基金优选组合表现及调仓概况 [page::0][page::8]

• 2022年10月上旬，基金优选组合普通股票型基金周度净值回报超出样本池平均收益0.7%，表现突出。

- 10月10日调仓后新增多只基金：增强指数型5只，普通股票型15只，偏股混合型15只，灵活配置型13只。

• 组合累计净值显示偏股混合型和普通股票型均超过2，显示良好累计表现。

基金风格变动分析 [page::8][page::9]

• 10月优选组合风格由价值风格向成长风格切换，大盘成长型占比显著提升。

- 各基金类型中中盘成长风格占比最高，灵活配置型基金偏向中盘价值风格。

重仓行业分布情况 [page::9][page::10]

• 增强指数型基金重仓行业前三：食品饮料(35%)，医药生物(28%)，电力设备(24%)。

- 普通股票型基金首位行业为医药生物(23%)、交通运输(20%)及房地产(17%)。

• 偏股混合型与灵活配置型基金重仓行业集中在电力设备、有色金属及国防军工等。

基金优选策略收益跟踪及历史表现 [page::10][page::11]

• 自2017年以来，Selectivity基金优选策略累计收益持续超过沪深300基准。

- 截至2022年10月，普通股票型基金年化收益14.51%，胜率0.657，夏普比率0.60。

• 各类型基金年化收益排序：普通股票型>偏股混合型>灵活配置型>增强指数型。

- 最大回撤范围在26.59%至34.81%之间，风险可控。

| 基金类型 | 累计净值 | 年化收益 | 夏普比率 | 最大回撤 | 卡玛比 | 胜率 |
|------------|-------|--------|-------|--------|-----|------|
| 增强指数型 | 1.731 | 10.34% | 0.47 | 28.63% | 0.36 | 0.629|
| 普通股票型 | 2.129 | 14.51% | 0.60 | 34.81% | 0.42 | 0.657|
| 偏股混合型 | 2.021 | 13.45% | 0.56 | 32.62% | 0.41 | 0.600|
| 灵活配置型 | 1.882 | 12.01% | 0.61 | 26.59% | 0.45 | 0.557|

• 各基金优选组合胜率保持较高水平，说明选股策略稳定性较好。

金融工程点评报告深度分析报告

一、元数据与报告概览

• 报告标题：Selectivity 因子基金优选组合(2022.10.15)

- 发布机构：浙商证券研究所

• 报告日期：2022年10月15日

- 分析师：邱冠华（执业证书号：S1230520010003）

• 报告主题：基于Selectivity因子筛选的主动偏股类基金优选组合表现及分析，涵盖增强指数型、普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的组合构建、策略表现、行业分布和风格分布变化。

核心观点总结：
2022年10月上旬基金优选组合中，普通股票型基金组合的净值回报表现优异，周度表现超出样本池平均收益0.7%。截至2022年10月15日，Selectivity因子基金优选策略表现较好，其中偏股混合型组合累计净值2.13，普通股票型组合累计净值2.02，策略整体呈现业绩上升趋势。10月组合调整强调价值向成长风格的切换，尤其是大盘成长型的增长，重仓行业以食品饮料、医药生物、电力设备等为主。报告提示结果基于历史数据建模，存在不确定性，不能作为投资建议[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 基金优选组合说明

本节介绍了基金优选组合的方法论基础，采用Alpha因子和Selectivity因子双重排序选择主动偏股基金。

• Selectivity因子：基于基金净值表现，衡量基金择股能力，因子值越高代表基金经理资产配置灵活度越大。

- Alpha因子：进一步区分基金的超额收益能力，辅助优选高表现基金。

这种复合因子选股旨在找出既能择时又能择股的主动管理型基金，从而提升组合收益潜力[page::3].

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2. 基金样本与风格分类

样本要求严格，确保样本池覆盖质量：

• 成立时间>1年、基金规模>1亿、非定期开放、支持申购。

- 二级投资类型涵盖增强指数型、普通股票型、偏股混合型、灵活配置型。

• 2022年10月样本池分别为增强指数型59只、普通股票型237只、偏股混合型801只、灵活配置型601只。

风格分类采用威廉夏普1992年风格分析方法，通过基金收益对各风格指数收益的暴露度确定风格归属，分为大盘成长、价值等六类，采用国证风格指数代理，分析时间维度为近一年月度回报序列。这样确保基金风格定位科学可靠，有助于风格分布分析[page::3].

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3. 基金优选组合成分分析

报告详细列出了四类基金的优选组合成分（见表1~表4）：

• 增强指数型基金：共20只，风格主要是中盘成长和大盘成长为主，成立时间多在2010年以后，基金规模跨度较大，近3个月和近1年回报多负面，表明当前市场环境下成长型基金承压。

- 普通股票型基金：名单显示近期有明显调入大盘成长和价值基金，如调入003298.OF（大盘价值，近3个月涨2.7%），但整体依然以中盘成长为主。个别基金近3个月表现较好，如001040.OF（中盘价值，涨6.7%），显示局部价值机会。

• 偏股混合型基金：部分基金表现优异，例如519185.OF（中盘价值，近3月涨15.79%，近1年涨44%），但大部分基金收益偏负，凸显选股分化明显。

- 灵活配置型基金：风格相对均衡，部分基金表现较优，如519183.OF（中盘价值，近3月涨18.46%），显示灵活配置策略在细分市场拥有效果。

近3个月表现参差不齐，反映当前市况震荡，但组合聚焦的中盘成长和部分中盘价值基金具一定抗跌能力[page::4,5,6,7].

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4. 基金优选组合分析

4.1 基金周度表现

10月上半月基金组合净值表现总体弱于样本池平均值，但基金优选组合策略在10月中旬呈现向上反转趋势。

• 普通股票型组合表现最突出，最近一个交易周超出样本池平均收益0.70%。

- 其他类型组合如增强指数型、偏股混合型、灵活配置型未超出样本池平均收益。

图1至图4展示四类基金组合的周度收益对比柱状图：

• 增强指数型组合平均周度收益1.92%，低于样本池中位数2.51%。

- 普通股票型组合平均周度收益2.37%，高于样本池中位数1.67%，体现优选策略有效。

• 偏股混合型组合平均1.80%，略低于中位数2.08%。

- 灵活配置型组合平均1.55%，低于中位数2.04%。

这说明当前普通股票型基金优选组合具备更好的短期相对表现优势[page::8].

4.2 基金风格统计

10月组合风格发生显著变化，整体呈现由“价值风格向成长风格”转变趋势，具体表现为大盘成长型成分占比显著提升。不同基金类型首选风格为：

• 增强指数型：中盘成长风格（15只）

- 普通股票型：中盘成长（10只）

• 偏股混合型：中盘成长（16只）

- 灵活配置型：中盘价值（11只）

图5-8分别展示四类基金组合最新调整与上期的风格差异：

• 大盘成长组合数有所增加。

- 灵活配置型相对稳定，偏重中盘价值风格。

风格切换表明基金组合管理者看好成长型资产，预期成长风格将改善超额收益机会[page::8,9].

4.3 重仓行业分布

10月组合重仓行业较为集中，行业占比齐聚于食品饮料、医药生物、电力设备、交通运输等领域，叠加行业专注度较高，具体如下：

• 增强指数型前三行业为食品饮料（35%）、医药生物（28%）、电力设备（24%）

- 普通股票型前三为医药生物（23%）、交通运输（20%）、房地产（17%）

• 偏股混合型前三为电力设备（27%）、有色金属（17%）、国防军工与基础化工（各10%）

- 灵活配置型前三为电力设备（14%）、房地产、国防军工、食品饮料、医药生物均为10%

行业倾向显示组合重视传统消费与医药等防御性行业，以及电力设备等基建相关行业的布局，体现一定的稳健与结构性配置策略。图9至图12展现了具体行业占比的饼图[page::9,10].

4.4 基金优选组合跟踪表现

从长期表现追踪来看，2017年以来，Selectivity策略组成的基金优选组合累计净值表现均超越沪深300基准（图13）。策略的历史优势明显。具体绩效指标（截止2022年10月15日）显示：

| 基金类型 | 累计净值 | 年化收益 | 夏普比率 | 最大回撤 | 卡玛比 | 胜率 |
|----------------|----------|----------|----------|----------|--------|--------|
| 增强指数型基金 | 1.731 | 10.34% | 0.47 | 28.63% | 0.36 | 0.629 |
| 普通股票型基金 | 2.129 | 14.51% | 0.60 | 34.81% | 0.42 | 0.657 |
| 偏股混合型基金 | 2.021 | 13.45% | 0.56 | 32.62% | 0.41 | 0.600 |
| 灵活配置型基金 | 1.882 | 12.01% | 0.61 | 26.59% | 0.45 | 0.557 |

其中普通股票型基金累积净值最高，年化收益14.51%，夏普比率0.60，风险调整收益表现稳健，但最大回撤也最大（34.81%），表现出一定的波动风险。胜率指标均在0.55以上，说明组合胜出样本池概率较高。图14至图17对比了四类基金组合月度收益与样本池中位数，整体组合多数时间表现与中位数同步且略优，体现有效的基金筛选和动态调仓策略[page::10,11].

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5. 风险因素评估

报告中明示风险提示为本报告结果基于历史净值数据的建模推算，未来市场环境和实际表现存在不确定性，模型输出不能作为投资决策依据或保证未来盈利。基金主动管理及市场波动可能导致组合表现偏离预期，投资者需要警惕模型假设的局限和市场风险。此外，策略最大回撤指标显示风险事件对组合净值影响较大。报告未详细列举缓解措施，提示需谨慎对待结果[page::0,11].

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6. 批判性视角与细微差别

• 偏向成长风格的风格切换，在当前市场周期和估值环境下，虽然反映基金经理对成长板块的偏好，但若市场环境转向防御或价值板块，则可能面临业绩压力。

- 组合业绩表现波动较大，尤其普通股票型基金最大回撤较深，为近35%，显示策略回报伴随较高波动、风险承受能力需加强。

• 部分基金近一年回调明显，即使入选优选组合，市场短期波动仍然影响较大，短期业绩参考需谨慎。

- 样本选择依赖于规模和成立时间，可能排除部分小型或新兴基金，可能遗漏部分高潜力但历史数据不足的基金。

• 报告描述较少对Alpha因子具体构造、权重细节进行披露，投资者难以深度理解量化模型性能及敏感性。

总体来看，报告方法系统且数据详实，但在宏观环境适应性、风险管理和模型透明度方面尚有提升空间。

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三、图表深度解读

图1-图4（基金组合10月周度表现）

• 各类型基金组合实盘周度收益与对应样本池中位数对比，突出普通股票型组合周度收益显著超越样本池中位数2.37% vs 1.67%，表现领先。增强指数型、偏股混合型和灵活配置型均略逊于中位数。

- 该图表支持报告中普股型基金优选组合表现突出结论[page::8].

图5-图8（基金组合风格变化）

• 明确显示10月相较上期，成长风格基金数量增加（大盘成长、中盘成长）明显，特别是中盘成长。灵活配置型基金继续偏重中盘价值。显示基金重点转向成长资产。

- 此图表验证了报告中风格切换的描述，说明风格分布动态调整策略[page::9].

图9-图12（基金组合重仓行业分布）

• 各类别基金重仓行业集中在消费、医药和基建相关“稳定收益”行业。增强指数型食品饮料35%、医药28%、电力设备24%为前三。偏股混合和灵活配置均重视电力设备和有色、国防军工。

- 行业集中反映出组合的风险偏好和配置策略，兼顾稳健与成长。

• 饼图清晰展示份额分布，突出主攻行业占比超过10%，形成明显头部布局[page::9,10].

图13（基金优选组合累计收益）

• 2017年以来，四类基金优选组合累计净值明显超过沪深300基准线，普通股票型特别突出，累计净值突破2.0以上。

- 反映Selectivity策略具有较强历史超额收益能力，适合长期持有。

• 纵向对比显示优选组合整体具有较好抗跌表现和增厚收益能力[page::10].

图14-图17（月度收益与样本池对比柱状图）

• 纵向展现2017年起每月优选组合收益月度收益和样本池中位数，四类基金组合多数月份收益维持高于中位数，表现稳定。

- 优选组合频繁领先市场中位数，验证模型筛选有效性。

• 部分月份业绩波动显著，显示市场波动性影响不容忽视[page::11].

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四、估值分析

本报告主要针对基金组合的量化策略表现和调仓成分，没有涉及单个标的或行业的详细估值模型分析。基金净值回报及组合累计收益是评估策略有效性的主要指标，估值相关内容未见详细展开。

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五、风险因素评估

• 历史表现局限：报告明确提示历史净值数据推算存在误差，未来不确定性大，模型回测结果不能直接等同未来表现[page::0]。

- 市场波动风险：基金组合表现受宏观及市场波动影响显著，存在较大回撤风险，最大回撤指标均较高，均在26%-35%范围内，投资者需注意资金安全和波动风险。

• 风格和行业集中：成长风格占比上升及重仓部分行业带来结构性风险，一旦风格切换或行业利空，组合可能受损。

- 模型与数据依赖：因子模型依赖数据的准确性和有效性，针对新的市场结构和环境可能存在适应性问题。

• 报告未具体说明风险缓释措施，投资者评估风险时须结合个人风险承受能力和市场环境。

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六、批判性视角与细微差别

• 风格偏好风险：报告强调大盘成长风格大幅增加，反映出基金经理对该风格的青睐，但成长板块波动较大，短期可能受估值压制。

- 业绩展示以净值回报为主，缺乏对风险调整后的回撤、波动性及夏普比率趋势的详细动态分析，风险控制措施不够明确。

• 基金选取与样本覆盖限制：样本池主要考虑规模和成立时间，可能排除小型优秀基金，影响模型广泛适用性。

- 缺乏具体Alpha因子的解释细节，模型透明度不足，限制投资者对策略内部逻辑的理解。

• 组合调仓频率与成本影响未明确，频繁调仓可能产生额外交易成本，影响净回报。

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七、结论性综合

本报告详尽展示了基于Selectivity因子和Alpha因子的基金优选策略，涵盖四种主要偏股类基金类型。通过对基金样本的严格筛选、基于量化模型的择股择时能力衡量，构建了优选组合，并通过结合风格及行业分析清晰揭示组合构成特点。

关键发现和结论包括：

• 普通股票型基金优选组合在2022年10月表现最优，周度收益超样本池平均0.7%，累计净值和年化收益分别达2.13及14.51%，策略优异。

- 组合在风格上明显从价值向成长切换，特别是大盘成长风格成分显著增加。

• 重仓行业集中于食品饮料、医药生物、电力设备、交通运输等核心板块，体现稳健与成长平衡的结构性配置。

- 历史业绩表现超过沪深300基准，季度及年度回报稳定，胜率较高。

• 但最大回撤指标反映投资风险较大，盈利波动明显，投资者需关注风险承受能力。

- 历史数据推算具有局限性，报告清晰提示不构成投资建议，实际市场环境可能使结果偏离。

图表深度解读中，周度表现柱状图、风格及行业分布柱状图与饼图、累计收益曲线和月度收益柱状图相辅相成，共同支持了报告中的策略优选组合表现突出且结构主动调整的核心观点。

总的来看，Selectivity因子基金优选策略表现优良，尤其对主动股票型基金配置有效。然而，市场环境的变化及个别组合波动风险须引起投资者和基金管理者的高度关注，适时调整策略以应对市场新变量对业绩的影响。

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版权与免责声明

本报告依据公开信息及浙商证券研究所模型生成分析，旨在提供投资参考，非直接投资建议或交易指令。投资有风险，入市需谨慎。

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