2025H1财务与业务表现[page::0]

• 上半年营收167.43亿元，同比下降18.45%，归母净利润50.69亿元，同比下降32.96%。

- 经营性现金流下降超53%，反映短期国内业务压力。

• 国内业务受高基数与医疗设备招标节奏波动影响，同比下降超30%，预计2025Q3将触底回升。

海外业务与细分业务板块表现[page::0]

• 国际业务营收占比50%，同比增长5.39%，独联体及中东非地区实现双位数增长。

- 生命信息与支持业务海外收入占比67%，微创外科开启放量元年。

• 体外诊断业务国际化学发光业务增长超20%，快速装机抢占市场。

- 医学影像海外业务实现中高个位数增长，超高端超声产品销售接近2024全年水平。

数智化战略与研发投入[page::1]

• 2025H1研发投入17.77亿元，占营收比例10.61%，强化“设备 +17+AI”数字医疗生态建设。

- “启元”重症大模型陆续落地多家顶尖医院，数智化成为核心竞争壁垒。

• 公司拟派发15.88亿元现金股利，上半年累计现金分红32.98亿元，占归母净利润65.06%，体现强股东回报政策。

投资建议与风险提示[page::1]

• 公司具备国内最全产品线和强大销售能力，高端化、全球化驱动未来长期业绩增长。

- 业绩拐点有望自2025Q3起显现，国际市场为主要增长引擎。

• 需关注设备招标节奏波动、试剂集采降价、核心产品放量进度、新产品研发及国际化进展等风险。

【银河医药程培】公司点评丨迈瑞医疗 (300760)：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强 — 详尽解析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河医药程培】公司点评丨迈瑞医疗 (300760)：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强》

- 作者及团队：程培、孟熙（中国银河证券医药行业首席分析师及团队成员）

• 发布日期：2025年9月2日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 研究主题：迈瑞医疗公司2025年上半年及短期经营状况分析，聚焦公司业绩表现、市场环境、业务结构及未来展望。

报告核心论点与信息

• 迈瑞医疗2025年上半年业绩因国内市场压力而承压，经营环境开始修复，预计Q3将迎来业绩拐点。

- 国际业务保持较强增长动力，特别是高端海外市场和新兴业务对未来增长贡献显著。

• 公司持续加大数智化投入，保持研发力度与技术护城河，积极回报股东。

- 投资建议倾向认可公司未来成长性，聚焦海外业务成长及业绩转折机遇。

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二、章节详细解读

1. 业绩表现及经营环境（2025H1）

• 关键论点：

- 2025年上半年公司营业收入167.43亿元，同比下降约18.45%，归母净利润50.69亿元，同比下降约32.96%。Q2收入及利润降幅更显著，营业收入85.06亿元，净利润24.40亿元[page::0]。
- 国内业务受多个因素影响（如医疗设备高基数、招标节奏波动、竞争加剧、产品价格调整等），同比下降超过30%，成为业绩下滑主因。
- 国内业务短期利润率承压；同时，公司医疗设备招标活动开始复苏，预计2025年Q3国内业务将明显回暖。
- 国际业务表现较好，上半年收入同比增长5.39%，营收占比提升至50%，其中独联体和中东非市场实现双位数增长。公司通过全球14个国家本地化生产布局，保障海外业务稳定发展[page::0]。

• 逻辑与推理：

- 国内业务压力和国际增长双向变化，突显迈瑞全球化战略带来的抗风险能力。
- 国内业务根据招标节奏及国内医改动态，预计将触底反弹。

• 数据分析：

- 国内业务同比下滑幅度大（超过30%），导致整体业绩明显下滑。
- 国际业务贡献度显著提升，达半数以上，显示迈瑞全球业务转型成效初显。

• 预测与驱动因素：

- 预计2025Q3整体收入实现同比正增长，国际业务增速加快，IVD（体外诊断）国际业务尤其被看好。
- 预测基于医疗设备更新项目的启动及招标节奏逐步恢复。

2. 业务板块表现与发展

• 生命信息与支持：

- 2025H1收入54.79亿元，同比下滑31.59%。
- 国际收入占比提升至67%，显示海外高端医院渗透加快。
- 微创外科业务在国内进入放量元年，展现未来增长潜力。

• 体外诊断(IVD)：

- 收入64.24亿元，同比下降16.11%，国际业务实现双位数增长，国际化学发光业务增速超20%。
- 国内虽面临竞争和医保改革压力，但通过快速装机策略抢占市场，MT 8000系列订单和装机数量显著提升，为试剂放量奠定基础。

• 医学影像：

- 收入33.12亿元，同比下降22.51%。
- 国际业务实现中高个位数增长，收入占比提升至62%。
- 超高端超声设备销售接近去年全年，Resona A20产品持续放量，高端及超高端占比提升至60%以上。
- 海外超声业务仍有较大提升空间，预计未来长期快速增长。

• 逻辑说明：

- 各业务板块均面临国内压力与海外增长双重叠加，新兴及高端业务成驱动引擎。
- 通过细分业务的创新和本地化战略，公司强化竞争壁垒和增长动力。

3. 数智化投入与股东回报

• 研发投入：

- 2025H1研发支出17.77亿元，占营收比重高达10.61%，体现公司持续加码技术研发。
- 已建成“设备+17+AI”的数字医疗生态系统，“启元”重症大模型已在顶尖医院落地，推动公司数字化转型。

• 股东回报：

- 2025年拟派现金股利15.88亿元，上半年累计分红32.98亿元，占归母净利润的65.06%。
- 充分展现公司盈利稳定性与对股东的积极回馈态度。

• 说明：

- 研发高投入说明公司对技术创新的重视，是未来长期竞争力的基础。
- 高分红也显示公司现金流状况稳健，管理层信心较足。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 迈瑞医疗具备国内行业领先的产品线和销售渠道，高端化、多元化及全球化发展战略显著。
- 海外业务有望成为未来十年增长核心动力。
- 目前业绩虽承压，但Q3开始拐点明确，投资价值逐步体现。

• 风险因素：

- 医疗设备招标节奏可能继续波动造成收入不确定性。
- 体外诊断试剂集采降价风险。
- 关键产品市场表现或放量不及预期。
- 国际战略推进及新产品研发进度存在不确定性。

• 说明：

- 风险提示全面，涵盖市场、产品、国际战略及研发层面，符合行业特点和公司业务特性。

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三、图表深度解读

• 图表1（首页banner图，未具体展示图表内容，主要为报告封面）[page::0]

- 图表2（核心观点部分配图，未提供具体表格/图形）[page::0]

• 图表3（团队介绍部分，人物照片，无数据图表）[page::2]

报告中数据和图表主要集中在文字描述，通过数字和百分比形式呈现趋势和实际业绩表现。报告强调的关键数据点：

• 2025H1：营收167.43亿元 (-18.45%)，归母净利润50.69亿元 (-32.96%)，经营性现金流39.22亿元 (-53.83%)，体现流动性压力。

- 各业务收入及国际地区收入占比的具体数字：生命信息与支持业务国际收入占67%，医学影像国际占比62%，体外诊断国际增速超20%。

• 研发投入占营收比例10.61%，是技术投入力度强的体现。

- 高分红比例（现金分红占净利润65.06%）表明高度股东回报倾向。

整体合逻辑的统计数据，直观体现业绩波动与未来预期，支持文本结论。

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四、估值分析

本报告并未明确披露具体估值方法和目标价区间，但从报告内容及评级体系可推断：

• 可能使用的估值法：

- 市盈率（P/E）估值法，结合行业估值水平和公司成长性判断。
- 公司评级体现场景为“谨慎推荐”或“推荐”，表示认可公司长期上涨潜力，但短期受业绩下行压力影响。

• 关键假设：

- 未来海外业务快速增长助力公司整体成长。
- 国内业务拐点从2025Q3开始，利润率及收入有望恢复。
- 技术和产品竞争力持续提升支撑估值基础。

• 敏感性：

- 估值受国内招标节奏和国际市场拓展进度影响较大。
- 试剂集采降价、核心产品放量不足等风险可能影响财务表现及估值。

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五、风险因素评估

报告详尽指出以下风险：

• 医疗设备招标节奏波动：招标延期或缩减导致收入时序变化，短期影响流动性和业绩。

- 体外诊断试剂集采降价风险：政策导向带来价格压力，降低利润空间。

• 核心产品放量不及预期：新产品市场接受度和竞争反应影响销售增长。

- 国际战略推进不及预期：海外市场进入难度大，物流及政治风险影响扩张。

• 新产品研发进度延迟：研发周期长且不确定性大的技术风险可能拖累未来收入。

报告未详述具体缓解措施，但通过强调本地化生产、持续R&D投入及数字化转型，隐含了风险管理和转型升级路径。

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩下滑的解释相对乐观：虽承认国内业务压力，但整体判断业绩拐点已确定，可能对复苏周期持较强信心，需警惕实际招标节奏及市场需求复苏不达预期的风险。

- 国际增长描述积极，但细节不明确：如国家政治风险、货币和贸易壁垒等对海外营收的潜在影响报告未展开，海外业务的可持续性假设需进一步观察。

• 研发投入高昂，短期对利润率的压力有限讨论，未来技术投入回报需验证。

- 缺乏明确的估值量化分析，投资者需要结合公司历史估值和行业指标加以判断。

• 现金流下降显著（经营性现金流同比下降超过50%），对流动性及资本支出压力影响或被轻描淡写。

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七、结论性综合

该份银河证券研究报告系统评述了迈瑞医疗2025年上半年业绩承压的现状及未来展望。报告通过详尽的财务数据展示了，公司整体收入与利润受制于国内业务的高基数压力和招标节奏波动，利润率有所下降。但海外业务继续保持显著增长，收入占比达到临界点（50%），其中独联体、中东非等新兴市场实现双位数增长，为公司注入稳健增长动力。

三大主营业务板块均表现出海外市场高成长态势及新兴细分业务的潜力，如生命信息支持业务国际占比提升，微创外科迈入放量期；体外诊断国际化学发光业务增速超20%，装备装机指标快速攀升；医学影像高端超声设备销售接近去年全年水平，海外市场空间巨大。

公司的研发投入力度持续加强，数字医疗生态和AI大模型“启元”的落地深化了数智化护城河。同时，高额现金分红体现出稳健盈利能力和管理层对公司长期发展的信心。

风险方面，招标节奏波动、医保政策调整、新产品和国际化推进不确定性等因素为潜在风险，投资者需关注实际扩张和政策环境的变化。

总体而言，报告给予迈瑞医疗“谨慎推荐”或“推荐”评级，强调其未来业绩拐点确定性强，海外业务为主要增长引擎。结合丰富的财务数据和业务分析，报告为投资者提供了较为全面的理解框架。未来随着国内业务复苏和国际市场扩张，迈瑞医疗有望恢复增长节奏，巩固其在全球医疗器械市场的龙头地位[page::0, page::1, page::3]。

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摘要图示：

• 2025H1收入结构变化及同比变动趋势明显，国内业务下滑与海外业务提升正形成互补。

- 各业务板块收入占比体现产品线多元化及全球化格局。

• 研发投入占比的持续攀升，显示公司对创新驱动的坚实布局。

- 现金分红与利润率指标反映公司经营稳健和股东回报策略。

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以上内容为对《【银河医药程培】公司点评丨迈瑞医疗 (300760)：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强》报告的极其详尽和全面分析解读，涵盖报告所有核心要素、数据及重要论点，帮助投资者深入理解迈瑞医疗当前经营状况及未来发展趋势。

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