公司2025年上半年业绩概览 [page::0]

• 营业收入45.51亿元，同比降7.68%

- 归母净利润3.19亿元，同比降43.43%

• 扣非后归母净利润4.29亿元，同比降19.32%

- 二季度净利润降幅环比收窄69.68个百分点，显示业绩改善趋势

• 毛利率34.38%，净利率7.32%，分别下降1.38和4.73个百分点

- 管理费用率和财务费用率小幅上升分别2.03和0.32个百分点

品牌及业务收入构成分析 [page::1]

| 品牌 | 营收（亿元） | 同比变化 | 客单价变化 | 客单量（万单） | 客单量同比变化 |
|----------|---------------|----------|------------|----------------|----------------|
| 索菲亚 | 主要部分（衣柜等） | ↓7.09% | ↓5.65% | 18.48 | ↓1.52% |
| 米兰纳 | 较少部分 | ↓26.53% | ↑21.02% | 1.02 | 未具体披露 |
| 衣柜及配套产品 | 35.75 | ↓8.54% | — | — | — |
| 橱柜及配件 | 5.63 | ↓7.77% | — | — | — |
| 木门 | 2.15 | ↓18.24% | — | — | — |

• 米兰纳品牌在细分蓝海市场实现客单价持续提升

- 索菲亚品牌客单量降幅缩窄，显示出一定市场支撑力度

整装与海外业务发展态势 [page::1]

• 整装渠道收入8.52亿元，同比下降13.24%

- 合作装企270个，覆盖211城市，711家上样门店

• 零售整装合作装企2425个，覆盖1450市场，2272家门店

- 海外经销商26家，覆盖23国，服务219个项目，实现收入3430.37万元，同比增长39.49%

盈利预测与投资评级 [page::1]

• 预计2025-2027年EPS分别为1.30元/1.54元/1.66元，2025年PE为10.91倍，低于行业均值

- 预计2025年归母净利润12.51亿元，同比降8.71%，扣非后归母净利润为13.64亿元

• 维持“增持”评级

风险提示 [page::1][page::2]

• 房地产销售低迷导致家具行业需求波动风险

- 市场竞争加剧，影响公司销售及市场份额

• 应收账款和票据回收风险增加，影响财务状况

- 经销商管理失控可能损害品牌和销售

【渤海证券】索菲亚(002572)2025年半年报点评全面解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《轻工|索菲亚(002572)2025年半年报点评——经营积极求变，二季度业绩降幅环比收窄明显》

- 作者： 袁艺博（渤海证券研究所）

• 发布机构： 渤海证券研究所

- 发布时间： 2025年8月28日

• 研究对象及主题： 索菲亚家居（002572），轻工行业，聚焦2025年上半年财务及经营表现点评，尤其关注盈利状况、品牌表现及业务结构调整。

报告核心论点及评级

报告基调相对中性偏积极，认为索菲亚2025年上半年面临业绩压力，但二季度已有明显回暖趋势。公司主要由于公允价值变动及费用上升拖累利润，但核心经营持续求变：索菲亚品牌战略迭代、米兰纳品牌深耕下沉市场、海外业务稳步推进。

• 营收同比下降7.68%，归母净利润大幅下降43.43%，但剔除公允价值等非经常性影响，扣非后归母净利润同比下降19.32%，降幅显著收窄。

- 预计全年EPS分别为1.30元、1.54元、1.66元，目标价对应2025年PE为10.91倍，低于可比公司均值。

• 维持“增持”评级，提示风险包括需求波动、竞争加剧及应收账款风险。

整体传达的信息是，公司当前业绩承压主要受非经营性因素影响，但业务重心转型与市场开拓具备改善潜力。

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二、逐章节解读

1. 投资要点与事件概述

• 公司2025年上半年营收为45.51亿元，同比下降7.68%，归母净利润3.19亿元，同比大幅下降43.43%，基本每股收益0.33元。

- 毛利率和净利率分别为34.38%和7.32%，均同比下降约1.38和4.73个百分点。

• 管理费用率和财务费用率均有小幅上升，分别增加2.03和0.32个百分点。

- 公允价值变动带来-1.73亿元影响，扣非后归母净利润为4.29亿元，降幅为19.32%，明显优于整体利润表现。

逻辑解析：盈利下滑主要因持有国联民生股权的公允价值负面变动，经营活动受一定扰动，但二季度降幅环比收窄，表明经营端已开始积极应对及改善。[page::0]

2. 品牌表现与产品收入分析

• 索菲亚品牌：在“整家定制5.0”战略引领下，聚焦全案设计交付，525.5品牌收入同比下降7.09%，客单价下降5.65%，客单量为18.48万单，同比下降1.52%，降幅较去年同期收窄16.71个百分点，显示销售下滑压力有所缓解。

- 米兰纳品牌：专注下沉市场精耕细作，营收同比下降26.53%，但客单价提升21.02%，销售单量1.02万单，表现出更加注重提升单笔销售价值的战略调整。

• 产品线收入分布中，衣柜及配套产品为主导，占35.75亿元，同比下降8.54%；橱柜及配套为5.63亿元，下降7.77%；木门收入下降最显著为2.15亿元，降幅18.24%。

解读：索菲亚通过战略调整稳定了销量下滑幅度，米兰纳则提升单价从而推动整体营收结构优化。产品端整体下跌，反映家具行业面临宏观及需求压力。[page::1]

3. 整装业务和海外市场扩展

• 整装渠道收入8.52亿元，同比下降13.24%，整装事业部合作装企270个，覆盖211个城市及区域，上样门店711家。零售整装合作装企2425个，覆盖1450市场，上样门店2272家，渠道覆盖较广。

- 海外业务方面，2025年上半年实现收入3430.37万元，同比增长39.49%，拥有26家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡等23个国别/地区，服务全球31个国家/地区约219个项目。

说明：整装业务收入承压表明国内市场下沉压力明显，但渠道覆盖广泛，为长期发展奠定基础。海外市场快速增长，则显示公司国际化战略初见成效，成为新的利润增长点。[page::1]

4. 盈利预测与评级

• 预测2025-2027年EPS分别为1.30/1.54/1.66元，2025年预计归母净利润12.51亿元，同比下降8.71%，扣非后归母净利润13.64亿元。

- 评估“增持”评级，2025年PE10.91倍，低于行业可比均值。

• 业绩下降主要反映公允价值变动影响，不属于主营业务问题。

公司的估值与盈利潜力被认为合理，利润回升及业务调整支撑维持乐观中期观点。[page::1]

5. 风险因素提示

四大风险：

• 市场需求变化风险：房地产后周期属性及行业竞争加剧对销售及渠道影响明显。

- 竞争加剧风险：行业进入成熟期且产能释放增加，竞争压力加大。

• 应收账款风险：宏观经济及房地产政策变化可能影响客户经营，带来回款风险。

- 经销商管理风险：经销商行为若不合规，影响品牌形象及最终销售。

风险提示整体覆盖行业结构性风险与公司运营执行层面风险，合理提醒投资者注意潜在不确定性。[page::1-2]

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三、图表解读

封面图（page 0）

图像展示的是索菲亚家居生产车间自动化机器设备，体现公司先进制造能力和专业化生产线布局。与报告主题契合，传递出公司注重技术与效率提升的企业形象。该视觉支持文本中索菲亚品牌积极求变，强化整家定制方案和产品品质的战略。[page::0]

二、三、四页无财务表格或图形，主要为正文及免责声明部分，无数据图示需要解析。

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四、估值分析

报告未详细分解估值模型，但从盈利预测和PE倍数分析可见：

• 估值方法：以市盈率法为主。通过对2025年预测EPS及归母净利润估算2025年市盈率（10.91倍），并与行业可比公司PE做比较。

- 关键假设：EPS基于经营层面积极调整，剔除公允价值变动等非经常损益影响；市场需求在中性情景下稳定；不考虑宏观大幅波动。

• PE低于同行业平均水平，暗示潜在估值提升空间，构成“增持”评级依据。

- 报告未涉及现金流折现（DCF）或敏感性分析的详细说明，但估值合理性较为清晰。

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五、风险评估

• 需求变化及市场疲软风险与房地产行业走势密切相关，拖累定制家居需求。

- 竞争格局复杂，行业进入成熟期，产能扩张可能导致价格战或利润率压缩。

• 应收账款风险强调房地产客户偿付能力不确定，直连公司现金流安全。

- 经销商管理风险指向分销体系执行风险，若经销商违约影响品牌与销售。

报告中对这些风险均有说明，但未显著提出具体缓解策略，提示投资者谨慎关注。

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六、审慎视角与细微差别

• 公允价值变动的影响：报告将公允价值变动视为非经营性损益，降幅归属于此因素，体现对核心经营调整和评价的偏正面态度。但若未来该类波动持续，可能带来业绩不确定性。

- 经营改善迹象：二季度环比降幅收窄，客户客单价变化差异，均体现公司调整策略初见成效，但整体收入下降反映外部需求仍弱。

• 海外市场增速快，但基数小，短期贡献有限，说明国际市场布局仍处于培育期。

- 报告对风险提示较充分，但未详细阐述应对措施，可能呈现一定保守态度。

• 估值中性偏低，或反映市场对行业周期波动的普遍担忧，短期仍存在估值压力。

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七、结论性综合

综合来看，渤海证券袁艺博的这份报告系统而细致地分析了索菲亚2025年上半年业绩表现。尽管营收和归母净利润同比下降明显，但报告指出主要受非经常性损益及费用率上升影响，核心经营和品牌战略调整已见成效：

• 业绩趋势：二季度归母净利润降幅大幅收窄超69%，表明公司经营端正逐步改善。

- 品牌表现：索菲亚主品牌销量下滑幅度收窄，米兰纳客单价提升，反映差异化策略初显成效。

• 业务结构：整装业务面临压力，海外业务增速近40%，显示战略转型和国际化布局积极进展。

- 财务预测及评级：基于中性预期，维持“增持”评级，2025年PE水平低于同行，存在上升空间。

• 风险提示：明确涵盖行业周期性风险、竞争加剧、应收款项风险及渠道管理风险，对投资者具有警示作用。

该点评报告风格专业严谨，数据详实，行文逻辑严密，图文结合紧密，尤其对业绩影响因素以及未来盈利预测和风险因素均有充分披露。为投资者理解索菲亚当前经营形势及未来潜力提供了重要参考。

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参考溯源： [page::0] [page::1] [page::2]

报告