乒乓球策略核心逻辑与构建 [page::0][page::1][page::4]

• 该策略源自东方证券金融工程团队，基于持仓成本偏离度开发超跌个股选股指标。

- 指标计算为短期持仓成本均价与中期持仓成本均价的比值，数值越低表明股票越超跌，反弹可能性越大。

• 强调跌速（类似乒乓球弹跳规律）与价格“便宜度”的双重筛选，区别于传统单一价格跌幅反转指标。

- 技术指标仅反映交易性信号，不判断基本面长期趋势，需策略性组合投资并严格止损管理。

最新与历史持仓表现及相关数据 [page::1][page::3]

| 代码 | 名称 | 行业 | 信号日期 | 建仓成本价 | 最新交易日 | 板块涨幅(%) | 累计超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|----------|----------|------------|------------|------------|------------|--------------|-----------------|-----------------|
| SH600433 | 冠豪高新 | 轻工制造 | 2013/11/20 | 10.42 | 2013/12/20 | -5.95 | -0.48 | 25.89 |
| SZ000662 | 索芙特 | 化工 | 2013/11/21 | 6.43 | 2013/12/20 | -16.02 | -11.02 | 2.11 |
| SH600645 | 中源协和 | 医药生物 | 2013/12/9 | 24.17 | 2013/12/20 | -4.10 | 3.04 | 7.68 |
| SZ000156 | 华数传媒 | 信息服务 | 2013/12/11 | 22.87 | 2013/12/20 | -10.93 | -5.46 | 1.40 |
| SH600880 | 博瑞传播 | 信息服务 | 2013/12/16 | 17.52 | 2013/12/20 | -2.51 | 0.81 | 0.81 |

• 截止12月20日，持仓9只个股中绝大多数经历较大跌幅，当前仅3只保持正累计超额收益。

- 历史持仓数据显示，单只股票平均持仓18个交易日，平均超额收益约2.95%。

大盘超跌情况分析 [page::2]

• 近期沪深300指数大幅下跌5.34%，但超跌股票数量未达到历史高位（仅19只低于0.85阈值）。

- 历史数据表明，超跌股数量持续增加常预示大盘见底反弹。

• 当前未达到此水平，说明市场技术面尚未进入短期超跌反转区域。

策略风险提示与投资建议 [page::0][page::5][page::6]

• 乒乓球策略属于技术性选股指标，不代表个股基本面长期改善。

- 投资者需结合组合投资理念，严格执行止损策略以控制风险。

• 策略适用于动态跟踪并根据每日信号调整持仓，提升资金周转效率。

资深金融分析报告解构与详尽分析

报告题目与概览

报告题目：《乒乓球策略选股组合动态跟踪技术指标选股系列报告》
发布机构：东方证券股份有限公司
发布日期：2013年12月23日
分析师：谭瑾、高子剑
研究主题：基于乒乓球策略的超跌股票池动态跟踪，强调基于持仓成本偏离度的技术选股方法进行短期反转交易策略的实盘跟踪与效果分析。

报告核心观点总结：

• 本报告主要跟踪分析乒乓球策略——一种基于股票持仓成本偏离度的技术反转指标，依据“过度反应”导致的短期超跌机会，选出超跌股票进行短线交易操作。

- 报告指出大盘（沪深300指数）本周虽有较大跌幅（5.34%），但整体尚未达到超跌程度，符合偏离度阈值的超跌股票数量较少，暗示短期反弹动能有限。

• 乒乓球策略自2013年5月开始的样本外实盘跟踪显示，持仓平均18个交易日，单股平均超额收益达2.95%。

- 持仓组合目前共有9只超跌股，其中8只曾出现正累计超额收益，但截至12月20日，只有3只维持正超额收益，表现有所波动。

• 风险提示强调技术指标本身不代表公司基本面长期看好，强调组合投资分散风险及严格止损的重要性。

本报告旨在动态展示乒乓球策略的选股及持仓绩效，验证持仓成本偏离度指标在实际行情中的适用性和稳定性[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]。

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一、策略逻辑与技术指标解读

1.1 反转策略核心逻辑

反转类指标的本质是捕捉价格围绕合理价值波动过程中的“纠偏机制”，即市场对过度偏离合理价格的“超跌”或“超涨”进行修正反弹。其成立基于两个前提：

• 股价虽有主要趋势，但存在次要趋势的波动并最终围绕基本面合理价值上下波动；

- 市场参与者情绪波动导致价格偏离合理价值，形成短期的过度反应。

乒乓球策略进一步区分于传统反转指标，后者往往只是依赖历史价格跌幅进行选股；而乒乓球策略强调“跌速”和“便宜”的双重条件，即价格的快速下跌与当前价位相对于持仓成本的低廉程度。作者将其形象比喻为快速弹离乒乓球，而非缓慢滚动的球。此策略可过滤出真正具有反转潜力的超跌标的，避免买入缓慢下跌，但未偏离持仓成本的股票。

1.2 持仓成本偏离度指标

乒乓球策略的核心指标是“短期持仓成本”与“中期持仓成本”的比值（偏离度），体现价格是否在短期向下“快速偏离”历史持仓成本，是技术上的“超跌”标志。

• 当偏离度低于某阈值（如0.85）时，表示存在超跌机会。

- 传统反转指标忽视成交量加权价格，乒乓球策略则通过加权处理更真实地反映市场持仓及投资者平均成本。

这种方法形象地解决了仅基于价格跌幅误判的问题（如缓慢下跌不一定便宜），为捕捉短期超跌反弹提供更科学的信号。

1.3 技术指标与基本面关系

报告明确技术指标仅为择时工具，不代表标的公司基本面长期看好，强调采纳组合投资思维及止损纪律，建议结合基本面与其他指标提升策略有效性。

整体逻辑严密，基于市场经验与统计回测数据，形成科学的量化反转模型[page::1][page::4]。

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二、持仓组合及运行表现分析

2.1 当前持仓分析（表1）

| 代码 | 名称 | 行业分类 | 信号发出日期 | 建仓成本价 | 最新交易日 | 持仓期间涨幅(%) | 持仓期间累计超额收益(%) | 持仓期间最大超额收益(%) |
|------------|------------|------------|--------------|------------|------------|----------------|------------------------|------------------------|
| 600433 | 冠豪高新 | 轻工制造 | 2013/11/20 | 10.42 | 2013/12/20 | -5.95 | -0.48 | 25.89 |
| 000662 | 索芙特 | 化工 | 2013/11/21 | 6.43 | 2013/12/20 | -16.02 | -11.02 | 2.11 |
| 000428 | 华天酒店 | 餐饮旅游 | 2013/11/25 | 6.71 | 2013/12/20 | -7.15 | -2.58 | 0.26 |
| 600645 | 中源协和 | 医药生物 | 2013/12/9 | 24.17 | 2013/12/20 | -4.10 | 3.04 | 7.68 |
| 600822 | 上海物贸 | 商业贸易 | 2013/12/9 | 10.60 | 2013/12/20 | -7.17 | -0.03 | 1.12 |
| 000156 | 华数传媒 | 信息服务 | 2013/12/11 | 22.87 | 2013/12/20 | -10.93 | -5.46 | 1.40 |
| 000673 | 当代东方 | 信息服务 | 2013/12/11 | 8.88 | 2013/12/20 | -3.94 | 1.53 | 4.70 |
| 000681 | 远东股份 | 综合 | 2013/12/11 | 12.45 | 2013/12/20 | -11.33 | -5.85 | -1.39 |
| 600880 | 博瑞传播 | 信息服务 | 2013/12/16 | 17.52 | 2013/12/20 | -2.51 | 0.81 | 0.81 |

• 当前组合9只股票自信号发出以来，涨幅普遍表现为弱势，多数个股出现负回报，仅有中源协和及当代东方累计超额收益为正，达到3.04%和1.53%。

- 最大超额收益值显示，个股周期内均曾出现过显著回升，冠豪高新最大超额收益达到25.89%，表明该策略能够捕捉临时反弹，但持仓期间的波动较大。

• 数据体现短期内市场整体偏弱，策略选中个股承受下跌压力，当前仅三只个股保持正超额收益，反映选股时机与大盘环境密切相关。

2.2 历史持仓回顾（表2）

• 自2013年5月起该策略实盘跟踪期间，平均持仓期18个交易日，平均单股超额收益2.95%。

- 详细历史持仓数据（多只样本）显示，部分个股最高回报逾20%，最高超额收益达29%，验证策略在个别阶段的超额获利能力。

• 同时亦有部分持仓表现不佳，负超额收益例证提示策略存在风险和回撤可能。

综上，乒乓球策略展现出在样本外市场环境中的实操效能，但表现存在波动，强调需严格执行止损和动态调整。

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三、大盘环境与技术指标分析

3.1 大盘走势与超跌个股数观察

• 近期沪深300指数单周大跌5.34%，表面有较大调整压力。

- 但根据偏离度阈值（如0.85）筛选出的超跌股票数量为19只，处于历史较低水平，未达到历史高位。

• 历史回测显示，当超跌股票数量在一轮下跌后大幅增加，通常形成市场超跌，后续出现明显反转（见2009年至今的几个底部实例）[page::2]。

3.2 相关图表解读

• 图2（超跌股票数量与指数累计对数收益率）显示出超跌股数量激增往往伴随着大盘指数触底反弹的阶段，形成典型的底部信号。

- 另一图（超跌与超涨股票数量差值与指数累计对数收益率）进一步揭示市场内部多空力量的对比关系，即超跌超涨数量差值的波动与大盘走势之间的周期性相互影响。

从图表可以看出，本周期虽经历大跌，但超跌个股数量未大幅激增，无明显超跌信号，短期难以期待大盘或策略选股的强势反弹。

3.3 图表综合应用

这类基于“超跌”个股数量与大盘表现关系的技术分析，为策略设定持仓与平仓信号提供了理论和统计依据，也提醒投资者在大盘未超跌时，乒乓球策略的短期择时效力受限。

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四、估值与风险提示

4.1 关于估值

本报告不涉及具体传统估值模型（如DCF、P/E），而专注于技术选股策略，因而未提供目标价或估值区间。其核心在于择时及短期超额收益获取，而非基本面长期投资价值评估。

4.2 风险提示

• 本策略是基于历史统计数据的技术交易指标，无法反映目标公司的基本面质量和长期潜力。

- 买入信号仅基于概率性正收益可能性，实际操作中可能出现亏损，需要严格止损、灵活调整组合策略。

• 投资者需理解技术指标的短期投机属性，避免将其误用为长期投资决策依据。

- 组合投资思想的重要性被反复强调，分散持仓以降低单个标的的风险敞口。

报告严谨警示技术交易风险，提示使用者合理认知指标性质与用途[page::0][page::1]。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑清晰且以大量数据支撑，但作为技术交易研究，缺乏对基本面变化的深入剖析，可能导致短期反转信号在基本面极差情况下效果不佳。

- 当前大盘未见超跌信号，且多数个股处于亏损，反映策略择时能力有限，并非稳定“胜率”工具。

• 当期部分个股最大回撤较大（如索芙特最大超额回撤逾11%），建议投资者严格止损管理。

- 较短的平均持仓周期（18日）表明策略高度依赖频繁交易，交易成本及市场流动性需纳入考虑，报告未详述该成本影响。

• 持仓与超额收益来源于偏离度阈值设定，阈值选择方法及其适用条件未在报告中充分展开，留有选择和优化空间。

以上细微观察建议投资者结合其他分析工具审慎使用该策略[page::1][page::3][page::4]。

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六、结论性综合

本报告系统介绍并动态更新了“乒乓球策略”——基于持仓成本偏离度的技术反转选股方法，通过构建短期与中期持仓成本比值的偏离度指标，精准识别短期内超跌且存在反弹潜力的股票，利用快速价格下跌和相对“便宜”的双重要求提高选股效率。

从投资实操角度看，该策略自2013年5月以来实盘跟踪，单只个股平均持仓18个交易日，平均超额收益约2.95%，在不同市场阶段表现波动，策略具备一定的择时交易价值。

最新持仓显示，临近报告日市场短期走势偏弱，多数个股处于负收益状态，仅少数个股仍维持正超额收益，符合整体大盘尚未形成广泛超跌的技术分析判断。图表进一步证实大盘目前还未达到超跌拐点，超跌股票数量较低，短线反转动力不足。

风险提示明确技术指标非长期投资依据，强调组合投资和严格止损以抵御市场波动风险。策略适用于追求短期技术反转机会的交易者，建议结合基本面及其他量化指标提高成功率和风险控制。

总结来说，乒乓球策略通过细致的持仓成本偏离度指标，可帮助投资者把握市场短期反弹机会，但同时需警惕市场环境变化和个股风险，稳健运用结合组合管理方可获得理想回报。

报告评级提示：

• 由于乒乓球策略为技术面高频交易策略，报告中对新入股票除博瑞传播外多未评级。

- 投资者应依据报告中评级定义及风险提示，客观看待该策略的短期交易性质及其波动风险。

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附：图表深入解读

图解页0图表

• 图中红色曲线代表沪深300指数的自然对数（log）走势，显示2009年至2013年初市场的起伏趋势。

- 绿色柱状表示超跌股票权重减去超涨股票权重的差值，当柱状为正，表明市场超跌股票较多，反之则超涨股票较多。

• 整体趋势表明当超跌权重显著增加时，市场往往处于低迷且可能即将反弹的临界状态。该指标与后的选股策略紧密关联。

图解页2图表

• 红色线为沪深300指数对数累计收益，自2009年至2013年6月。

- 浅绿色柱状显示超跌股票数量，峰值多出现在指数低位附近，提示超跌的极端反应往往伴随大盘筑底。

• 图示绿色柱状为超跌个股数量减去超涨个股数量的差值，波动与指数走势紧密相关。

- 凸显市场内部短期资金在“错杀”与“追涨”间的力量博弈，反转指标正是基于这种力量不平衡建构。

两个图表提供了乒乓球策略指标背后的市场宽度与情绪验证，为持仓决策提供重要技术层面支撑[page::0][page::2]。

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### 综上所述，本报告以详实的数据、合理的逻辑及科学的指标设计，为投资者提供了高频短线反转选股的参考工具，虽存在一定市场周期依赖和波动风险，但整体为积极的技术择时策略提供了有力支撑。

报告