2020年初市场风格回顾 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 小盘指数（创业板50、中证500）显著跑赢大盘指数（沪深300、上证50）。

- 计算机、电子等TMT行业涨幅靠前，消费相关行业表现较弱。

• 盈利和成长风格有效性波动，价值风格失效加剧。

- 大盘股中，部分盈利风格有效但成长风格失效；小盘股中，盈利、成长风格有效性交替，价值风格逐渐减弱。

行业内风格差异分析 [page::7][page::8]

• 计算机行业价值风格复苏，但盈利及成长风格失效且投资者偏好交易活跃个股。

- 电子行业盈利及成长风格显著，价值风格失效，投资者偏好上涨趋势个股。

量化风格展望——日历效应及分化度分析 [page::9][page::10][page::11]

• 春季躁动显著，小盘及超跌反转风格表现超常，二季度风格趋向盈利与价值驱动。

- 2019年以来风格分化度持续低于阈值8%，推荐关注风格趋势策略，超配盈利与成长风格。

• 基于分化度模型，1月推荐继续加大盈利与成长风格权重。

资金流向分析及风格偏好 [page::11][page::12][page::13]

• 主动资金偏好创业板指数，净流出上证50和沪深300。

- 北上资金大量流入A股，主要流入沪深300指数。

• 融资余额偏好中证500、中证200，轻微流出创业板董事。

- 资金流趋势与风格一致，推荐关注动量风格及成长风格。

• 基于资金流策略，超配小盘价值及低成交额等风格。

盈利预测及估值视角看风格 [page::14][page::15][page::16]

• 2020年盈利预测显示中小板和创业板盈利继续改善，沪深300盈利稳定。

- 估值水平修复，大盘蓝筹估值处历史40%分位，小盘估值仍有提升空间。

• 创业板估值修复较快，绝对估值水平接近历史中位水平。

宏观事件监测及风格联动 [page::16][page::17][page::18]

• OECD领先指标突破12个月布林带，提升ROE增长率风格有效概率至78%。

- CPI突破6个月布林带，流通市值因子有效性提升。

• 综合宏观事件推荐2020年1月配置高成长、小市值风格组合。

绩优蓝筹风格趋势策略示范 [page::19][page::20]

| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
|--------------|----------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016-12-30至2020-01-17 |
| 月度胜率 | 59.46% |
| 年化超额收益 | 10.25% |
| 年化波动率 | 11.66% |
| 信息比率 | 0.84 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 28.29% |
| 个股数量 | 15 |

• 该策略针对沪深300成分股，利用市值和盈利因子动态调整投资权重。

- 近3年平均取得10.3%的年化超额收益，风险调整表现良好。

• 适合看好价值蓝筹趋势性投资者使用。

风险提示 [page::20]

• 报告基于历史数据和模型测算，市场波动及不确定性可能导致策略失效。

广发证券《金融工程：A股量化风格》研究报告详细分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程：A股量化风格——风格趋势不改，继续关注小盘风格》

- 作者及机构：广发证券发展研究中心，主要分析师包括史庆盛、文巧钧等

• 发布日期：2020年1月

- 主题聚焦：A股市场的量化风格趋势及策略，重点分析小盘风格、动量风格、盈利风格、成长风格、价值风格的表现及资金流向，结合宏观事件影响，提出春季风格投资建议和相应量化策略。

• 核心观点及结论：

- 回顾近期市场表现，小盘风格和动量风格保持优势，价值风格有效性持续弱化。
- 宏观环境和资金流向持续支持小盘及成长、动量风格，春节窗口应重点关注这两大风格的机会。
- 推荐绩优蓝筹风格趋势策略的同时，依然强调小盘价值及低成交额风格的超配机会。
- 风险提示明确，历史统计和建模结果可能因市场波动性质改变导致策略失效。[page::0,3]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

宽基指数表现

• 核心看点：

- 2020年初，TMT板块表现明显优于其他板块（尤其是计算机、电子、通信），小盘指数如创业板50和中证500明显跑赢大盘指数（沪深300、上证50）。
- 创业板50上涨1.4%，中证500上涨0.5%，沪深300和上证50均小幅下跌。

• 推理和假设：

- 宏观层面融资格局（社融数据）好于预期，市场整体氛围向好。
- 春节前成交量通常下降，市场风格表现不稳定，小盘风格更具优势。
- 资金流方面，中小盘资金和融资资金保持偏好一致，动量和成长风格显著受到追捧。

• 图表分析：

- 图1展示2020年1月不同宽基指数的周度涨幅和历史累计涨幅对比，强调小盘指数持续强势，蓝筹股相对疲软。
- 图2进一步揭示行业表现，TMT行业涨幅领先，消费类板块特别是休闲服务及农林牧渔表现较差，反映资金偏好集中到高成长行业。

主流风格表现

• 2019年不同季度盈利、成长、价值、反转等风格持续演变，2020年1月盈利与成长风格效用波动，小盘风格和动量风格继续显著有效，价值风格则整体失效。

- 大盘股表现中，盈利风格较为有效，成长风格表现疲软，投资者偏好动量和上涨趋势明显的小市值股票。

• 小盘股中，价值风格曾有效，但2020年开始失效；动量及反转风格活跃，股价上涨趋势明显。

- 行业内，计算机行业价值风格有所回暖但盈利成长失效；电子行业则盈利成长风格显著，价值风格失效，反映细分行业驱动因素的差异。

• 图3至图8分别通过IC指标（信息系数）和风格因子表现强化上述论述，细化季度、大小盘和行业维度的比较解读。[page::3-9]

2. 量化风格展望

（一）日历效应

• 作者基于历史2001年以来A股数据对四季度的风格表现特征进行总结：

- 一季度通常称为“春季躁动”，小盘和超跌反转风格显著，个股波动剧烈。
- 二季度市场趋于理性，小盘躁动结束，盈利与价值驱动占优。
- 三季度市场风格保持惯性延续，盈利成长价值均有表现。
- 四季度盈利价值蓝筹再度显著，符合绩优蓝筹逆袭行情。

• 图8-10进一步以IC数值定量验证了风格因子在不同时期的表现，有助投资者把握季度间风格轮动机会。[page::9-10]

（二）分化度分析

• 2019年三季度以来A股风格分化度低于8%阈值，2020年1月维持5.7%，处于较低水平。

- 低分化度环境下，更推荐风格趋势策略，尤其关注盈利和成长风格的风格抱团效应。

• 图11中数据展示了不同月份对各种风格因子推荐权重的调整，体现策略动态变化。

（三）资金流向分析

• 资金流是风格变化的重要观察点：

- 主动资金本周偏好创业板并撤离大盘蓝筹（上证50、沪深300）。
- 北上资金流入约200亿元，重点投向沪深300指数，中小板获资金较少。
- 融资资金主要集中于中证500和中证200等中盘指数，小幅离场创业板。

• 图12-14分别细化净流入、北上和两融资金流动情况，表明资金结构对不同风格和市值段的偏好持续稳定。

（四）风格组合资金流向

• 研究小组构造8个主流风格组合，分析资金流波动情况，显示融资资金和主动资金均偏好高盈利、高成长及小市值个股。

- 图15显示主要因子资金流增长数据，图16则配合资金历史统计结果推荐风格配置比例，特别强调小盘价值和低成交额风格的超配策略。

（五）盈利预测

• 从2018年底至2020年初，沪深300盈利预测趋稳，但中证200、中小板及创业板盈利预期持续走强，支持小盘及成长股行情。

- 图17清晰展现三大指数盈利预测走势，反映基本面对股价风格选择的影响。

（六）估值视角

• 2019年开始，市场估值经历波动且部分指数估值修复明显。

- 创业板PE虽有所回升，历史分位处35%，但绝对估值达到45倍左右，显示估值弹性大但风险也不容忽视。

• 中证200和500的PE分别约16.3和21.5倍，位于历史15%-20%分位，显示相对估值优势。

- 图18-19为各宽基指数PE、PB历史分位走势，对理解不同板块合理估值区间提供参考。

（七）宏观事件触发

• 通过宏观因子事件库监测多个指标触发情况，关联风格因子的表现变化。

- 2019年底触发事件包括OECD领先指标突破布林带上界、CPI同比突破等，均指向增长率和小市值风格的积极表现概率较高（IC和胜率均有提升）。

• 图20-23详细展示相关因子（ROE增长率、流通市值、成交金额、每股负债）对应的宏观指标走势和风格IC变化。

- 综上，宏观事件支持高成长和小市值风格的配置建议。[page::10-18]

3. 风格策略推荐及表现回顾

• 绩优蓝筹风格趋势策略：

- 标的为沪深300成分股，选股因子包括市值和盈利指标，因子权重基于近期表现（ICIR）。
- 策略适合看好价值蓝筹长期趋势的投资者。
- 自2017年至今，策略年化超额收益约10.3%，信息比率0.84，波动及回撤控制较好，2020年1月超额收益保持正向，说明策略稳健有效。

• 图24配合展示策略净值及相对基准的超额累积表现，给予投资者直观效果验证。

4. 风险提示

• 报告明确指出策略和风格观点基于历史统计与建模，存在市场波动性和不可预测性的风险，可能导致结论失效。

- 投资者应警惕历史规律的非持续性和模型参数的局限性。[page::0,20]

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三、图表深度解读

1. 宽基指数涨幅图（图1，page 3）：

- 展示2020年1月不同宽基指数周期涨幅，蓝色柱为本周涨幅，黄灰线为历史累计涨幅。
- 观察到创业板、中小板指数走势明显强于沪深300及上证50。
- 说明市场资金更青睐中小盘成长板块，支撑小盘风格持续表现。

1. 行业表现（图2，page 3）：

- 展示TMT为主的计算机、电子、通信行业涨幅靠前，休闲服务、农林牧渔等消费板块表现弱。
- 表明资金偏好科技成长方向，反映产业趋势的资金轮动。

1. 全市场风格表现回顾（图3，page 4）：

- 通过信息系数IC展示不同风格因子在2019年及1月的表现差异。
- 盈利成长风格波动较大，动量风格持续有效，价值风格失效明显，符合文中趋势叙述。

1. 大盘和小盘股风格表现（图4与图5，pages 5、6）：

- 细分沪深300和创业板成分股，分别说明大盘成长失效，小盘价值逐步减弱，投资偏好动量和高市值上涨股。

1. 行业内风格对比（图6与图7，pages 7、8）：

- 利用IC对比分析计算机和电子行业内价值、质量、成长等风格因子表现差异。
- 计算机行业价值风格复苏，盈利成长失效；电子行业盈利成长风格显著，价值失效，体现行业内风格差异性。

1. 资金流向细分（图12-14，pages 11-12）：

- 资金流数据细腻展现主动、北上和两融资金对不同宽基指数的配置偏好。
- 定量反映资金偏好创业板以及中盘指数，避开大盘蓝筹。

1. 风格组合资金流向（图15-16，page 13）：

- 统计主流风格资金流增长率，示范资金流与风格表现的关联。
- 基于资金流规律推荐资金配置，强调小盘价值及低成交额风格。

1. 盈利预测走势（图17，page 14）：

- 三主要指数盈利净利润预测曲线趋势展示，中小板及创业板持续增长，沪深300稳定。

1. 估值历史分位图（图18-19，pages 15-16）：

- 市盈率和市净率估值分位数对比，显示创业板估值水平较高，中盘指数估值处于低位，市场仍具配置价值。

1. 宏观事件指标与风格IC关系（图20-23，pages 17-18）：

- 宏观指标对应风格IC曲线细化展示，演示触发宏观事件后风格表现。
- 辅助投资决策风格偏好，特别强调ROE增长率和流通市值风格。

1. 绩优蓝筹策略表现（图24，page 20）：

- 策略净值曲线与超额收益条形对比，反映策略自2017年起持续产生正超额收益，策略有效性和稳健性验证。

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四、估值分析

• 主要使用市盈率（PE）和市净率（PB）历史分位数分析当前各宽基指数估值水平。

- 创业板估值处于相对高分位（PE约35%分位，绝对值45倍上下），风险和弹性较大。

• 中证200和中证500的PE及PB处于低分位（15%~20%），显示估值优势，具备较高配置价值。

- 投资者可考虑根据相对估值分布，加大对中小盘和成长板块的配置。

• 历史估值回溯法强调市场阶段性估值波动规律，为配置和择时提供重要依据。[page::14-16]

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五、风险因素评估

• 报告明确指出量化风格策略和风格表现基于历史数据和统计模型推导，存在模型假设可能失真及市场异常波动的风险。

- 投资者应留意市场环境变化如宏观政策、突发事件等对风格因子有效性的影响，避免盲目跟风。

• 策略表现虽稳定但不保证未来表现，需动态调整风险管理。

- 无具体风险缓释策略，但强调了分散配置和策略动态权重调整的重要性。[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对小盘风格和动量风格持续看好，评级态度较为明确，但市场历史上风格切换频繁，报告中提示的波动和有效性反复应予以警惕。

- 对创业板等高估值板块乐观，但估值处于相对较高分位，存在回调风险，未充分强调可能的风险敞口。

• 资金流向分析虽然详细，但市场资金流动可能受到短期情绪和外部干扰，模型的稳定有效性需要长期跟踪验证。

- 宏观因子事件分析依赖过往规律，面对快速变化的市场环境，其预测能力可能降低。

• 报告整体立足于定量分析，缺少对市场微观结构影响和非系统性风险的深入剖析，投资者应结合定性判断加以使用。

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七、结论性综合

广发证券《金融工程：A股量化风格》报告系统梳理了2020年初A股市场不同风格表现及资金流动，通过多维度量化指标和宏观事件分析，得出“小盘风格和动量风格持续主导、价值风格持续失效”的市场结论。报告高度重视季节性日历效应、风格因子的分化度及资金流向，联合盈利预测与估值分析，指导投资者重点关注小盘成长及盈利风格机会。

同时，报告推荐基于沪深300的绩优蓝筹风格趋势策略，显示其自2017年以来稳健的超额收益和风险控制能力，为价值型投资者提供有效的量化工具。

详细图表如不同指数及行业板块的涨幅分布、风格因子IC表现、资金流向的量化拆解，为风格投资提供了丰富的实证基础。宏观事件关联分析为风格配置提供因果验证视角，辅助风格选择的时间节奏把握。

估值分析显示创业板估值弹性虽大但处于高分位，需关注估值风险，中盘指数估值偏低，具备配置优势。风险提示涵盖模型失效风险及市场不确定性，提醒投资者策略需动态适应。

综上，报告确立了2020年初A股市场风格板块结构的主导方向：“春节窗口优先关注小盘风格及动量风格”，配合绩优蓝筹风格策略的长期配置，打造了一个兼顾短中长期的量化风格投资框架，为投资者提供切实可行的风格投资指南。[page::0-20]

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参考文献

• 广发证券发展研究中心，《金融工程：A股量化风格》，2020年1月。

- 报告内相关图表及数据源自Wind数据库。

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此分析全面剖析了报告从市场表现、风格演化、资金流动、盈利与估值、宏观事件到策略表现等各方面的重要信息，详尽解读了关键图表，准确呈现了量化风格研究的深刻洞见和现实价值。

报告