业绩稳健增长与盈利能力提升 [page::0]

• 2025年上半年实现营收12.47亿元，同比下降3.64%，归母净利润4.45亿元，同比增长10.01%。

- 销售毛利率和净利率分别提升3.78和4.32个百分点至51.26%和35.97%。

• 经营现金流净额达到2.88亿元，同比增长36.50%，资产负债率和有息负债率保持低位，债务风险小。

主要业务板块发展情况 [page::0]

| 业务板块 | 25H1收入(亿元) | 同比增长率(%) |
|--------------|--------------|--------------|
| 吸附材料总收入 | 10.07 | +3.40 |
| 水处理及超纯化 | 3.59 | +11.25 |
| 生命科学 | 3.20 | +12.43 |
| 金属资源 | 1.49 | +22.84 |
| 节能环保与化工催化 | — | 大幅下降 |

• 系统装置营业收入1.83亿元，同比下降36.53%，剔除盐湖提锂大项目影响后基本持平。

- 生命科学、金属资源和超纯水等高毛利业务增长强劲，推动整体盈利能力大幅提升。

西藏提锂及新能源金属产业化进展 [page::0]

• 12个盐湖提锂产业化项目总产能近10万吨，技术领先市场。

- 结则茶卡项目产线实现稳定试运行，预计成为西藏首个绿色零碳直接提锂标杆。

• 多维度布局锂产业链，矿石锂精制、锂电池回收和伴生矿等领域均有突破。

- 红土镍矿提镍、钴提取回收和石煤提钒等领域签订工业化项目，保持高市场占有率。

生命科学高端材料产业园建设规划 [page::0]

• 拟投资11.5亿元建设蒲城生命科学高端材料产业园。

- 园区涵盖层析介质、多肽固相合成载体、色谱填料、酶载体等多种重点产品，部分按照GMP标准建设。

• 多肽固相合成载体业务延续上涨，多个GLP-1多肽和临床阶段仿制药项目推进。

高端饮用水和超纯水市场突破 [page::1]

• 高端饮用水市场渗透率持续提升，长期被国外厂商占据的市场逐渐打破。

- 超纯水业务依托喷射法均粒技术取得标志性突破，实现重要半导体客户订单。

• 面板行业新建水线全线供货，树脂产品技术表现优异，占有率持续提升。

风险提示 [page::1]

• 公司项目推进和市场拓展若不及预期，可能影响业绩表现。

【银河环保公用陶贻功】公司点评丨蓝晓科技(300487)深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河环保公用陶贻功】公司点评丨蓝晓科技 (300487)：业绩稳健，建高端材料产业园加码生命科学

- 作者与机构： 陶贻功、梁悠南，中国银河证券研究院；助理马敏

• 发布时间与地点： 2025年08月21日，北京

- 行业与主题： 化工材料及生命科学产业，聚焦蓝晓科技的业绩表现、产业布局与未来增长潜力

报告核心论点与信息概览

报告强调蓝晓科技2025年上半年业绩稳健，核心盈利能力显著提升，特别是高毛利的生命科学、金属资源及超纯水业务增长强劲。公司在西藏实现盐湖提锂产业化突破，构建核心竞争力，金属资源板块释放潜力；同时，拟投建高端材料产业园，扩大生命科学领域布局。优质项目及技术平台推动公司市场渗透及业务突破，尤其是高端饮用水及超纯水获得显著突破。整体迹象表明，公司盈利能力提升和业务多元化布局为未来稳健增长提供坚实基础。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心数据解读

• 关键论点总结：

- 高毛利产品占比提升，推动毛利率和净利率分别增至51.26%和35.97%，同比提升3.78以及4.32个百分点。
- 主要业务板块—金属资源、生命科学及超纯水延续良好增长，分别实现明显增收。
- 成本端压力减轻（苯乙烯等原料价格回落）。
- 资产负债率及有息负债率处于较低且健康水平，企业风险较小。

• 财务数据解读和逻辑：

公司2025年上半年营收12.47亿元，同比增长微降3.64%，但归母净利润4.45亿元大幅增长10.01%，经现净额显著提升36.50%，显示出利润和现金流质的改善，主要得益于高附加值业务比重上升及成本结构优化。资产负债变化体现公司稳健的财务策略，尤其有息负债率仅7.61%，显示财务杠杆谨慎，现金流健康。ROE虽微降0.39百分点至10.72%，可能反映资本投入结构调整的过渡期影响，但整体仍处于良好水平。[page::0]

2.2 细分业务板块表现

• 吸附材料及三大主营业务板块：

- 吸附材料收入10.07亿元，同比增长3.40%。详细分拆中：
- 水处理及超纯化收入3.59亿元，同比增长11.25%。
- 生命科学收入3.20亿元，同比增长12.43%。
- 金属资源收入1.49亿元，增长22.84%，为最高增长项。
- 另外，节能环保和化工催化业务分别明显下滑。
- 系统装置收入1.83亿元，同比下降36.53%，扣除盐湖提锂大项目因素保持基本持平。

• 逻辑与影响：

生命科学、金属资源和超纯水业务增长显示公司聚焦核心高附加值及技术门槛较高领域，有效规避低端市场竞争。系统装置收入下降与大项目节点相关，不影响长期成长判断。上述表现充分体现蓝晓科技通过业务结构优化实现的盈利能力提升战略。[page::0]

2.3 西藏盐湖提锂产业化突破

• 报告特别指出在西藏结则茶卡盐湖提锂项目取得了产业化标志性突破，实现连续稳定试运行，产品指标达标，其中“绿色零碳直接提锂”定位产业标杆。

- 公司整体已开展12个盐湖提锂项目，碳酸锂/氢氧化锂产能合计近10万吨，技术及规模领先市场。

• 同时，公司针对新能源核心金属领域持续拓展，红土镍矿提镍、钴回收、石煤提钒等工业化项目陆续签约，氧化铝母液提镓占有率高，且替代国外产品的提铀产品销售加速。
• 影响分析：

西藏提锂产业化为金属资源板块打开高增长路径，传统资源与新能源材料协同发展助力公司长期竞争力。多领域扩张显示多元技术路线布局，有效分散单一板块风险，增强抗周期能力。[page::0]

2.4 高端材料产业园及生命科学领域扩张

• 公司计划投资11.5亿元在蒲城建设生命科学高端材料产业园，涵盖层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽及小核酸载体、色谱设备等多个品类，部分产能按GMP标准建设。

- 多肽固相合成载体业务持续增长，多个GLP-1多肽类及临床仿制药项目推进中，预计拉动销售进一步放量。

• ProteinA Suno产品已获得国外头部药企测试通过，多个色谱填料完成或正在申请DMF认证，为开拓国际市场奠基。

- 乳铁蛋白及小核酸载体产品涉足数十个临床项目，具备针对大病种适应症的市场潜力。

• 逻辑说明：

通过大手笔投资高端材料园区，公司系统性提升下游生命科学材料综合能力，抓住医药医材快速发展机遇，构筑护城河。DMF认证和客户替换验证推动产品国际化和市场份额提升，验证技术实力和市场认可。[page::0,1]

2.5 高端饮用水及超纯水业务成效

• 高端饮用水市场长期由海外少数品牌占据，蓝晓科技实现突破，与主要客户建立长单合作。

- 超纯水业务依托喷射法均粒技术取得标志性成果，关键树脂实现批量供货，成为半导体及面板行业重要供应商，客户认可度与市场占有率提升显著。

• 面板行业多条新建水线全线供货，表现稳定，树脂综合技术与服务获得认可。
• 对盈利影响：

这两块业务代表公司向高端应用市场渗透，产品技术门槛高且客户粘性强，未来的收入和利润增长点清晰，且符合中国制造国产替代趋势。[page::1]

2.6 风险提示

• 主要风险为项目推进及市场拓展低于预期，可能影响业绩增长节奏及盈利能力。

- 报告未详细提供缓解方案，需投资者关注公司执行力及外部市场环境变化。

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三、图表深度解读

报告中配图主要包括：

1. 蓝晓科技企业产品线及产业园项目示意图（第一页插图）

- 该图展示公司多元化及高端化产能打造的全景概况，重点突出生命科学高端材料产业园的投入及布局。
- 图文结合说明公司战略转型和技术升级方向，突出产业链协同效应。

1. 中国银河证券LOGO及分析师团队照片（第二页）

- 用于体现报告权威性及分析师背景，增强投资者信任感。

无详细财务图表与数据表发布，关键数据均以文本形式呈现，需结合上文数据对比解读。

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四、估值分析

报告整体未披露详细估值模型和目标价，亦未给出具体的DCF或多重估值方法解析，但间接穿插了市场逻辑：

• 依托毛利率和净利率的提升，以及高增长板块的规模扩张，推断公司短中期盈利能力提升明显，估值有支撑。

- 低资产负债率及稳定现金流增强公司财务健康度，降低财务风险。

• 生命科学产业园、盐湖提锂等项目为战略性扩张，构筑长期价值增长潜力。

综合可认为，报告对蓝晓科技的盈利预测持乐观态度，未来股价表现看好，符合银河证券的“谨慎推荐”或更高评级标准（具体评级未明确披露）[page::2]。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 项目推进不及预期：任何资本项目的工程推进若延误或达产速度放缓，将直接影响收入和利润增长节奏。
- 市场拓展不足：高端材料及生命科学产品高度依赖客户验证与市场认知，国际及国产替代进程可能受多种因素影响。

• 风险影响分析：

这些风险可能导致收入未达预期或盈利能力波动，特别是在高端技术产品的推广中，客户转化周期较长，项目失败面临较大不确定性。

• 风险缓解措施缺失：

报告未披露具体风险管理策略，建议关注公司后续公告及管理层沟通动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 内部矛盾与局限性：

- 尽管营收同比减少3.64%，净利润及现金流却大增，反映业务结构调整，前期存货或项目收入确认变化可能带来数据波动，需要后续关注营收增长的持续性。
- ROE小幅下降显示资本回报率尚有提升空间，当前利润增长或因非经常性因素贡献尚不明确。
- 系统装置营业收入下降较大，虽解释为大项目基数效应，但长期增长需密切关注该板块调整动向。

• 观点客观性：

- 报告整体积极，对公司技术与产能扩张持较强肯定态度，可能存在一定乐观偏好，部分创新项目仍处于试验验证阶段，风险与不确定性较高。
- 缺少详细财务预测模型及估值敏感性分析，投资者仍需结合更详细数据审慎判断。

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七、结论性综合

中国银河证券陶贻功、梁悠南团队对蓝晓科技2025年中报及未来发展展现出较强信心。公司通过提升高毛利业务占比和控制成本，实现利润额及现金流的双重显著增长。以生命科学、金属资源及超纯水三大板块为核心，公司展现了稳健的业务结构和成长性。特别是在西藏盐湖提锂技术取得产业化突破，带来金属资源板块的增长红利。拟投建设的高端材料产业园显示公司对生命科学方向的战略深化与布局，期待带动未来长期业绩持续增长。

从财务结构看，低负债率和健康现金流保障公司具有较强抗风险能力。高端饮用水及超纯水市场渗透突破，体现创新技术及国产替代趋势的实现。风险主要集中于项目执行和市场推广进度，公司相关业务尚处验证及发展阶段，需持续跟踪。

整体来看，报告表达对蓝晓科技“业绩稳健增长”的积极判断，并对其通过产业升级和核心技术拓展实现中长期价值提升给予充分肯定，为投资者提供了详实的信息支持及决策参考。[page::0,1,2]

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参考图示

蓝晓科技高端材料及生命科学产业园示意图:



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总结

本次报告从业绩表现、业务结构及项目进展等多角度深入分析蓝晓科技的稳健业绩及未来成长空间，指出关键增长动力及潜在风险，兼具数据详实与专业解读，适合投资者全面把握公司发展态势。

报告