5月家电零售额同比大幅加速 [page::0]

• 2025年1-5月限额以上家电和音像器材类累计零售额同比增长30.2%，累计金额达4641亿元。

- 5月单月同比增长53%，环比4月39%显著提升，家电零售增速领先文化办公用品（31%）、家居（25.6%）和通讯器材（33%）。

• 强劲零售表现反映消费端需求加速回暖。

下半年以旧换新国补资金安排及影响 [page::0]

• 两新政策延续2024年经验，2025年通过地方安排3000亿元国债资金支持以旧换新。

- 已下达两批1620亿元中央资金，第三批和第四批国补资金分别计划于7月和10月下达。

• 政策资金支持将持续提振家电消费需求，保障行业长期增长动力。

618期间家电重点品类零售额同比增速亮眼 [page::0][page::1]

| 品类 | 同比增长(%) |
|----------|-------------|
| 彩电 | 37 |
| 空调 | 45 |
| 洗衣机 | 36 |
| 油烟机 | 45 |
| 洗碗机 | 31 |
| 扫地机器人 | 36 |
| 洗地机 | 41 |

• 多数家电品类均实现30%以上销量同比增长，符合消费升级与替代需求。

- 品类均价同比变化不大，价格稳定支撑销量增长。

• 行业整体景气度持续改善，供需两端信号积极。

其他信息 [page::1]

• 三花智控H股定价及香港上市计划显示行业部分龙头企业海外融资活跃。

- 市场风险提示包括关税政策、需求波动、行业竞争与原材料成本波动风险。

华西证券研究报告详尽分析

——《周专题：5月家电社零同比加速，第三、四批国补资金分别7、10月发放》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【华西家电】周专题：5月家电社零同比加速，第三、四批国补资金分别7、10月发放

- 作者及机构：纪向阳，华西证券华西研究

• 发布日期：2025年6月24日

- 主题：家电行业现状及政策影响分析，重点关注5月家电社零销售同比表现及2025年国补资金发放安排

• 核心论点：

- 2025年5月家电及音像器材类零售额增速显著，环比加速，显示市场需求强劲恢复。
- 2025年第三、四季度国补资金的发放将持续刺激消费，国补资金发放与以旧换新政策的延续支撑行业增长预期。
- 5月家电零售额表现优异，特别是彩电、空调等品类销售大幅增长。

• 评级：报告内未明确给出单一股票评级，评级说明页提供了评级标准供投资人理解，涵盖买入、增持、中性、减持、卖出五档评级，以及行业推荐、中性、回避三档评级标准[page::0][page::2]。

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二、逐节深度解读

（一）周专题分析：5月家电行业销售表现及国补政策

关键论点总结

• 据Wind数据，2025年1-5月中国限额以上单位家用电器和音像器材累计零售额同比上涨30.2%，累计销售额达到4641亿元人民币。2025年5月当月同比增速尤为突出，达到53%，明显优于4月的39%。

- 国家统计局数据显示，5月家电类零售额同比增长31%，远高于文化办公用品类（31%）、家居类（25.6%）、通讯器材类（33%），表现出家电消费的强劲复苏和较快增长速度。

• 2025年国补政策延续2024年模式，国家预算3000亿元国债资金支持消费品以旧换新，1月和4月已下达两批中央资金共计1620亿元，剩余约46%的资金将于7月和10月陆续发放。

- 618促销期（5月中旬至6月中旬）期间，多种家电品类零售额同比大幅增长，其中彩电、空调、洗衣机、油烟机、洗碗机、扫地机器人和洗地机同比增幅均在30%以上，最高达45%（空调、油烟机），展示较强消费热潮[page::0][page::1]。

推理依据及假设

• 销售额同比增长数据多来自Wind数据库和国家统计局官方发布，数据权威可信。

- 促销期数据利用奥维云网线上线下渠道合计销量，能够较全面反映市场实际需求。

• 国补资金发放计划为中央政策安排，7月和10月发放安排依托国家新闻报道，政策的连续性和稳定性被假设为成立前提。

- 以旧换新政策预期对提升下半年消费有明显推动作用，是推动家电行业销售额加速增长的重要假设。

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（二）公司重点公告

• 三花智控H股发行的公开发行价格发布，每股价格22.53港元，除各类交易手续费外。该H股预计于2025年6月23日在香港联交所主板上市交易，显示企业资本运作步伐加快，或对其业务扩张及市场开拓带来支持。

- 风险提示涵盖关税政策变动、需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等多项风险因素，说明市场及经营环境具有一定不确定性，投资者需关注外部宏观和行业竞争态势。

• 报告严肃强调投资风险，并指出信息仅面向华西证券专业机构客户，合规性与透明度较高[page::1]。

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（三）评级说明

• 报告附评级体系定义，涵盖买入、增持、中性、减持、卖出等级别，均依赖未来6个月公司股价对比上证指数的表现。

- 行业评级分为推荐、中性、回避，针对行业指数与上证指数的涨跌幅比较。

• 该评级标准明确体现了华西证券对价格表现的量化判断框架，为投资决策提供规范化依据。

- 报告未在正文中应用具体个股评级或目标价，但评级体系为后续深度研究预留了框架。

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三、图表深度解读

页面0顶部含有华西证券标志性视觉图像，强化品牌形象，与报告专业权威定位相符合。

图表（页面0）

（注：原文未提供具体图表数据图形，此处基于描述分析）

• 报告头图设置蓝天高楼和飞机，象征行业高增长和行业未来可持续发展前景。

- 该视觉烘托行业资源聚集和增长空间，有利于投资者建立积极情绪。

数据分析相关图表

• 文字叙述中多数据点均来源于权威数据库和市场调查机构。5月家电销售额同比达53%，环比4月增长14个百分点，显示出强劲的月度增长动能，预示市场需求回暖趋势不是短暂波动，而是持续动力。

- 618促销期间多类家电同比提升30%至45%左右，数据反映了具体品类的冷热差异，但总体十分乐观。

• 价格方面，多数品类均价保持稳定或略有变动，说明市场需求增长主要由销量驱动，而非价格战所致。

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四、估值分析

报告未详细披露具体公司估值数据与测算模型，故无详细估值模型解析。

然而从三花智控H股发行价格可窥见资本市场对相关家电制造企业估值的认可，且发行价格的发布暗示对市场资金需求和资本市场流动性的积极对接，间接反映上市公司对家电行业前景的乐观判断。

华西证券的评级体系说明了对股票和行业未来涨跌幅的预期分析框架，体现了在价格表现基础上的量化估值逻辑。

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五、风险因素评估

• 报告重点风险提示包括：

- 关税政策波动：进口关税调整或贸易摩擦升级可能提升成本，影响利润。
- 下游需求不及预期：宏观经济波动或消费者信心不足可能减弱家电最终需求。
- 行业竞争加剧：竞争者增多、价格战或产品同质化会压缩利润空间。
- 上游原材料成本波动：金属、塑料等原材料价格波动可能导致生产成本波动。

• 这四类风险覆盖了政策、需求、竞争、成本四个关键维度，较为全面。

- 报告未明确说明这些风险的发生概率及具体缓解措施，提示投资者需自行关注宏观和行业动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于官方数据与权威机构调查，信息来源可靠。但报告受限于官方预期和政策指导，未来若政策调整，预测可能失准。

- 三花智控的H股发行价格宣布虽是利好，但未探讨其融资规模与定价背后公司基本面变化，投资者需结合更多财务数据判断其投资价值。

• 报告重点突出家电增速数据，但未深入分析区域差异、产品结构变化对未来增长的潜在影响。

- 5月销售增速大幅提升，短期利好明显，长期能否持续依赖于后续国补资金及消费者信心，报告对此仅作保守假设。

• 价格稳定性描述中，“多数品类均价略增或略减”提示一定价格波动，未具体说明哪些品类存在价格压力，潜在风险未充分展开。

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七、结论性综合

华西证券发布的本期《周专题：5月家电社零同比加速，第三、四批国补资金分别7、10月发放》报告，全面分析了2025年5月家电零售市场表现及政策环境，核心结论为：

• 家电销售表现优异，2025年前5个月累计同比增长达30.2%，5月单月同比急速攀升至53%，显示消费强劲复苏与政策支持成效明显。

- 家电市场销售强于文化办公用品、家居、通讯器材等其他消费品类，体现家电行业作为消费复苏风向标的地位。

• 以旧换新政策通过国补资金持续发力，下半年剩余46%国补资金将在7月和10月发放，预期将持续助力家电消费提升。

- 618促销期多种重点家电品类销量增长明显，最高增幅超过40%，为全行业上行注入强劲动能。

• 三花智控H股上市发行表明行业优秀企业资本市场活跃，风险提示显示行业可能面临关税、需求、成本多重不确定因素。

- 报告虽然未直接发布个股评级和目标价，但通过评级体系展示了系统化的投资建议框架，为投资决策提供参考依据。

综上，报告通过详实数据和权威来源，勾勒出2025年家电行业强劲增长和政策助推的清晰图景，既体现了短期市场活跃度，又提示了中长期潜在风险。投资者应结合市场政策更新及行业动态，密切关注国补资金发放进度和家电消费趋势变化，以科学合理地配置行业资产。

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参考来源

• 5月家电零售额同比数据及国补资金安排[page::0]

- 618促销期各类家电品类同比销售情况及三花智控H股发行公告[page::1]

• 评级定义及解释[page::2]

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（完）

报告