• 北向资金规模稳步扩大，陆股通已成为主要外资进入A股通道，持股市值占流通A股比例达3.55% [page::1][page::2]

• 北向资金累计净流入趋势持续上升，资金覆盖超50%A股数量，持股覆盖广泛 [page::3]

• 陆股通交易标的行业分布与中证800指数更为接近，市值风格亦与中证800类似，故采用中证800作为北向资金的合理业绩基准 [page::3][page::4][page::4]

• 行业配置方面，北向资金大幅超配食品饮料（12.47%）、电力设备及新能源、医药与家电行业，明显低配非银金融和国防军工 [page::4][page::5]

• 板块视角下，北向资金偏好消费板块，占比近36.5%，制造、金融和周期板块次之，基础设施板块配置偏低 [page::7][page::8]

• 北向资金偏爱高市值、高估值和高盈利的“三高”股票，且显示出集中持股倾向，前10大标的持仓占比26.1%，前50大标的占比54.14% [page::9]

• 北向资金长期青睐蓝筹股，特别是贵州茅台持股规模超1372亿元，显著超配，另美的集团、海天味业和格力电器持股比例也较高 [page::9][page::10]

• 通过对香港中央结算托管机构持仓数据分析，托管机构分为银行和券商，进一步通过换手率区分配置型（低换手率，大持仓规模）与交易型（高换手率，小持仓规模）机构 [page::11][page::12][page::13]

• 配置型资金持续净流入，规模平均持仓近392亿元，换手率低（1.67%），交易型资金规模较小（97亿元），换手率高（28.83%），交易型资金流向与市场走势高度相关 [page::13][page::14]

• 配置型和交易型资金行业持仓偏好相似，均超配食品饮料、家电，低配非银金融和军工。其中配置型资金相较于交易型更偏好家电、电力设备及新能源，交易型资金则超配银行及建材行业更明显 [page::14][page::15][page::16]

• 板块配置显示配置型及交易型资金均超配消费板块，低配金融、TMT和基础设施板块，但配置型超配幅度更大 [page::17]

• 近期总量视角看，北向资金上周（8.16-8.20）净流出百亿，配置资金保持稳定净流入，交易资金随市场波动出现回撤 [page::18]

• 细分行业变动中，食品饮料行业上周跌幅近10%，遭配置盘大幅净卖出超80亿，交易型资金虽小幅买入但总体流出；电力设备及新能源虽跌但获配置盘大额买入，加强北向资金行业轮动特征 [page::19][page::20]

光大金工研究报告详尽分析 — 北向资金量化策略研究系列报告之一

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【光大金工】逐层画像，多维度拆解北向资金 量化策略研究系列报告之一》

- 作者：祁嫣然

• 发布机构：光大证券研究所

- 发布时间：2021年8月28日

• 研究主题：对北向资金（陆股通资金）进行多维度细致解析，涵盖资金来源、结构、行业、板块配置偏好，及资金交易行为划分分析。

- 核心论点：
- 北向资金通过陆股通成为外资进入中国A股市场的主力通道。
- 北向资金整体规模和影响力日益扩大，持股范围覆盖超50%A股。
- 选基准时中证800指数较沪深300更能代表北向资金持股特征。
- 北向资金偏好食品饮料、电力新能源、医药及家电等消费板块，倾向于配置高市值、高盈利、高估值股票，集中持股。
- 北向资金构成复杂，细分为配置型（长期持有）和交易型（高频交易）两类机构，配置型资金体量更大且持续净流入，交易型资金频繁波动且与市场走势相关。

• 报告目标：通过对北向资金进行全面剖析，为后续基于北向资金数据开展量化选股及择时策略奠定基础[page::0,1,2,20]

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2. 逐节深度解读

2.1 北向资金概览

• 陆股通已成为外资主要进入A股的渠道，取代QFII和RQFII的主导地位，截至2021年Q2，陆股通持股市值26117.6亿元，约占外资持仓90%。

- 陆股通净成交额及净头寸变化与中国国际收支账户中股权净产生额度高度对应，显示其作为对外资本流入股权渠道的重要性[page::1]。

• 图1显示自2017年起，QFII持股市值保持平稳且不显著增长，而陆股通持股规模不断刷新历史新高。

- 图2清晰表明，陆股通的日度净成交额与国际收支中对应股权交易净额紧密贴合，反映资金流入的政策与市场趋动背景[page::1]。

2.2 陆股通交易制度与总量动态

• 2021年修订的沪港通及深港通交易实施办法进一步完善了陆股通业务框架，促进其持续发展。

- 累计净流入超过14377亿元人民币（截止8月20日），2018年5月陆港通额度大幅提升，资金净流入急剧增加，突破月度500亿元大关。

• 尽管存在市场波动（如2019年3月、2020年3月和7月的资金净流出），整体趋势仍然向上，持股市值占流通A股比例达到3.55%[page::2,3]。

- 北向资金覆盖了超过半数的A股（2282只，占比超过50%），沪股通和深股通个股数量分别占两大交易所总股数的约50%和52.5%[page::3]。

2.3 基准选择—中证800较沪深300更合适

• 通过行业和市值风格对比，陆股通标的与沪深300、中证500、中证800成分股相比，展现出与中证800指数更相近的行业权重特征。

- 具体而言，陆股通标的银行、非银行金融和食品饮料占比介于沪深300和中证500之间，整体与中证800更匹配（图6-8）。

• 对数市值分布显示陆股通持仓市值均值低于沪深300，接近中证500和中证800，体现出中型市值股票比重较大（图9）。

- 因此，选用中证800而非沪深300作为北向资金的业绩基准更合理，有利于更准确评估其交易能力[page::3,4]。

2.4 北向资金静态配置

• 北向资金行业配置大幅超配食品饮料（12.47%配置比例，相比自由流通市值超配5.07个百分点）、家电（超配4.78个百分点）、电力设备及新能源以及医药行业（约2500亿元规模）[page::4,5]。

- 在板块维度，北向资金显著超配消费和制造板块，消费板块持仓规模约8811亿元，占比近36.49%；制造板块次之，约4254亿元（图12-14）。

• 其他板块如金融、周期、TMT和基础设施均表现出不同程度的低配，尤其金融板块低配较明显。

- 持股风格偏好高市值、高估值、高盈利“三高”股票，持股集中度高。最大10只股票合计持仓资金占26.1%，最大50只占54%以上，明确显示出北向资金偏好蓝筹股（图15-16）。

• 典型例子包括贵州茅台和美的集团，分别拥有超1300亿元和约870亿元持仓，且均被显著超配[page::5,9,10]。

2.5 北向资金进一步拆解

• 北向资金并非单一的“外资”，通过香港中央结算有限公司的托管机构持股明细数据可划分为多种机构类别。

- 按托管机构代码，主要分为银行类（占比79.64%、约18515亿元）和券商类（占比20.36%、约4733亿元）[page::11]。

• 筛选持股数＞10只的托管机构共119家，其中银行类14家，券商类105家，致力于剔除持股分散且交易稀少的机构[page::11]。

- 通过计算托管机构的换手率来判断交易风格。依据换手率，将换手率排名前40%的机构认定为“交易型”，排名后40%的机构认定为“配置型”，兼顾其持仓规模。

• 换手率由机构每日买卖股票数量乘成交均价之和与前日持仓按收盘价价值比计算，体现交易活跃度与资金频率（公式见全文）。

- 换手率与持仓规模存在明显反向关系，换手率高的机构持仓规模较小，换手率低的机构持仓规模较大，符合配置型与交易型资金特征[page::12,13]。

2.6 配置型与交易型资金画像

• 总量维度：配置型资金持续净流入，自2020年8月至2021年8月净流入超过4600亿元，趋势稳定上行；交易型资金体量较小，波动频繁且与市场趋势高度相关（图20-21）。

- 配置型机构平均持仓规模391.79亿元，换手率仅1.67%，显著低于交易型机构平均97.53亿元持仓及28.83%换手率，验证其长线持有特征[page::13,14]。

行业维度

• 两类机构行业偏好大致相似，均偏好食品饮料、电力设备及新能源、医药和电子行业。

- 配置型机构在家电、消费者服务和食品饮料中持仓占比分别高达18.41%、12.75%、10.25%；交易型机构在建材、家电、钢铁行业市值占比均超过2%（图22-23）。

• 相对市场自由流通市值占比，两类机构均存在超配食品饮料和家电，低配非银金融和国防军工现象（图24-26）。

- 配置型资金相较交易型更偏好家电、电力设备及新能源与食品饮料，低配银行和有色金属，体现出较强的结构性配置特征和风格差异。

• 板块层面，配置型和交易型均重仓消费板块，低配金融、TMT及基础设施，配置型超配消费板块幅度更大（超过10个百分点）（图29）。

2.7 近期资金流向与市场联动分析

• 2021年8月16日至20日市场遭遇调整，万得全A指数跌2.85%，北向资金净流出超100亿元，其中沪股通和深股通净卖出分别为50.05亿和54.86亿（图30）。

- 配置盘维持总体净流入态势，但上周出现小幅净卖出28.30亿元；交易盘连续三周净卖出，累计净流出逾180亿元，明显跟随市场波动（图31-32）。

• 主要行业层面：

- 食品饮料行业跌幅最大（9.73%），受配置盘净卖出80亿元影响显著，但交易盘小幅净买入。
- 电力设备及新能源板块跌幅居后（-3.67%），但配置盘加仓32亿元，成为北向最大净买入板块。

• 资金流向显示配置盘与交易盘近期操作存在分化，配置盘在电力设备新能源及电子领域加仓显著，交易盘则在医药及食品饮料有所增持，同时对基础化工和有色金属持净卖出态势（图33-34及表9-10）[page::18,19,20]。

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3. 图表深度解读

图1（第1页）

• 内容：QFII/RQFII与陆股通持股市值及其占流通A股比例变化趋势。

- 解读：QFII持股市场占比数量稳定且低于1%，而陆股通持股市值及占比自2017年至今持续快速增长，2021年6月近达3.8%市值占比，显示陆股通已成外资入场重要渠道。

图2（第1页）

• 内容：陆股通净成交额与国际收支中以股权方式证券投资净产生额度走势对比。

- 解读：二者走势高度同步，表明陆股通资金流入对内资市场具有重要代表性，验证陆股通作为外资股权投资渠道的有效性。

图3（第3页）

• 内容：北向资金累计净流入走势及历史事件标注。

- 解读：北向资金从2017年初稳步累积增持，2018年5月额度扩容对资金流入起关键拉动；同时美债利率倒挂和全球疫情带来的波动也导致短期净流动调整。

图4（第3页）

• 内容：北向资金持股市值及占流通A股与总股本比例。

- 解读：持股规模持续上升但2021年7月份略有回落，8月略微调整，整体仍处于历史高位，显示外资对A股持仓持续增加。

图5（第3页）

• 内容：北向资金覆盖的A股数量及占A股总数比例。

- 解读：稳步增长且保持在超过50%的高水平，反映北向资金的覆盖面广，参与度高。

图6-8（第3-4页）

• 内容：陆股通与沪深300、中证500和中证800官方行业权重对比，包括差额分析雷达图。

- 解读：陆股通行业配置与中证800最为接近，差额最小，表明中证800是北向资金资产组合的合理替代指标。

图9（第4页）

• 内容：对数市值分布。

- 解读：陆股通持仓市值分布介于中证500和沪深300之间，充分体现其涵盖的中大型市值股票倾向。

图10-11（第5页）

• 内容：北向资金行业配置比例及行业超配情况。

- 解读：食品饮料和家电行业配置比例均远高于其自由流通市值占比，表现为典型超配行业，反映北向资金明确的配置偏好。

图12-14（第7-8页）

• 内容：北向资金按申万板块划分的配置规模、占自由流通比例及历史权重变化。

- 解读：消费板块首次成为北向资金最大配置板块，权重长期高位，制造板块权重稳步上升，周期板块2020年后明显回升，符合市场结构演变。

图15-17（第9-10页）

• 内容：北向资金偏好三高股票与蓝筹股，具体最大持仓股票及其超配情况。

- 解读：北向资金持有自由流通市值最大股票青睐市盈率、净资产收益率高的优质标的，如贵州茅台、美的集团的持仓市值及配置比例明显领先。

图18（第11页）

• 内容：托管机构持仓市值占比饼图。

- 解读：银行类托管机构持仓占比近80%，券商类20%，反映主要托管力量及潜在机构类型差异。

图19（第13页）

• 内容：机构平均换手率与平均持仓市值关系柱形图。

- 解读：换手率最高的机构持仓规模小，换手率最低机构持仓规模大，清晰区分配置型与交易型资金。

图20-21（第13-14页）

• 内容：配置型与交易型资金累计净流入趋势及交易型资金与市场走势的对比。

- 解读：配置型资金持续增持，交易型资金走势与市场高度同步，反映两者投资策略的本质差异。

图22-27（第14-17页）

• 内容：配置型与交易型资金行业及板块层面的配置比例及超配差异。

- 解读：2类资金存在整体共性偏好食品饮料和家电，差别在于配置型更偏好新能源和家电等行业，交易型偏好银行及建材。

图29（第17页）

• 内容：配置型与交易型板块配置对比。

- 解读：两类资金均明显超配消费板块，表明消费行业是北向资金核心偏好。

图30-31（第18页）

• 内容：最近8周北向资金净流入表现及交易盘与配置盘流入走势。

- 解读：市场下跌带来资金短期净流出，配置盘仍保持净流入，交易盘波动更大且整体呈净卖出态势。

图32-34（第18-20页）

• 内容：食品饮料等行业连续大跌及交易型与配置型资金行业净流入分化情况。

- 解读：配置型资金大幅减持食品饮料，对应板块跌幅大；交易型资金出现小幅增持，体现投资风格与市场行情的差异。

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4. 估值分析

本报告未涉及具体估值模型和目标价设定，主要为资金流向与配置风格的定量描述与画像构建。虽提及选取中证800作为业绩基准，但未结合DCF、PE、EV/EBITDA等模型进行估值。报告主要关注资金结构影响与股票选择行为特征，以期后续报告结合资金数据落地选股和择时策略[page::20]。

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5. 风险因素评估

• 报告明确指出所有结果基于历史数据，存在历史不可重复验证可能性，风险提示在报告摘要以及结语部分均有强调。

- 北向资金未来流动性、持仓结构及资金行为可能因外部政策、国际环境、宏观经济波动以及流动性危机等因素发生变化，影响分析结果稳定性。

• 资金构成复杂，托管机构及投资者行为特征划分基于换手率等指标，存在分类偏误可能。

- 北向资金对部分行业的偏好可能因政策导向调整或估值修正而改变，造成超配或低配风险[page::0,20,21]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告在将换手率作为划分配置型和交易型资金的核心指标时，未考虑换手率与资金策略更深层次的相关性，例如换手率高不完全等同于纯粹的短期交易，部分策略（如指数增强）换手率亦较高但并非纯粹高频。

- 配置型与交易型资金划分基于统计类别，尚无外部验证以确认分类的投资风格标签，存在分类不完全精确风险。

• 报告强调北向资金对食品饮料、家电等消费行业的超配，同时也指出此类行业近期波动大，特别是食品饮料板块大幅下跌，可能存在估值压力和回撤风险，提示需谨慎解读资金行为与未来配置趋势。

- 报告中关于不同机构资金配置差异的分析，部分板块资金配置的绝对差异或许不足以产生显著投资决策意义，需结合更细粒度业绩分析。

• 北向资金作为外资重要组成部分，政策监管风险未明确量化或深入讨论。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽量化分析，构建了北向资金的多层画像：

• 规模与通道：陆股通是当前外资进入A股的主渠道，持股市值持续扩大，覆盖超过半数上市公司，凸显其市场影响力和运作机制的灵活性。

- 业绩基准：陆股通持仓在行业及市值风格偏好上与中证800指数高度匹配，选用该指数作为基准更具代表性。

• 行业与板块偏好：北向资金坚定偏好食品饮料、电力设备及新能源、医药及家电等消费相关子行业，明显超配消费板块，低配金融等。

- 持股风格：资金聚焦大盘蓝筹、三高（高市值、高估值、高ROE）股票，持仓集中，显示出典型的机构投资者特征。

• 资金构成：通过托管机构数据及换手率指标，北向资金可区分为“配置型”和“交易型”两类资金，前者规模大且流入持续，后者规模较小且与市场波动相关。

- 资金行为差异：
- 配置型资金在家电、新能源等行业更活跃，长期持有特征明显；
- 交易型资金更灵活，偏好银行、建材等行业，并表现出较高换手率。

• 近期动态：

- 2021年8月中下旬，市场调整导致北向资金净卖出超百亿元，配置盘净卖出食品饮料但加仓新能源，交易盘加仓医药及食品饮料；
- 显示不同类型资金在应对市场波动时存在显著区别。

整体而言，北向资金作为外资投资中国股市的重要组成部分，其结构和行为特征对于理解外资流动、市场风格演变均具有重要参考价值。报告为市场参与者提供了科学、系统的画像工具及分析框架，也为后续量化选股和择时模型的构建奠定数据和理论基础。

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参考与溯源

报告中所有重要论点和数据均源于《【光大金工】逐层画像，多维度拆解北向资金 量化策略研究系列报告之一》，标明页码如 [page::1] [page::4] [page::9]，确保文本溯源的准确和完整。

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