市场情绪指标追踪及择时分析 [page::1][page::2]

• 沪深300上涨家数占比超过90%，市场情绪处于高涨状态。

- 动量情绪指标快线位于慢线上方，持续看多信号明确。

• 均线情绪指标显示短期沪深300处于景气区间，市场风险偏好提升。

基金抱团分离度分析及超额收益表现 [page::2][page::3]

• 基金抱团分离度有所上升，抱团基金表现趋同程度高。

- 抱团股票超额收益小幅上行，抱团基金超额收益略有下行。

PB-ROE-50量化策略跟踪及业绩表现 [page::3][page::4][page::5]

| 股票池 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 |
|----------|--------------------|----------------|-------------------|--------------|
| 中证500 | 3.05% | -0.54% | 26.78% | 12.52% |
| 中证800 | 15.45% | 5.22% | 34.51% | 16.86% |
| 全市场 | 18.76% | 7.61% | 43.09% | 19.17% |

• 基于PB与ROE定价模型，结合SUE、ROE同比增长等指标筛选50只股票构建组合，策略显著跑赢基准。

- 同时附带详细持仓名单，涵盖中证500、中证800及全市场成分股，符合成长与价值兼顾的投资逻辑。

机构调研策略表现及持仓分析 [page::5][page::6]

| 策略类型 | 今年以来超额收益率 | 上月超额收益率 | 今年以来绝对收益率 | 上月绝对收益率 |
|------------|--------------------|----------------|-------------------|--------------|
| 公募调研选股 | 5.61% | -1.33% | 23.04% | 9.60% |
| 私募调研跟踪 | 12.04% | -5.05% | 30.53% | 5.46% |

• 公募及私募调研选股策略近期表现为负超额收益，表明市场短期存在波动压力。

财务风险负面清单监测 [page::6][page::7][page::8]

| 负面类型 | 样本数量 | 主要风险点 |
|----------------|----------|------------------------------|
| 宽松有息负债率 | 30只 | 多只高负债且传统口径排名靠后股票，潜在偿债风险显著。 |
| 财务成本负担率 | 22只 | 多只公司财务成本率超10倍，资金压力大。 |

• 负债率及财务负担率筛选出的名单提供投资风险预警，提示投资时需谨慎关注相关公司基本面。

【光大金工】风险偏好持续提升，PB-ROE组合超额收益显著 — 金融工程量化月报详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《风险偏好持续提升，PB-ROE组合超额收益显著 金融工程量化月报20250901》

作者及机构：祁嫣然与张威，光大证券金融工程研究团队，2025年9月1日发布于上海。

主题范围：本报告聚焦A股市场的量化策略表现，特别围绕市场情绪、基金抱团逻辑、PB-ROE因子组合的超额收益分析，以及机构调研选股效果和负面财务风险名单跟踪。

核心论点：

• 市场风险偏好提升，市场情绪指标释放看多信号；

- 基金抱团程度较高，抱团股超额收益上行；

• PB-ROE-50组合（以市净率PB和净资产收益率ROE为核心构建的股票组合）在中证800及全市场均实现显著正超额收益；

- 机构调研策略近期获益表现不佳；

• 财务风险方面，高有息负债率及财务成本负担率个股列入负面清单以警示风险；

该报告详实呈现量化因子的实证效果和市场情绪动态，旨在辅助专业投资者把握市场节奏与风险机会。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 市场情绪追踪

报告首先回顾和应用了基于量价数据构建的市场情绪体系，利用多个量化指标捕捉市场涨跌信号：

• 上涨家数占比情绪指标：计算沪深300成分股中，过去230日内上涨个股占比，作为市场情绪的代理变量。当该指标超过90%（近似全部股票上涨）时，显示市场处于高涨情绪阶段。截至2025年8月29日，该比例已高位上升至90%以上，说明市场情绪极度乐观，但也暗示市场或已接近亢奋阶段[page::0][page::1]。
• 上涨家数占比的择时策略：通过短期（35日）与长期（50日）移动平均线交叉判断行情。当前快线持续高于慢线，指示短期市场情绪上涨动力强，未来市场仍维持看多趋势[page::1]。
• 动量情绪指标：结合图表2（净值表现）和图表3（动量指标走势），显示自2010年以来，策略净值长期跑赢沪深300指数，策略有效捕捉情绪高涨区域，并对应实际市场表现。近月净值上升在情绪景气区间明显，支持看多判断[page::2]。
• 均线情绪指标：采用8条不同周期的指数均线（参数8、13、21、34、55、89、144、233日），通过判断收盘价大于多少条均线来界定情绪景气区间。当前价格大于5条均线时，视为市场处于景气阶段。图4和图5显示该指标在近期同样处于较高水平，表明指数多头势头稳健[page::2]。

总结：情绪指标体系多位于高位，综合判断市场风险偏好持续提升，短中期内市场看多氛围浓厚，但高情绪也提示潜在的波动风险[page::1][page::2]。

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2.2 抱团基金分离度跟踪

报告通过抱团基金截面收益的标准差来衡量基金持股一致性，标准差低表明基金行为趋同，抱团程度高。截至2025年8月底，基金抱团分离度出现小幅上行，表示基金抱团程度依旧较高。

• 图6展示了基金抱团策略的最大回撤与分离度的对比，分离度的震荡对应着崩盘风险的变化。
• 图7显示抱团基金超过基准的超额净值仍优于抱团股票，说明基金经理对抱团股票的调仓和择时操作仍有一定优势。

整体来看，基金抱团是当前市场风险偏好的主要体现，抱团股所带来的超额收益有所回升，但基金整体收益略有下滑，暗含市场分化态势[page::2][page::3]。

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2.3 PB-ROE-50策略跟踪

报告重点跟踪PB-ROE策略，基于Wilcox（1984）模型，该策略挑选估值（PB）和盈利能力（ROE）的价格与预期差，对表现好的股票加之超预期因子（SUE等），精选50只股票组成组合。

• 2025年8月，PB-ROE-50组合在不同指数基准中的超额收益表现如下：

- 中证500股票池：上月小幅负超额收益-0.54%，今年以来累计超额收益3.05%；
- 中证800股票池：上月正超额收益5.22%，今年以来累计15.45%；
- 全市场股票池：上月正超额收益7.61%，今年以来累计18.76%。

• 图8显示该组合的超额净值曲线，自2021年以来整体呈上升趋势，尤其在中证800和全市场中表现抢眼。
• 表1总结显示，该策略不仅每月表现稳定，累计收益颇为可观，尤其是在包含更大范围股票的中证800及全市场体现策略有效性。
• 组合持仓详见表2、表3和表4，覆盖医药、科技、消费等多个成长及优质蓝筹板块，显示策略选股兼顾成长性和价值性。

总体来看，PB-ROE策略凭借双因子和超预期因子复合选股，形成较强的超额收益能力，且收益在更广阔的市场池中更加显著[page::3][page::4][page::5]。

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2.4 机构调研策略跟踪

报告跟踪两类机构调研策略：

• 公募调研选股策略：基于被公募调研次数及调研前股价表现进行选股；

- 私募调研跟踪策略：基于知名私募调研数据构建组合。

8月份两者均出现负超额收益，具体表现为：

• 公募调研策略相对中证800超额收益-1.33%；

- 私募调研策略相对中证800超额收益-5.05%。

图9及表6、表7展示了两类组合的超额净值走势和最新持仓，均呈一定波动性，可能因市场波动或调研策略有效性回归常态而出现业绩回撤。该结果提示短期内调研策略表现不足以支撑超额收益[page::5][page::6]。

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2.5 负面清单跟踪

报告重点关注企业财务杠杆及偿债压力两类负面指标：

• 有息负债率：用于衡量企业面临的偿债压力。报告创新提出三种计算口径——传统、严苛与宽松，囊括不同范围的负债项目。宽松口径下排名靠前的高负债企业如迪哲医药-U、神州细胞、中毅达等，公司存在较大流动性及财务风险，投资者需警惕。
• 财务成本负担率：用利息费用与息税前利润之比的流量视角衡量企业偿息压力。报告列出财务成本负担率极高（超过10倍）的企业，如联诚精密、七匹狼、吉林敖东等，显示其财务压力巨大，可能面临较大财务风险。

报告强调该负面名单动态更新，提醒市场关注潜在风险点，规避财务健康度低的股票，以提升风险管理能力[page::6][page::7][page::8]。

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三、图表深度解读

• 图1（沪深300指数成分股上涨家数占比）：显示2010年至2025年8月底的沪深300指数走势（左轴，深蓝线）及对应的230日上涨家数占比（右轴，红色线）。图中明显高点对应市场乐观阶段，如2021年和2025年，当前上涨家数占比迅速达到历史高位近100%，反应全面乐观。指标可作为情绪高低判断工具，但存在高位拐头风险[page::1]。
• 图2（动量情绪指标净值表现）：展示自2010年起动量情绪指标选股策略的累积净值（灰线）与沪深300指数净值（橙线），背景出现情绪景气区间（浅粉色条）。策略净值明显跑赢基准，说明有效捕捉市场趋势，情绪指标在实务中有较好应用价值[page::2]。
• 图3（动量情绪指标快线与慢线对比）：表现两条平滑曲线走势高度拟合，快线多次交叉慢线发出买卖信号。当前快线持续高于慢线，预示短期市场情绪积极[page::2]。
• 图4和图5（均线情绪指标）：净值曲线（红色策略净值优于沪深300，且波动性更低）和均线指标趋势（收盘价大于多条均线的次数）指标一起，反映多头趋势稳固且策略具有持久盈利能力[page::2]。
• 图6（超额净值最大回撤与分离度对比）：右轴分离度低时（基金持股趋同，抱团效应强），左轴超额净值最大回撤变大，表明抱团阶段风险集中；分离度升高表明抱团松散，风险有所缓解[page::3]。
• 图7（抱团基金与抱团股票超额净值）：抱团基金组合超额净值表现优于单纯抱团股票，体现基金抱团策略的风险管理和择时优势[page::3]。
• 图8（PB-ROE-50超额净值曲线）：三条曲线对应中证500、中证800及全市场，显示2023年以来中证800及全市场组合跑赢中证500，反映更广股票池提供更优收益机会，凸显策略在不同市场层次均有效[page::3]。
• 图9（机构调研组合超额净值）：公募调研和私募调研组合净值走势大致同步，2024年后跌幅明显，2025年小幅回升，但总体未超越基准，表现疲软[page::5]。
• 表格（1-9）详实列出策略主要收益指标、持仓股票及风险名单，数据清晰展示组合构建与风险排查，利于投资者理解策略具体操作与风险敞口。

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四、估值分析与策略构建

• PB-ROE定价模型：借鉴Wilcox（1984）理论，认为股票价格PB与ROE间存在定价关系，策略核心在寻找两者间的预期差，捕捉市场低估和高预期增长的结合体。
• 策略选股因子：在PB-ROE基础上融合超预期盈利因子（SUE）及ROE同比增长，强化成长性甄别，提升策略稳定性和超额收益率。
• 组合构建：每月定期从相应股票池中选出因子评分最高的50只股票构成多头组合，分散风险，利用动态调仓保持策略效力。
• 估值假设与驱动力：基于财务基本面估值，假设市场低估高ROE企业或预测盈利增长滞后于实际表现，因而具备套利机会。该模型依赖数据准确性和因子定期更新。

该估值方法兼顾价值与成长，多个股票池的实证表明策略有效，尤其在中证800及全市场范围内表现最佳[page::3]。

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五、风险因素评估

• 模型及历史数据风险：报告强调所有推断均基于历史数据与模型，存在模型失效或历史数据不具备未来代表性的风险。
• 市场情绪指标局限：上涨家数占比指标难以规避下跌风险，有时在市场底部有效，但高位可能形成市场过热假象。
• 基金抱团风险：高抱团分离度增加崩盘风险，基金持股策略存在集中度过高的系统性风险。
• 组合策略风险：PB-ROE模型依赖因子有效性，因子失效或市场变化可能导致策略表现下滑，机构调研策略近期表现即表明该风险。
• 负面财务风险：高有息负债率及财务成本负担率企业面临流动性及违约风险，投资需谨慎。

总体来看，报告对风险进行了充分识别和提示，但缺乏具体的风险缓解策略讨论[page::0][page::6][page::7][page::8]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对市场乐观情绪进行了详尽数据披露，但对潜在市场回调风险虽有提示，未做深入的风险量化分析；
• PB-ROE策略表现虽佳，但中证500池出现部分时间负超额收益，显示策略适应性和稳健性仍有待改善；
• 机构调研策略表现不佳，报告未深入分析原因，如调研流动性、信息时效性或市场结构变化；
• 报告提及负面清单指标更新，但未明确指标变换和调整的系统性影响，投资者需结合更多信息判断；
• 图表均以历史时点数据呈现，未来动态关联分析缺乏，限于量化月报的简洁性。

这些细节暗示报告立场较为积极，中性态度较弱，推介色彩较浓，应结合宏观及行业环境综合应用[page::0][page::5][page::8]。

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七、结论性综合

本期光大金工量化月报系统梳理了多维度的市场情绪指标，将2025年8月底A股市场的风险偏好与情绪热度定位于高位，伴随基金抱团持续，市场整体呈乐观氛围。基于经典PB-ROE定价模型并融合超预期因子的PB-ROE-50组合表现卓越，尤其在更广阔的中证800及全市场范围内，确认了因子投资策略在当前市场环境中的有效性。相比之下，机构调研策略近期表现不佳，提示市场调研信息的alpha挖掘难度加大。

负面财务风险清单的跟踪进一步丰富了投资风险管理工具，提醒投资者警惕高杠杆及财务压迫型个股。整体报告以详实指标和丰富图表构建了宏观微观层面的市场认知，提供了清晰的投资模型和风险提示。

本报告适合专业投资机构及量化研究人员参考，结合多维情绪指标及定性风险清单，辅助构建动态的市场观点及投资组合策略。未来需关注模型适应性与宏观环境变化对情绪指标和因子策略的影响。

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综上，光大金工团队以科学严谨的量化方法，成功捕捉了A股市场当前的风险偏好湿度与策略超额收益表现，PB-ROE-50组合展现出显著的收益优势，是当前市场中值得重点关注的量化投资工具之一[page::0][page::1–8]。

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附：重要图表引用

• 图1：沪深300指数成分股上涨家数占比

• 图2：动量情绪指标择时策略净值表现

• 图3：动量情绪指标快线与慢线对比

• 图4：均线情绪指标择时策略净值表现

• 图5：均线情绪指标走势

• 图6：超额净值最大回撤与分离度对比

• 图7：抱团基金与抱团股票超额净值

• 图8：PB-ROE-50超额净值曲线

• 图9：机构调研组合超额净值曲线

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本分析旨在对光大金工月报进行详尽剖析，覆盖报告所有重点内容及图表数据，便于投资者深入理解量化模型的实证表现与市场风险状况。

报告