预期高股息组合构建方法与股票筛选标准 [page::2]

• 采用两阶段预期股息率指标：年报公告分红计算与历史分红结合基本面数据预测。

- 结合反转因子与盈利因子，剔除停牌及涨停股票、剔除短期动量最高20%和盈利下滑股票。

• 最终在沪深300中选出预期股息率最高的30只个股构建等权组合，每月底调仓一次。

回测历史表现及风险指标 [page::2]

| 指标 | 数值 |
|-------------------------|----------------|
| 回测期 | 2009.02-2017.08 |
| 累计收益 | 358.90% |
| 累计超额收益 | 107.44% |
| 年化超额收益 | 8.87% |
| 最大滚动一年超额回撤 | 12.26% |
| 月度超额胜率 | 60.19% |

2025年5月组合表现及头部收益股票 [page::3][page::4]

• 组合5月平均收益3.90%，较沪深300指数超额2.69%、较中证红利指数超额2.30%。

- 表现最佳的4只股票为：中国太保（14.42%）、成都银行（13.66%）、宁波银行（11.29%）、南京银行（9.77%）。
| 股票代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 持仓收益 |
|------------|----------|--------------|-----------|
| 601601.SH | 中国太保 | 非银金融 | 14.42% |
| 601838.SH | 成都银行 | 银行 | 13.66% |
| 002142.SZ | 宁波银行 | 银行 | 11.29% |
| 601009.SH | 南京银行 | 银行 | 9.77% |
| DWJG | 组合整体 | - | 3.90% |
| 000300.SH | 沪深300 | - | 1.21% |
| 000922.CSI | 中证红利 | - | 1.60% |

2025年6月最新持仓与调仓明细 [page::5][page::6]

• 6月组合持仓保持30只等权，较5月调整了18只股票。

- 调入股票涵盖机械设备、建筑材料、交通运输等行业，调出股票包含银行、食品饮料等多行业品种。
| 调入 | 调出 |
|---------|---------|
| 中联重科 | 华夏银行 |
| 农业银行 | 南京银行 |
| 招商公路 | 北京银行 |
| 北新建材 | 宁波银行 |
| 海螺水泥 | 中煤能源 |
| 卫星化学 | 正泰电器 |
| 赣锋锂业 | 泸州老窖 |
| 中信特钢 | 兴业银行 |
| 德业股份 | 中国太保 |
| 宝丰能源 | 成都银行 |
| 四川路桥 | 华鲁恒升 |
| 中国中车 | 陕西煤业 |
| 中国建筑 | 中国通号 |
| 华能国际 | 招商银行 |
| 青岛啤酒 | 美的集团 |
| 交通银行 | 五粮液 |
| 古井贡酒 | 中国平安 |
| 欧派家居 | 宁沪高速 |

风险提示与声明 [page::6]

• 模型基于历史数据回测，市场未来存在较大不确定性。

- 本订阅号信息仅供专业投资者参考，不构成具体投资建议。

东吴金工定期报告——预期高股息组合跟踪分析报告（2025年06月04日）

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一、元数据与概览

报告标题：东吴金工 金工定期报告——预期高股息组合跟踪（发布日期：2025年06月04日）
作者及团队：高子剑及东吴证券金融工程团队
发布机构：东吴证券研究所金融工程团队
核心主题：构建并跟踪“预期高股息组合”，通过量化模型选股，挖掘沪深300范围内的高股息股票标的，实现持续超额收益。
核心论点与目标信息：

• 采用两阶段构建预期股息率指标，结合历史分红与基本面指标进行预测，辅以内短期反转因子和盈利因子筛选，动态构建持仓30只股票的预期高股息组合。

- 组合定期每月底调仓一次，坚持等权配置。

• 截至2025年5月，组合表现优异，实现较沪深300和中证红利指数的显著超额收益。

- 模型依赖历史数据，市场未来变化存在不确定风险。

报告主旨在于揭示采用量化方法选取高股息股票的有效策略，推荐该组合作为专业机构投资者参考的工具，[page::0][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点及组合表现回顾（第0页、第2页）

报告首先阐述了“预期高股息组合”的构建方法——两阶段预期股息率指标的计算：（1）基于年报的利润分配公告计算股息率；（2）结合历史分红与基本面指标预测股息率。同时利用反转因子（股价短期回调的反弹潜力）与盈利因子（公司盈利能力变化）辅助筛选股票。

2025年5月，该组合持仓的30只股票平均当月收益达到3.90%，超过沪深300指数1.21%的同期涨幅，超额收益2.69%；同时也跑赢了同月涨幅为1.60%的中证红利指数，超额收益2.30%。显示出组合在短期内具备良好的盈利能力和战胜基准指数的潜力。[page::0][page::2]

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2. 预期高股息组合选股标准与历史绩效表现（第2页）

报告详细说明了选股流程：

1. 删除停牌及涨停的沪深300成份股，确保股票池的流动性及可交易性；

2. 剔除过去21日内累计涨幅最高的20%个股，通过过滤“短期动量股票”避免追高风险；

1. 剔除单季度净利润同比下降的股票，确保盈利基本面稳定；

4. 从剩余的股票中，依据预期股息率排序，选出预期股息率最高的30只股票，等权配比。

该策略自2009年2月至2017年8月的回测结果显示异常良好：

• 累计收益率达358.9%，显著超过沪深300全收益指数（累计相对超额收益107.44%）；

- 年化超额收益率高达8.87%；

• 滚动最大年度回撤12.26%，月度胜率60.19%，表现稳健。

这表明策略在长期市场中具有较强的收益持续性和风险控制能力，为构建高股息组合提供了坚实量化基础。[page::2]

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3. 5月组合表现详细分析与个股表现（第3、4页）

图2展示了2025年5月预期高股息组合相较于沪深300与中证红利指数的日度净值走势。该图显示组合净值明显跑赢两大指数，表现稳定上涨。

其中，5月表现最好的四只股票为中国太保（收益14.42%）、成都银行（13.66%）、宁波银行（11.29%）、南京银行（9.77%），这四只标的贡献显著。图3进一步细化了这四只“组合之星”的日度净值走势，显示它们的涨势均显著优于沪深300指数，提升组合整体表现。

持仓收益明细表（图4）体现了组合中正负收益分布，除了少数个股如泸州老窖（-5.61%）、宇通客车（-3.01%）、正泰电器（-2.06%）表现拖累，整体组合依然保持正向收益3.90%，显著优于基准指数。其中银行、非银金融板块表现突出，体现高股息策略在金融行业的有效性及其对组合贡献的重要性。[page::3][page::4]

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4. 6月最新持仓结构及调仓情况（第5、6页）

报告公布了2025年6月最新的持仓明细，依旧维持30只等权配置，但较5月有大规模调仓，调整了18只个股，调入包括中联重科、农业银行、招商公路、海螺水泥、赣锋锂业等；调出中国太保、成都银行、华夏银行、南京银行等。

这体现出模型动态响应市场和基本面的变化，力求通过调仓保持组合的优质股息预期。调仓策略是每月底进行，也反映了量化复合因子的敏锐度与适应性。[page::5][page::6]

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5. 风险提示及声明（第6页）

报告指出，模型依赖历史数据测试，未来市场可能出现较大变化带来的不确定性是风险点。这是对量化策略固有限制的合理提醒，说明不能简单用历史业绩完全预测未来表现，提示投资者审慎使用该组合策略。

同时，报告严明其信息适用范围，仅面向专业投资者，且不构成具体的投资建议，表明合规与伦理态度，有助投资者理性判断。[page::0][page::6]

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三、图表与数据深度解读

图1：预期高股息组合累计超额收益走势（第2页）

• 描述：图表横轴时间跨度从2009年至2025年，纵轴包括累计超额收益净值线（左轴）和滚动一年最大回撤（右轴，灰色条形）。

- 解读：累计超额收益曲线稳步上升，表明策略长期有效积累收益。灰色的回撤条一般低于-15%，显示风险控制良好，无大幅度持续损失。2020-2021年期间略有波动，符合疫情期间市场大动荡。

• 联系文本：该图支撑了策略长期回测期间稳定且高效的收益能力，反映出策略选择和限制条件过滤的有效性。

- 数据来源与限制：数据来源Wind资讯，回测数据基于历史行情，未来市场环境可能变化导致不同表现。
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图2：5月日度净值走势对比（第3页）

• 描述：显示2025年5月期间，预期高股息组合、沪深300和中证红利指数的净值走势。

- 解读：预期高股息组合净值走势最高，且波动幅度相对适中，体现组合短期内超额收益的实现。沪深300指数表现最弱，中证红利指数居中。

• 联系文本：该图直观表现5月份组合优势以及稳定增长特征，有力印证组合策略在短期也具备超额赚钱能力。

- 数据来源与限制：Wind与研究所数据，覆盖单月，短期表现可能包含一定偶然性。
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图3：表现最优4只股票日度净值（第3页）

• 描述：中国太保、成都银行、宁波银行和南京银行的日度净值走势对比沪深300。

- 解读：4只股票均跑赢沪深300，尤以中国太保涨幅最多，成为5月组合的亮点。

• 联系文本：突出个股选股的精确性和行业选择的优势，体现金融板块在股息策略中的主导作用。

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持仓与收益明细表（第4页、第5页、第6页）

• 内容：详细罗列组合每只股票代码、名称、行业、建仓调仓日期及对应的持仓权重和收益。

- 解读：持仓分布广泛涉及银行、家电、钢铁、轻工、基础化工等多个行业，保持分散配置。持仓收益多为正，部分食品饮料和机械设备个股表现不佳导致负收益。

• 动态调仓：6月调仓频繁，反映团队基于模型实时调整优选股票，以适应市场环境。

- 限制：仅为组合参考持仓，实施时需考虑交易成本、流动性等实际问题。
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四、估值分析

报告未涉及详细的估值模型和具体数值计算，主要聚焦预期股息率指标构建和筛选机制，采用基本面和历史分红数据预测股息率，结合反转和盈利因子作为筛选辅因子。投资组合通过量化方法动态调整，等权分布，无单一估值方法披露。

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五、风险因素评估

• 主要风险：报告多次提示，量化策略基于历史数据验证，未来市场环境可能出现更大波动和不确定性，策略历史绩效不代表必然未来表现。

- 风险影响：未来政策、市场结构变化、极端事件可能导致组合表现大幅波动或亏损。

• 缓解策略：动态调仓及时剔除不良股票，分散持仓降低单只股票风险，辅以盈利因子和反转因子筛选提升组合稳定性。

- 风险说明的充分性：简洁但明晰，体现良好的风险告知态度。[page::0][page::2][page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对于量化模型的假设相对透明，核心在于历史分红和利润增长稳健，但模型对宏观经济和行业突变风险的应对能力未详细阐述，可能掩盖了黑天鹅风险。

- 对于短期的动量过滤（剔除涨幅最高20%）可能保护组合避免短期泡沫，但可能失去一些快速上涨潜力的股票，需根据市场阶段调整。

• 持仓等权配置简化操作和风险管理，但忽略了股票的相对质量和未来成长潜力，可能对组合收益产生影响。

- 调仓基于纯量化策略，未结合行业趋势和政策导向，可能出现市场情绪与基本面脱节。

• 报告未提及交易费用与市场流动性影响，现实执行中可能存在一定差距。

- 组合中部分股票负收益，比如白酒等消费品，可能反映行业周期或短期估值调整，需投资者关注行业基本面变化。

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七、结论性综合

“东吴金工”团队开发的预期高股息组合策略聚焦于利用历史分红和基本面数据，辅以反转和盈利因子筛选，成功构建出一个覆盖沪深300的30只高股息股票投资组合。该组合通过2009年至今的回测展现了稳定且显著的超额收益能力，尤其长期累计超额收益达到107.44%，年化超额收益8.87%，风险控制适中。

2025年5月实时表现中，组合较沪深300及中证红利指数均实现明显超额收益，表现亮点集中于金融板块中优秀个股如中国太保、成都银行等。组合在6月进行了灵活调仓，增强了适应市场的能力，有助持续捕捉优质股息资源。

图表清晰展示了组合的净值发展、个股表现及回撤风险，佐证了模型设计的合理性和实战可行性。报告同时警示基于历史的模型可能面临未来市场变化风险，提醒投资者理性决策。

总结来看，报告体现了高度专业的量化策略研发与应用，适合关注稳健收益和高股息策略的专业投资者参考。组合策略的持续跟踪为资产配置提供了科学依据，但需注意策略本质上的历史数据依赖和市场波动风险。

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参考文献

- 东吴金工 金工定期报告【预期高股息组合跟踪-20250530】2025年06月04日，高子剑，东吴证券金融工程团队。[page::0-6]

报告