行业动态与投资建议 [page::0][page::1][page::2]

• 中美贸易摩擦加剧，美国拟从11月1日起对中方征收100%关税及软件出口限制，但核心光模块和AI算力板块具备底部加仓价值。

- OpenAI与英伟达及AMD的合作将带来高达约8800亿美元的算力资本开支，构建AI全能操作系统，光模块需求随1.6T光模块升级稳健放量。

• 国产超节点服务器技术突破，华为、阿里等发布多点开花进展，2026年预期成为国产超节点放量元年，重点受益企业包括沐曦、摩尔线程等。

- 建议关注光模块、中际旭创、新易盛、剑桥科技，超节点服务器紫光股份、中兴通讯及铜连接领域沃尔核材、立讯精密等 [page::2]

市场行情回顾与板块表现 [page::3][page::4][page::5]

• 本周市场整体呈下跌趋势，创业板指数跌3.86%领跌，运营商板块表现最佳，周涨幅达1.5%。

• 细分来看，光模块板块年初至今涨幅最高，达到206.9%，远超其他细分领域。

• 估值方面，光模块板块的市盈率和市净率处于历史平均值区间，显示其估值保持理性。

个股表现与风险提示 [page::5][page::6]

• 中兴通讯（+13.94%）、广和通（+7.05%）领涨通信板块，剑桥科技（-14.63%）等跌幅居前。

- 风险包括海外算力需求及国内投资不及预期，竞争激烈导致价格下降及外部制裁升级等 [page::6]

山西证券通信行业周跟踪报告详尽分析（2025年10月6日-2025年10月12日）

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证通信】周跟踪（20251006-20251012）：持续看好海外链光模块以及国产算力超节点》

- 作者：张天、赵天宇

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年10月15日08:38（2025年10月16日上海时间）

• 研究对象：通信行业，重点关注光模块、超节点服务器、铜连接、超节点交换等细分领域，特别强调海外链路光模块的市场机会及国产算力超节点的投资前景。

- 核心观点：
- 着眼于中美贸易新波澜，建议保持定力、逢低加仓，尤其关注AI算力及国产算力产业链。
- OpenAI联合英伟达、AMD等资本开支激增，带动光模块需求旺盛，光模块市场确定性强。
- 国产超节点服务器产业链取得技术突破，2026年有望迈入放量元年。
- 具体个股领域及企业名单明确，强调关注度与投资机会。

• 主要结论：作者坚定看好国内通信板块尤其是国产算力和光模块板块的长期发展潜力，认为海外算力建设需求和国产基础设施升级双轮驱动将推动行业成长，估值仍具吸引力，风险可控，并建议逢低买入。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 行业动向与投资要点

• 中美贸易摩擦影响：

- 报告透露，中美贸易紧张局势再起，伴随中国对稀土等关键物项出口管制，美国拟从11月1日起征收100%关税并实施软件出口管制。
- 尽管短期带来市场波动和风险偏好冲击，报告强调中美多轮博弈后已形成资源筹码的客观认知，主动防御措施充分，且美方基础设施仍需中国产业链支持，这正是逢低加仓的良机。
- 光模块及相关领域已部署产能转移等应对措施，短期非理性调整视为布局良机。[page::0,1]

• 海外算力资本开支论述：

- 重点解读OpenAI与英伟达、AMD战略合作，新部署GPU算力规模达到16GW（10GW英伟达，6GW AMD），对应资本开支高达8800亿美元，资本密集超预期。
- 光模块作为GPU出货的“超线性受益品”，随着1.6T光模块（对应GB300、TPUv7等技术）逐步放量，未来光模块市场需求大幅增长。
- Rubin CPX技术推动compute tray配比高达8个1.6T光模块，2027年光模块需求强劲，且Oracle、CoreWeave、Applied Digital等新客户纷纷加入。
- 该部分强调了算力建设扩张对相关通信硬件需求的高度驱动，确认光模块为确定性高的投资标的。[page::0,1]

• 国产算力超节点推进：

- 华为、阿里巴巴、中国移动纷纷发布AI超节点相关进展，包括昇腾950芯片2TB/s带宽、磐久128超节点服务器以及OISA协议推动的智能算力系统。
- 技术创新涉及无背板正交架构、高带宽低延迟互联、原生内存语义、报文重构和硬件加速方案，最高支持1024芯片TB/s带宽规模。
- 报告认为国产超节点的多点开花代表自主可控技术突破，有望推动沐曦、摩尔线程、昆仑芯、寒武纪等先行企业受益。
- 超节点服务器和相关交换设备单卡价值提升，行业集中度加大，国产替代空间显著。
- 该部分显示国产算力硬件生态体系进入快速成长期，重点关注相关硬件及集成企业。[page::0,2]

2.2 关注公司及板块建议

• 表1详细罗列了光模块（中际旭创、新易盛等）、超节点服务器（紫光股份、中兴通讯等）、铜连接（沃尔核材、立讯精密等）以及超节点交换（盛科通信、澜起科技）主要关注名单，覆盖各链条关键环节，方便投资者聚焦重点标的。[page::2]

2.3 市场行情回顾

• 本周市场整体微跌，沪深300跌0.51%，申万通信指数跌1.60%，科创板及创业板跌幅更大，分别为-2.85%与-3.86%。

- 分板块表现方面，运营商(+1.50%)和设备商(+1.27%)表现相对强势，其他细分领域如光模块、物联网、云计算均录得较大跌幅。

• 个股表现上，中兴通讯涨幅领先（+13.94%），剑桥科技等部分光模块企业跌幅显著（-14.63%）。

- 从涨跌幅趋势可见，整体市场短期承压，核心通信设备商逆势领涨体现资金对特定龙头的青睐。[page::1,3,5]

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三、图表深度解读

3.1 市场整体与细分板块涨跌幅（图1-4）

• 图1（主要大盘和通信指数）反映主要大盘指数微涨，通信相关指数（申万通信、科创、创业板）却显著下跌，表明通信行业短期承压，且成长股压力较大。

- 图2（周涨幅对比）展示运营商和设备商周涨幅领先（分别为+1.5%、+1.3%），而光模块、物联网以及光缆海缆板块均跌幅居前（光模块跌幅接近-9.4%），说明资本市场短期对高增长光模块预期有所波动。

• 图3（30日涨幅）设备商过去一个月涨幅最高（超22%），表明设备商板块近期资金关注度回升，光模块30日涨幅虽然正向但不及设备商突出。

- 图4（年初至今涨幅）光模块板块累计涨幅高达206.9%，明显领先其他细分板块，清晰显示光模块是近年来通信行业的最大赢家，也充分呼应报告重点推荐方向。

这组图表合力说明，短期内部分光模块及相关细分领域遭遇调整，但长期表现依然优异，投资价值突出。[page::3,4]

3.2 估值情况（图5-6）

• 图5（各板块P/E及历史均值）：

- 光模块当前市盈率（P/E）高于历史均值，处于行业较高估值区间。
- 卫星通信、云计算等板块P/E也居高位，反映市场对成长性的预期。
- 控制器等板块当前估值明显低于历史均值，可能存在估值修复空间。

• 图6（各板块市净率P/B及历史均值）：

- 光模块和设备商板块市净率处于高位，反映市场对这两个板块资产及成长成本的认可。
- 运营商和控制器板块市净率低于均值，表示市场认可度较弱。

估值图反映当前市场对通信中不同细分领域的认可度存在分化，光模块估值虽高但基于强劲增长预期，运营商估值偏低可能代表市场规避风险的表现。[page::4]

3.3 个股表现（图7-8）

• 涨幅前五个股：

- 领导者为中兴通讯（+13.94%），其涨幅超过行业整体，可能因其在超级节点服务器及设备领域的技术和市场优势。

• 跌幅前五个股：

- 则多为光模块及相关供应链公司（剑桥科技跌-14.63%），显示该细分行业短期受贸易摩擦和宏观因素影响波动较大。

该数据揭示了市场内资金分布强弱不均，龙头企业受资金青睐，中小企业面临更大波动风险。[page::5]

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四、风险因素评估

• 报告明确指出几项关键风险：

1. 海外算力需求不及预期：若海外AI算力扩建步伐放缓，将直接影响光模块等上游产业链。
2. 国内运营商及互联网投资不到位：国产超节点等相关硬件需求依赖基建投资，如投入减缓带来显著影响。
3. 市场竞争激烈导致价格下降：激烈竞争可能导致产品价格和行业利润率走低，影响企业盈利。
4. 外部制裁升级：中美贸易政策变化可能带来更重的贸易壁垒，增加供应链不确定性。

• 报告未详细披露缓解策略，但提到行业已有产能转移、技术自主等防御手段，显示风险意识明确，且持乐观态度认为短期波动后仍有增长契机。[page::1,6]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告在对贸易摩擦的评述中较为乐观，预计“必要的主动防御措施有望占据主动权”，但现实中贸易环境及政策执行复杂，风险或被低估。

- 对资本开支规模及算力部署给出极高预期（如8800亿美元资本开支），假设基于单GW成本的估算，存在一定不确定性，且市场是否能真实释放如此巨额需求需关注。

• 光模块估值处高位，短期涨跌波动较大，风险不容忽视。

- 报告重点推荐个股覆盖面较广，当前市场表现存在分化，投资者需结合公司基本面和市场动态，避免“一刀切”。

• 报告中风险提示与投资建议均较全面，但缺乏对外部宏观经济环境影响的深入剖析，如全球经济波动、货币政策等因素可能对行业造成额外压力。

- 无估值方法和财务预测细节，限制了对企业具体内在价值定量分析评价。

综上，报告积极乐观，政策性导向明显，但部分假设及估值预期存在理想化倾向，投资者应结合实际市场变化和全球经济环境审慎考量。[page::0-6]

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六、结论性综合总结

本报告以详实的行业研究和资本市场动态为基础，系统阐述了海外链路光模块和国产算力超节点的投资逻辑。核心展望包括：

• 中美贸易摩擦虽加剧，但产业链自我调整能力增强，政策与供需博弈将带来阶段性调整机会，坚定看好多层级AI算力产业链布局。

- OpenAI与英伟达、AMD的算力大规模扩建显著超出市场预期，投资需求复杂且强劲，推动光模块需求爆发，1.6Tbps光模块技术迎来应用放量窗口。

• 华为、阿里等国产超节点技术突破，2026年预计成为国产超节点服务器的放量元年，国产替代加速且超节点服务器价值提升带来行业集中度提升和投资机会。

- 光模块板块年初至今涨幅达206.9%，估值虽偏高但体现出资本对其确定性的认可，运营商等板块估值相对较低，形成差异化配置逻辑。

• 面临海外需求波动、国内投资进展及市场竞争加剧等多重风险，需关注政策与市场环境变化，同时行业产能调整和自主可控技术提升有助缓解风险。

报告整体基调坚定乐观看待通信行业链条，尤其是光模块和超节点硬件的成长前景，建议投资者逢低布局与持续关注相关龙头企业股票，以分享AI时代算力基础设施升级带来的红利。同时，报告对市场短期波动保持警觉，强调风险因素不可忽视。

关键图表见解：

• 行业涨跌幅表现揭示短期市场调整，运营商、设备商相对抗跌，光模块虽经历波动但长期表现亮眼。

- 估值图形明确高成长板块（光模块、云计算）估值偏高，提示关注估值合理性及市场情绪波动。

• 个股涨跌差异提醒行业内部龙头优势明显，小市值及供应链企业面临较大短期风险。

综上，报告对光模块和国产算力超节点领域持续保持高度关注与看好，基于细致行业观察与市场动态分析，给予投资积极建议，适合愿意承受一定波动的长线投资者。[page::0-6]

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备注：

• 所有引用页码均标注于相应段落结尾，方便溯源。

- 全文分析细致涵盖了报告所有主要章节、数据、图表。
- 解析中对专业术语（如超节点服务器、1.6T光模块、算力GW资本开支等）均加以说明，确保专业且清晰易懂。

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