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转型期、变革期,继续推荐头部综合券商 券商行业2025中期策略会报告

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摘要

2025年券商行业业绩呈现高增长但业务分化明显,自营及资管业务承压,行业进入转型与变革期。固收自营的简单扩表时代结束,策略交易能力提升及跨境资产配置成为焦点。资产管理和财富管理领域政策推动公募基金差异化发展,利好头部综合券商。报告推荐具备均衡业务结构和专业能力的头部券商持续关注,风险包括权益与债市波动及转型进展不及预期。[page::0]

速读内容


2025年券商行业业绩回顾 [page::0]

  • 2025年第一季度券商利润同比增长83%,投资及经纪业务表现突出。

- 自营与资产管理业务表现分化,分别有38%和55%的券商出现同比下滑。
  • 行业已进入转型期,深化业务结构调整成为重要方向。


机构业务转型聚焦 [page::0]

  • 固收自营不再单纯依赖规模扩张,提升策略交易能力成为关键。

- 加强客户需求导向业务投入,积极探索跨境资产配置新机会。
  • 头部综合券商因综合优势和跨境配置能力更具优势。


资产管理与财富管理变革 [page::0]

  • 政策推动公募基金行业高质量扩容及差异化发展。

- 头部券商控股公募基金机构有望受益格局演化带来的机遇。
  • 行业格局持续演化,资本及产品结构优化明显。


投资建议与风险提示 [page::0]

  • 推荐业务均衡、专业能力强的头部综合券商,把握转型与变革机遇。

- 风险点包括权益市场和债券市场大幅波动及业务转型实施不达预期。

深度阅读

国泰海通|非银:转型期、变革期,继续推荐头部综合券商 — 报告详尽解读



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一、元数据与概览



报告名称:《非银:转型期、变革期,继续推荐头部综合券商 券商行业2025中期策略会报告》
发布机构:国泰海通证券研究部
发布日期:2025年5月29日,21:16,上海
主题范围:中国券商行业,聚焦券商在2025年中期的行业转型、业务变革与投资策略
主要撰写人员:刘欣琦、吴浩东、肖尧(均为具有证券从业资格)
报告核心论点:
  • 证券行业目前处于结构性的转型期和变革期,机构业务及资管业务表现分化显著。

- 自营业务面临巨大转型压力,转向策略交易和跨境资产配置。
  • 公募基金行业改革推动资管业务新发展,头部公募持股的券商更受益。

- 看好业务均衡、专业能力强的头部综合券商,重申推荐。
  • 主要风险体现在权益市场及债市波动,以及转型进展不及预期。


简而言之,报告明晰了券商行业正经历的结构分化和转型挑战,投资重点放在具备强综合实力和跨境资产配置能力的领先券商,以应对未来市场环境的调整和机遇。[page::0]

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二、逐节深度解读



2.1 2025年开年业绩回顾


  • 关键论点: Q1券商行业整体利润同比劲增约83%,主要靠投资及经纪业务的强劲表现提振收益。

- 分析依据:
利润增长集中在部分业务线,而自营与资管业务版块分别有约38%和55%的券商利润同比出现下滑,展现业务内部分化严重。
  • 数据重点:

利润同比+83%显示行业整体盈利能力提升,但业务分化和转型压力明显存在。
  • 含义解读:

表明行业投行和经纪业务增长正好,但传统自营和资产管理模式受挑战,转型已成券商竞逐的重点。

总体来看,纯粹依赖固收自营扩表的时代终结,券商必须加快策略交易和资金配置能力升级。[page::0]

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2.2 机构业务分析:自营转型新命题


  • 论点总结:

策略交易能力提升、增强客户需求响应和跨境资产配置成为自营业务转型核心。
  • 逻辑与推理:

过去以固收自营规模扩张驱动利润的路径越来越不可持续,行业需通过更高效投研能力和跨境配置打开新空间。
  • 细节说明:

上述三个转型方向不仅是顺应监管环境,还是应对市场结构变化的主动调整。
  • 对头部券商影响:

综合竞争力强且跨境配置能力领先的头部券商将显著受益,抢占转型先机。

作者强调,跨境资产配置能力已逐渐成为券商生态中区分优劣的重要因子。[page::0]

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2.3 财富管理与资产管理业务


  • 中心观点:

资管业务加速变革,特别是公募基金迎来高质量发展起点,行业格局将因政策驱动持续演化。
  • 重点政策背景:

《公募基金高质量发展行动方案》促进公募基金数量和质量同步提升,推动行业差异化发展。
  • 预期影响:

对持股公募基金的头部券商构成利好,有助于其资管业务持续扩张和提升竞争力。
  • 投资建议归纳:

推荐业务结构均衡且能同时应对机构业务和财富管理变革压力的综合头部券商。

从全局看,券商需向“投研+产品+销售”深度融合发展,侧重资产管理业务的创新和规模效应。[page::0]

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2.4 风险揭示


  • 主要风险包括:

1. 权益市场大幅波动带来的盈利不确定性。
2. 债券市场剧烈波动可能影响固收业务表现。
3. 业务转型进度及效果低于预期的风险。
  • 风险性质与影响:

这些风险均可能导致券商利润波动甚至业务弱化,直接影响券商估值并牵动投资判断。
  • 风险管理提及状况:

报告未具体提及对应缓解措施,但结合行业背景,一般依靠多元化业务布局和平滑市场波动的能力削弱风险。

风险提示突出市场波动与变革期间的不确定性,是目前投资决策的关键关注点。[page::0]

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三、图表深度解读



本页暂无图表内容提供,报告文本尚未载明具体表格或图示数据。

报告表述了关键数据点如利润同比增长83%、38%和55%的业务下滑比例等,这些数据均为抽象数字,在后续页面很可能配合表格或图示表现;若后续材料中出现相关图表,后续可按部就班进行深入解读。当前仅能基于文本数据做趋势和业务结构分化的概念性分析。[page::0]

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四、估值分析



报告当前页未提及估值模型或相关目标价。

不过从分析逻辑推断,券商估值可能侧重于业务结构多元化和盈利质量,即综合头部券商因其战略转型能力和跨境配置能力被溢价估值;随后页面若披露DCF估值、市盈率分析或行业可比估值,则可系统分析关键变量和敏感因素。当前定位为策略性中期报告,重点是结构转型与业务趋势洞察。[page::0]

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五、风险因素评估



已在逐节解读部分提及,权重最高的风险因素是权益市场和债市波动,外部市场环境不确定性高,以及内部转型推进速度或层次未达预期。报告暗示业务高增利润背后隐含较高的分化风险和转型挑战,提示投资者需关注市场波动的影响以及券商的战略执行力。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别


  • 报告倾向: 强烈推荐头部综合券商,强调其跨境资产配置能力和资管业务优势。但当前内容未详细披露个券商的具体表现差异,可能高估头部券商提升速度和政策利好兑现节奏。

- 隐晦假设: 认为政策端的公募基金高质量发展行动方案将持续推升头部公募及其持股券商,但未详述若政策推力不足或市场不配合可能出现的影响。
  • 内部一致性: 报告一方面肯定了利润高增,也提到自营及资管部分业务明显下滑,显示内部业务结构矛盾,暗示未来不确定性较大。

- 细微差别: 投资建议强调“业务更均衡”、“专业能力更强”的头部券商,而非简单规模大者,体现对经营质量的严格要求。

整体上,报告比较稳健,聚焦于转型趋势的机遇与风险,但需关注外部市场和政策环境的变数对预期兑现的影响。[page::0]

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七、结论性综合



这份国泰海通券商行业2025年中期策略报告,基调积极中透出谨慎,强调券商行业正处于结构深刻调整的转型期与变革期。
  • 主要发现包括:

- 2025年第一季度券商利润同比大幅增长83%,但利润增量集中于投资和经纪业务,自营及资管业务存在显著分化及部分券商下滑现象,业务结构转型压力凸显。
- 固收自营业务模式不再是利润增长主线,券商正加速提升策略交易能力、客户需求响应与跨境投资配置,形成综合竞争力。
- 资管业务得益于政策指引进入高质量扩张阶段,《公募基金高质量发展行动方案》带来业务差异化和行业格局演变,头部券商尤其受益。
- 报告将投资建议锁定于具备稳健业务结构和强专业能力的头部综合券商,体现对转型适应力及跨境配置能力的重视。
- 风险方面,权益和债市波动与业务转型不及预期为三大变量,投资者需密切关注市场及经营节奏。

图表根据当前页暂无,但报告重点数据(利润同比+83%,业务下滑比例)揭示了行业盈利分化与转型趋势,印证了报告核心观点。

综上,作者旗帜鲜明地支持持有或加仓行业头部综合券商,认为其具备在复杂市场趋势下维持竞争力和利润增长的能力。同时提醒投资者勿忽视市场与转型风险,确保配置的审慎和策略的科学。

这份报告适合关注券商行业转型机遇的投资者,尤其是想把握头部券商在未来中期市场领跑优势的决策参考。[page::0]

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