龙头股投资法及行业筛选 [page::3][page::4]

• 采用申万二级行业剔除金融和市值偏小行业，共34个行业作为研究样本。

- 龙头股按规模和主营收入的前10%筛选，结果显示多数行业龙头股与行业指数走势高度相关，难带来明显超额收益。

连续成长型龙头构建及表现 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 连续成长型龙头定义为过去三年净利润复合增长及未来两年预测净利润复合增长均超过30%（绝对标准），或行业内前10%的个股（相对标准）。

- 不同行业分别适用绝对或相对标准，传媒、计算机设备等行业龙头表现优秀，超额收益率明显提升。

• 示例图表（绝对标准）：

阶段领涨型龙头构建及表现 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 阶段领涨型龙头通过相对行业涨跌幅和交易量变化择取近一月交易量复合评分排名前10%个股。

- 该类别龙头在汽车整车、传媒等行业表现显著，适合作为短期领先指标。

行业内背离补涨个股研究及应用 [page::14][page::15][page::16][page::17]

• 对强势行业中同期表现较差的后10%个股进行补涨预期筛选，相关个股后续往往有显著的超额收益。

- 补涨策略适用行业包括环保工程及服务、饮料制造等5个行业。

龙头股与背离策略结合的指数增强表现 [page::17][page::18][page::19]

• 根据行业适用策略，结合龙头股和背离股构建行业中性组合，实现样本内外均衡较高的超额收益。

- 超额年化收益在样本内相对沪深300达12.18%，相对中证500达10.19%；样本外保持在11%以上。

• 最大连续回撤控制在3%以内，信息比率优异。

| 指标 | 相对沪深300 | 相对中证500 |
|----------------------|-------------|-------------|
| 超额年化收益 (样本内) | 12.18% | 10.19% |
| 超额年化收益 (样本外) | 11.03% | 11.65% |
| 最大连续回撤 (样本内) | 3.03% | 2.56% |
| 最大连续回撤 (样本外) | 2.02% | 1.78% |
| 信息比率 (样本内) | 1.65 | 1.34 |
| 信息比率 (样本外) | 1.22 | 1.18 |

年度分年表现趋势 [page::19]

• 2008-2013年各年均实现稳定的超额收益，表现抗周期性较好。

金融工程专题报告—“行业内选股之寻找龙头和背离”详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 行业内选股之寻找龙头和背离
发布机构： 长江证券研究部
发布时间： 2013年12月20日
研究团队及联系方式： 多名分析师参与，联系方式详见报告末页。
报告主题： 本报告针对申万一级行业中的龙头股投资策略及行业内个股与行业指数走势背离的现象展开系统研究，提出并验证了基于“成长型龙头股”、“阶段领涨龙头股”及“背离股补涨逻辑”的多维度行业内超额收益挖掘策略。

核心论点：

• 传统以规模和主营收入界定的行业龙头难以显著跑赢行业指数，需挖掘成长和阶段性领涨特征的“另类龙头”。

- 行业内“补涨股”（强势行业中的弱势股票）存在显著的补涨效应，可形成有效的投资策略。

• 将“成长型龙头股”、 “阶段领涨型龙头股”和“背离股”结合构建行业中性资产配置组合，能实现超越沪深300和中证500的稳定超额收益。

- 该策略在2008年至2013年间样本内外均表现稳健，风险控制较好。

报告试图通过大量行业划分及回测数据验证不同龙头定义和背离投资逻辑的适用性，为不同细分行业选取相对最优投资策略，形成整体行业中性增强策略。该报告是一份针对中国二级市场行业龙头股投资逻辑的专题实证研究和方法论总结。[page::0,3,17,18]

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二、报告结构及深度解读

1. 龙头股投资法及行业筛选

• 定义差异及挑战：

传统龙头股定义多以行业代表性强、市场份额大、资源集中为依据，如石油化工的中石油。因龙头龙头本身市值较大，与行业指数相关性较高，很难有显著超额收益，且细分子行业划分频繁，增加了动态抓取难度。

• 行业筛选标准：

报告以申万二级行业为基本样本，剔除金融板块及市值较小行业，筛选出34个行业作为样本范围。

• 规模型龙头股筛选法：

以规模和主营收入排名前10%的公司组合构成龙头股，剔除ST股，作为传统龙头筛选方式。

此部分指出传统规模型龙头股投资面临超额收益不足的困境，为后期提出另类龙头选股策略做铺垫。[page::0,3,4]

2. 规模龙头股对行业指数超额收益实证

• 表现出处案例：

多个行业（如煤炭开采II、有色金属冶炼、食品加工制造、白色家电）龙头组合相较行业指数的超额收益趋势被展示。

• 统计结果（表2）：

- 超额收益<0的行业包括房地产开发、钢铁、煤炭开采等6个行业；
- 超额收益在0-5%的行业有电气设备、服装家纺、建筑装饰等11个；
- 5%-10%的行业12个，其中有化学制药、汽车零部件等；
- 超额收益>10%的主要是电子制造、食品加工制造、白色家电等5个行业。

观察： 大部分行业的规模型龙头股的市值占比大、与行业指数走势高度一致，无法产生明显超额收益。这说明只凭规模和营收作为龙头选股标准难以获得投资优势。[page::4,5,6]

3. 另类龙头股定义与策略——“连续成长型龙头”

• 定义：

针对行业内“成长最快”的龙头股，通过相结合“过去三年净利润复合增长率”和“未来两年净利润增长预测”进行筛选。

• 划分标准：

- 绝对划分标准：过去三年净利润年复合增长>30%，未来两个年报预测净利润增长均>30%。
- 相对划分标准：过去三年净利润复合增长与未来净利润预测增长双因子排序，选行业内前10%。

• 案例展示：

展示了多个行业中，使用绝对和相对标准选取成长型龙头股对行业指数产生的超额收益走势。（计算机设备II、传媒表现尤为突出）

• 行业表现汇总（表3）：

显示适用标准、信息比率、年化超额收益，多个行业年化超额收益达到7%-20%左右，信息比率均超过1，表明策略有效性较强。

该部分说明成长性的龙头股策略优于单纯规模型选股，且不同行业适合不同划分方法。[page::6,7,8,9,10]

4. 另类龙头股——阶段领涨型龙头

• 定义及选股指标：

选取在某阶段内先于行业启动并强势领涨、跌势中抗跌的个股。通过相对行业涨跌幅和热点热度（近1个月与3个月交易量比）综合打分选前10%。

• 表现分析：

展示汽车整车、传媒行业阶段领涨型龙头超额收益表现较好；食品加工、家用轻工效果较差。

• 行业表现汇总（表4）：

多个行业均表现出良好的信息比率和年化超额收益，传媒、汽车零部件、化学纤维等行业适合此策略。

• 总结： 不同行业有不同类型的龙头股表现优异，在传媒、电子类行业阶段领涨型龙头更有优势，而大消费领域偏好连续成长型龙头。

该部分依据行业特点，区分了阶段性龙头股的选股效用。[page::11,12,13,14]

5. 行业内个股与行业走势背离的“补涨”逻辑

• 定义及量化标准：

选取过去20个交易日内属于上涨领先行业的个股中，表现最弱的后10%。期望强势行业内弱势个股补涨。

• 表现实证：

环保工程及服务、饮料制造等行业中背离股均表现出明显的超额收益，网络服务、电子制造表现较差。

• 行业汇总（表5）：

5个行业适用该补涨逻辑，信息比率及年化超额收益均处于正区间。

• 意义： 投资者可将行业内背离股作为增强组合的重要维度，实现收益提升。

该逻辑针对强势行业内存在的结构性投资机会，补充了龙头股投资策略的盲区。[page::14,15,16,17]

6. 行业中性组合构建及综合策略表现

• 策略组合思路：

结合连续成长型龙头股、阶段领涨型龙头股、以及补涨股策略，针对每个行业选择最适合的投资策略，形成行业中性配置。

• 样本内外表现（图21及表6）：

- 样本内2013.3月前，累计超额年化收益率10%-12%，信息比率1.3-1.6，最大回撤较低（不到4%）；
- 样本外2013.3-9月，策略稳定性不减，甚至轻微提升，超额收益约11%并且最大回撤进一步下降。

• 分年收益表现（图22）：

各年度均实现对沪深300及中证500的稳定超额收益，波动相对平稳，未见大幅跳水现象。

整体显示，通过多维度龙头及背离股结合策略，可以实现稳健且显著的超额收益，风险可控。[page::18,19]

7. 附录内容

报告末附详细联系方式、投资评级说明（对行业和公司的评级标准）、相关合规披露及免责声明。保证研究的专业性及合规操作。[page::20,21]

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三、图表深度解析

以下为报告中主要图表的解析与解读：

表1：行业筛选（34个行业）

剔除金融、低市值及股票数目少的行业，选取34个比较成熟且规模较大的申万二级行业作为研究样本。涵盖地产、钢铁、传媒、化工等大部分主流经济板块。[page::3]

图1-4：规模龙头股对行业指数超额收益

• 煤炭开采II和有色金属冶炼与加工业超额收益近乎零轴波动，整体贴近行业指数走势；

- 食品加工制造和白色家电行业的规模龙头股呈持续上升的超额收益，说明部分行业规模型龙头具备一定投资价值。
数据来源于wind及天软，显示传统规模型龙头股投资收益参差。[page::4,5]

表2：规模龙头股超额收益分布

• 超额收益>10%的仅5个行业，表明规模选股难以普遍带来显著超额收益。

- 多数行业龙头股表现接近或逊于行业指数，策略缺乏普适性。[page::6]

图5-12：连续成长型龙头股绝对和相对标准超额收益走势

• 计算机设备Ⅱ、传媒行业成长型龙头（绝对及相对标准）超额收益持续上涨，年化收益远超行业基准，信息比率高达1.4-1.5。

- 部分行业如建筑材料、化学制品表现一般，甚至出现收益回落趋势。

• 分表显示不同行业适合不同划分标准，提供选股维度的重要依据。[page::7-10]

表3：连续成长型龙头适用行业及效果

13个行业应用连续成长型龙头股策略，年化超额收益普遍为正，信息比率良好，反映策略的有效性和稳定性。[page::10,11]

图13-16：阶段领涨型龙头股超额收益趋势

• 汽车整车、传媒行业阶段领涨型龙头股具有显著上升的超额收益表现。

- 部分行业如食品加工、家用轻工表现不佳，提示不同细分行业特性差异显著。[page::12,13]

表4：阶段领涨型龙头适用行业

统计显示传媒、汽车零部件、建筑装饰等9个行业适用阶段领涨型龙头策略，年化超额收益达到8%-19%。[page::13,14]

图17-20：背离股补涨策略超额收益

• 环保工程及服务、饮料制造行业背离股明显具备超额收益潜力。

- 网络服务和电子制造行业背离股表现相对逊色。

• 数据显示背离股的补涨效应在部分行业显著存在，补充了传统龙头策略。[page::15,16]

表5：补涨逻辑适用行业

汇总5个主要适用补涨逻辑行业，年化超额收益11%-13%左右，信息比率均大于1，显著高于市场基准。[page::16,17]

图21和表6：综合策略超额收益与统计

• 结合三种策略的行业中性组合自2008年以来展现了稳健且持续的超额收益，信息比率表现优异，最大回撤控制在3%-4%。

- 样本外测试同样坚实，表明策略具备较好的稳定性和实用性。

• 此组合策略实现投资增强而非单纯依赖市场行情宽松。

数据清晰确认了以多维角度寻找龙头和背离的策略有效性。[page::18]

图22：分年表现柱状图

• 在2008-2013年期间，组合策略对沪深300和中证500均实现正的超额收益，2009和2010年超额表现较强，近年波动较小，表现稳健。

此图反映策略在不同市场环境下的抗风险能力及持续盈利能力。[page::19]

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四、报告中的关键术语及概念解释

• 超额收益： 指投资组合收益率相对基准指数收益率的超出部分。

- 信息比率（Information Ratio）： 超额收益的年化均值与超额收益的年化波动率的比率，衡量投资组合风险调整后的表现，值越大越优。

• 连续成长型龙头： 指行业内过去和未来预期净利润增长均较高的个股，代表持续成长动力强劲的龙头公司。

- 阶段领涨型龙头： 指在行业阶段行情中表现领先且引领涨势的龙头个股，通常关注相对涨幅及交易活跃度。

• 补涨逻辑/背离股： 指在强势行业中表现相对弱势的个股，期待其股价未来补涨以弥补与行业整体涨幅的差距。

- 行业中性配置： 指组合通过对冲行业偏好，消除行业系统风险，专注于选股能力提升投资收益。

• 复权因子： 用来调整股票历史价格，使得分红、配股等因素得到修正，保证价格的连贯性。

- ST股： 指存在特别处理的股票，通常经营或财务存在异常，排除后有助于提高投资组合质量。

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五、风险因素评估（隐含分析）

报告虽未明确罗列风险条款，但潜藏的风险可从分析假设及应用范围推断：

• 业绩预测不确定性： 连续成长型龙头依赖未来净利润预测，预测若误差较大将影响选股效果。

- 行业划分及调整风险： 申万行业分类标准变动或细分调整可能导致策略执行困难。

• 市场环境变化： 过去数据回测不能完全涵盖极端市场事件，尤其市场结构发生根本变化时策略有效性存疑。

- 交易成本与流动性风险： 尽管设置了交易成本，但高频换仓策略对于小市值股可能存在较大冲击成本。

• 信息披露风险： 依赖公开财务数据和研判，信息不对称及财务造假可能带来误判。

报告隐含通过行业中性配置及多策略结合以分散单一风险，但仍需投资者谨慎考量宏观及微观风险环境。[page::18,20,21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调不同策略适用不同细分行业，但对策略切换的时点、机制描述较少，可能影响执行的时效性和准确性。

- “成长型龙头”依赖预测数据，面临预测误差风险，报告未具体披露预测数据来源及修正机制。

• 补涨逻辑的量化标准相对简单，可能忽略了行业内结构性变化及个股驱动因素差异。

- 报告使用的历史回测数据截至2013年初，未涵盖2013年后及更近期市场环境，适用范围存在时效限制。

• 信息比率及超额收益均以过去数据为基础，未来表现不保证。

- 结合策略的分散化效果强调稳健，但未明确披露组合内个股的集中度及流动性风险。

整体看，报告较为严谨，但建议后续深入研究动态调整、风险监控及多因子综合模型以加强预警能力。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了中国二级市场申万二级行业范畴内，针对龙头股投资的改良思路及创新策略。报告指出：

• 通过简单的规模和营收选股难以捕获行业超额收益，行业龙头的定义和选取应更加多维度和动态化。

- 以成长特征界定的“连续成长型龙头”和基于市场表现的“阶段性领涨型龙头”在显著部分行业表现优异，带来可观的超额收益和信息比率。

• 行业内备受资金关注的补涨股（行业强势内部弱势股票）亦存在系统性的超额收益机会，且该补涨策略对部分行业有效。

- 构建基于行业特征选择最适策略的行业中性投资组合，通过组合调整持续获得稳定且显著的超额收益，同时风险和最大连续回撤被有效控制。

• 报告数据样本长、样本内外测试均佳，体现策略有较强实操与稳定性价值。

基于全面定量分析和丰富图表支撑，报告整体展示了在中国资本市场“跟踪指数”以外的投资方法论创新：挖掘行业内成长期的真正龙头与阶段领先股，结合背离股补涨逻辑，实现行业中性的超额收益。对于资产管理及股票池构建提供了有价值的科研参考路径。

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主要图表汇总（部分示例）

| 图表编号 | 内容描述 | 关键发现 | 页面来源 |
|---|---|---|---|
| 表1 | 申万二级行业筛选（34个行业） | 样本颗粒度细，覆盖主流行业，有效支撑策略总体设计 | 3 |
| 图5、6 | 计算机设备II、传媒连续成长型龙头超额收益 | 超额收益显著增长，策略有效性强 | 7 |
| 表2 | 规模龙头股与行业指数超额收益分布 | 多数规模龙头超额收益有限，部分行业表现差 | 6 |
| 表3 | 连续成长型龙头适用行业统计 | 多行业年化超额收益范围0.07-0.20，信息比率良好 | 10-11 |
| 图13、14 | 汽车整车、传媒阶段领涨型龙头超额收益 | 表现稳定且效率高，领涨型策略明显有效 | 12 |
| 表5 | 补涨逻辑适用行业 | 5个行业补涨策略有效性突出 | 17 |
| 图21 | 龙头与背离结合策略累计超额收益 | 持续超越沪深300与中证500，稳定且收益显著 | 18 |

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总结

本报告用翔实数据反复验证了基于成长性和阶段表现的龙头选股策略、以及基于行业内部背离股的补涨策略的有效性，并成功利用这些策略构建行业中性资产组合，获得了显著的超额收益和较低的风险水平。报告的研究结果和方法为行业内选股提供了一种创新视角，适合资深投资者和机构资产管理者提升选股能力和优化组合结构。

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参考文献

• 来自长江证券研究部各类数据和wind数据处理

- 报告数据截止2013年，基于申万行业体系

• 报告技术细节及数据图表均来自报告正文页，附带图片引用

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（全文完）

报告