“大而美”法案与美债供给冲击 [page::0][page::1]

• 7月3日美国国会通过“大而美”法案，预计未来十年减税4万亿美元并提升债务上限5万亿美元，导致美债发行量创新高。

- 美债违约风险极低，是政治博弈产物，历史上多次债务上限危机均以妥协解决。

• 美债供给增多驱动10年期美债利率上行至4.5%左右，美联储降息态度备受关注。

- 债务问题被“延后”，但中长期财政可持续性及市场风险溢价上升等隐忧明显。

电力行业动态：火电盈利与电价上涨趋势 [page::1][page::2]

• 6月底以来电价上涨强于煤价，电力板块订单及负荷创新高，受夏季高温和极端天气驱动。

- 全国最大电力负荷达到14.65亿千瓦，华东电网负荷创新高，新能源发电比例提升。

• 国家电网特高压宁夏-湖南项目启动，缓解湖南用电压力，预计释放300万千瓦电力需求。

- 电力市场化进程加快，整体电价涨幅预期明显，高股息板块具备投资价值。

资本转型驱动股权市场新机遇 [page::2][page::3]

• 新经济增长对金融工具的需求转型，从类债工具向类股思维转变。

- 政府引导基金及耐心资本丰富投资者结构，助力创新产业发展。

• 一级市场规模突破10万亿元，快速增长，二级市场需建立完善退出模式。

- 国资基金壮大，重点房企和央国企积极拿地，头部企业土地集中度提高。

地产市场提质提价及结构分化趋势明显 [page::3]

| 指标 | 数据 | 同比变化 |
|------------|--------------------------|-------------------|
| 土地供应建面 | 33520万平方米 | 下滑19.5% |
| 土地成交建面 | 27572万平方米 | 下滑9% |
| 土地成交金额 | 4788亿元 | 上涨19.5% |
| 成交楼面均价 | 3638元/平方米 | 上涨30.3% |
| 一线城市溢价率| 10.7% | 上涨6.6pct |
| 二线城市溢价率| 12.4% | 上涨7.8pct |
| 三四线城市溢价率| 3.5% | 基本持平 |

• 一二线城市土地溢价率明显提升，尤以上海、杭州、成都等热点城市最高。

- 央国企及头部房企拿地力度强，市场集中度提升。

• 行业面临政策不确定及基本面下行风险。 [page::3]

国泰海通 · 晨报0708研究报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：

- 《“大而美”如何影响美债：当前风险与后续影响》
- 《火电无忧：7-8月电价涨幅或大于煤价》
- 《资本转型，迎接黄金年代》
- 《缩量去库，提质提价》

• 作者与机构：

- 主要由国泰海通证券研究所撰写，涉及固收、公共事业、中小股权研究及地产领域的多位分析师，包括唐元懋（固收领域负责人）、吴杰（公用事业首席分析师）、涂力磊（房地产首席分析师）、王一凡（分析师）等。
- 发行时间均为2025年7月7日。

• 整体主题覆盖面：

- 涉及美国宏观经济政策对债券市场的影响（美债风险与债务上限问题）
- 国内电力与煤炭价格及市场动态预测
- 中国资本市场特别是股权投资的结构转型
- 国内地产市场的库存与价格结构变化及头部房企拿地策略

• 报告核心观点梳理：

- 大而美法案通过后，美国债务上限提高5万亿美元，虽缓解了短期违约风险，但将带来美债供给的大幅提升，推升债券收益率，形成利率上行压力；美债“危机”实质为政治博弈，主权信用风险低。[page::0,1]
- 国内电力需求高涨、天气极端、电价涨幅可能超过煤价，火电成本和盈利趋好，预计今年下半年电力板块走出反弹行情。[page::1]
- 中国资本市场正在从传统类债思维向类股思维转型，一级市场快速扩展，融资结构优化，股权投资生态逐步完善，有望迎来黄金发展期。[page::2,3]
- 国内地产市场进入缩量去库与提质提价阶段，土地市场表现出显著结构分化，一二线城市土地价格及溢价率持续走高，央国企和头部房企积极拿地，新增货值集中度提高，行业分化趋势明显。[page::3]

---

二、逐节深度解读

1. 固定收益：美债与“大而美”法案影响分析

• 关键论点：

- “大而美”法案将美国债务上限提高5万亿美元，并计划10年内减税4万亿美元，预计导致美债新增发行规模激增。
- 美国债务危机本质为政治博弈产物，而非真实主权偿付危机。从历史经验看，债务上限多次提高均避免了实质违约，美债风险被高估。
- 但债务问题的不断延后导致美债供给端冲击，推升债券利率，特别是长期利率的期限溢价和风险溢价上行。
- 2025年美债需求压力大，聚焦市场对新增高峰期供给的吸纳能力，以10年期美债利率4.5%为关键观察点，后续美联储的降息策略为市场关注重点。

• 推理基础：

- 美国国会多次提高债务上限的历史，显示主权信用风险低，但政治分歧频繁导致风险事件反复出现。
- 财政赤字及债务快速扩大，供给上升引发利率上行压力，市场投资者结构和美联储货币政策将决定新增债务的市场吸纳能力。
- 美联储在利率与通胀间的权衡将影响未来收益率走势。

• 关键数据点：

- “大而美”法案减税4万亿，支出削减1.5万亿，新增债务上限5万亿。
- CBO保守估计10年将新增赤字2.8万亿。
- 10年期美债利率关注4.5%临界点。

• 预测及影响：

- 短期债务违约风险解除，长期风险集中于债务可持续性及债券供给变化的利率冲击。
- 对全球金融市场带来中长期溢出效应。
- 需密切关注美联储政策调整及市场风险溢价变化。

2. 公用事业：火电价格走势及电煤市场动态

• 核心观点：

- 7-8月电价涨幅可能超过煤价涨幅，受持续用电新高及天气季节性影响，火电需求增加。
- 高股息率的电力板块将成为市场关注热点，表现强于煤炭等相关板块。
- 政府和电力企业推动电价市场化改革，火电盈利能力将持续改善。

• 逻辑推理：

- 极端天气带来暴雨与高温，增加水电和火电双重发电需求，火电用煤库存增多预示后续煤价和电价双升。
- 负荷创历史新高，特别是华东电网和江苏电网刷新纪录，支持电价上涨。

• 关键数据：

- 电网负荷13.65亿千瓦，较去年增长明显。
- 江苏电网负荷1.5亿千瓦，新能源发电创历史新高超过6047万千瓦。
- Bank板块涨幅3.8%，电力板块1.9%，煤炭1.5%。

• 风险点及预期：

- 需关注未来经济增速和政策调整导致市场风格变化。
- 电力市场化进程确定但推进速度不确定。

3. 中小与股权研究：资本市场转型

• 主要论断：

- 经济增长动能从地产和基建驱动向创新驱动转变，资本市场需由传统类债思路转向类股思路匹配。
- 政府引导基金及长期产业资本带来“耐心资本”，丰富投资者结构、支持资产全生命周期发展。
- 中国股权投资市场结合了政府引导和市场创新的“双重优势”，一级市场规模快速扩大，蕴含丰富二级市场投资机会。

• 逻辑与支撑：

- 类股思维更适合支持技术创新和长期成长性。
- 政府引导的创投生态借鉴以色列经验，市场自发创新类似美国经验，两者结合将助推中国市场稳健发展。
- 阶段化退出和并购模式完善，提升投资结构效率。

• 数据与趋势：

- 一级市场规模达到10万亿元，并以百亿元周度增长速度扩张。
- 头部基金和上市公司并购行为加速，推动投资链条完善。

• 风险挑战略：

- 类债思维转变缓慢可能导致产能过剩与恶性竞争。
- 并购审批瓶颈及国有资本退出受限风险依然存在。

4. 地产行业：土地市场结构分化与头部房企策略

• 关键发现：

- 2025年上半年土地成交价表现好于土地成交量，且一二线城市表现明显优于三四线城市。
- 土地供应减少19.5%，成交量下滑9%，但成交金额上涨19.5%，导致楼面价增幅显著。
- 溢价率在一二线城市维持高位，部分核心城市溢价率攀升至20%以上，土地竞争激烈。
- 央国企与头部房企集中拿地，新增货值集中度提高，表现出市场“首尾分化”。

• 数据细节：

- 土地供应建面33520万平方米，同比减少19.5%。
- 一线城市土地成交建面同比增长13.9%，楼面均价同比上升23%至30168元/平方米。
- 溢价率整体为6.1%，一线城市10.7%，二线城市12.4%，核心城市如杭州达32.5%。
- 10家房企半年拿地金额破百亿，绝大多数为央国企。

• 产业动态及风险：

- 地产行业面临政策不及预期和基本面下行风险。
- 各线城市土地市场分化明显，核心区域资源争夺加剧。

---

三、图表深度解读

• Page 0 配图（湖南永州九嶷山风景名胜区）：

- 作为晨报封面意象，体现国泰海通证券研究的地域文化与视角，非分析数据图表。

• Page 1 图片（固收分析作者唐元懋）

- 作者肖像，助于识别报告权威，非数据图表。

• Page 1 图片（电力分析师吴杰）

- 同样为头像，提醒读者关注电力领域报告及作者。

• Page 3 图片（地产分析师涂力磊）

- 头像形式，提示地产报告专业性。

• Page 4 两张图片：

- 第一张为国泰海通证券研究所官方公众号二维码，服务于读者进一步获取更多报告内容。
- 第二张为公众号识别标志图片，辅助官方渠道识别。

• 对报表和数字的解读：

- 报告中各章节大量引用关键数据如土地成交面积与价格、债务额度、收益率水平、电力负荷均基于相关国家及行业权威部门数据。
- 通过数字化表现市场结构与政策影响，提升分析说服力。

---

四、估值分析

• 报告涉及多个行业，但本晨报节选中未体现具体估值模型的详细应用，如现金流折现法（DCF），市盈率（P/E）倍数法等。

- 固收部分隐含对美债利率走势的预期，间接体现了债券收益率的价值变动。

• 地产和股权投资部分更侧重于结构和资金流动逻辑，未专门披露估值框架，但对新增货值和资本结构强调整体估值影响意义。

---

五、风险因素评估

• 美债风险：

- 短期违约风险低，主要来自政治博弈，财政赤字扩张可能引发长期供给和利率压力。
- 需警惕美联储政策和经济增长意外变化。

• 电力与煤炭：

- 经济增速和货币政策调整带来市场风格波动。
- 电力市场改革推进节奏不确定。

• 股权投资：

- 类债思维转变缓慢致产能扩张与需求脱节。
- 并购审批不畅和国企资本流动约束。

• 地产：

- 政策调整不及预期。
- 市场基本面景气度下降。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调谨慎且专业，注重多角度分析。

- 固收部分对美国债务风险的描述体现市场中较普遍的观点，认为主权违约概率极低，但未深入探讨潜在政治极端情况下的破坏性风险，假设基于历史反复数据，较为稳健。

• 电力报告强调电价涨幅大于煤价的判断，依赖短期极端天气和负荷高峰，未来天气变化带来的不确定性可能影响结论稳健性。

- 股权研究对资本转型抱持积极乐观态度，风险提示较为点到为止，未详述转型过程中制度瓶颈和市场波动的具体冲击。

• 地产分析详实，体现出市场结构性分化和政策依赖明显，风险项披露谨慎，考虑了政策下行影响但未深入推演极端调整假设。

---

七、结论性综合

整体来看，国泰海通晨报0708提供了一份多行业、多层次的综合解析报告，展现了当前市场的关键动态与未来趋势：

• 美国“大而美”法案通过后，虽然短期化解了债务违约的政治风险，但带来了美债供给的巨大增长，推动债券收益率上行压力射向4.5%临界点，美联储政策选择以及市场风险情绪将直接影响未来走势。这一形势对全球金融市场具有重要溢出效应，美债风险虽被高估，但潜在供给冲击不可轻视。[page::0,1]
• 国内电力市场受益于极端天气导致的用电负荷历史高位，叠加电价市场化推进和火电盈利改善预期，预计7-8月电价涨幅将超过煤价，火电板块估值及股价有望迎来积极走势。[page::1]
• 中国资本市场正处于历史性转型期，一级市场迅猛扩张，政府引导基金与耐心资本助力类股思维兴起，一级与二级市场互补性增强，给中长期创新增长及资产价格带来积极信号，但类债转型和并购退出仍需突破瓶颈。[page::2,3]
• 地产行业短期进入“缩量去库、提质提价”阶段，一二线城市土地市场活跃，溢价率攀升，头部央国企和龙头房企加快拿地布局，集中度提升明显。市场呈现结构性分化，地方政策与基本面风险依然值得高度关注。[page::3]
• 总体而言，报告结合定量数据、政策解析及历史经验，为投资者全面勾勒了宏观微观结合的市场现状与风险机遇，兼具洞察力与务实谨慎，为决策提供了扎实参考。

---

请参考以下报告相关图片示例

• 美债专题作者唐元懋头像

• 电力专题作者吴杰头像

• 地产专题作者涂力磊头像

---

以上为国泰海通晨报0708节选内容的详尽拆解与分析解构。

报告