2025年上半年A股市场行情回顾与风格切换 [page::1][page::2][page::3]

• 全A指数上半年上涨2.75%，大小盘风格轮动明显，小盘（中证1000上涨3.42%）整体优于大盘（沪深300下跌1.76%）。

- 成长风格起初领先，随后因外部不确定性转向价值，价值股防御特性凸显，三阶段行情对应大小盘及成长价值风格交替。

• 美容护理、有色金属、医药生物等为表现较好的行业，煤炭、房地产表现偏弱。

海外与国内宏观环境展望 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 美国经济疲态明显，一季度GDP萎缩，ISM制造业PMI连续收缩，关税政策不确定。

- 美联储维持高利率、调整GDP和通胀预期，降息预期延后，地缘政治风险持续加剧。

• 国内财政货币政策积极宽松，专项债加快发放，降准降息空间仍存，资本市场改革深化，中长期资金入市力度加大。

资金供给与资本市场改革 [page::9][page::10][page::16][page::17][page::20]

• 公募基金发行和规模双增，权重类基金占比提升，主动偏股仓位居高位。

- 私募基金备案数量和规模显著上升，量化策略等主题受关注。

• 中长期资金政策支持和审计考核周期调整，有望推动机构投资持续增配A股。

- 险资权益资产配置比例上调，股票投资风险因子下调，险资股票持仓占比提升。

• 外资持股流通市值稳定，存在配置提高空间。

- 类平准基金通过ETF增持，央行再贷款支持流动性，稳定市场信心。

A股估值与风险偏好分析 [page::22][page::23]

• 全A指数PE约19.18倍，中位水平，PB仅1.57倍，接近历史低位，估值相较海外成熟市场偏低。

- 风险溢价处于偏高区间，股息率高于10年期国债收益率，性价比优势明显。

• 市场估值结构分化，央企估值最低且ROE最高，存在价值投资潜力。

风格判断：大盘与小盘、价值与成长 [page::24][page::25][page::26]

• 机构资金流入支持大盘股走势，个人投资者活跃期小盘表现优异，预计下半年风格偏大盘。

- 成长价值风格受宏观资金面和美债收益率影响明显，M1与M2剪刀差指标指导成长价值转换。

• 产业政策支持成长股长期业绩改善，成长股机会较大，价值股防御特性依然重要。

结构性投资机会关键领域解析 [page::27][page::28][page::31][page::32][page::33][page::34][page::35][page::36][page::37][page::38][page::39]

• 安全资产方面，低估值高股息板块受益内外部不确定性及中长期资金配置需求，重点有保险、银行、航运港口等行业，尤其央企估值优势明显。

- 科技创新主题聚焦AI算力、AI应用、具身智能、创新药，技术突破与政策支持持续驱动TMT板块盈利改善。

• 大消费板块提振消费政策落地，内需稳步增长，着重个护用品、化妆品、美容护理、医药生物、白色家电及宠物经济、IP经济、国货美护等新消费细分。

- 并购重组热度上升，政策优化重组制度，重点围绕科创企业、央国企、传统行业展开，电子、计算机等行业并购显著增加。

量化策略和投资者行为观察 [page::18][page::19][page::20]

• 权益类公募基金发行活跃，规模持续扩大，主动偏股基金股票仓位高，指数型基金持仓超主动基金。

- 私募基金发行回暖，中长期资金持续入市推进，险资权益配置比例提升。

• 个人投资者开户显著增加，融资融券余额高位，居民财富配置向金融资产迁移，市场情绪修复是关键观察点。

风险提示 [page::1][page::7][page::42]

• 国内政策效果存在时滞和不确定性，政策落地情况需持续跟踪。

- 地缘冲突及国际形势复杂多变，可能引发全球市场波动和避险情绪抬升。

• 国内经济处于修复期，海外不确定因素叠加，市场情绪波动风险仍存。

【中国银河策略】2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 — 详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《2025年A股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新》

- 作者：杨超（首席策略分析师），研究助理：王雪莹、周美丽、吴佳文

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年6月23日

• 主题：宏观经济、资本市场及A股中期投资展望，涵盖宏观环境、行业热点、投资策略与结构性机会

核心论点：

报告聚焦于2025年下半年A股的投资环境及格局研判，整体认为尽管面临海外不确定性及国内需求不足的挑战，但随着政策持续发力，国内经济韧性凸显，资本市场资金面稳健，看好A股呈现震荡向上的态势。重点推荐关注安全资产、科技创新、大消费和并购重组四条结构性投资主线。同时，报告对大小盘、价值成长风格未来走向做出判断，预期机构资金入市将推动大盘回归主导地位，成长股机会依然较大。

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二、逐节深度解读

1. 2025年上半年A股市场行情复盘

• 市场表现：截至6月10日，全A指数上涨2.75%，中证1000涨3.42%，上证指数微涨0.99%，沪深300下跌1.76%，创业板表现较弱，下跌4.87%。市场经历了四个阶段：开年因美政不确定性调整，小盘股和科技股在政策支持下反弹，随后受特朗普关税升级影响回调，4月中央汇金入市及政策落地推动市场反弹，但情绪仍波动。风格上大小盘交替，成长转价值再回成长，体现政策和外部因素共同作用。
• 行业轮动：美容护理、有色金属、医药生物和银行等行业领涨，煤炭和房地产仍承压。4个阶段中，有色金属和家电在初期逆势表现，科技股及传媒在第二阶段领涨，避险需求带动农林牧渔和公用事业抗跌，第四阶段大消费板块爆发，美容护理和传媒涨幅显著[page::1,2,3,4,5]。

2. 2025年下半年A股投资环境展望

• 海外视角：

- 美国经济疲软，一季度GDP环比折年率萎缩0.2%，ISM制造业和非制造业PMI均处于收缩区间，就业虽稳但薪资增速略有回落。通胀上升压力主要来自关税，核心CPI维持2.8%左右；美联储6月维持利率不变，下调GDP预期，略显鹰派，未来预期降息次数减少且幅度小，通胀仍略高于目标。美国关税政策不确定性持续，虽达成阶段性缓和，但保留关键关税且有针对半导体等行业的调查，政治周期扰动及中长期贸易摩擦仍存。全球地缘冲突风险升高，影响市场风险偏好。

• 国内视角：

- 宏观政策密集，财政政策积极加码，提高赤字率，扩大专项债发行，推动“组合拳”协同稳增长；货币政策适度宽松，降准降息仍有空间，注重结构性工具配合。资本市场改革持续深化，投融资双端政策利好，中长期资金入市、公募基金改革、并购重组等强化市场活力。产业政策多角度发力，房地产止跌回稳为主线，科技创新投入和消费扩容提振内需，支持小微民营和外贸企业，促使多产业持续进展[page::6,7,8,9,10,11,12,13].

3. 2025年下半年A股市场大势研判

• 基本面分析：2025年一季度GDP同比增长5.4%，主要由消费和净出口驱动，投资贡献下滑。第二、三产业表现尤为亮眼，尤其制造业和服务业增长迅速，消费表现亮眼，5月社会消费品零售额6.4%同比增长，线上消费提高。投资结构变化显著，新基建和设备更新带动制造业投资，但外需走弱及不确定性因素仍构成压力，房地产投资持续低迷，但房价呈边际回暖。出口呈现挑战与韧性并存。金融数据显示社融持续增长，贷款需求略显疲软，业绩方面盈利逐步回暖，降本增效明显。
• 资金面：权益类公募基金加速扩容，股票型基金发行份额同比大幅提升，基金资产净值增长，主动偏股基金仓位上升，但A股持仓比例下降，ETF份额快速扩大。私募基金发行及规模显著增长，配合中长期资金入市政策推进，险资权益配置比例释放，监管持续优化。个人投资者开户数明显增加，两融余额维持高位，居民财富向金融资产配置转移。外资持股规模稳中有增，未来配置空间及增量潜力大。上市公司回购增持活跃，政策优化相关工具，为资金面和市场信心提供有力支撑。
• 估值与风险溢价：全A市场PE约为19.18倍，处于历史64%分位，PB 1.57倍，处于历史15%分位，估值相对偏低且较海外成熟市场具吸引力。风险溢价处于中上位水平，股息率高于无风险利率，表现出较好的投资性价比。国内风险主要来源于国内政策执行效果不确定、地缘冲突长期化以及市场情绪波动[page::14 - 23,42].

4. 风格判断

• 大盘与小盘阶段轮动频繁，机构资金占比加大倾向大盘蓝筹股，个人投资者活跃时小盘表现较好。近期风格回归均衡，下半年大盘风格可能占优，成长价值风格均衡发展，成长股机会较大，特别在产业政策支持下将持续受益。
• 价值成长由市场风险偏好及宏观因素影响，特别与美国国债收益率相关，美债高位震荡利好价值股防御性，M1增速与成长股表现正相关，成长股业绩改善迹象明显，未来成长股仍具潜力[page::24 - 26].

5. 结构性投资机会

• 安全资产：红利板块估值低、市盈率较全A明显折价，股息回报高于无风险利率，受益于中长期资金入市及政策鼓励分红稳健增长，央企等稳定分红企业配置价值突出。银行、保险、通信、公用事业等行业符合资金安全需求，红利资产具备防御性属性。
• 科技创新主题：科技创新是新供给侧的乘法项，TMT板块经历震荡洗礼后呈现回暖趋势，主要集中在半导体、软件开发、通信设备、计算机及传媒等子领域。AI算力与AI应用加速发展，算力中心供不应求，国产大模型推动AIGC应用爆发，具身智能机器人市场快速成长，创新药研发及审批效率提升带来长远增量。产业数字化、智能制造快速推进，政策及资本持续支持，成长性显著。
• 大消费板块：消费提振政策持续加码，服务零售稳定增长，悦己型消费及Z世代新主力带动新消费浪潮兴起。美容护理（国货美护）、医药生物、家用电器、种植业、宠物经济、IP经济（谷子经济）是重点关注领域。消费结构升级和政策驱动为行业带来成长机会。
• 并购重组主题：

- 科创企业并购受政策和资金支持增强，重点聚焦电子、计算机、机械设备等行业。
- 央国企并购重组活跃，结合国企改革及市值管理政策，提升资源配置效率和市场价值。
- 传统行业并购加速，如基础化工、房地产、有色金属、煤炭等。
- 2025年新修订的《重组办法》优化审核、强化监管包容度，激发市场活力[page::27 - 41].

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三、图表深度解读

1. 市场走势与阶段分析图（图见第2页）

• 显示2025年上半年各主要指数走势及重要政策节点。疫情后经济逐步恢复，政策驱动市场反弹，外部扰动（关税升温、贸易摩擦）引发回调，中央汇金入市与稳市场政策出台促使市场恢复，呈现先抑后扬。图中清晰标注时间节点，直观影响市场走势的事件，揭示政策和外部因素对市场情绪和资金流的巨大牵引力。

2. 风格与行业轮动图表（3-5页）

• 大小盘指数相对表现分阶段轮动，结合政策预期及市场避险情绪解释风格切换逻辑。成长价值指数表现与外部冲击及贸易事件相关，成长股受政策利好一度领先，价值股作为防御逐渐占优。各行业月度涨跌幅体现了不同行业对事件和资金偏好的快速响应，科技消费媒体周期明显，资源型行业抗跌，表明投资者在不同阶段对风险偏好的动态调整。

3. 宏观经济指标图（6-16页）

• 美国GDP增速下降趋势，ISPMI、就业及薪资数据映射经济疲弱；中国GDP结构显示消费与出口贡献增强，投资回落。PPI、CPI呈通缩态势，与金融数据（M1、M2、社融、贷款）共振，表明需求不足压力显现。A股业绩图显示盈利环比改善，降本增效作用明显。政策时间轴及工具图展现政策体系构建和演进，资金面图（基金规模、险资持股比例、两融余额等）展示资金流入格局与结构变化。

4. 资金面与估值图（16-23页）

• 公募基金发行量和规模增长趋势明显，主动与被动比例、ETF规模变化，机构资金结构改善。险资持股比例提升及监管宽松图体现政策对险资入市的推动。A股估值分布显示整体较低估值，风险溢价和股息率曲线说明投资性价比，跨市场估值对比明确中国市场相对于海外有吸引力。

5. 风格转换与业绩增速图（24-26页）

• 大小盘月度涨跌差与机构持股比例及资金流入同步，资金面对风格影响显著。价值成长比值与美国十年期国债收益率呈负相关，表明宏观利率环境驱动风格波动。M1与M2增速差影响成长价值趋势；成长价值业绩增速差提供风格领先指标。

6. 投资机会定位图（27页）

• 二维象限描述细分行业估值分位数与业绩表现，明确结构性机会板块分布，安全资产（金融、高股息行业）估值低，业绩较稳，中高成长行业分散于成长区间。

7. 安全资产估值与资金偏好分布（28-29页）

• 红利指数和全A指数估值跑赢比、历史分位显示红利板块折价明显。险资持股行业分布突出银行、交通运输、保险等，资金风格与政策驱动一致，基金业绩比较基准偏差及相关行业超配图表进一步深化观点。

8. 科技创新行业趋势（31-34页）

• TMT板块成长性指标（成交额占比、分行业权重、盈利同比表现）显示市场关注度与盈利回暖；资本开支图表彰显行业内投资热度回升；AI算力和应用图清晰阐明技术驱动与应用扩散；产业链闭环及市场空间体现“新经济”成长动力[page::2,3,5,6,9,15,17,22,24,27,28,31,32,34,35].

9. 大消费行业估值与成长分析（36-39页）

• 二级消费细分盈利变化与市盈率分位图、业绩跟踪、细分板块增长率纵览，结合消费升级特征。新消费的人口结构和消费偏好统计图，宠物经济与IP经济市场规模高速增长，资金对消费细分板块反应敏感，如美容护理显著领涨。图表结合宏观政策、人口结构变动，描绘消费新趋势[page::36,37,38,39].

10. 并购重组热度与行业分布（40-41页）

• 重大重组事件数量及参与主体结构变化，显示市场活跃度上升及民营、创业板、科创板参与显著增加。并购目的图、多样化发展趋势清晰。行业分布图示，电子、计算机、汽车等新动能产业重组数量攀升。重组办法主要修订内容图示，利好灵活性和包容性提升，为市场深化改革提供制度保障[page::40,41].

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四、估值分析

报告未使用详细DCF或多阶段模型，而采用了基于市盈率（PE）、市净率（PB）及风险溢价指标的估值分析。

• 估值现状：全A PE约19倍，处于历史中间偏上水平，PB约1.57倍，处于低位，表明市场整体估值有扩张空间。与海外主要市场比较，A股估值更低，彰显潜在吸引力。
• 风险溢价：基于10年期国债收益率1.65%计算的资产风险溢价超过3.5%，为三年滚动均值上方0.4倍标准差，显示相对中债市场仍具较好性价比。
• 股息率：A股市场股息率约2.3%，高于国债收益率，为投资者提供稳健现金回报，支持安全资产投资主题。
• 分板块估值差异：央企估值普遍低于国企和民企，且央企盈利能力（ROE）稳步提升，说明存在结构性估值修复空间。
• 风格估值差异：成长股PE相对较高，价值股对应低估值，结合业绩增长表现给予各自风格投资建议[page::22,23,27,29,30].

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五、风险因素评估

• 国内政策效果不确定：尽管政策频出且利好，但执行力度、效果发挥及预期调整存有时滞和不确定性，可能引发市场情绪波动。
• 地缘政治风险：印巴、伊朗—以色列等冲突存在升级和长期化风险，地域紧张局势可能激发避险资金流动，市场或阶段性震荡。
• 市场情绪不稳定：宏观经济回升仍需巩固，全球及国内不确定因素叠加，投资者信心和股市情绪存在波动风险[page::1,7,42].

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六、批判性视角与细微差别

• 政策依赖风险：报告乐观评估政策协调发力提振经济和市场，但对政策落地弱化或不可控因素冲击缺少深入风险后果分析。
• 海外依赖与不确定性较高：对美国贸易、经济政策和地缘局势变化的依赖明显，海外经济风险对中国市场的影响复杂且难以精确预测。
• 估值下行空间预判有限：尽管估值被认为偏低且安全资产优势明显，但宏观经济波动、结构调整或外部冲击导致的估值下行风险未充分披露。
• 成长股风险：成长股尽管潜力大，但技术更新速度及盈利兑现存在不确定性，相关风险在报告中未充分强调。
• 数据时效问题：部分数据截止至2025年5月中旬，市场快速变化可能影响判断的时效性。

总体而言，报告结构严谨，论据充分，但应对潜在负面情景的弹性分析较弱，研究结论基于政策持续强化预设略显乐观[page::全稿].

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七、结论性综合

本报告通过对2025年上半年的深入复盘，以及对全球与中国宏观经济局势、政策环境和资本市场资金面的详细分析，提出A股2025年下半年将迎来震荡向上、中长期韧性增强的市场格局。政策在财政货币、资本市场改革和产业扶持方面的密集发布及深化执行，构筑了较强的经济和市场支撑。

核心投资逻辑在于：

• 资金面稳健且多元化：权益类公募基金快速扩容，机构中长期资金入市提速，险资和私募基金积极布局，新增账户及个人投资者持续入市，构筑强大资金支撑。类平准基金和政策工具保障流动性与风险控制。
• 估值具备吸引力：A股整体估值处于历史中位数水平，风险溢价和股息率指标均显示投资价值，较海外成熟市场更具性价比。央企及红利板块估值折价明显，长期投资价值突出。
• 风格轮动与结构性机会并存：大盘股和成长股均具备投资特色，机构资金偏好大盘蓝筹，成长股受益于科技创新及产业升级。结构性机会集中于安全资产（高分红央企等）、科技创新（AI及数字经济等）、大消费（美容护理、新消费浪潮）及积极并购重组企业。
• 业绩复苏态势明显：降本增效稳步推进，盈利边际改善，制造业、服务业投资和产出稳健，消费与出口存在韧性。
• 风险需持续关注：政策执行效果、海外贸易及地缘冲突及市场情绪波动为主要风险点，需重点防范政策放松及国际局势波动带来的短期不确定影响。

结合图表分析，报告充分通过市场指数走势、资金流向、政策动作及行业估值盈利状况的数据，精准描绘出2025年A股市场“筑基行稳，重塑鼎新”的态势—政策筑底资本市场，创新生力军带动价值重构，全新供给侧结构性改革驱动未来增长，投资者结构优化引导市场风格回归稳定。整体而言，报告提供了详实的宏观与微观市场透视，投资者可基于其框架配置重点行业与资产类别，做好因势而动的结构性布局。

[page::0-43]

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附录：报告团队及评级体系简述

• 团队介绍：以清华经济学博士杨超为主导，结合复旦、新加坡国立大学等教授级研究人才系统研判大类资产配置与中国宏观经济。
• 评级体系：基于未来6-12个月股票或行业相对基准表现，分“推荐”、“中性”、“回避”三个等级，明确市场趋势与机会评估[page::43,44].

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总体评价

本报告综合宏观经济、政策、资金、市场估值与结构性机会，结合海量图表和数据，细致分析了2025年A股中期投资的机遇与风险，呈现出具有高度专业性和前瞻性的研究成果，既有战略视角也兼具操作指导意义，但在宏观冲击与政策不确定性风险评估中仍需补充更全面的情景分析，以增强风险防范意识和投资弹性。

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如需进一步支持，欢迎随时咨询。

报告