退市新规及个股质量监控背景 [page::0][page::1]

• 2024年退市个股数量达历史新高，退市新规自2025年起正式实施。

- 个股质量监控体系基于准则推演和财务指标两个维度构建，指导低风险股票筛选。

监管措施事件详解及收益影响 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 六类监管事件信号：关注函、问询函、警示函、监管函、立案调查、股东拟减持、股权法拍。

- 关注函数量近年大幅下降，发函后个股表现出持续负向超额收益，未来1年内有10-20%概率被ST，3年概率提升但退市概率较低。

• 问询函数量2024年显著下降，发函后负向超额收益明显，未来3年ST概率略高于1年，但整体较低，退市概率较低。

- 警示函事件数持续增长，负向收益及ST概率较低，退市概率非常有限。

• 监管函数量保持平稳，发函后负向收益显著，ST及退市预测能力有限。

- 立案调查为最严监管手段，发案后负向超额收益显著，ST概率最高，未来1年和3年被ST概率均在21%以上，退市概率相对较高。

• 股东拟减持事件对股价短期负向影响微弱，ST及退市概率低，反映部分股东市场悲观预期而非经营风险。

- 股权法拍事件后短期负向收益明显，ST概率较高（未来1年17.21%，3年19.67%），但退市概率较低。

• 事件发生前个股多数已出现违规风险，相关事件可作为风险预警信号。

多事件叠加提高风险预测准确性 [page::15][page::16]

• 收到问询函前1年同时收到关注函、收到警示函前1年曾收到问询函、发生股东减持前1年收到问询函，均显著提升未来ST/\*ST和退市概率。

- 建议投资者采用多事件复合模型提升质量监控和风险识别效果。

分红规则调整与关注池分析 [page::16][page::17][page::18]

• 退市新规新增分红不达标风险警示规则，重点提高分红稳定性、及时性和可预期性。

- 分红关注池含86只股票，市值集中于50亿以下（48%），机械设备、医药生物、电力设备行业为主要分布领域。

《事件驱动下的个股质量监控体系搭建》研究报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《事件驱动下的个股质量监控体系搭建》

- 作者/分析师：郑兆磊（SAC执业证书编号S0190520080006），占康萍（SAC执业证书编号S0190522070008）

• 发布机构：兴业证券股份有限公司经济与金融研究院

- 发布日期：2025年2月3日

• 报告主题：围绕2024年4月12日退市新规的实施，建立基于事件驱动的多维度个股质量监控体系，结合监管措施、股权变动及分红规则，辅助投资者优选低风险个股。

报告核心在于阐述新退市规则对A股市场的影响，基于历史数据建立事件驱动的个股质量监控雷达，聚焦关注函、问询函、警示函、立案调查、股东减持及股权法拍等事件，并结合分红政策的调整，力求为投资者提供工具识别风险与机会，优化投资决策。

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2. 逐节深度解读

导读与引言部分

导读部分明确指出2024年4月12日证监会发布的新退市规则，并强调2025年1月1日起退市新规将正式施行，上市公司2024年年度报告成为首个全面适用的新规年度报告。鉴于这一规则过渡，个股质量监控成为焦点，特别是回避误伤投资机会的需求增强。报告以2024年年报季为时间节点，基于历史及事件数据构建监控体系，辅助投资者防范极端损失，尤其是退市风险。

引言图1展示了2001年至2024年A股退市个股年度数量，2024年退市数量创近年新高，显现退市新规加速了退市个股去库存的趋势，进一步彰显新规的严格执行效果。

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个股质量监控体系的搭建（图2）

报告搭建了以“规则类质量评价”和“财务类质量评价”为核心的多维度质量监控体系。

• 规则类质量评价针对退市相关规则，主要基于财务退市规则、交易退市规则及规范类规则，形成准则推演模型，用以预测个股风险。

- 财务类质量评价通过分析财务指标及构造特殊处理预测信号，补充规则类难以涵盖的风险因素。

• 本次报告分析重点添加了“事件维度”和“分红维度”，力图从监管函件及股权变动的动态信息，以及现金分红稳定性等投资回报角度，补充提升监控体系的覆盖及准确度。

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监管措施及股权变动事件分析

2.1 关注函

• 样本筛选基于公告中关键字“关注函”，剔除ST/\ST个股。

- 关注函个股数及事件次数2018-2024年趋势图（图3）显示，关注函数量从2020年高峰逐年下降，2024年降至122只个股。

• 超额收益分析（图4）：关注函发布前上市公司短期内表现稳健甚至正向超额收益，但发布后出现明显负向超额收益，且最长期限120天后仍有负向效应，表明市场对关注函的负面解读持续存在。

- 风险预测性数据显示，收到关注函的个股未来1年内有约15.64%的事件次数伴随ST/\ST发生概率（10.32%的个股比例），3年内分别为19.94%和13.45%。历史被ST/\ST个股大比例曾在退市前1-3年收到关注函（图5-6）。

• 退市概率较低（图7-8），显示关注函多为常规监管提醒，不必然对应极端风险。

2.2 问询函

• 样本筛选同关注函，剔除ST/\ST股。

- 2024年问询函数量同比大幅下降（图9），减少到509只个股。

• 超额收益（图10）表现与关注函类似，问询函前后短期内股价出现明显负向超额收益。

- 问询函后被ST/\ST的概率略高于关注函，未来1年及3年分别为8.56%和11.93%，个股比例为8.43%和10.83%（图11），历史ST/\ST样本中，绝大多数在一至三年内收到问询函（43.62%-75.51%，图12）。

• 退市预测性（图13-14）虽略高于关注函，但依旧处于较低水平，更多是反映潜在风险的预警信号。

2.3 警示函

• 自2022年以来警示函递增，2024年达到408只个股（图15），监管趋严。

- 股票在受警示函前即表现负向超额收益，警示函发布后负向效应继续放大（图16），表明这类监管动作发生时上市公司已经暴露出较明显的问题。

• 对ST/\ST的预测能力介于关注函和立案调查之间（图17-18），未来3年存在10.61%的概率被ST，个股比例9.73%。

- 退市概率仍低（图19-20），说明警示函多为轻微违规警示，不直接导致严重后果。

2.4 监管函

• 近年来监管函数量保持稳定（约300+个股/年，图21）。

- 监管函后股价同样表现为明显负向超额收益（图22），持续时间较长。

• 对ST/\ST的预测能力类似警示函，未来3年有12.89%可能被ST，个股比例10.36%（图23-24）。

- 退市概率低（图25-26），监管函多为提示性措施。

2.5 立案调查

• 立案调查被视为最为严厉的监管行动，数量近年显著增加（2023-2024年分别为84和73只个股，图27）。

- 立案调查前后均出现强烈负向超额收益（图28），且负面效应持续时间长达120天以上。

• 立案调查后未来1-3年被ST/\ST的概率远高于其他监管措施，约21.36%-24.96%（图29），历史风险警示个股中，立案调查前1-3年概率分别为11%和18.38%（图30）。

- 退市概率虽比其他事件略高，但仍未十分显著（图31-32），显示监管力度大但退市为最终极端结果。

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股权变动事件分析

2.6 股东拟减持

• 2023年达到减持高峰后，2024年股东拟减持事件有所下降（图33）。

- 股东拟减持公告前后，股价短期有微弱负向反应，但长期看无明显负影响（图34），反映减持信号的市场恐慌有限。

• 发生股东拟减持事件后，被ST/\ST概率较低（未来1年约1.43%-2.31%。个股比例低于3.13%），历史特殊处理或退市股中，减持事件出现频率约30%-56%（图35-36）。

- 退市相关概率较低（图37-38），提示减持事件更多反映股东预期或压力，无必然经营层面关联。

2.7 股权法拍

• 股权法拍事件2010年以来量小波动，2023年达到峰值后，2024年大幅减少（图39）。

- 股权法拍事件发布后短期股价出现明显负向及波动，但长期影响有限（图40）。

• 法拍事件发生后，被ST概率明显偏高，未来1-3年被ST比例分别为17.21%-19.67%，对应个股比例稍低（约16.95%-18.64%）（图41），表明法拍多指向公司风险较大。

- 对退市风险预测较低（图43-44），从历史角度个股被实施风险警示或退市前法拍事件占比较小。

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多事件叠加效应

报告尝试将单一事件复合，提升风险预测准确性，包括：

• 收到问询函前一年收到关注函的组合，ST/\ST及退市概率均明显上升（图45-46）。

- 收到警示函前一年收到问询函组合，出现类似提升预测效果（图47-48）。

• 发生股东减持事件前一年收到问询函，综合风险呈递增态势（图49-50）。

这些结果说明事件叠加增加了对个股风险的识别能力，推荐投资者将多事件复合作为更敏感的风险筛选变量。

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分红政策及分红关注池分析

3.1 政策背景

• 新退市规定增加了基于现金分红合规性的风险警示，新规自2024年度财报开始实施，2022-2024三个年度作为考察期，强调现金分红的稳定性、及时性、可预期性。

- 这进一步强化了分红作为投资者回报和公司质量信号的重要作用。

3.2 最新分红关注股票池

• 预测库存86只股票可能触及新分红规则，其中约48%市值小于50亿元（图51）。

- 按申万一级行业分类，机械设备、医药生物、电力设备是分红关注度最高的行业，机械设备行业股票数为14只（图52）。

该部分提示投资者关注具备分红风险的个股，特别是中小市值企业及相关行业，对估值及投资决策具有警示意义。

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3. 图表深度解读

• 图1（A股退市数量）：显示退市数量历经波动，自2020年起大幅增加至52只（2024年），退市新规立竿见影。

- 图3-4（关注函数据）：关注函事件逐年递减，收到关注函后个股短期及长期均受负面影响，高比例未来1-3年内ST/\ST，退市概率较低。

• 图9-10（问询函数据）：问询函数量显著下滑，负向超额收益明显，未来ST风险略高于关注函，但整体不高。

- 图15-16（警示函数据）：警示函事件逐年增加，发出警示函的公司在发布前即有负面表现，后续风险较关注/问询函更严峻。

• 图21-22（监管函数据）：监管函数量稳定，个股发函前后表现负面，风险提示中级水平。

- 图27-28（立案调查）：数量大幅攀升，立案调查是最严监管措施，对市场价格有显著的负面冲击，未来ST概率最高。

• 图33-34（股东拟减持）：减持公告后价格影响较轻，呈现市场淡化处理。

- 图39-40（股权法拍）：法拍事件虽数量偏小，且短期负面反应显著，但长期影响不确切。被ST概率高于减持事件。

• 图45-50（多事件叠加）：多事件组合提升对ST/\ST和退市风险的预测力，建议纳入模型权重。

- 图51-52（分红关注池）：中小市值和传统制造行业是分红关注重点，强调稳健分红的重要性。

所有图表数据均源自Wind、聚源及兴业证券研究院，均反映截至2025年1月31日的最新数据。

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4. 估值分析

本报告主要聚焦事件驱动的风险监控，未直接涉及传统估值模型（如DCF、市盈率倍数等）推导目标价。分析通过事件后超额收益和ST/退市概率阐述个股的风险维度，为量化模型提供风险筛选因子。分红关注池通过财务派息率统计进行预警，也未涉及具体估值计入。

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5. 风险因素评估

• 政策及市场变化风险：报告模型基于历史数据和事件统计，未来政策调整或市场环境变化可能导致模型失效。

- 数据及模型局限性：事件数据来源多样但数据库不完善，如公告筛选的关键词可能存在漏检或误判。

• 事件解读偏差：部分事件影响市场的方式多元，存在情绪化波动风险，模型未必能完全捕捉长期经营质量变化。

- 信息滞后及复合事件复杂度：事件叠加虽强化风险识别，但存在解读时滞，复合事件的权重和组合效果尚需行业动态验证。

• 分红政策风险：分红风险与公司运营深度相关，非所有分红不足均直接映射企业违约或经营风险。

- 报告提示投资者需结合多因素综合判断，分散个股极端风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 事件的负面影响普遍存在，统计显著，但解释力度有限：事件往往是负面信号的“放大镜”，但不代表直接因果，投资者需要结合财务、治理等多维度数据辅助决策。

- 关注函和问询函作为常规监管手段，退市预测能力有限，过度依赖可能导致错失投资机会。

• 股东减持的市场影响受限，更多反映股东偏好而非公司基本面恶化，需警惕减持信号被过度解读。

- 立案调查虽风险集中但数量有限，个别事件样本容量较小可能存在统计波动。

• 报告中缺乏对跨行业、多事件叠加时效性的详细分析，未来可加强动态因子模型建设。

- 部分图表中个股比例与事件次数比例存在差异，提示事件可能集中于部分个股或多次重复发生，应考虑事件权重分配问题。

• 分红风险预警侧重于中小市值，建议结合盈利质量和现金流状况分析，避免片面判断。

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7. 结论性综合

本报告对2024年退市新规背景下，基于大量历史事件数据及监管措施，构建了一套系统的个股质量监控框架，结合规则类推演、财务指标分析、监管事件及股权变动，以及分红政策新规，双重维度辅助投资者识别潜在的个股风险。

具体亮点包括：

• 由图1可见，退市个股数目大幅提升，对投资者构成潜在风险敲警钟。

- 关注函与问询函为常见监管信号，通常伴随上市公司股价短期内出现显著负向超额收益，并对应一定的ST/\ST及退市概率；其中问询函的风险度略高于关注函。

• 警示函、监管函及立案调查体现了事件严重程度的梯度递增，立案调查对未来ST/\*ST风险的预测力最高，说明事件严重性与风险曝光的正相关性。

- 股东拟减持事件是一种较弱的风险信号，短期影响有限，多反映股东预期变化。

• 股权法拍事件与高风险股票关联度较高，但总体基数较小。

- 多事件叠加分析有效提升对风险股票的识别准确性，推荐作为构建多因子模型的重要变量。

• 分红政策新规增加了对现金分红表现不佳公司的强约束，影响范围主要集中在中小市值及机械设备等传统行业。投资者需关注这些公司潜在质量风险。

- 通过多事件及分红维度的综合监控，构建更为全面的个股风险评估体系，为量化投资和主动投资框架提供决策支持，以降低极端风险敞口。

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综上，报告态度谨慎且数据驱动，主张以动态事件跟踪配合财务指标多维分析，挖掘低风险的投资机会。投资者应结合最新退市政策、监管动态及公司分红表现，合理调整投资组合的风险暴露水平。

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附注：本文中所有图表对应原报告页码已标注，数据均来源兴业证券经济与金融研究院基于Wind、聚源数据整理。投资者请结合原始报告完整阅读与风险提示，合理使用本报告内容。

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