宏观经济及消费复苏 [page::3]

• 5月消费表现超预期，尤其受以旧换新和618促销活动推动，社会消费平稳回升。

- 工业生产增速放缓至5.8%，制造业PMI仍处收缩区间。

• 出口订单回升但短期出口同比下行压力存在。

- 信贷与货币供应同比温和增长，人民币贷款尚未企稳。

• 地产持续下行，但中央推动房地产市场止跌回稳的政策增强市场信心。

煤炭行业供需趋势分析 [page::2]

• 国内动力煤价下跌2.71%，澳洲纽卡斯尔港煤价上涨4.29%，欧洲三港价格上涨1.02%。

- 陕西、内蒙古、山西三省重点煤矿产量环比下降，5月煤及褐煤进口量环比下降4.73%。

• 三大港口煤炭库存下降17.05%，六大发电集团日均耗煤量微降。

- 海运费涨跌不一，秦皇岛至上海运价上涨15.49%，至宁波运价下降1.24%。

资本市场展望与策略 [page::3][page::4]

• 全球市场扰动增多，地缘政治风险推升油价和黄金价格，但基本面稳定，市场保持结构性震荡。

- 预计A股将迎来中长期慢牛行情，3400点为重要关口，成长和中小市值风格持续优先。

• 主流热点锁定创新药、新消费，低估值高分红价值股具备逢低布局机会。

- 银行业盈利稳定，利率下行降低负债成本，净息差收窄幅度减小，非息收入有望提升。

• 房地产市场政策加力，预计新房销售降幅收窄、二手房成交景气度回升，估值修复空间显著。

- 证券板块等待政策催化，重点关注头部券商和行业ETF，有望受益于资本市场活跃及科技创新。

重要行业公司动态 [page::0][page::1]

• 京东正推进港元锚定稳定币，计划2025年四季度上线，主打跨境贸易。

- 智能眼镜市场高速增长，2025年中国出货量同比超120%，多场景新品推动需求。

• 华望汽车联合广汽和华为打造高端智能新能源汽车品牌，产品预计2026年上市。

- 荣耀将发布全球最轻薄AI折叠屏手机Magic V5，强化个人智能生态连接。

东兴证券2025年6月23日晨会分享报告详细分析

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1. 元数据与概览

• 标题：《东兴 | 晨会分享（0623）》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布时间：2025年6月23日07:01（天津）

- 主题范围：宏观经济简评、重要经济新闻、公司动态、行业动态以及资本市场短期展望。

• 核心信息：本报告集宏观经济政策信息、行业热点与资本市场趋势分析于一体，目标为帮助投资者把握当前经济、行业和市场动态，提供策略参考及投资机会提示。

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2. 逐节深度解读

2.1 经济要闻版块

该部分共列举十条重点经济新闻与政策解读，涵盖稀土出口监管、中欧经贸关系、资本市场论坛点评、科技金融动态、保险业监管指引等。

• 稀土出口许可加快审查：商务部强调依法依规处理稀土出口许可，支持合规贸易，稳定全球供应链。此举反映中国在关键战略资源出口管理方面强化管控，同时愿加强国际沟通，利好稀土行业中长期供应稳定性。[page::0]

- 中欧经贸关系：中方高度重视与欧盟的贸易合作，加强双边对话与合作，整体立场强调合作共赢，旨在减少贸易摩擦，促进贸易投资的健康稳定发展，符合当前全球贸易多边化趋势。[page::0]

• 陆家嘴论坛观点：国内外嘉宾对中国资本市场展现信心，称资本市场韧性强，绿色转型与数字化转型是未来增长重要驱动力。英国监管机构和机构投资人均表达长期乐观态度，彰显国际资本对中国资本市场和经济前景认可。[page::0]

- 京东稳定币内测：京东正测试锚定港元等币种的合规稳定币，计划第四季度上线，主攻传统跨境贸易，兼顾合规与安全。稳定币在连接亚太、中东及非洲支付需求体现创新金融与贸易数字化趋势。[page::0]

• 分红险监管新规：金融监管总局发文要求保险公司合理设定分红水平，避免内卷式竞争，通过严控分红与资产负债、投资收益匹配保证产品可持续性，体现保险行业监管趋严，风险防控意识增强。[page::0]

2.2 公司动态与市场消息

• 宇树科技完成C轮融资：多家知名企业共同领投，老股东也积极跟投，资金支持充分，反映市场对科技创新企业尤其是与移动通讯、互联网相关的科技公司的认可。[page::1]

- 智能眼镜市场高速增长：IDC数据显示2025年一季度中国智能眼镜出货量同比增长116.1%，产品技术不断进步（如AI与AR融合），政府补贴推动行业发展，厂商推出轻量化、场景多样化产品，市场前景广阔。[page::1]

• Labubu3.0预售火爆：IP周边产品市场需求旺盛，但价格受预售机制影响出现一定回落，反映二级市场投机与消费者需求互动复杂，提示盲盒经济红利下存在的市场波动风险。[page::1]

- 华望汽车启动招聘：广汽与华为共同组建高端智能新能源汽车品牌，重点研发及销售，预计2026年推出，定位中高端市场，驱动汽车智能化转型潮流。[page::1]

• 荣耀Magic V5折叠屏手机发布计划：将成为全球最轻薄折叠屏手机，聚焦AI智能体和品牌互联互通，助推智能手机技术升级和产业创新。[page::1]

2.3 重要公司公告

简要披露了台基股份控股权变更获批，国信证券并购事项审批通过，以及圣诺生物利润大幅预增等，呈现资本市场企业层面重要事件进展。[page::1-2]

2.4 煤炭行业研报摘要（20250619）

• 价格与产量动态：国内动力煤价格下降，但澳洲和欧洲港口价格上涨，体现国内外市场供需分化。三省重点煤矿产量环比明显下降，5月煤炭进口量减少，港口煤炭库存与发电集团耗煤量同步下降，反映煤炭供应端或面临调整。[page::2]

- 海运费波动：国内、国际海运费表现差异，秦皇岛至上海航线煤炭运费上涨15.49%，但部分其他线下降，显示运输成本受多方因素影响，可能加大煤炭物流成本压力。

• 风险提示：行业面临需求不足与煤价下跌风险，意味着煤炭行业短期仍存不确定性，需警惕供需格局转变可能带来的价格波动和盈利压力。[page::2]

2.5 宏观经济与资本市场展望（20250619）

• 宏观经济：消费表现超预期，5月社消回升，工业生产温和，出口订单回升，但仍处制造业收缩区间。货币和社融温和增长，房地产继续回落，需政策护航重振市场。国外美国经济持续复杂，贸易政策未立即显现负面效应，降息预期存在。

- 市场策略：尽管短期扰动增加（以中东局势为例），整体基本面向好，建议关注产业景气度高领域如创新药和新消费等主流热点，周期调整幅度有限，中小盘和成长风格占优，市场向中长期慢牛蓄势。[page::3]

2.6 银行、地产、证券及保险行业展望（20250619）

• 银行：信贷增速略放缓，存款增速回升，利率下行改善负债成本，但净息差受压仍小幅收窄。非息收入和资产质量状况总体良好。看好银行板块配置价值，特别是国有大行和具区位优势的优质区域行。[page::4]

- 地产：新房销售降幅收窄，二手房成交活跃，政策面多措并举稳定市场，强调制度改革和供需平衡，未来估值修复机会显著。建议关注龙头房企以及核心城市资源运营商。[page::4]

• 证券：市场活跃度稳定，受外部贸易摩擦影响盈利承压，政策催化因素尚不足，但未来并购重组及资本市场深化改革提供潜在增长动力。王头券商和ETF较具价值。[page::4]

- 保险：2025年业绩增速预计较2024年收窄，但投资端表现或有所提升，权益投资收益率提升有望缓解利差压力。建议布局头部险企以享受高股息及价值投资逻辑。[page::5]

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3. 图表深度解读

报告附带一张二维码图片（位于第5页），该二维码链接至东兴证券研究所的官方公众号，便于专业投资者进一步获取完整研究报告及合法合规内容。无其他图表数据展示。



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4. 估值分析

本晨会分享整体为快讯及宏观行业分析汇总，未包含具体个股估值模型或明确目标价数据。研究报告主要依托基本面、政策面及产业链趋势判断投资机会，使用“行业景气度”、“政策环境”和“资产重估”作为核心分析框架。对具体板块如银行、地产、证券、保险等给予板块级别配置建议，强调高股息、成长潜力及估值修复等主题。

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5. 风险因素评估

报告在煤炭行业风险提示指出需求不足及煤价下跌等压力，对整体经济及市场展望提出警示。此外，宏观部分提及外部环境波动（如地缘政治冲突）引发的扰动，以及潜在的经济数据低于预期风险。房地产行业风险隐含在销售压力及政策转向的复杂性。金融监管趋严也可能对稳健经营提出挑战。

尽管多处强调正面预期，报告并未回避不确定性，提醒投资者关注相关风险变量，显示较为审慎全面的视角。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基调偏积极，尤其资本市场及部分行业发展预期突出。但在宏观经济细节中仍然体现一定忧虑，如制造业PMI收缩、地产持续下行、全球贸易风险潜在影响等。

- 经济数据乐观与部分行业衰退表现并存，说明经济复苏动力不均衡，政策依赖性较强，投资者需警惕政策调整节奏及执行效果。

• 个别数据阐述中，如煤炭进口量及库存下降，可能与价格走势存在一定滞后或偏差，需综合进一步观察。

- 报告未对估值指标和投资回报风险深入论述，更多集中于趋势点评和策略建议，适合宏观和行业观察，缺少具体投资操作指引。

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7. 结论性综合

东兴证券2025年6月23日晨会分享报告内容全面涵盖当前宏观经济形势、政策动向、重要行业数据及资本市场动态，突出了以下关键结论：

• 宏观经济持续回暖，消费成为主要驱动力，但制造业、房地产仍有压力，需要政策持续支持。货币金融政策环境总体积极，利率债表现稳定。

- 资本市场具备韧性与活力，国际机构看好中国市场的稳定发展潜力，资本结构正向价值和成长兼顾方向转变，未来结构性慢牛行情可期。

• 重点行业突出新兴技术和产业升级趋势，包括稳定币及数字金融创新、智能眼镜快速增长、新能源汽车智能化等领域，反映新经济动力强劲。

- 煤炭行业面临复杂供需态势，价格阶段分化明显，港口库存和物流运费波动加大，行业风险仍需关注。

• 金融行业基本面稳定，银行、保险受益于利率下行及资本市场回暖，地产政策组合拳延续带来估值修复机遇，证券行业待政策催化。

- 风险因素需警惕，包括国际贸易摩擦、地缘政治扰动、国内经济结构调整压力及行业个别风险，不确定性仍存。

整体来说，报告传递出积极而审慎的市场判断，强调结构性机会和政策护航重要性，建议投资者关注产业景气度高的板块和具有估值修复潜力的价值股，同时合理防范宏观和行业不确定性。[page::0-5]

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总体点评

本报告为东兴证券对中国宏观经济及市场环境的最新总结，内容丰富，涵盖政策、行业、企业及资本市场多个维度，条理清晰、信息量大，是投资决策的重要参考材料。报告在强调投资机会的同时，注重风险披露，采取审慎、专业的分析态度，适合机构投资者了解当前市场动态与未来趋势。

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