空间。

- 分红险产品转型取得显著成效，分红险占比提升，增加刚性负债灵活管理能力。

逻辑与假设

人身险负债成本的持续下降是NBV增长的核心动力。预定利率下调使得新负债成本降低，提升新业务价值。同时由于监管推动渠道改革，内部费用控制加强，增加净利润空间。分红险转型使产品负债结构优化，增强资产负债匹配能力，推动业务质量提高。

关键数据点

• 太保寿险2025H1个险新单同比下降20.0%，银保渠道新单同比上涨90.2%。

- 太平人寿2025年初长险新单中分红险占比分别高达98.9%（个险）与88.6%（银保）。

• 国寿2025Q1浮动收益（分红）产品占比51.7%。

- 太保寿险2025Q1分红险新保规模同比增长16.1个百分点至18.2%。

以上数据充分表明分红险成为险企重要的优化负债及产品结构工具，也是在市场竞争和监管环境下险企寻求转型升级的显著标志[page::0]。

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2.2 财产险：保费增长稳健，综合成本率(COR)持续改善

关键论点

• 2025H1财险原保险保费收入为9,645亿元，同比增长5.1%，表现为温和而稳定的增长。

- 车险依托新车销售高景气推动，原保费同比增长4.5%，且增速逐月改善。

• 非车险子险种如健康险、农险、责任险、意外险均保持正向增长，具体分别为：+9.1%、+2.6%、+3.6%、+12.3%。

- 赔付支出同比小幅下降0.9%，反映整体赔付压力有所缓解，部分受益于自然灾害经济损失同比下降41.92%。

• “报行合一”政策及费用精细化管理推动费用率继续优化。

- 总体综合成本率预计同比持续改善，特别是“老三家”头部企业。

逻辑与假设

保费稳定增长体现了行业基础需求的韧性，尤其车险市场通过新车销售拉动保费。费用和赔付率的双向改善昭示行业风险定价和费用效率的提升。自然灾害减少直接降低赔付负担，使得整体成本端改善。

关键数据点

• 财险保费9,645亿元，同比增长5.1%。

- 车险同比+4.5%、非车险整体+5.6%，其中健康险+9.1%、农险+2.6%、责任险+3.6%、意外险+12.3%。

• 赔款同比下降0.9%，自然灾害损失541.1亿元，同比大降42%。

- 综合成本率预期同比改善。

数据支持财险业务整体稳健增长和风险管控能力提升，有利推动行业利润改进[page::1]。

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2.3 投资端及总体业绩展望

关键论点

• 股债市场在2025年上半年整体回暖，提升保险公司投资端表现。

- 2025Q2沪深300上涨1.25%，相较2024Q2提高3.40个百分点。

• 10年期国债收益率降至1.65%，较2025Q1末及2024年底分别降低16.6基点和2.8基点。

- 股债双向变动促进持有的公允价值计量资产（FVTPL）的价值回升。

• 投资收益改善成为推动净利润稳健增长的关键因素。

逻辑与假设

由于保险公司资产端以股权和固定收益资产为主，市场环境改善直接提升资产账面价值和投资收益。尤其是债市收益率适度下行有利于固定收益资产价值提升，股市小幅回升改善权益资产公允价值。

关键数据点

• 沪深300指数2025Q2上涨1.25%，较去年同期提升3.40个百分点。

- 10年国债到期收益率1.65%，降幅显著。

• 影响FVTPL资产价值回升。

综合来看，投资端环境的改善是2025H1保险公司盈利增长的主要驱动力之一[page::1]。

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2.4 投资建议与风险提示

建议内容

• 2025Q3预定利率的再次下调，有助于险企进一步降低新单负债成本。

- 分红险产品竞争优势提升，支持险企持续转型，完善资产负债联动管理。

• 继续看好保险行业中长期配置价值。

- 行业评级维持“推荐”，重点推荐六大券种：新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、中国财险。

主要风险评估

• 宏观经济持续下行带来的需求与投资风险。

- 长期利率可能低于预期，影响负债成本和投资收益。

• 权益市场大幅波动造成估值缩水。

- 自然灾害等非预期风险引发赔付压力。

报告提示投资者关注上述风险，但未对缓解措施进行详细阐述，更多是警示性质[page::1]。

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3. 图表深度解读

报告首页封面图为城市高楼与飞行飞机，象征保险行业高瞻远瞩与现代化发展，无具体数据意义。

报告后附评级说明图表（文字表格形式）说明了华西证券公司与行业评级的定义标准，明确：

• 公司评级“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”的划分标准基于未来6个月股价相对上证指数涨跌幅。

- 行业评级“推荐”、“中性”、“回避”的划分基于行业指数未来6个月相对上证指数涨跌幅。

此评级体系说明报告维持行业“推荐”级别，表明预计行业表现优于基准指数10%以上，具有较强投资吸引力和积极预期[page::2]。

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4. 估值分析

报告未提供具体的个股估值模型、目标价或详细估值方法论。芯片的估值推断主要围绕宏观政策与基本面调整展开，突出：

• 通过预定利率调整路径影响新业务负债成本，间接影响内含价值（NBV）估值水平。

- 投资端资产价值基于市场公允价值变化，暗含隐性估值调整。

• 没有详细DCF或相对估值数据。

整体估值视角更多依赖于基本面改善和市场环境回暖的预期，未见具体的金融模型解释[page::0,1]。

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5. 风险因素评估

报告主要罗列了以下风险：

• 宏观经济风险：经济下行可能减少保险需求与投资表现。

- 利率风险：长期利率若持续下降，可能压缩利差空间，影响负债成本和投资收益。

• 权益市场波动风险：大幅股市下跌有损保险资产端价值。

- 自然灾害风险：意外灾害可能大幅推高赔付支出。

报告未提供具体的概率评估或应对策略，更多是对投资者的提醒，体现了行业环境的不确定性[page::1]。

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6. 批判性视角与细微差别分析

• 观点稳健但依赖政策环境：报告对监管政策调整、特别是预定利率下调和个险渠道改革的积极影响强调较多，存在对政策执行顺利且持续的假设风险。

- 覆盖公司差异未深入：虽然提及部分代表性险企数据，但对各公司竞争力及财务表现差异未有细化比较，可能掩盖个别公司挑战。

• 投资端假设依赖市场温和回暖：投资收益预期基于股市小幅上涨和债券收益率回落，未考虑极端市场波动情形。

- 风险提示略显表面：风险虽详细列举，但缺乏具体的风险管理或缓释方案，投资者需自行判断潜在影响。

• 缺乏定量估值支撑：无明确目标价、估值倍数或敏感性分析，使投资建议更多建立在宏观趋势与行业判断基础上。

整体来看，报告保持了相对谨慎和积极平衡的态度，但因缺少深入估值细节，投资判断或受制于市场环境变动的敏感性[page::0,1,2]。

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7. 结论性综合

该华西证券发布的《保险行业2025年中报前瞻》报告展现了中国保险业2025年上半年较为乐观的基本面：

• 人身险方面，疫情后产品销售结构持续调整，尤其分红险转型加快，以降低负债成本、新业务价值（NBV）显著提升为主要亮点。个险新单短期有压力，但银保渠道快速补偿整体增长缺口，体现渠道多元化发展的战略成效。

- 财产险领域 保费稳健增长，尤其车险和健康险驱动显著，赔付率及费用率双向优化令综合成本率（COR）逐步下行，增强盈利弹性。

• 投资端回暖趋势 明显，股市和债券收益率环境共同改善，推动FVTPL资产价值和投资收益回升，是净利润增长的重要支撑点。

- 监管政策持续推动 预定利率下调和“报行合一”措施有助于压降人身险负债成本及费用率，伴随分红险竞争力提升，助力险企资产负债管理进一步优化。

• 总体业绩预期向好，预计2025H1保险行业净利润实现稳健增长，行业整体配置价值被看好，维持“推荐”评级，重点推荐具备规模及品牌优势的新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保和中国财险。

- 风险提示涵盖宏观经济、利率、权益波动及自然灾害，提醒投资者需审慎应对外部环境不确定性。

图表和数据佐证显示，保险行业上下游稳健回暖，产品结构转型和成本管控取得实质进展，投资资产端受益资本市场复苏，形成双轮驱动的盈利改善局面。虽然缺乏具体估值指标，但高质量NBV增长和综合成本率改善奠定中长期绩优基础。

综上，报告为保险行业投资者提供了一个积极但理性的业绩展望框架，并强调监管政策及产品创新对行业资产负债管理的积极作用，具有较强的行业洞察与前瞻性指导意义[page::0,1,2]。

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总结

此次华西证券保险行业中报前瞻分析聚焦人身险新业务价值增长、财险稳健保费增速及投资市场回暖，清晰描绘出2025年上半年保险行业的回暖趋势与盈利提升路径。风险提示切实，投资建议具备政策与基本面双重支撑。报告虽缺乏细致估值模型，但整体分析严谨、视角全面，为保险行业投资决策提供了稳健参考依据。

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