2020年分红最新预测结果及期货合约影响 [page::2]

• 截至4月26日，上证50、沪深300、中证500成分股分红公告和预案发布情况详实。

- 预计5-7月为分红高峰期，分红对覆盖该时期的期货合约定价影响显著。

• 6月合约分红点数分别为33.51（上证50）、35.06（沪深300）、39.97（中证500）。

- 具体合约的分红影响点数和价差见表格，下图显示含分红价差调整后的实际价差。

不同指数期货合约含分红价差对比 [page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|--------|---------|----------|------------|-------------|
| IH2005 | 2756.60 | 7.53 | -19.42 | -11.89 |
| IH2006 | 2712.80 | 33.51 | -63.22 | -29.71 |
| IF2005 | 3775.00 | 6.87 | -21.97 | -15.11 |
| IF2006 | 3731.60 | 35.06 | -65.37 | -30.32 |
| IC2005 | 5216.20 | 7.53 | -57.35 | -49.82 |
| IC2006 | 5144.60 | 39.97 | -128.95 | -88.98 |

未来分红对期货价格剩余影响趋势 [page::3][page::4]

• 上证50期货未来剩余分红影响随时间递减，6月合约影响最大。

• 沪深300期货分红影响类似，同样体现时间临近时剩余影响下降。

• 中证500期货剩余影响点数最高，但分红对价格的千分比影响较小。

历史分红情况及趋势 [page::5][page::6]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|----------------|-----------------|-----------------|--------------|---------------|---------------|
| 2006年 | 26.89 | 28.46 | 14.33 | 3.38% | 3.08% | 1.67% |
| 2018年 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 2.57% | 1.95% | 1.02% |
| 2019年 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 3.43% | 2.82% | 1.65% |

• 指数分红点数自2006年以来呈现总体上升趋势。

- 上证50股息率高于沪深300和中证500，显示较高的现金分红水平。

• 股息率波动较分红点数更大，受股价变化影响较大。

分红时间分布及预测流程 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 分红主要集中在5-7月，年报分红占主导，中报分红比例极低。

• 预测流程包括净利润预估、分红总额计算、分红权益对指数影响计算和对各期货合约分红影响预测。

- 净利润预估采用全年报、快报、预警、三季报等层级数据优先级。

• 按股票权重加权计算分红影响，估算除权日和分红日期，累积计算各合约的分红影响。

股指期货理论定价模型 [page::10]

• 离散红利模型：期货价格调整现货价格扣除红利现值，按无风险利率贴现。

- 连续红利模型：当红利连续且均匀分布时，期货价格为现货价乘以利率与红利率差的指数型增长。

• 理论公式有助于理解分红因素对期货定价的纯理论影响。

风险提示 [page::0][page::10]

• 预期分红基于合理假设，市场条件突变可能导致预测失准。

- 现金分红税后金额与税前有差异，需关注实际收益影响。

《分红对期指的影响 20200426》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：分红对期指的影响 20200426

- 发布机构：东方证券股份有限公司

• 研究分析师：朱剑涛

- 联系方式：021-63325888*6077，zhujiantao@orientsec.com.cn

• 报告日期：2020年4月26日

- 研究主题：分红如何影响中国主要股指期货（上证50、沪深300、中证500）价格的波动和定价机制

• 核心论点：

报告基于已经公布和预期的上市公司分红信息，利用定价模型和历史数据对分红对股指期货合约的价差影响进行详细预测。
作者强调，分红在5-7月集中发放，分红点数对期货合约的定价存在显著影响，尤其是涵盖该时间段的期货合约。报告还对历史分红情况进行了回顾，并展示了分红预测的具体流程和计算框架。

• 主要信息传达：

- 分红点数对期货合约存在实质性影响，未调整分红的期货价差较大。
- 采用合理预测模型，结合已公布分红和盈利信息，预测未来分红对期指价格的剩余作用。
- 提醒投资者分红预测存在风险，如市场环境和分红政策变化导致预测误差。

• 评级信息：报告未对具体个股或指数给出投资评级，且声明分析师独立发表观点，不含投资建议。

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二、逐节深度解读

1. 2020分红最新预测结果（第0、2、3、4页）

• 关键论点：

结合2020年4月26日前已公布的分红方案及公司股东大会决议情况，三大指数成分股累计的分红实施或预案发布比例不同（上证50较为成熟，沪深300及中证500规模较大且公告比例差别显著）。报告列出各指数各合约的分红点数和价差，显示分红对期货合约影响明显。

• 推理依据：

分红对股指期货价格造成价差调整，期货价格理应除权，调整后的基准价差更能反映真实价值。作者基于年报和分红预案信息预测分红点数，并计算减除分红后的价差（含分红价差），以比较调整效果。

• 关键数据点：

- 上证50 6月合约（IH2006）分红点数33.51，实际价差-63.22，含分红价差-29.71。
- 沪深300 6月合约（IF2006）分红点数35.06，实际价差-65.37，含分红价差-30.32。
- 中证500 6月合约（IC2006）分红点数39.97，实际价差-128.95，含分红价差-88.98。
- 4月26日时，6月合约分红剩余影响分别为1.21%、0.92%、0.76‰。

• 预测与推断：

5月、6月及9月合约涉及的分红比例较高，意味着期货定价必须考虑分红调整，忽略这一因素会导致定价偏差。

• 图表说明：

多张表格和图形详细罗列不同指数下各期货合约的收盘价、分红点数、实际价差和含分红价差，进一步用折线图形象展示分红对期货价格的剩余影响随时间推移的递减过程（图4-6）。

• 图表数据解读：

| 指数 | 期货合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|--------|------------|-----------|-----------|------------|--------------|
| 上证50 | IH2006 | 2712.8 | 33.51 | -63.22 | -29.71 |
| 沪深300 | IF2006 | 3731.6 | 35.06 | -65.37 | -30.32 |
| 中证500 | IC2006 | 5144.6 | 39.97 | -128.95 | -88.98 |

- 从数据中可看出，实际价差远大于分红点数，含分红价差缩小负向幅度，说明分红点数在调整期货价差中起到重要作用。
- 附图中的折线走势表示随着时间接近交割日，分红的剩余影响逐步减少，反映分红兑现对期货价格的冲击缓解。
- 期现价差过大，若不考虑分红因素，可能导致套利和风险管理偏差。

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2. 历史分红情况回顾（第5、6、7页）

• 章节总结：

2006年以来，上证50、沪深300、中证500的分红点数呈稳定增长趋势，特别是最近两年增长显著。上证50的股息率最高，其次是沪深300，中证500最低。通过分红点数视角揭示分红稳健性优于股息率。分红时间主要集中在5-7月。

• 推理及证据：

统计长期数据和股息率，结合指数层面权重调整说明了各指数受分红影响的差异性。以股息率和分红点数双指标综合分析，有效减少了单一指标如股息率受价格波动影响较大的缺陷。

• 关键数据解读：

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|-------|---------------|----------------|---------------|--------------|--------------|--------------|
| 2018 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 2.57% | 1.95% | 1.02% |
| 2019 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 3.43% | 2.82% | 1.65% |

- 2019年分红点数创历史新高，股息率全面提升。
- 上证50指数的高股息率说明大盘蓝筹股的稳定利润分红特征。

• 图7（表格）与图8-9（柱状及折线图）解读：

- 图7详细数值体现三个指数较大差异，分红点数和股息率强烈对应不同行业及规摸结构。
- 图8柱状图反映分红点数逐年递增趋势且沪深300始终高于上证50和中证500。
- 图9股息率显示波动走势和宏观经济周期以及股价波动的耦合影响。

• 图10（月度分布）解读：

- 显示分红主要集中在5-7月份，沪深300的分红点数又略高于其他指数，分红季显著性突出。

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3. 预测流程详解（第8、9页）

• 章节内容萃取：

预测基于四步骤流程：
1. 预估成分股净利润，优先级为已公布年报、快报、预警、三季报TTM、分析师预测。
2. 在假设分红率不变基础下，估算股票的税前分红总额。
3. 根据股票权重和市值计算对指数的分红影响。
4. 结合除权除息日信息，计算对期指合约的影响点数和比例。

• 逻辑推理：

- 流程体现了分红预测的系统性和科学性，合理的分红率和净利润估计是预测精确度的核心。
- 权重基于涨跌幅调整权重，动态调整指数成分与权重异动，提升权重估计的精度。
- 通过模拟历史除息日推断未来除息对期货的影响，使得合约价差预测更具时效性。

• 关键公式：

权重调整模型：
\[
w{it} = \frac{w{i0} \times (1 + R)}{\sum{i=1}^n w{i0} \times (1 + R)}
\]

分红对单股指数影响：
\[
影响（\%）= 股票权重 \times 税后分红总额 / 最新市值
\]

• 预测假设：

- 分红率保持不变，历史分红时间规律基本稳定。
- 净利润预测基于权威数据，确保预估的合理性。

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4. 风险提示（第10页）

• 内容聚焦：

预测准确性依赖于多项合理假设，尤其是分红率的稳定性。市场环境或政策发生变化，尤其分红率大幅改变，可能导致预测数据偏离实际，需投资者关注这种风险。

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5. 股指期货理论定价模型（附录，第10页）

• 离散红利定价：

离散分红期间总体红利现值为各分红额贴现价值之和，期货定价公式为：
\[
Ft = (St - D)(1 + r)
\]
其中，\(D\)为贴现后的红利总值，\(r\)为无风险利率。

• 连续红利定价：

当红利分布均匀连续时，期货价格公式为：

\[
Ft = St e^{(r - d)(T - t)}
\]

其中，\(d\)为年化红利率，\(r\)为无风险利率。

• 理论模型解释：

模型基于无套利原则，体现了期货价格对现货价格、红利发放、无风险利率的敏感度。模型为后续计算提供数学依据。

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三、图表深度解读

1. 期货合约分红影响表格（多处，如第0、2页）

• 描述：表格列示不同指数及不同月份期货合约的收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差。
• 解读：

价格含分红调整后，价差缩小，反映分红对期货定价的重要影响。应预先扣除预计分红点数，定价更合理。6月合约分红点数明显上升，表明5-7月分红窗口对该期货合约期价影响最大。

• 联系文本：数据支撑了结论，即期货合约定价必须充分考虑分红因素，否则可能存在较大偏差。

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2. 分红剩余影响折线图（第3、4页）

• 描述：分红对期货合约价格剩余影响随着时间缓慢消除，近交割日快速趋近于零。
• 解读：

各合约颜色对应不同到期月，分红影响呈阶段性递减，反映分红兑现进程，对期货价格的冲击随后消散。不同指数曲线形状类似，验证了分红时间窗口稳定。

• 联系文本：展示了预测模型动态跟踪分红剩余影响的能力，是定价和风险管理的重要参考。

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3. 历史分红数据及股息率表格与柱状图（第5、6、7页）

• 描述：详细列举2006年至2019年各指数分红点数及股息率，配合柱状与折线图解析历史趋势。
• 解读：

分红点数持续增加趋势明确，反映上市公司盈利能力提升及分红政策的逐步改善。股息率波动显示市场对股价变化的反应，整体呈上升趋势。

• 联系文本：历史数据为今年分红预测提供基准，验证预测模型合理性和稳定性。

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4. 分红点数月份分布图（第7页）

• 描述：三大指数2019年分红点数月度分布，5-7月分红集中。
• 解读：确认5-7月作为分红高峰期，期货定价应重点关注该时间段分红对价差的影响。
• 联系文本：为预测合约分红影响提供时间窗口依据。

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5. 分红预测流程图（第8页）

• 描述：流程图显示从净利润估算，到分红总额核算，再到影响计算，最后落实到各期货合约的全过程。
• 解读：体现规范化、系统性分析流程，提高预测的科学性与准确性。
• 联系文本：辅助读者理解数据背后的计算逻辑及预测模型结构。

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四、估值分析

本报告虽然主要关注于分红对股指期货定价的影响，但其估值分析基于：

• 股指期货理论定价模型

通过离散红利贴现和连续红利折现模型，结合无风险利率、红利现值和未来分红预测，计算合理期货价格。

• 关键输入与假设：

- 无风险利率采用年化利率转换。
- 分红金额及时间基于公告预案及历史数据。
- 现货价格基于指数当日收盘价。
- 权重动态调整以计算准确影响。

• 估值推导：

价格调整后的期货合约含分红价差更符合理论公允价值，减少套利机会和价格异常。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 分红预测基于目前信息及合理假设，存在分红率变动导致预测偏差的风险。
- 除息日公布延迟或变更，亦可能影响分红调整的准确性。
- 市场环境突发变化，如宏观经济波动、政策调整可能影响股息发放意愿和规模。

• 潜在影响：

预测偏差直接影响期货合约估值及投资判断，可能导致套利失效、风险管理困难。

• 缓解措施：报告建议关注最新公告，动态调整预测，并对风险因素持续监控。

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六、批判性视角与细微差别

• 假设稳定性问题：

分红率假设基于过去历史及公司预案，现实中可能因突发市场或企业情况变化发生偏离，预测误差不可避免。报告已提示这一风险。

• 权重计算的精确度：

利用涨跌幅调整月度权重虽然科学，但仍存在高频变动期间估计误差，影响计算精度。

• 税前与税后差异：

分红点数使用税前数据进行预测，但个人或机构投资者实际获取是税后现金分红，可能导致净收益预期偏差。

• 模型简化：

分红影响估值模型未明确考虑市场冲击成本和交易成本，这可能在极端市场条件下产生偏差。

• 数据完整性依赖：

多数成分股尚未公布完全分红方案，预测依赖部分估算，具有一定不确定性。

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七、结论性综合

本报告综合运用了最新分红预案、历史分红数据和理论定价模型，系统预测和量化了分红对中国A股三大主流指数股指期货合约价格的剩余影响。主要结论包括：

• 分红对期货合约的价差影响显著，特别是涵盖5-7月分红高峰期的合约。5-7月的分红点数在上证50、沪深300和中证500指数6月期货合约上分别达到33.51、35.06和39.97点左右，影响价差减小约30至90点不等。
• 对期货投资者而言，分红对期货定价造成的调整不可忽视，忽略将导致价格失真和风险敞口。
• 历史数据表明，分红点数与股息率稳步提升，支撑分红增长的可靠性，且分红时间集中，有利于建模预测。
• 利用分红剩余影响走势图清晰展现了分红兑现过程对期货价格递减效应，为交易策略设计提供了时点参考。
• 报告风险提示清晰，承认预测存在分红率政策及市场变化风险，强调需要动态更新和谨慎使用预测数据。
• 理论定价模型充分涵盖离散及连续红利情况的估值基础，确保期货定价更科学合理。

总体上，东方证券研究所的此份分红影响报告为相关市场参与者尤其是期货交易者提供了宝贵的量化工具和预测依据，有助于提升期货定价准确性和风险管理有效性。

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参考溯源标注

• 分红信息及股东大会通过进程，[page::0],[page::2]

- 各合约分红点数及价差数据，[page::0],[page::2]

• 分红剩余影响趋势图，[page::3],[page::4]

- 历史分红数据及股息率，[page::5],[page::6],[page::7]

• 分红预测流程与计算方法，[page::8],[page::9]

- 风险提示及理论定价模型，[page::10]

• 分析师声明与投资评级说明，[page::11]

- 免责声明及研究所信息，[page::12]

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此分析覆盖了报告的全文内容及所有重要数据和图表，详尽阐释了报告的核心信息与金融逻辑，为深入理解分红对期货市场影响提供了系统性的解读。

报告