ROE选股模型基本逻辑及行业绩效分析 [page::5][page::6]

• ROE高的企业在行业内表现优异，23个行业中大部分行业胜率高于50%，均值61%。周期行业胜率偏低，消费行业略高。

- 持续跟踪2008年至2013年期间，ROE选股策略行业内等权及流通市值加权组合均显著战胜沪深300指数。

• 分时期分析显示牛市胜率和超额收益更高，熊市胜率较低，胜率最高达96%。

ROE模型历史业绩回测 [page::7][page::8]

| 日期 | 最大回撤 | 超额收益 | 信息比率 |
|------|----------|----------|----------|
| 2008 | 12.47% | 8.99% | 0.62 |
| 2009 | 5.39% | 32.23% | 2.91 |
| 2010 | 5.33% | 20.69% | 2.65 |
| 2011 | 4.74% | 10.38% | 1.60 |
| 2012 | 2.66% | 13.04% | 3.01 |
| 2013 | 0.99% | 7.88% | 1.61 |

• 行业内等权组合年化超额收益17.99%，信息比率1.97，表现稳健。

- ROE模型组合显示明显抗跌能力，风险控制较好。

ROE股票池的RPS分布与持续性分析 [page::9][page::10][page::11]

• ROE股票池当期RPS显著集中在高档（60-80和80-100），显著优于全市场平均水平，验证ROE的有效性。

- 下期RPS依然集中在高档，但稍有回落，反映短期内部分个股涨势趋缓或基本面变化。

• 当期RPS极高的股票短期内有部分出现回调，下期RPS分布表现较弱，体现短期反转现象。

长期动量与短期反转技术指标增强策略构建 [page::11][page::12]

• 以ROE选股股票池为基础，每月挑选过去一个月跌幅最大前10的股票构建反转10组合。

- 同时构建动量10组合，选择涨幅最高前10股票作为对照。

• 研究表明反转10组合表现优于动量10及全体ROE组合，验证长期动量短期反转的策略有效性。

反转因子超额收益与风险表现分析 [page::13][page::14]

| 指标 | 数值 |
|--------------------|----------------|
| 策略收益率 | 211.75% |
| 超额累积收益率 | 125.36% |
| 最大回撤 | -46.73% |
| 年化波动率 | 33.94% |
| 年化Sharpe比率 | 0.83 |
| 年度胜率 | 66.67% |
| 日度胜率 | 50.63% |
| 月度胜率 | 51.56% |

• 反转10策略年化超额收益显著，风险控制合理，表现优于基准和动量10策略。

- 策略盈亏波动均衡，但正收益率均值略高于负收益均值，是超额收益的主要贡献。

反转10策略相对沪深300表现与趋势策略测试 [page::14]

• 反转10策略相对沪深300净值达到5.41倍，年化超额收益37.76%。

- 使用MA60作为技术辅助的趋势跟踪策略表现不及买入持有，因牛股上涨趋势短暂调整频繁导致追高操作收益降低。

反转10策略最新持仓及表现 [page::15]

| 代码 | 股票名称 | 行业 | 7月区间涨幅 | 20130801-20130809涨跌幅 |
|--------------|---------|------------|------------|-------------------------|
| 002311.SZ | 海大集团 | 农林牧渔 | -17.18% | 4.44% |
| 600809.SH | 山西汾酒 | 食品饮料 | -14.01% | 3.68% |
| 002081.SZ | 金螳螂 | 建筑建材 | -13.37% | 7.68% |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 食品饮料 | -11.12% | 2.57% |
| 002375.SZ | 亚厦股份 | 建筑建材 | -10.60% | 16.00% |
| 603008.SH | 喜临门 | 轻工制造 | -10.49% | 20.88% |
| 002251.SZ | 步步高 | 商业贸易 | -9.64% | 5.07% |
| 600729.SH | 重庆百货 | 商业贸易 | -9.44% | 8.54% |
| 002700.SZ | 新疆浩源 | 公用事业 | -9.26% | 8.30% |
| 002304.SZ | 洋河股份 | 食品饮料 | -8.91% | 3.27% |

• 最新持仓组合8月初整体涨幅8.04%，表现显著优于沪深300同期涨幅4.24%。[page::5][page::7][page::9][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]

金融工程交易性数据挖掘系列报告 — ROE选股模型的技术指标增强深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：证券研究报告—深度报告《金融工程：ROE选股模型的技术指标增强》

- 作者及发布机构：国信证券经济研究所，分析师林晓明、郑亚斌

• 发布时间：2013年8月12日

- 研究对象：基于ROE指标的基本面选股策略及其与技术指标尤其是反转因子的结合增强效果

• 核心论点：

- ROE（净资产收益率）作为衡量企业资本回报率与质量的重要指标，与股票市场表现存在正相关关系；
- 传统ROE选股模型在分行业及分时期实证中表现优于市场基准；
- 结合技术面中的反转因子（长期动量与短期反转）可以显著提升ROE选股模型的表现；
- 反转策略（买入短期内股价下跌的绩优股）相比动量策略更有效；
- 推荐继续研究基本面和技术面的结合策略以完善选股体系。

投资评级：报告对应的是策略分析，具备表现优异的策略潜力，具体评级未指明个股，但归属国信证券框架下的“推荐”等评级体系[page::0, 17]

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2. 逐章深度解读

2.1 基本面与技术面的激辩（第3页）

• 关键论点：

- 市场中的投资者大致分为两类：基于基本面的价值投资者和基于技术面的趋势投资者；
- 价值投资侧重分析公司的财务表现，选出内在价值高于市场价格的股票，采取买入持有策略，重视长期趋势；
- 技术投资侧重分析价格和成交量等市场行为数据，利用历史价格模式和统计工具找买卖时机，强调操作性和短期收益；
- 两者有本质差异但并非完全对立，可以结合使用；
- 本报告关注如何结合两者优势，在ROE优质股票池中结合技术指标如反转因子，优化选股效果。

• 推理依据：

- 基本面分析提供了公司质量的客观评价；
- 技术分析通过历史数据提供了投资执行的时机和信号；
- 结合两者可达到优势互补。

2.2 研究框架（第4页）

• 关键论点：

- 以ROE指标建立基本面股票池，验证其过去股价相对强度（RPS）表现；
- 验证当期RPS与下期RPS的相关性，寻找强势股的持续动量特征；
- 基于反转因子（短期下跌后反弹概率）增强整体策略表现。

• 图1解析：

图1呈现研究框架结构，左为基本面分析（RPS对比和相关性分析），右为技术面（反转因子应用），最终结合产生技术指标增强的ROE股票池。

• 逻辑假设：

- ROE优质股票长期表现优于市场；
- 股价相对强度高的个股具备“强者恒强”效应；
- 短期内却存在价格反转机会，通过反转因子可提升收益。

2.3 ROE选股策略概述及模型构建（第5-8页）

• 行业分层选股绩效（表1）：

- 23个申万一级行业数据分析；
- 20行业胜率超过50%，平均胜率61%，季度超额收益多数为正；
- 周期性行业胜率相对较低，消费类行业表现稍好，但最高季度超额收益仍出现在部分周期产业（如化工9.45%）。

• 分时期选股绩效（表2与3）：

- 熊市期间胜率较低（2012-09-01至10-30胜率仅30%，超额收益仅0.29%），牛市期间表现优异（2008-11至2009-04胜率96%）；
- 半年报披露后的一期表现较差，可能因持有时间短暂。
- 分行业分时期表显示超额收益存在波动，体现了经济周期影响。

• 模型构建：

- 每年换仓三次（季报后）；
- 行业内挑选ROE及相关指标排名前5的个股；
- 行业间按沪深300权重中性分配，行业内权重有等权和流通市值加权两种。

• 模型历史回测（图2、3及表4、5）：

- 2008年5月至2013年5月，沪深300指数净值下跌39%，ROE模型等权组合净值增长42%，流通市值加权增长31%；
- 相对沪深300，等权组合年化超额收益17.99%，流通市值加权16.05%；
- 信息比率接近2，表明模型稳健有效；
- 熊市期间流通市值加权组合表现更优，其他阶段等权组合表现更佳。

• 结论：

- ROE选股模型验证了基本面选股的有效性；
- 在分行业、分时期分析中模型表现均优于市场基准；
- 选股策略具备长期稳定盈利能力[page::5, 7, 8]

2.4 ROE股票池RPS指标分析（第9-11页）

• 定义：

- RPS（股价相对强度）衡量过去一年内个股涨幅在全市场中的排名，分档区间0-20、20-40、40-60、60-80、80-100。

• 当期RPS分布（图4）：

- ROE股票池明显偏向高RPS档（特别是80-100档占比约35.6%），远高于均匀分布的20%；
- 说明ROE优质股在过去一年股价表现优异，市场给予高预期。

• 下期RPS分布（图5）：

- ROE股票池下期高档分布依旧明显，80-100档占26.52%，60-80档约21%；
- 较市场成交显著优异，体现基本面支持的动量效应；
- 相比当期，高档位略有下降，说明部分强势股面临调整或基本面变化。

• 当期与下期RPS相关性（图6）：

- 当期RPS较低股存在机会在下期反弹至高档位；
- 当期RPS极高股存在回调风险，下期RPS跌至低档；
- 体现短期价格存在反转，长期存在动量。

• 结论：

- ROE股票池具备长期动量效应；
- 存在短期反转机会，利用反转因子择时能获得超额收益；
- 确定了“长期动量，短期反转”的投资逻辑[page::9, 10, 11]

2.5 技术指标增强策略：反转因子应用（第12-16页）

• 增强思路与实证：

- 每月选取ROE股票池中上月跌幅最大的10只股票（反转10），等权买入；
- 同期设置动量10策略，买入涨幅最高10只个股；
- 三策略比较：反转10、ROE全池、动量10。

• 绩效表现（图7、8、9、10、11及表6）：

- 反转10策略累计涨幅211.75%，超额收益125.36%，远超ROE全池（86.4%）及动量10（11.25%）；
- 同期沪深300指数跌幅42.4%；
- 年度超额收益除了2010、2013外其余年均为正，最大回撤27.87%；
- 日度、月度胜率略优于基准，且正收益均值大于负收益均值，显示“盈亏比例优”优势；
- Sharpe比率、信息比率均明显优于市场基准，凸显策略有效性。

• 与沪深300比较（图12、13）：

- 反转10相对净值稳步上升，年化超额收益37.76%；
- 股价相对净值与其60日均线（MA60）走势高度相关（R²=0.9589），体现股价趋势特征；
- 采用MA60趋势跟踪策略反而低于买入持有策略，说明对该策略买入持有为优。

• 最新持仓（表8）：

- 2013年8月最新反转10组合表现优于ROE股票池整体及沪深300；
- 大部分个股均实现显著正收益，验证策略有效性。

• 总结：

- 反转因子有效地提高了ROE选股模型的收益表现；
- 长期持有反转10策略超过简单动量及全池持股；
- 买入并持有优于趋势追踪。

2.6 后续研究思路（第16页）

• 继续完善基本面与技术面结合的选股方法；

- 探索更多基本面指标与技术指标的结合；

• 目标形成更加全面和系统的股票选择体系[page::12, 13, 14, 15, 16]

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3. 图表深度解读

图1：研究框架（第4页）

• 描述：展示基本面分析（RPS指标对比及其时间相关性）与技术面分析（反转因子）相结合的策略体系流程。

- 解读：明确研究围绕以ROE优质股票池为核心，利用RPS验证其市场预期和价格表现，随后嵌入反转因子实现策略强化。

• 关联逻辑：基础逻辑框架合理清晰，阐明研究路径。

表1：分行业选股绩效（第5页）

• 列出23个行业基于ROE选股的胜率及季度超额收益，说明大多数行业ROE选股策略胜率超过50%，表明选股有效。

- 特别关注 化工（9.45%）、房地产（7.32%）、采掘（6.7%）等表现突出。

• 该表体现了基本面优质企业跨行业具备普适的超额收益能力。

表2、3：分时期及分行业分时期选股绩效（第6-7页）

• 不同经济周期下策略胜率波动显著，牛熊市表现分化明显；

- 细分行业的周期性反映了宏观经济因素对超额收益的影响；

• 展示出粒度较细的趋势和波动，为后续策略调优提供依据。

图2与图3：模型净值及超额收益曲线（第7-8页）

• 图2：ROE策略净值持续高于沪深300，尤其在牛市明显；

- 图3：相对净值曲线在大多数时间段平稳上升，显示策略稳定性和有效性；

• 支撑文字数据（信息比率、年化收益等）验证了实证结果的稳定性和实用性。

图4、5、6：ROE股票池当期及下期RPS分析（第9-11页）

• 图4、5显示ROE股票池显著聚集于高RPS区间，表明市场对其有较好预期及走势；

- 图6揭示长短期内RPS存在一定反转现象，为后续反转策略提供理论支持。

图7至图11及表6：反转因子增强策略绩效分析（第12-13页）

• 图7清晰展示反转10策略大幅超越动量10和ROE全池；

- 图8-11及表6分别体现反转因子年、月、日超额收益、多样绩效指标的稳健表现和较高收益能力；

• 表6具体数值表明策略波动与回撤在可控范围内，超额收益突出。

图12、13及表7：反转10策略相对沪深300表现及趋势跟踪分析（第14-15页）

• 图12表明反转10策略远超沪深300；

- 图13通过MA60技术指标分析确认买入持有优于趋势交易的结论；

• 表7具体交易执行收益展示趋势策略的劣势，大部分卖出为追高操作，收益低于持有策略。

表8：反转10最新持仓（第15页）

• 显示2013年8月反转10股票表现整体优于股票池及沪深300，体现策略选股及买卖时机的实用价值及及时有效。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦于量化选股模型构建及策略绩效，未涉及传统估值模型（如DCF、市盈率倍数）分析。

估值分析在本报告中体现在ROE作为衡量企业资本回报的质量指标，并通过ROE高低筛选标的，反映公司的盈利能力和资本效率，间接关联股票价值表现。

风险调整收益、信息比率、夏普比率等一系列指标作为模型效果评估输入，保证收益的风险合理性。

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5. 风险因素评估

• 市场风险：

- 策略在熊市中表现受限，胜率波动较大，部分周期节点回撤明显；

• 基本面变化风险：

- 有部分高ROE个股可能基本面短期存在变数，导致价格长时间调整；

• 策略风险：

- 反转策略基于价格短期反转假设，若市场强者恒强不回调，则策略失效（如2013年创业板个股表现）；

• 模型滞后风险：

- ROE指标需财报数据支撑，存在一定时间滞后，可能错过快速变化的市场机会；

• 交易成本及可操作性风险：

- 频繁调仓可能带来交易成本，影响净收益。

报告虽未明确提出缓解方案，但研究中提及趋势策略可能作为风控手段尝试，并强调理性买入持有策略[page::5, 11, 14, 17]

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6. 审慎视角与细微差别

• 优势：

- 报告方法论严谨，结合基本面和技术面双重维度进行策略构建；
- 长期回测周期较长（2008-2013），覆盖牛熊市，具备一定的普适性；
- 数据详实，图表丰富，支持论述充分。

• 潜在局限和细节：

- ROE作为单一财务指标，虽有效但不能完全反映企业全面质量，可能漏掉高成长或新兴行业的潜力股；
- 报告未详细考虑市场微观结构、流动性风险、交易费用对策略绩效的实际影响；
- 反转策略依赖短期股价修正规律，但在市场结构大幅变动或强者恒强行情中可能失效；
- 趋势策略改进实验功能有限，未来需要更多复杂的风险控制和动态调仓策略；
- 报告中部分数据存在排版上的小瑕疵（如表格数据对齐及标题重复），略影响信息提取流畅度。

• 内部一致性：

- 报告整体分析和结论一致，循序渐进，逻辑清晰，无明显矛盾。

• 谨慎建议：

- 报告强调策略有效性基于历史数据，投资者应用需结合市场环境灵活调整；
- 需关注市场极端情况可能对反转策略产生负面影响。

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7. 结论性综合

本报告细致分析了基于ROE选股的基本面策略，并在此基础上加入技术面中体现的反转因子实现策略增强，进而实现了系统化、量化的选股交易模型。

• 实证结果显示，ROE指标优质股票在多数行业和时间窗口内能战胜市场基准，验证其基本面分析的合理性。

- RPS相对强度指标进一步加深了对ROE股票池走势表现的理解，揭示了强者恒强的长期动量效应以及短期存在的反转潜力。

• 反转因子作为短期技术面信号的增强，通过实证测试超额收益显著高于纯基本面及单纯动量策略，极大提升了策略收益率和风险调整后表现。

- 相对沪深300指数，反转10策略表现卓越且稳健，年化超额收益近38%，最大回撤与波动率均在合理范围内。

• 趋势投资策略虽有理论支持，但对该组合表现有限，投资过程中“买入并持有”策略优于追涨杀跌。

- 报告明确反转策略的收益来源于对基本面优质但短期下跌个股的布局，体现了“长期动量，短期反转”的投资哲学。

• 最新持仓数据展示了策略的适时性和实际应用价值。

- 策略虽优，但需警惕熊市风险及强者恒强行情下的反转策略失效可能性。

报告不仅为投资者提供了系统的基本面+技术面结合选股方案，也为后续研究开辟方向，期待在更多基本面指标和技术面信号融合上取得更优表现，完善量化选股体系[page::0, 7, 9, 12, 13, 15, 16, 17]

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综上所述：

国信证券本报告提出的基于ROE的基本面选股模型辅以技术面反转因子策略的投资框架，充分利用企业盈利质量与市场价格走势的长期动量与短期反转效应，揭示了具有科学依据且效果显著的量化选股方法论。该策略在实证样本跨行业、跨周期均表现优异，风险可控，适合机构及价值+趋势融合的投资者参考与应用，具有较高的现实指导价值和理论贡献。

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图片示例：

图1：研究框架


图2：国信ROE选股模型绩效


图7：ROE股票池的反转因子增强


图12：反转10策略与沪深300走势对比


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参考文献与数据来源：

国信证券经济研究所、天软科技数据库、申万行业分类数据系。

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[全文由国信证券经济研究所出品，严禁未经许可传播，内容仅供参考][page::0, 4-17]

报告