期货经纪业务管理规则征求意见稿发布 [page::1]

• 主要内容包括：明确不正当竞争行为定义、规范手续费管理、禁止性行为规定、强化投诉举报及自律管理。

- 短期影响是低价策略期货公司收入承压，需调整商业模式。

• 长期目标是降低同质化竞争，促进行业整体竞争力提升，利好综合型头部期货机构。

非银金融市场数据概况 [page::0]

• 近期A股日均交易额约18096亿元，2025年三季度交易额较去年同比大幅增长逾140%。

- 新股发行方面，2025年至今A股IPO共59家，募资615亿元，略低于2024年全年。

• 两融余额近2万亿元，较去年同期增长超26%。

- 非银金融申万指数周跌2.4%，证券、保险、金融科技等细分板块多数下跌，个股涨跌互现。

保险行业动态及风险提示 [page::1]

• 2025年6月寿险保费同比高增16.3%，财险同比增长稳健4.6%。

- 人身险预定利率下调，普通型降至1.99%，险企通过新产品调整压降负债成本，分红险竞争力提升。

• 风险包括政策效果不及预期、宏观经济下行、资本市场波动及自然灾害风险。

详细分析报告—《中期协发文规范期货公司经纪业务不正当竞争行为》

（来源：华西证券 华西研究，发布于2025年8月5日）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《中期协发文规范期货公司经纪业务不正当竞争行为》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 作者/分析师：罗惠洲

- 发布日期：2025年8月5日 07:39

• 主题范围：期货公司经纪业务监管政策变化、非银行金融行业市场表现及新股发行情况、保险行业最新保费数据及政策影响

- 核心论点：期货业协会近期发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》，规范经纪业务不正当竞争行为，短期内依赖低价策略的期货公司可能面临收入压力，但长期利于行业规范发展和综合型头部公司的竞争优势提升。保险行业方面，寿险保费持续高增，财险保持稳健，预定利率下调有助于险企改善盈利和促进产品转型。

本报告主要关注政策层面对期货经纪业务竞争行为的规范，结合非银金融整体市场表现以及保险行业最新动态，表达了对金融行业结构优化和高质量发展的看好态度，同时提示了宏观经济与政策风险。

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2. 逐节深度解读

（一）券商板块—期货经纪业务规范政策解读

• 关键内容总结：

- 8月1日，中国期货业协会发布《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》，旨在强化监管、规范期货经纪业务手续费管理，禁止经纪业务中存在的恶意竞争行为。
- 规则共19条，包含明确内涵、手续费管理规定、禁止性行为条款以及投诉举报和自律管理机制。
- 该规则是落实《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的具体举措，侧重于维护公平有序竞争和保护交易者权益。

• 逻辑分析与推理依据：

- 期货经纪市场存在依赖低价抢夺客户的同质化竞争，可能导致行业整体利润空间压缩和风险积聚。
- 规范竞争行为、合理管理手续费，有助于抑制恶意价格战，促使期货公司转向服务质量和产品创新。
- 长期来看能够推动期货市场高质量发展，优势企业得到强化，行业稳定性增强。

• 关键推断与影响：

- 短期：受低价策略影响较大的期货经纪业务公司会受到收入压力，商业模式需快速调整。
- 长期：行业竞争环境更健康，综合型及头部期货公司受益，提升市场集中度和整体竞争力。

（二）保险板块—保费数据及预定利率调整

• 核心信息：

- 2025年6月保险行业保费继续保持稳健增长，特别是寿险保费同比增长16.3%，反映强劲需求。
- 财产险增长稳健，6月单月同比增长4.6%。
- 1-6月累计原保费同比增长5.3%，显示行业整体增长动力。
- 7月底，中国保险行业协会下调普通型人身保险产品预定利率（普通型下调50个基点至2.0%），国寿、平安、太保等头部险企同步进行新老产品切换。

• 推理与影响：

- 预定利率的下调有助于险企控制新单负债成本，降低利差风险，提升盈利能力。
- 分红型保险产品因相对竞争优势提升，可能吸引更多资金，促使险企加快产品结构调整和资产负债联动管理优化。

• 风险提示：

- 政策效果不及预期、宏观经济下行、资本市场剧烈波动及自然灾害风险均可能影响行业稳定。

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3. 图表与数据深度解读

3.1 页面0的图像分析

• 图像展示华西证券LOGO，背景为现代高楼与飞行飞机，视觉传达“华西研究创造价值”的主题口号。体现公司专业属性及高远发展愿景，与报告中强调的推动行业高质量发展相呼应。

3.2 主要数据摘录与解析（来源正文）

• A股市场表现概览（2025年7月27日-8月2日）

- 日均交易额：18,096亿元，环比下降2.1%，同比大幅增长174.5%。
- 2025年第三季度至今日均成交额：16,330亿元，同比增长141.8%。
- 2025年至今日均成交额：14,306亿元，同比增长64.6%。
- 证券发行：本周3家新股发行，募集资金19.4亿元；累计2025年以来IPO家数59家，募集金额615.2亿元。
- 两融余额为19,847.91亿元，环比增长2.2%，同比提升26.66%。融券余额占比仅0.69%，显示市场以融资买入热度较高。

• 非银金融板块表现

- 申万非银指数下跌2.40%，跑输沪深300指数0.65个百分点。
- 分板块同比皆呈负增长，多元金融和证券板块跌幅较大。
- 个股涨跌：涨幅领先的有香溢融通（+3.99%），新华保险（+2.05%）；跌幅显著的有南华期货（-9.70%）。

• 关联与解读

- 超高同比成交额成长反映市场活跃度较去年大幅提升，但环比小幅下滑体现短期波动。
- 非银金融板块整体承压，尤其期货板块表现疲软，结合规则收紧能够解释其短期负面市场反应。
- 保险板块稳健增长及政策支持或成为未来重要增长点。
- 两融数据增长反映投资者风险偏好有所提升。

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4. 估值分析

本报告未深入提供具体个股估值模型和目标价，但通过行业政策变化和市场表现，逻辑上可推断：

• 期货经纪行业面临短期盈利压力，估值可能承压，需关注头部综合型公司的成长溢价。

- 保险行业通过降预定利率降低负债成本，改善盈利能力，带来保险板块长期估值修复动力。

报告所体现的市场评级标准表明，华西证券强调6个月内股价及行业指数相对上证指数的强弱表现作为评级依据，涵盖买入、增持、中性、减持及卖出评级，利于投资者理解短期行情判断逻辑。

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5. 风险因素评估

• 政策落实风险：期货经纪业务规范政策效果能否达到预期，影响行业复苏节奏。

- 宏观经济风险：经济下行可能导致期货市场资金流动性不足，负面影响期货和保险产品销售。

• 资本市场波动：市场剧烈波动可能影响投资信心和资产价值。

- 自然灾害：对保险产品赔付压力及保险公司盈利能力构成潜在威胁。

报告并未详细提出针对风险的缓解措施，但通过强调制度完善和行业监管，间接体现出预防和降低风险的意图。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对期货经纪业务规范规则持明显肯定态度，但短期收入冲击的幅度和公司战略调整难度未详尽铺陈，投资者需警惕实际执行的复杂性。

- 保险行业预定利率下调后，分红险产品相对受益，但未完全展开潜在市场放量空间及竞争加剧的挑战。

• 对非银金融板块整体负面行情解释较为概括，未深入探讨各子板块或个股业绩驱动与风险差异。

- 报告中的市场数据极具参考价值，但缺乏宏观经济周期和外部环境变化的连结分析，稍显单一。

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7. 结论性综合

本报告围绕中国期货业协会发布的新规《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》展开，强调该规则旨在规范市场秩序，遏制低价恶性竞争，保障交易者权益。短期看，受低价策略收入依赖较大的期货公司面临盈利承压，需调整业务和利润模式，但长远而言将助力行业向高质量发展转型，头部综合型公司竞争力显著提升。

结合非银金融整体数据，虽然7月末周市场成交额及融资余额大幅增长，呈现市场活跃趋势，但非银板块尤其期货和多元金融板块表现疲软，反映市场对新规短期影响的担忧。保险行业数据显示6月寿险保费继续强势增长，财险稳健，预定利率的下调措施有助于提升险企盈利水平并推动产品结构优化。

报告通过数据和政策解读为投资者展示了未来非银金融行业的主要机遇与挑战，并明确提醒相关风险因素。整体来看，华西证券对期货监管规范的长远利好持积极评价，建议投资者关注头部期货及保险龙头公司，警惕政策和宏观风险。

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插图参考

1. 华西证券品牌形象图

1. 华西研究二维码及标语

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（全文引用自原报告内容并标注页码：[page::0],[page::1],[page::2]）

报告