• 选股策略核心规则 [page::0][page::1]：

- 周频调仓，选股全市场，买卖按照每周一收盘价执行，换手率极低，可结合主观卖出时点（例如股票连板后卖出）。
- 选股四个因子等权评分筛选股票：
1. 市净率（PB）在所属中信一级行业内排名前30%；
2. 股息率最近12个月大于0；
3. 年化波动率选择前50%最小波动率股票；
4. 总市值排名在全市场前30%小市值股票中。
- 依据得分选择前30只等权组成“小市值30组合”或前100只组成“小市值100组合”。

• 策略绩效表现 [page::1][page::2][page::3]：

| 投资组合 | 最近一年收益率 | 夏普率 | 最大回撤 |
|--------------|----------------|--------|-----------|
| 小市值30组合 | 73.29% | 3.76 | -17.01% |
| 小市值100组合| 46.66% | 2.42 | -17.92% |
| 价值100ETF（512040.SH）| 29.79% | 1.65 | -11.84% |
| 小盘价值ETF（159990.SZ）| 23.25% | 1.13 | -18.41% |
| 红利低波ETF（512890.SH）| 26.73% | 1.25 | -16.52% |

- 小市值30组合表现显著优于市场及同类ETF基金，具备较高的风险调整收益。
- 夏普率3.76说明超额收益的风险补偿较好，最大回撤控制在合理区间。

• 策略收益趋势图展示 [page::2][page::3]：

- 小市值30组合2022年以来收益稳步上升，累计绝对收益达到近38.48%。
- 与沪深300指数相比，策略表现具有明显的超额收益优势。



- 小市值30组合自2021年初以来持续显著跑赢大盘，累计收益超过96%。
- 投资组合的低Beta值（约0.19-0.37）显示其风险暴露较低，策略具备较好的防御属性。

• 策略风险提示与适用范围 [page::3][page::6]：

- 结论基于历史数据和统计模型，存在模型失效及数据滞后风险，投资需谨慎。
- 本策略适合专业投资者，尤其关注小市值股票的价值与波动率特征，通过多因子融合实现风险收益优化。

金融研究报告详细分析报告

报告标题及元数据概览

• 标题：《小市值股票怎么选？ 【中泰金工 小市值 专题系列一】》

- 作者：包赞（中泰证券金融工程负责人）

• 发布机构：中泰证券研究所

- 发布时间：2022年08月25日

• 主题：基于多因子模型的中国市场小市值股票选股策略与实证分析。

本报告从小市值股票的投资逻辑出发，提出了一套系统的选股和调仓方法，并通过实证数据展示了策略的回测表现和实际收益。核心论点是：当前环境下，小市值股票因其显著的超额收益潜力，适合采用因子选股策略进行投资布局，且这一行情有望持续。作者通过构建基于市净率（PB）、股息率、年化波动率和总市值四个因子的等权模型，推荐形成小市值30和小市值100两个策略组合，强调其风险调整后的收益优异，建议投资者关注并可参考相关组合数据。

逐章详细解读

1. 摘要与策略概述

• 核心观点：小市值股票具备强劲表现潜力，采用多因子等权模型筛选，重点关注低市净率（PB）、正股息率、低波动和小市值股票。

- 调仓规则：采用周频调仓，买卖均基于周一收盘价，换手率较低，可主观调仓，连板后卖出避免估值风波过高。

• 选股规则具体细节：

- a) 市净率PB因子在同一中信一级行业内排序，选前30%低PB股票。
- b) 股息率最近12个月需大于0，保证股票收益的稳定性。
- c) 选择波动率低，即年化波动率排名前50%的股票，以控制风险。
- d) 总市值排名在低的30%内，主打“小市值”风格。

• 四因子等权打分，选得分最高股票构建投资组合，小市值30和小市值100分别选取30和100只股票，且均采用等权重配置。

- 提到报告可在万得PMS系统检索相关策略，具有实用操作指导意义。

• 截止报告发布当年（2022年），小市值30组合收益率达到38.48%，显示策略切实有效。

2. 策略表现与市场环境分析

• 市场表现对比：

- 自2022年4月27日大盘探底以来，中证1000指数收益率为38.72%，显著优于同期Wind全A指数的22.60%，显现小市值板块强势表现。
- 报告预测小市值行情有望持续2-3年，理由将在后续专题详细展出。

• 策略收益排行榜与夏普率表现（近一年数据）：

| 组合/标的 | 收益率 | 夏普率 | 最大回撤 |
|---------------------|------------|--------|-------------|
| 小市值30组合 | 73.29% | 3.76 | -17.01% |
| 小市值100组合 | 46.66% | 2.42 | -17.92% |
| 512040.SH 价值100ETF | 29.79% | 1.65 | -11.84% |
| 159990.SZ 小盘价值ETF | 23.25% | 1.13 | -18.41% |
| 512890.SH 红利低波ETF | 26.73% | 1.25 | -16.52% |

• 分析：

- 小市值30组合收益率远超市场主流风格指数及ETF，并且夏普率极高（3.76），显示风险调整收益极佳。
- 最大回撤相对ETF稍大，但在可控范围内，显示策略在波动加大的环境下依旧坚挺。
- 小市值100组合较30组合收益和夏普率略低，最大回撤约-18%，表现仍高于大盘平均水平。

• 交易活跃度：周频调仓但是换手率较低，既确保响应市场变化，也避免过度交易带来的成本。

- 策略可操作性及透明度：模型个人可以通过万得PMS随时搜索相关股票池并管理持仓，方便兴趣投资者模仿和应用。

3. 图表深度分析

图1：小市值30组合2022年1月至8月22日收益表现

• 蓝色曲线为总收益，起始为0，截至8月达到约38.5%总回报，显示稳健上升态势。

- 橙色曲线为沪深300总收益，明显较低且整体趋于下滑，凸显小市值组合的超额收益能力。

• 右侧指标显示年化收益率约为66.5%，波动率19.9%，夏普率3.26，Beta仅0.37，表明组合风险较低且具备良好alpha收益。

- Alpha值达到74.98%极具诱惑力，表明策略能有效战胜市场基准。

• 跟踪误差3.04%及信息比率0.47说明该策略与基准区别明显且有良好的持续信息优势。

- 最大回撤17.01%，虽然较沪深300略大，但在高收益背景下尚属合理。

• 日胜率和周胜率分别为57.8%与71.4%，显示交易策略执行稳定，胜率较高。

图2与图3：小市值30组合与100组合2021年以来表现对比

• 图2（2021年以来小市值30组合）收益突破90%左右，显示长周期极佳表现，夏普率2.74，Beta仅0.19，回撤17.01%，信息比率0.33。组合明显优于大盘基准。

- 图3（小市值100组合）收益约56.57%，夏普率1.7，Beta约0.19，最大回撤17.92%。较30组合略逊一筹，但仍远超行业平均水平。

• 两图均显示策略波段明显反转且超越沪深300等大盘。

图4：2022年以来小市值100组合表现

• 收益为19.15%，夏普率为1.56，Alpha42.77%，Beta0.49。

- 相较于30组合的更高收益、Alpha与夏普率，100组合风险相对更高，收益补偿不足。

• 最大回撤17.92%，较小市值30组合进一步加大，说明更多持股的波动扩散。

4. 策略风险提示

• 报告明确声明所有结论基于历史数据统计与模型测算，具有滞后性和第三方数据可能不准确的风险。

- 模型存在本质局限性，历史规律可能失效，尤其面对极端市场环境，策略解释力不足。

• 投资需谨慎，模型结果仅作参考，建议结合自身独立判断调整投资。

5. 报告作者背景及研究团队

• 包赞，金融工程负责人，拥有复旦大学管理学院与普林斯顿联合金融工程硕士，业内经验丰富，有丰富买卖方实战与研究经验。

- 研究方向涵盖资产定价、风格择时、Smart Beta、多因子、大类资产配置等，具较强专业深度。

6. 相关图示与技术框架

• 报告附图（如第6页图）展示中泰证券金融工程体系框架，包括大盘择时、行业轮动、人工智能、Smart Beta等多方面内容，暗示策略开发由多理论与技术层面支撑，整体研究体系完善。

批判性视角与细节提示

• 报告当前策略基于几个简单因子（PB、股息率、波动率、市值），未纳入盈利能力、成长性等深入因子，可能忽略基本面多维度影响，策略更倾向价值和低波动的资产配置。

- 策略换手率较低，说明较重基本面选股，但缺乏短线捕捉行情的积极调整，某些阶段可能滞后。

• 模型过度依赖历史表现，未来行情结构、政策环境变化可能影响持续性。

- 最大回撤近17%，对风险承受能力有一定要求，投资者需评估自身心理承受度。

• 100只股票组合表现较30只组合逊色，说明股票池扩张对收益稳健性不一定正面，有必要平衡规模与质优。

- 报告未披露具体的因子得分计算细节及调仓具体执行细节，限制了外部理解与复制。

结论性综合

该报告系统介绍了中泰证券研发的小市值选股策略，使用市净率、股息率、年化波动率和总市值四个因子构建多因子选股体系，并实施周频调仓，形成小市值30和100两个组合。实证数据充分展示了近一年及更长周期内策略超额收益明显、风险调整后表现优异，尤其小市值30组合表现突出，夏普率和Alpha均远超市场基准。

关键图表揭示策略自2021年以来持续跑赢沪深300和Wind全A指数，最大回撤控制在合理区间，日赢率和周胜率均超50%，体现良好交易纪律和风险管理。与此同时，报告严谨声明历史数据局限与风险点，提醒投资者谨慎判断。

整体来看，该策略以简单明了的多因子为驱动，适合稳健偏好投资者关注中国小市值板块的投资机会，具备较强操作指导意义和实证支持。未来如能结合更多维度因子和宏观市场环境调整，有望进一步提升策略稳健性和收益持续性。

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重要数据和观点溯源

• 策略选股因子权重及调仓规则详见[page::0],[page::1]

- 近一年收益率及夏普率数据见[page::1],[page::2]

• 多图表收益曲线与指标详解见[page::2],[page::3]

- 风险提示与免责声明见[page::3],[page::6]

• 作者背景及研究体系见[page::5],[page::6]

[注]: 图表对应图片路径示例：

报告