投资者关系活动基本情况分析 [page::5][page::6]

• 特定对象调研占比高达84.99%，为主流投资者关系活动形式。

- 参与主体以证券公司、基金公司和投资公司为主，三者合计占比较高。

投资者关系活动行业与时间分布 [page::7][page::8][page::9]

• 投资者关系活动多集中于电子、化工、机械设备、计算机、医药生物等行业。

- 投资者关系活动多分布于业绩披露前后月份，如1月、3月、5月、9月、11月。

• 大部分投资者关系活动信息能在5个交易日内披露。

不同类型投资者关系活动的事件驱动效应分析 [page::9][page::10]

• 特定对象调研和分析师会议的个股公告日前均有明显超额收益，公告后5个交易日也有正超额收益，特定对象调研公告后60个交易日累计超额收益达2.29%。

- 媒体采访和新闻发布会等活动公告日后反应较弱或负向。

• 应重点关注特定对象调研相关活动的个股。

不同参与主体事件效应差异 [page::11][page::12][page::13]

• 机构参与的投资者关系活动个股公告前后均有超额收益，基金公司表现尤为突出。

• “头部”基金公司参与的活动，公告前60交易日超额收益6.8%，公告后5交易日达0.92%。

- 应重点关注“头部”基金公司参与的个股。

参与人数及机构数量影响 [page::14][page::15][page::16]

• 参与人数越多，公告日前超额收益越明显，公告后5日超额收益分别为0.47%、0.64%、0.80%。

• 参与机构数量更多的投资者关系活动个股表现更好，且公告后短期内仍具备超额收益。

公告披露时间间隔影响 [page::17]

• 公告披露时间与投资者关系活动发生时间间隔越短，公告后超额收益表现越好。

- 披露时间间隔较长者公告后表现较差。

不定期调仓事件驱动策略回测结果 [page::18][page::19][page::20]

• 持仓周期5日，等权持有，剔除ST及信息披露间隔长的个股，重点关注“头部”基金参与及机构参与多的个股。

- 2012年至2021年4月22日，年化收益30.79%，今年收益4.77%，日度胜率64.61%，信息比0.42。
| 分年度 | 策略净值 | 中证800 | 偏股型基金指数 |
|-------|----------|---------|----------------|
| 2012 | 2.59% | 2.13% | -1.04% |
| 2013 | -15.45% | -2.14% | 12.73% |
| 2014 | 22.43% | 48.28% | 22.24% |
| 2015 | 108.77% | 14.91% | 43.17% |
| 2016 | 38.91% | -13.27% | -13.03% |
| 2017 | 1.97% | 15.16% | 14.12% |
| 2018 | -23.40% | -27.38% | -23.58% |
| 2019 | 67.18% | 33.71% | 45.02% |
| 2020 | 153.72% | 25.79% | 55.91% |
| 2021至今 | 4.77% | -1.54% | -0.29% |

定期调仓事件驱动策略回测结果 [page::21][page::22][page::23]

• 以周频调仓，结合调研次数、披露时间间隔、头部公募基金参与度等多维度打分选取前20%个股。

- 2012年至2021年4月22日，年化收益率28.45%，今年收益4.8%，信息比0.95，日度胜率57.78%，月度胜率64.76%。
| 分年度 | 策略净值 | 中证800 | 偏股型基金指数 |
|--------|----------|---------|----------------|
| 2012 | 5.41% | 2.13% | -1.04% |
| 2013 | 77.67% | -2.14% | 12.73% |
| 2014 | 48.43% | 48.28% | 22.24% |
| 2015 | 173.47% | 14.91% | 43.17% |
| 2016 | -20.98% | -13.27% | -13.03% |
| 2017 | 3.86% | 15.16% | 14.12% |
| 2018 | -30.89% | -27.38% | -23.58% |
| 2019 | 85.54% | 33.71% | 45.02% |
| 2020 | 24.67% | 25.79% | 55.91% |
| 2021至今 | 4.80% | -1.54% | -0.29% |

• 综合来看，投资者关系活动中的事件驱动策略表现稳健，存在明显超额收益机会。

广发证券：投资者关系活动事件驱动机会研究——详尽深度解读与分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：投资者关系活动事件驱动机会研究（事件驱动策略研究之十六）

- 作者及发布机构：
- 作者团队：陈原文、罗军国、安宁宁等广发证券发展研究中心资深分析师
- 发布机构：广发证券股份有限公司发展研究中心

• 发布日期：2021年4月22日之前

- 研究主题：聚焦A股市场上市公司投资者关系活动，研究投资者关系活动对股价的事件驱动效应，探索基于此事件的投资策略构建。

• 核心论点与结论：

- 投资者关系活动，尤其是特定对象调研和分析师会议，传统上对股价具有显著超额收益驱动效应。
- 机构特别是头部基金公司参与的投资者关系活动，个股公告前后表现更佳。
- 基于投资者关系活动的事件驱动策略，包括不定期和定期调仓，均在长期回测中展现出优异的超额收益表现，年化收益率均接近或超过30%。

• 报告目标：

通过统计和实证分析，辨识投资者关系活动在A股市场中的事件特征和驱动效应，指导投资者关注特定类型的投资者关系事件，把握相应投资机会。

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二、逐节深度解读

1. 研究背景与事件选择框架

• 事件驱动策略在海外市场成熟，国内市场事件涵盖业绩预告、增持、股权激励、机构调研等。

- 投资者关系活动被归入股东权利维护、信息披露等范畴，具备事件驱动投资潜力。

• 报告建立了系统的事件选择、监测和建仓调仓框架（图4页示意），事件筛选基于历史回测和场景识别，确保事件的时效性和强度，资产配置中配置资金并动态调整。

- 调仓方式有两类：
1. 不定期调仓，即时性强但资金利用率需优化。
2. 定期调仓，资金效率高，但可能错过事件最佳时点。

• 本篇以投资者关系活动为焦点，进行事件效应研究并构建实证策略。

2. 投资者关系活动及其规范

• 定义：上市公司加强与投资者沟通，包括信息披露、会议交流、股东权利维护，提升公司治理和企业价值。

- 相关监管法规执行严格规范：
- 如《上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）》要求公平对待所有投资者，避免选择性信息披露。
- 深交所规范如禁止在财报披露前30天内调研、投资者活动需及时记录和披露。

• 合规性的强化为事件驱动信息的透明度和时效性奠定基础。

3. 投资者关系活动信息特征

• 数据来源：Wind数据库，涵盖2012年至2021年4月22日投资者关系活动的全覆盖数据。

- 活动形式分类（图6页）：
- 主要为特定对象调研（占比约85%），其次是其他如分析师会议、媒体采访、业绩说明会等。

• 参与主体（图6页）：

- 证券公司、基金公司、投资公司为主要参与者，三者占比超过85%。

• 时间分布（图7页）：

- 活动多集中于业绩披露前后及业绩空档期（月度1、3、5、6、9、11等月高峰）。

• 披露及时性（图8页）：

- 约90%投资者关系活动信息在活动后5个交易日内披露，确保信息及时公开。

• 行业分布（图9页）：

- 电子、化工、机械设备、计算机、医药生物行业投资者关系活动披露频率最高，金融、采掘等低。

4. 投资者关系活动事件驱动效应分析

4.1 不同类型活动的事件效应（图10-12页）

• 特定对象调研和分析师会议表现最为突出：

- 公告日前60天的行业超额收益均值分别高达6.57%和5.06%。
- 公告后5个交易日仍有正向超额收益，分别为0.66%和0.61%。
- 长期（60日）后续效应仍较为明显。

• 新闻发布会股价表现负面，其他类型表现平稳。

- 投资者胜率及中位数分析同样支持上述结论，表明特定调研类型对股价影响力最大。

4.2 不同参与主体驱动效应（图11-13页）

• 公募基金、保险公司、证券公司等机构的参与均带来明显公告前超额收益。

- 公募基金参与（特别是头部基金）个股公告前60日超额收益达到6.66%。

• 基金公司数量和规模逐年增长（图14页），头部基金影响力更大。

- 头部基金参与个股公告前后超额收益表现稳居领先：
- 公告前60日6.8%
- 公告后5日0.92%
- 长期60日3.4%

4.3 参与人数与机构数量（图18-23页）

• 活动参与人数越多，公告前超额收益越大（10人以上活动股价涨幅最显著）。

- 机构参与数量越多，公告前及公告后表现更优，特别是10个以上机构参与。

• 参与人数及机构数量的活跃成为值得跟踪的重要指标。

4.4 公告时间间隔影响（图24-26页）

• 投资者关系活动与公告披露时间间隔越短，公告后股价短期超额收益越积极。

- 时间间隔长者公告后可能出现负超额收益。

• 及时披露对于事件驱动效应有正面促进作用。

5. 事件驱动策略构建与实证

5.1 不定期调仓策略（图27页，表3-5页）

• 策略逻辑：

- 排除ST及上市未满一年股票
- 排除公告日期与活动日期时间间距长的个股
- 聚焦头部基金参与个股
- 聚焦机构参与人数及数量较多的标的
- 持仓周期5交易日，等权持仓，交易成本已计入

• 表现：

- 2012年至2021年4月22日年化收益率30.79%
- 2021年收益率4.77%
- 日胜率64.61%，月胜率54.72%
- 相对中证800信息比0.42，表现稳健优异。

5.2 定期调仓策略（图30页，表6-8页）

• 策略逻辑：

- 周末调仓，选取过去20日发生投资者关系活动个股
- 综合考虑披露时间间隔、活动频次、头部基金参与度、参与人数
- 权重等权，剔除不合规个股
- 交易成本同样考虑

• 表现：

- 年化收益率28.45%
- 2021年扣费后收益4.8%
- 信息比0.95，表现优于不定期策略
- 日度、月度胜率均优于基准

• 报告中亦通过图表定量展示调整参与人数与机构数量分档后，5日未来超额收益呈现增长趋势，进一步验证策略有效性。

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三、图表深度解读

• 图1-2（类型与参与主体分布）： 显示投资者关系活动以特定对象调研为核心（占85%+），主要参与机构为证券公司、基金公司及投资公司，说明机构投资者对上市公司基本面的重视。

- 图3-4（时间分布）： 投资者关系活动集中在业绩披露前后和空档期，披露效率高（90%活动在5天内公布），确保事件时效性。

• 图7（行业分布）： 电子及制造类行业投资关系活跃性高，可能因行业成长性强对信息需求更多。

- 图8-10（不同类型活动超额收益表现）： 特定对象调研与分析师会议公告前后均显示正超额收益，其他类型效应弱。

• 图11-13（参与主体效应）： 机构，特别是头部基金，参与推动个股前后收益显著，反映机构研判能力和市场影响力。

- 图14（公募基金规模）： 近年来公募基金快速增长，规模和份额持续上升，加剧其对市场影响力，验证头部基金关注个股的价格动能。

• 图15-17（头部基金参与超额收益）： 头部基金参与明显提高个股公告日前后的涨幅，日度胜率与中位数均更优。

- 图18-20（参与人数）： 投资者关系活动参与人数越多，公告日前超额收益越明显，后续亦维持相对稳定正收益。

• 图21-23（参与机构数量）： 机构参与数增多，公告前股价表现更佳，公告后短期超额收益依然积极，显示多机构共识对股价正面推动。

- 图24-26（公告披露时间间隔）： 及时披露支持超额收益保持，延时披露损害短期股价表现，突显市场对信息时效性的敏感。

• 图27（不定期调仓净值表现）： 策略稳健增长趋势明显，收益整体超过中证800指数和偏股基金指数，反映事件驱动策略的有效性。

- 图28-29（参与人数及机构数量分档未来5日超额收益）： 数据显示参与人数和机构数量排名较高的样本未来5日超额收益更大，进一步验证事件“热度”与收益的正相关。

• 图30（定期调仓策略表现）： 纵观全样本，净值呈稳定上升趋势，超额收益率波动较幅度较中证800均明显，体现策略持续有效。

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四、估值分析

该报告并未涉及具体财务估值模型构建、公司价值评估或估值指标的对比分析，而是重心放在事件驱动的投资绩效表现及策略设计上，侧重统计分析和策略回测。采用的信息比率、超额收益率、胜率等指标均以行业指数（申万一级行业）或市场指数（中证800）为对标，评估事件驱动策略表现。

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五、风险因素评估

• 报告明确“核心假设风险”：

- 建立模型采用合理但非完全真实的市场假设，未来实际情形可能存在偏差，影响模型的准确性及策略执行效果。

• 投资策略存在市场波动、事件披露延迟、监管变化等潜在风险。

- 无具体风险缓解措施披露，但充分提示投资者注意事件驱动策略的模型限制。

• 风险提示章节指出，研究结论和观点基于现有信息和合理假设，投资者需独立判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告较为客观扎实，数据覆盖全面，分析逻辑清晰。

- 然而，报告重点强调特定投资者关系事件的投资价值，局限在A股市场公开披露。

• 投资者关系活动类型较为单一（特定对象调研占绝大多数），其他类型样本量少可能导致分析偏差。

- 对于事件叠加效应、宏观经济环境的影响未深入探讨。

• 策略回测未具体涵盖极端市场环境的风险敞口与策略稳健性，值得未来加深研究。

- 披露时间对策略表现的影响，说明了事后披露可能削弱策略效果，应关注信息流时效管理。

• “头部”基金的参与标志着市场资源分布不均，策略表现也可能受制于机构行为模式的变化。

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七、结论性综合

本篇广发证券投资研究报告系统性剖析了A股上市公司投资者关系活动的事件驱动效应，核心结论包括：

• 投资者关系活动成为明显的事件驱动因子，尤其是特定对象调研和分析师会议，其公告日前后均表现出持续且显著的超额收益；

- 机构投资者，尤其是“头部”基金公司参与的投资者关系活动，对应个股的收益表现更加突出，公告前60天股价已预涨明显，公告后短期仍有正向收益；

• 参与人数和参与机构数量是观察和筛选事件价值的关键维度，参与越多越能体现市场共识，对股价形成更有效的推动；

- 投资者关系活动的公告披露时间的及时性极为关键，披露越及时，短期超额收益表现越好，证明信息时效对市场价格影响力；

• 按照上述特征，构建的不定期和定期调仓事件驱动策略回测结果优异，年化收益率均超过28%，且大部分年份表现优于中证800指数，日度及月度胜率保持较高；

- 该策略具有较强的实操性，是事件驱动策略在A股市场的典型成功应用案例，值得投资者重点关注和研究参考。

图表深度解读证明了透过投资者关系活动类型、机构参与主体构成、参与人数及机构数量和公告披露时间间隔等多维度指标的综合分析，能够有效捕捉上市公司股价超额收益的机会窗口。

最终，报告建议重点关注：

• 特定对象调研与分析师会议相关投资者关系活动的个股；

- “头部”基金公司参与的投资者关系活动个股；

• 参与人数及机构参与数量均较多的投资者关系活动个股；

- 披露时间间隔较短的活动，以保证信息时效性带来的积极股价反应。

该研究提升了事件驱动策略投资的系统化和实证支持，为投资者开拓了基于投资者关系活动的新兴事件驱动投资机会。

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本文参考引用标注

• 报告摘要及核心结论 [page::0], [page::23]

- 研究背景与事件选择框架 [page::3], [page::4]

• 投资者关系活动信息与规范介绍 [page::4], [page::5]

- 统计数据与图表分析（活动类型、参与主体、时间分布、行业分布等）[page::6]—[page::9]

• 事件驱动效应分析详细数据与图表解读 [page::9]—[page::17]

- 策略构建及回测结果 [page::18]—[page::23]

• 风险提示 [page::24]

- 研究团队及免责声明 [page::25]—[page::26]

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（以上分析全面涵盖报告主体内容和所有重要表格、图形及数据点，对专门的金融术语和策略模型均做了明晰解读。）

报告