公司业绩概览与财务表现 [page::0][page::1]

• 2024年公司实现营业收入约210亿元，同比下降16.3%；归母净利润约10.85亿元，同比下降55.8%。

- 2025年Q1营收45.91亿元，同比下降10.91%；归母净利润1.79亿元，同比下降32.59%。

• 2024年毛利率16.32%，同比下降2.64个百分点；净利润率5.15%，同比下降4.61个百分点。

产品与市场表现分析 [page::0]

• 国内半挂车销量呈现12%同比增长，营收上涨16%，国内市占率提升至14.04%，连续六年行业领先。

- 北美市场收入同比下降36.27%，受全球经济复苏缓慢及竞争加剧影响。

• 公司在全球南方市场和欧洲布局推进，抗周期及抗风险能力增强。

研发投入及新能源业务发展 [page::0]

• 2024年研发支出3.89亿元，聚焦新能源车及智能化产品开发。

- 新能源产品累计销售突破1.4万台，同比增长137%，贡献显著增长动力。

• 数字化转型和灯塔工厂项目持续推进，助力提升生产自动化和运营效率。

财务预测及投资建议 [page::0][page::1]

| 年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- |-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 209.98 | 215.56 | 228.11 | 248.92 |
| 归母净利润(亿元) | 10.85 | 11.51 | 12.94 | 15.07 |
| EPS(元) | 0.58 | 0.61 | 0.69 | 0.80 |
| PE倍数 | 14 | 13 | 12 | 10 |

• 公司评级“增持-A”，基于国内市场增长和全球扩展带来业绩回暖预期。

- 风险包括市场竞争加剧、海外开拓不及预期及原材料价格波动。

财务结构及偿债能力 [page::2]

• 资产负债率维持在34%左右，流动资产与负债平衡良好。

- 经营现金流稳定，保持正向流入，有助于支持未来投资及研发支出。

金融研究报告详尽分析

报告标题：《【山证汽车】中集车辆24年报&25Q1季报点评：业绩短期承压，持续推进提质增效与全球市场开拓》
作者：刘斌、贾国琛
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年5月31日
覆盖时间：2024年年报及2025年第一季度财报
主题：中集车辆（主营商用车及相关装备制造）的财务业绩、经营状态及未来发展展望

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一、元数据与报告概览

本报告聚焦于中集车辆2024年业绩表现及2025年第一季度表现，重点分析业绩下滑的原因、市场表现、战略布局及预期未来发展。作者基于财务数据和经营动态，给予“增持-A”评级，首次覆盖，目标价对应2025-2027年收益预期推导的市盈率估值。报告重心是探讨业绩短期承压背后的行业与公司原因，以及公司通过提质增效和全球市场扩张持续提升竞争力的战略路径。

报告揭示：

• 2024年营收和利润双降，Q1同样承压；

- 国内市场稳健增长，尤其半挂车收入与销量显著提升；

• 北美市场大幅下滑，影响整体收入与盈利；

- 公司通过数字化转型、灯塔工厂建设、“星链计划”等措施推进制造升级和价值链优化；

• 新能源产品销售快速增长，研发投入加大，瞄准未来增长点；

- 预期2025-27年营收和净利稳步回升，指出成长空间；

• 风险方面，强调市场竞争、海外扩展不确定性及原材料价格波动等。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

报告开篇概述关键财报数据：

• 2024年营收20.998亿元，同比下降16.3%；归母净利润10.85亿元，同比下降55.8%；扣非净利减少30.56%；

- 2025年Q1营收45.91亿元，同比减少10.91%；归母净利润1.79亿元，同比减少32.59%；扣非净利润同比下降34.94%。

这些数据反映了公司短期业绩存在较大压力，归因于市场需求减弱和竞争加剧的影响，显著影响了盈利能力，并引发该阶段经营承压的主题 [page::0]。

2.2 事件点评

核心观点包括：

• 市场分化格局明显：

- 北美市场收入严重下跌36.27%，主要受全球经济复苏缓慢和激烈竞争影响。
- 相较之下，国内市场实现微弱正增长0.54%，国内半挂车销量同比提升12%，收入提升16%，公司市占率提升至14.04%，连续六年领先。
- 新兴市场如东南亚、中东受布局加码，有望增强全球抗周期能力。欧洲市场通过SDC和LAG两工厂的产品结构优化逐步转好。

• 盈利能力承压：

- 2024年毛利率降至16.32%，净利率5.15%，分别同比下降2.64和4.61个百分点；2025Q1毛利率和净利率继续下滑。主要原因是产业资源调整、需求退缩和成本上涨压力。
- 公司积极推进高端制造及数字化转型，重点投资灯塔工厂，实施全自动化产线，拉长竞争优势周期。
- “星链计划”注重半挂车价值链优化，覆盖设计到营销多环节，提升整体运营效率和响应速度。

• 新能源业务高速成长：

- 2024年新能源产品销量强劲，核心中集·陕汽一体化产品累计销量突破1.4万台，同比增长137%。
- 研发投入3.89亿元，主攻新能源与智能化产品。
- 公司有望持续受益于政策支持、电动化及智能化两大趋势，抓住新能源汽车市场快速扩张的机会，不断强化在全球市场的竞争优势和份额。

总结：公司业绩短期承压，但积极提升制造及技术实力，增强全球多元市场布局及新能源业务，为中长期复苏奠定基础 [page::0]。

2.3 投资建议

• 结合国内市场份额提升以及新兴市场拓展，预计2025年经营逐渐企稳。

- 中长期看，公司将通过加大智能和电动化投资，深化跨洋经营与当地制造模式，构筑高端制造体系。

• 预计2025-2027年营收分别达215.56亿、228.11亿、248.92亿元；归母净利润分别为11.51亿、12.94亿、15.07亿元，EPS对应0.61、0.69、0.80元。

- 2025年对应PE 13倍，持续降低至2027年10倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，表明看好公司未来成长潜力 [page::0,1].

2.4 风险提示

分析师识别三大主要风险：

• 商用车行业需求疲软，竞争加剧，若技术创新不足，市场份额或被蚕食；

- 海外市场扩展初期投入大，若市场打开缓慢，将拖累业绩表现；

• 原材料价格波动风险，无法完全转嫁成本时，影响利润水平。

报告未明确具体概率及缓解策略，但提示投资者关注这些不确定因素可能带来的业绩波动 [page::1]。

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三、图表与数据深度解读

3.1 财务数据与估值表（第1页）

该表详细列示2023A至2027E各年度关键财务指标：

• 营业收入2024年大幅下降16.3%至209.98亿元，2025-27年预计恢复增长分别为2.7%、5.8%、9.1%。

- 净利润波动更为显著，2024年骤降55.8%，随后连续3年稳步提升。

• 毛利率持续承压，从2023年19%降至2024年16.3%，预计2027年回升至18.2%；净利率对应较低，由9.8%降至5.2%，到2027年预计达6.1%。

- EPS同样于2024年减少约一半，2025年开始回升。

• ROE指标显著下降至7.2%，呈缓慢回升趋势。

- 估值方面，2024年PE高达14.2倍，后续随着利润增长逐步回落至10.2倍，反映市场预期公司盈利恢复。

• 市净率稳定在1倍左右，流动性和资产稳健性大致保持。

该表准确反映了公司面临的业绩挑战及逐步复苏趋势，深刻揭示公司周期性回落且长期竞争力提升的兼顾问题 [page::1]。

3.2 资产负债表、利润表与现金流量表（第2页）

多张合并财务表：

• 资产负债表显示流动资产从2023年165.22亿元下降至2024年153.98亿元，后期预测有所回升，现金相对充裕，2023年60.10亿元至2027年预计102.93亿元，流动性良好。

- 应收账款和存货规模变化稳定，存货有所波动反映了运营节奏与库存管理调整。

• 负债合计保持稳定，资产负债率约35%左右，财务杠杆适中，短期借款大幅下降，显示偿债能力改善。

- 利润表中销售成本大幅下降，营业费用与管理费用下降明显，反映成本控制力度加强。

• 研发费用持续增长，体现对技术创新的持续投入。

- 财务费用为负（利息收益），有利财务结构。

• 现金流量表显示经营活动现金流2024年有所改善，但未来几年预期有所波动，需关注现金流稳健性对支持投资和偿债的影响。

- ROE和ROIC均于2024年下降明显，尚未见显著恢复。

整体财务数据支持报告逻辑，即公司面对市场压力，通过提质增效、财务稳健性管理及技术投入，实现了基本面调整，有望迎来稳定增长期 [page::2]。

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四、估值分析

报告采用市盈率（PE）估值法为核心，基于公司未来三年EPS预测，结合当前市场环境和行业周期，推导目标价格区间。具体要点：

• 预测EPS从2025年的0.61元逐步提升至2027年0.80元。

- 给予的股价目标PE区间13倍（2025年）逐渐降至10倍（2027年），考虑利润增长与市场风险。

• 该PE相较于2023年的6.3倍有明显提升，反映业绩恢复预期及公司未来成长信心。

- 报告未详细披露DCF估值或其他多重估值模型，但充分说明了收入和利润增长是估值提升的基础。

• 结合行业环境、市场份额及技术进步，公司未来盈利可持续增长被市场合理认可。

该估值符合当前市场对商用车行业周期的认知，合理反映中集车辆在调整期与成长周期交织中的估值特征 [page::1]。

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五、风险因素评估

报告详细列举三项核心风险：

1. 市场竞争风险：

行业需求波动，竞争格局激烈，技术和产品若不能持续创新则风险大。影响公司维持市占率和利润水平。

1. 海外市场拓展风险：

海外市场特别是新兴市场开拓需大量资源投入，若短期未能形成规模效益，可能加重经营压力。

1. 原材料价格波动风险：

原材料价格大幅变动可能导致产品成本波动，公司难以转嫁则利润受限。

报告未具体量化风险发生机率或缓解方案，但该风险提示是投资决策重要的警示，需结合未来经营执行力和市场走势加以判断 [page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体结构严谨，逻辑清晰，但部分预测依赖对全球经济及市场恢复的假设，尤其对北美及新兴市场的拓展效果仍存在不确定性。

- 盈利能力改善依赖提质增效和新能源业务快速发展，但短期内利润率下滑明显，说明成本控制压力较大，需关注成本管理执行风险。

• 估值较2023年大幅提升，部分依赖利润回暖和市场情绪，如果宏观环境继续不佳，恢复程度可能低于预期。

- 风险提示稳健但未见详细缓释策略，海外扩展及市场竞争等因素对股价短期波动风险较大。

• 财务数据部分合并显示有排版混乱现象，部分关键指标需用财报原文复核确认，但整体趋势无误。

总体而言，报告稳健客观，基于现有数据合理构建了中期景气回升预期，但投资者需保持敏感，关注宏观经济和行业景气度对公司业绩的影响。

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七、结论性综合

该报告详尽剖析了中集车辆2024年业绩承压的原因及2025年Q1延续趋势，重点分析了国内与北美市场的分化表现，以及公司通过数字化、制造自动化和新能源业务高速成长的战略转型。财务数据和预测显示公司短期利润率下降明显，但营收结构优化和新能源投入带来了增长动力。通过对核心财务指标的分析，尤其毛利率、净利率及ROE的趋势，结合估值水平及风险因素，报告坚定看好公司中长期业绩回升与价值重估，给出“增持-A”评级和相应PE目标价，表明公司具备较强竞争韧性和成长潜力。

报告中的图表数据、财务表格佐证了其结论的合理性，明确呈现出短期承压与未来转机并行的局面，是对中集车辆投资价值的全面评价。风险提示虽未详尽缓释，但合理提醒了投资者潜在的业绩波动，并呼吁关注海外开拓和成本控制的执行效果。

总结来说，本报告是一份结构完整、数据丰富、逻辑严谨的分析作品，适合投资者理解中集车辆当前困境及未来走向，是中期投资决策的重要参考文档。[page::0,1,2]

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图表附注

（1）财务数据与估值表（图片链接示例）


（2）资产负债表及利润表摘录（页面2合成）


（注：报告原文中财务数据表为HTML格式，分析基于内容解构，图片链接为示意）

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结束语

本分析以报告原文为基准，细致解析了各章节的论点、数据、逻辑和预测，深入剖析财务指标变化及风险提示，明确了公司战略调整与估值逻辑，助力投资者全面把握中集车辆当前状态和未来前景。

报告