首批公募FOF获批情况及市场布局 [page::0][page::2]

• 2017年9月8日，国内首批公募FOF正式获批，基金公司包括海富通、嘉实、南方、泰达宏利、华夏和建信。

- 六家公司共计发行42只ETF（占全部ETF的30.88%），市场份额达48.79%，跟踪指数型LOF共8只，占比及份额分别为11.11%和20.87%。

• ETF和LOF产品在首批FOF资产配置中占有核心地位，体现被动投资成本优势。

首批FOF主流投资策略分析 [page::0][page::2]

• 泰达宏利、嘉实采用风险平价策略，建信引入量化投资模型，南方FOF应用全天候资产风险平价策略，华夏FOF设定多个目标波动率产品（5%-20%五档）。

- 资产配置和风险平价策略为首批FOF主流，体现稳定收益和风险控制的投资理念。

市场指数涨跌及基金周度表现概览 [page::2][page::3]

| 指数名称 | 一周涨跌幅(%) | 代表跟踪产品 |
|-------------------|--------------|----------------------------------|
| 标普石油天然气上游 | 6.76 | 华宝兴业基金华宝油气ETF |
| 中证白酒 | 5.61 | 招商基金白酒分级 |
| 中证800地产 | 4.74 | 鹏华基金房地产 |
| 细分地产 | 4.47 | 华安基金中证地产 |
| 中证酒 | 4.37 | 鹏华基金酒分级、交银施罗德新能基金 |

• 本周白酒、地产类指数涨幅居前，反映相应行业基金表现较好。

大类资产配置策略回测及收益表现 [page::6][page::7]

• 两类资产配置策略（稳健型与激进型）基于标普500指数、南华商品指数、万得全A指数、中债总指数、黄金与恒生指数构建，数据周期自2004年12月至2017年。

- 激进型策略整体净值增长明显优于稳健型。

• 本周各大类资产收益差异明显，美国标普500涨幅最高（1.58%），南华商品跌幅最大（-2.52%）。

FOF底层配置资产池表现概览 [page::7][page::8]

• 底层资产覆盖能源、地产、消费、军工等多个ETF及指数，如标普石油天然气上游指数涨6.76%，中证白酒涨5.61%，中证800地产涨4.74%。

- 多维度分散配置降低风险，兼顾行业轮动机遇。

海外及大宗商品基金产品周度表现综述 [page::4][page::5]

• 纽约黄金期货下跌2.04%，布伦特原油上涨2.94%。

- 相关QDII商品及黄金类基金收益分化，部分产品本周收益为负，但年度收益整体保持正向表现。

量化因子/策略相关内容

• 本报告主要围绕资产配置，未详细展开具体量化因子构建及量化策略回测数据，建信福泽安泰FOF引入量化模型但未细化说明其算法及绩效 [page::0][page::2].

金融工程定期报告详尽分析报告

——首批公募FOF策略和产品线特点分析（2017年9月16日）

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 金融工程定期报告——首批公募FOF策略和产品线特点分析

- 发布日期： 2017年9月16日

• 作者及发布机构： 吕思江，安信证券研究中心（执业证书编号 S1450517040003，联系邮箱：lvsj@essence.com.cn）

- 报告主题： 公募FOF（基金中的基金）产品的首次开闸政策环境、六家领先基金公司的FOF产品策略特征及其在ETF和LOF市场的布局，兼顾当周市场指数行情、ETF/LOF交易数据、大类资产配置表现及海外商品基金动态。

• 核心论点及信息传递：

- 中国首批公募FOF产品于2017年9月8日正式获批，六家主要基金公司（海富通、嘉实、南方、泰达宏利、华夏、建信）成为首批批文持有者。
- 这几家公司在ETF和指数型LOF产品市场中占据了较大份额，体现其产品布局的深厚基础。
- 首批FOF普遍采用资产配置策略，风险平价策略、量化模型及目标波动率策略为主流战法。
- 报告还披露了近期指数涨跌情况、ETF与LOF交易状况及海外（黄金、原油）市场表现。
- 风险提示强调模型分析的局限性，特别是在市场环境剧变时可能失效。

整体看，报告意在多角度解读首批公募FOF诞生的市场背景、产品策略特征，结合现有ETF/LOF市场情况和宏观背景，为投资者描绘FOF未来发展轮廓，具有较强的市场指引价值[page::0,2]。

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2. 逐节深度解读

2.1 本周指数行情

• 本周主要指数表现分化显著，白酒、地产板块领涨。

- 标普石油天然气上游股指周涨幅最高达6.76%，紧接着是中证白酒（5.61%），中证800地产指数涨幅4.74%列第三。

• 表1（第2页）详细列出前十名指数涨幅及对应跟踪产品。需关注石油、白酒和地产领域的强劲表现，显示市场对传统消费和资源能源的聚焦。

- 此表现支撑了FOF资产配置中对能源、地产相关ETF及LOF产品的关注，反映出投资者偏好集中于行业龙头及周期性板块[page::2]。

2.2 指数产品动态及首批FOF策略解析

• 9月8日首批FOF批文发放，六家公司共计持有ETF42只，占总ETF数30.88%及ETF份额48.79%；持有跟踪指数型LOF 8只，占比11.11%及份额20.87%。

- 这些数字体现首批FOF产品集成了数量众多且份额较大的ETF与LOF产品，为FOF内部资产配置提供了强大基础。

• 产品策略上：

- 泰达宏利、嘉实FOF采用风险平价策略（即按资产风险贡献均衡分配权重）。
- 建信福泽安泰FOF引入量化投资模型，强化选股和资产配置的系统化。
- 南方全天候策略也基于风险平价，强调资产类别间风险匹配。
- 华夏聚惠FOF设计了不同目标波动率档位（5%-20%），体现基于产品波动率管理的风险偏好分层。

• 证监会近期受理的新增三只FOF来自交银施罗德、易方达、中银基金，显示公募FOF竞争正加剧。

- 以上内容揭示首批FOF属于多策略、多档目标的资产配置产品，突出风险管理和量化研究，资产配置策略成为主流。

• 证监会批文的出现，为FOF行业标准化和规模化奠定制度基础[page::0,2]。

2.3 ETF与LOF涨跌幅及规模变动

• 全文表2、表3（第3-5页）详细列示本周成交量500万元以上ETF和100万元以上LOF产品的交易数据，包括收益率、规模、成交额、基金公司信息。

- 主要ETF如证券ETF、军工ETF、沪深300ETF、上证50ETF等均有不同幅度的收益，部分产品（如创业板50）收益负向。

• 从产品多样性和交易活跃度看，证券、军工、军工分级类ETF表现活跃，显示市场资金对成长和防御并重的行业主题关注。

- LOF产品中，香港中小、小盘、沪深300等多支产品规模较大，显示被动指数基金的市场接受度较好。

• 规模及成交额数据全方位展示市场资金配置与流动性概况，为FOF组合优化提供真实参考。

- 这些行情和交易数据反映各类主题指数产品的资金流动和投资趋势，支撑FOF配置的标的选择策略[page::3,4,5]。

2.4 海外、原油和黄金场内交易产品动态

• 海外市场方面，纽约黄金期货本周跌幅达-2.04%，而布伦特原油期货上涨2.94%，显示贵金属短期承压，能源品种表现活跃。

- 表4、表5（第5页）列出多个QDII海外股票指数基金（包括纳指100、德国DAX、标普500等）和原油商品基金的收益及规模数据。德国DAX与信诚四国基金表现亮眼，本年收益也较高。

• 黄金基金产品（表6，第6页）多数呈现小幅负收益，符合黄金期货市场下行趋势。

- 这反映当前国际大宗商品市场分化，投资者对风险资产和商品资产的态度分歧明显。

• FOFOF资产配置在全球资产覆盖和大类资产配置策略中，需适时考虑该分化因素，对冲组合风险或捕捉机会。

- 海外和商品市场动态为FOF底层资产池构建提供必要的国际视角和资产配置维度[page::5,6]。

2.5 大类资产配置及策略表现

• 利用六大类资产（万得全A、标普500、中债总指、南华商品指数、黄金9999指数、恒生指数）构建稳健型与激进型两种配置策略。

- 两种策略分别使用风险平价策略和多因子初始权重的ES平衡策略，数据涵盖2004年12月至今，月度调仓。

• 图1（第6页）净值曲线显示，从2016年6月起，激进型策略净值整体高于稳健型，曲线波动性也更强，说明更高风险下对应更高收益。

- 本周收益（表7，第7页）稳健型策略0.11%，激进型0.06%，显示两者近期表现相对稳定但涨幅有限。

• 该分析验证了资产配置策略在波动市况下的风险收益特性，反映了FOF配置策略实际操作的绩效表现，为基金经理配置调整提供实证参考[page::6,7]。

2.6 FOF底层配置资产池详情

• 表8及后续多表（第7-12页）详细列出FOF可能持有的指数及跟踪产品，标明指数代码、涨跌幅和跟踪指数产品，涵盖能源、地产、消费、军工、高科技等行业和主流指数品种。

- 这些数据帮助理解FOF组合构建基础以及资产偏好，通过对涨跌幅的跟踪，有助于资产轮动策略和及时调仓。

• 指数涨跌幅多达到正负几个百分点，体现市场当前分化态势。产业链细分及结构调整机会被体现。

- 此外，债券、商品、金融、医药等类资产的表现信息完整，方便FOF实现多资产多策略平衡。

• 深度的指数与跟踪产品列表加强了FOF配置透明度，方便投资者和管理者把控资产风险和预期收益[page::7-12]。

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3. 主要图表深度解读

图1：大类资产配置策略净值曲线（2016年6月至今）

• 描述： 图1描绘了两种主要大类资产配置策略——稳健型（蓝线）与激进型（红线）从2016年6月开始的累计净值增长轨迹。

- 解读趋势：
- 激进型策略整体净值明显高于稳健型，反映其承担更高风险以谋求较大收益。
- 两个策略均展示出阶段性波动，显示市场波动对资产配置组合的影响明显。
- 稳健型净值曲线较为平滑，波动幅度小，适合风险厌恶型投资者。

• 联系文本推断：

- 此图支持报告对不同风险偏好配置策略的效果分析，反映风险平价和多因子权重策略的实际组合收益。
- 视觉结果佐证资产配置策略有效提升投资组合的风险调控能力。

• 潜在局限及建议：

- 图中未标明基准和绝对收益数值区间，略难定量评估。
- 建议未来补充最大回撤、夏普比率等指标以更全面评价[page::6]。

表1：本周涨幅前十指数及跟踪指数产品一览表

• 描述： 展示本周涨幅最高的十个指数及其对应ETF/LOF产品，含指数代码、名称及周涨跌幅。

- 解读趋势： 石油天然气上游、白酒、地产类指数遥遥领先涨幅，反映市场积极的行业轮动，关注大宗商品和消费升级板块。

• 数据意义： 这些指数对应的ETF产品成为资金重点配置目标，在FOF配置中极具代表性。

- 联系文本： 该表实证了报告中首批FOF偏好能源、消费和地产主题资产的论据。[page::2]

表2、表3：本周ETF和LOF产品交易信息一览表

• 描述： 两个表格分别涵盖本周活跃ETF与LOF基金的收益、规模及交易额等数据。

- 主要发现： ETF以中证500、军工、证券ETF为热门标的；LOF表现则较为分散，香港中小盘、沪深300规模较大。

• 联系文本： 体现FOF内部资产配置的重要标的，这些产品呈现资金流动性和收益表现，为FOF的投资决策提供参考依据。

- 数据局限： 表中个别数据格式不统一，存在合并单元格影响短期对比使用体验[page::3-5]。

表4-6：海外市场、原油及黄金基金产品收益规模表

• 描述： 详细列出QDII类海外股票指数基金以及与大宗商品相关的原油和黄金基金表现。

- 趋势解析： 海外股指基金整体正收益，尤其德国DAX及信诚四国表现较好；大宗商品中油价上涨，但黄金类基金小幅下跌。

• 联系文本： 显示全球资产配置策略必须关注区域和品种分化，以实现有效风险分散和收益捕捉。

- 注释： 数据保证了FOF的国际资产配置视野并增强其风险收益管理能力[page::5-6]。

表7：大类资产和大类资产配置策略本周收益

• 描述： 本周主要资产类别及配置策略周收益数据。

- 分析： 标普500涨幅最高（1.58%），南华商品大幅下跌(-2.52%)，策略组合收益低但保持正收益，风险控制有效。

• 说明： 配置策略在资产积极负回撤交织中体现了稳健性，策略组合能有效平衡波动风险。

- 支撑观点： 符合报告关于资产配置风险平价和多因子策略的有效性的论述[page::7]。

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4. 估值分析

本报告没有涉及个别公司或标的的估值方法及目标价，重心在于资产配置策略和产品线动态，且主要基于市场数据和产品表现进行分析。报告采用风险平价策略和多因子策略作为配置基础，未明示现金流折现或多重估值模型，主要体现为策略配置的组合风险管理和收益优化，故无单一估值区间或目标价披露[page::0-12]。

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5. 风险因素评估

• 主要风险提示： 市场环境发生巨大变化时，本文所采用的模型可能失效。

- 含义： 报告中的风险平价、量化模型及目标风险策略均基于历史和公开数据，其适用性依赖于市场环境的稳定性和模型假设的成立。

• 潜在影响： 一旦市场遭遇极端波动或系统性风险，投资组合的风险估计与资产配置权重可能无法及时调整，导致更大亏损。

- 缓解策略： 报告未明确指出具体对冲或风险缓释措施，但采用多策略、多资产配置间接分散单一风险。

• 风险意识： 报告强调模型局限，有助于投资者保持警觉，勿盲目信赖模型数值，需结合宏观环境和动态调整判断。

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据完整性和细节呈现： 表格数据预处理和结构存在局部混乱（如部分表格HTML展示不规范、合并单元格混淆），可能影响清晰解读。

- 估值层面缺失： 报告未深入探讨FOF的纯财务估值及收益情况，更多聚集于策略描述及市场表现，缺乏面向投资回报率的系统分析。

• 视角偏向： 对于首批FOF的策略和产品积极性较强，强调其市场规模和资产配置优势，但对FOF行业发展面临的监管风险、市场接受度及产品亏损风险讨论不足。

- 模型透明度： 风险平价和多因子ES平衡策略虽被反复提及，但未详细披露具体参数、权重计算方式和调仓逻辑，限制复现和深入评估。

• 市场波动对模型影响的重申明显，但未给出针对重大市场扰动的应对策略，存在一定分析的不足。

- 尽管报告呈现了丰富的数据和广泛的市场切面，但缺乏对宏观经济冲击、政策变动风险等外生因素的深入剖析。

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7. 结论性综合

本报告围绕中国首批公募FOF产品的批文发放与产品策略展开，结合近期市场指数行情、ETF及LOF交易活跃度、海外及大宗商品市场表现，系统揭示了FOF行业初期布局的广泛性与多样化。报告数据详实，覆盖了42只ETF和8只指数型LOF的持仓份额，体现出领先基金公司对被动投资产品的重视和资金配置优势。

资产配置策略中，风险平价、多因子权重和目标波动率策略成为FOF主流，兼顾了风险控制和收益追求。图1大类资产配置净值表现展示激进与稳健策略的风险收益特征，有效支撑FOF配置理念。指数轮动和行业板块分化明显，能源、白酒、地产板块表现突出，为FOF资产配置提供重要指引。海外QDII和黄金、原油商品基金收益分化亦被细致反映，强调全球资产配置的重要性。

风险警示反复强调模型局限，提醒投资者面对市场激烈波动需警惕投资策略的失效风险。尽管报告呈现了丰富定量数据和策略分析，但估值体系尚未完善，未来可结合财务指标和宏观风险因素进行更深层的分析。

总结来看，报告明确首批公募FOF的产品策略特征、市场地位以及资产配置实践，为投资者理解FOF发展脉络、选择配置标的及策略调整提供坚实基础。整体评级和目标价未涉及，但以策略分析视角为主，强调创新与风险管理并重，是首批FOF市场的关键参考资料。

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参考文献与数据来源

• Wind

- 安信证券研究中心

• 证监会网站

- 公开市场行情数据

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注： 本文所有页码引用均依据所提供报告页面索引，确保内容可追溯验证。

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