全球矿业供给刚性趋势与结构分化 [page::1][page::2][page::3]

• 2024年全球矿业勘探投入下降3%，绿地勘探项目占比降至22.36%，反映供给弹性长期受限。矿端供给增速由6.35%降至2.22%，为近30年平均值的一半左右，工业金属和贵金属供给刚性明显，新能源小金属供给稍有增长[page::1][page::2][page::3]。

镁行业供需紧平衡，汽车轻量化与机器人需求拉升镁消费 [page::5][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 中国占全球原镁产量超过90%，但产能利用率偏低（中国约69%），未来有较大提升空间[page::6][page::7][page::8]。

- 汽车行业是镁合金需求最大单一领域，2024年汽车用镁合金需求占全球镁需求34%，预计至2027年镁合金需求年复合增长率达34%[page::8][page::9]。

• 全球工业机器人装机量快速增长，2024年中国工业机器人产量同比增30%，机器人行业预计2024-2027年镁需求年复合增长率达34%，特斯拉等人形机器人快速量产推动远期镁需求爆发[page::10][page::11]。

锂行业供需持续改善，新能源汽车与储能推动需求增长 [page::14][page::15][page::16]

• 全球锂资源集中，盐湖资源占比58%，但盐湖产量占比39%，产量有望提升。锂供给预计2024-2027年年复合增长率15%，锂供应格局将继续受南美盐湖提锂主导[page::14][page::15]。

- 2024年动力锂电池、储能锂电池快速增长，分别同比增长21%和65%，2024-2027年动力锂电池相关碳酸锂需求增长CAGR预计25%，储能锂电池CAGR预计18%，带动全球锂整体需求年复合增长21%[page::16]。

金属行业盈利能力及配置价值提升，基金持仓比例创新高 [page::17][page::18][page::19]

• 2024-2025年一季度，金属行业行业毛利率及ROE均显著提升，上游矿采选盈利和股息率提升明显，资金配置加速聚焦工业金属和贵金属[page::17][page::18][page::19]。

- 2025年一季度有色金属公募基金持仓由24Q4的2.85%回升至4.34%，铜和黄金板块贡献了94%持仓增幅[page::19]。

投资建议及风险提示 [page::0][page::20]

• 关注三条配置主线：工业金属的周期性和库存强韧性，小金属的成长性和需求弹性，以及贵金属的对冲属性和供需紧平衡。

- 重点关注镁板块（如宝武镁业、星源卓镁）和锂板块（天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河）。

• 风险包括政策执行不及预期、利率快速上升、市场风险情绪回落及区域冲突等[page::20]。

金属行业2025半年度展望（Ⅲ）：供需结构持续改善 小金属板块或显现底部抬升——详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《金属行业2025半年度展望（Ⅲ）：供需结构持续改善 小金属板块或显现底部抬升》
作者团队：东兴证券金属团队，东兴证券研究所
发布时间：2025年6月11日
研报主题：聚焦金属行业特别是镁与锂两大小金属板块的供需结构分析、行业成长性及市场配置价值判断。

核心观点：
报告以2025年上半年金属行业为时点，梳理全球金属行业的弱供给刚性周期及需求韧性，结合镁与锂行业的现状与未来趋势，指出镁行业供需或进入持续紧平衡状态，锂行业供给过剩局面或逐渐改善，行业整体景气度维持高位，但不同行业板块表现分化。基于全球流动性变化，提出关注三条主线：周期性较强的工业金属、成长性强化的小金属和具备对冲属性的贵金属。着重推荐镁、锂板块关注投资机会。[page::0,1,19]

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二、逐节深度解读

2.1 投资摘要与行业背景

• 供给端刚性特征

全球矿业上游勘探投入虽保持高位，但连续两年回落，2024年金属勘探投入降3%至125亿美元。新绿地项目勘探投入数量占比跌至历史最低，而在产矿区项目支出比例逆势增长，反映资本风险偏好弱，导致未来产能释放存在滞后。
2024年全球28种矿业项目年均矿端供给增速降至2.22%，不到近30年均值4.45%的50%，显示供给弹性低，尤其是新建矿区投入低迷可能使得供给弹性释放仍需数年。中国方面，10种有色金属产量增速维持中高速区间，反映产能利用较高及矿端供需偏紧状态。
分品种看，工业金属与贵金属供给继续刚性，能源金属（如锂）供给增长压力大，但新能源小金属新项目快速增长。[page::0,1,2]

• 需求端结构性成长

新质生产力（绿色低碳、新能源、智能制造、储能等产业）的积极发展显著推动金属需求结构向多元化和高端化扩张。政策强支持下，涉及新能源、机器人、高端制造、绿色环保、新材料等多产业加速发展。
图11-12详述国家八大战略新兴产业和未来产业规划支持，对锂、镁等小金属需求形成刚性拉动。[page::4]

2.2 镁行业详解

• 资源与产能状况

中国镁资源丰富，占全球镁资源70%以上，尤其菱镁矿资源占全球9%，且地理集中度高（辽宁省占91.2%）；白云石资源占中国80%以上，盐湖镁盐资源巨大，尤以青海察尔汗盐湖领先亚洲。
产值方面，中国原镁产量占全球比重高达92%，产能85%，但产能利用率由环保限产、成本提升等多因制约，2024年产能利用率全球64%、中国69%。全球及中国镁锭产量整体趋于刚性，产量CAGR分别-2.2%和-0.4%。报告指出，中国镁行业在规模效益提升与产业集群建设下有望实现成本优势回升。[page::5,6,7,8]

• 需求推动力及结构

汽车轻量化是镁合金需求增长主力，占镁合金消费70%，2024年汽车镁需求占全球镁需求34%，结合镁铝合金使用，整体汽车对镁用量占比近50%。镁合金因轻质（密度为铝的2/3）、高强度、减震、隔音等优良特性及较低价格，成为汽车轻量化首选材料。
未来新能源汽车单车镁用量预计2025年和2030年分别达25kg和30kg，2024-2027年镁合金汽车需求CAGR约34%。
工业机器人及人形机器人快速增长亦成为新兴需求增长点。工信部及国家政策大力支持，机器人产业营业收入和装机量快速增加，2024年工业机器人装机量占全球51%。工业机器人镁耗量约5kg/台，2024-2027年镁需求CAGR约28%。人形机器人如特斯拉Optimus计划量产，单台耗镁约14kg，预计2024-2030年镁需求CAGR高达93%。
建筑模板行业在政策引导与镁铝替代加速下，镁合金需求快速增长，2024-2027年CAGR约37%。
镁基储氢材料作为新兴能源技术受政策鼓励，具有高储氢容量和安全性，对镁需求的长远潜力显著。氢能产量增加，储氢装置装填频率及镁基材料需求带来的原镁需求估值约45万吨。
低空经济以镁合金为核心材料支撑无人机和eVTOL飞行器产业，未来市场体量和镁需求增长乐观。
综合来看，2024-2027年全球镁需求量预期将由112万吨增长至200万吨，CAGR约21%。供给侧产能利用率预计提升，整体供需结构趋于紧平衡，未来部分年份出现供需缺口但幅度有限，行业周期底部信号明显。[page::5-14]

2.3 锂行业详解

• 资源与供给结构

全球锂资源集中，CR5达84%，以智利、澳大利亚、阿根廷、中国和美国为主。锂主要来自盐湖（占58%储量）、锂辉石和锂云母矿，盐湖资源占比大。2024年全球锂产量约24万金属吨，集中度高，CR5达91%。盐湖提锂产量占39%，且CR3达98%，其中智利、阿根廷和中国为主产国。
2020-2024年锂供给CAGR高达31%，但主要增量来自高成本矿床，预计2025年后高成本矿企产出将减少，南美低成本盐湖产能将成为全球锂供给弹性核心因素。
预计2024-2027年全球锂供给由123.1万吨碳酸锂当量增至186万吨，盐湖提锂产量由47.5万升至84万吨，CAGR21%。[page::14-15]

• 需求端增长驱动力

动力锂电池（新能源汽车）、储能锂电池（电力储能）和消费锂电池（3C电子）为主要消费领域。2024年锂电池碳酸锂需求占比达96%。动力锂电池占比68%，储能24%，消费8%。
动力锂电池受新能源汽车爆发，高速成长，预计2024-2027年动力锂电池对应碳酸锂消耗量CAGR约25%。储能电池受可再生能源发电快速增长推动，储能锂电池需求预计CAGR约18%。消费锂电池市场较为稳定，CAGR仅2%。
综合锂电池需求，2024-2027年总碳酸锂需求由103万吨增至184万吨，CAGR达21%。受供给端成本与政策约束影响，锂供需结构预计将在2025-2027年间逐步改善，供应过剩状况减缓，供需平衡由12.8万吨过剩逐步回归近平衡区间。[page::15-17]

2.4 行业整体盈利能力及配置观点

• 盈利能力

2024年金属矿采选行业平均毛利率提升至40.20%，上游盈利增强显著；冶炼及压延加工等下游毛利率下滑，压力较大，行业利润向上游集中趋势明显。工业金属、贵金属毛利率明显改善，小金属及金属新材料毛利稳定，能源金属（锂）毛利呈底部回升趋势。
ROE和ROA均显著提升，行业平均ROE由2.07%升至3.18%，ROA由0.88%升至1.37%。负债率和费用率下降，现金分红增加，整体行业回报能力改善。
股息率方面，工业金属、贵金属及小金属均有所提高，能源金属稍有下降。[page::17-18]

• 资金配置趋势

有色金属行业基金持仓比例近年显著攀升，至2024Q1达到5.43%历史高点。因美联储降息预期落地及宏观经济因素影响，2024年四季度仓位回落至2.85%。
2025年一季度有色金属公募基金持仓比例回升至4.34%。其中铜板块与黄金板块贡献份额较大，反映资金对行业盈利能力回升的认可。工业金属与贵金属板块持仓增加明显，能源金属受锂价格与产能因素影响持仓维持低位。[page::18-19]

• 投资策略建议

报告强调关注金属行业的三条主线：工业金属（周期性、库存调整）、小金属（成长性、需求弹性）、贵金属（对冲性、紧平衡供需）。流动性环境预期趋宽松背景下，三条主线均具备较好的配置价值。
镁和锂板块作为小金属板块重点标的，因其供需结构逐渐改善和产业成长驱动，推荐关注相关上市企业。[page::19-20]

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三、图表深度解读

3.1 供给端投资及产能趋势（图1-8）

• 图1（全球矿山勘探投入年度变化）展示1997年以来矿产勘探投入金额波动。2024年投入约125亿美元，较前期略有回落，显示资本在供给端趋于谨慎。2011-2013年投入高点与当前水平相当，显示短期内勘探投资未见大幅恢复迹象。

- 图2（单位勘察公司投入）反映每家公司平均勘探花费，2000年代初期低点后呈震荡回升趋势，反映市场集中度与单体公司投资增加，表明资源配置更集中。

• 图3（主要金属矿山产出增速）展现金属品种的多年产出波动，整体呈现近期增速明显承压态势，部分金属供给已趋于刚性。

- 图4（电池金属勘察预算多年变化）锂勘探逐年攀升，占比显著，显示锂行业供给压力加大，投资需求旺盛。

• 图5（28种金属矿产供给年均增速）近30年数据波动大，但趋势显示近几年矿山供给增速明显低于历史均值。

- 图6（矿端及产品端供给增速缺口放大）中国金属产出增长快于全球矿端，产能利用率较高，供给侧整体紧张。

• 图7（中国金属冶炼产能利用率）循环波动，当前维持较高利用率，支撑产量稳定。

- 图8&9（中国有色金属产量及采矿业景气指数）显示行业产能高位运行下景气指数已逐步分化，反映市场预期谨慎。[page::3,4]

3.2 镁资源分布与市场结构（图13-18）

• 图13-14（全球及中国菱镁矿储量分布）中国资源集中，辽宁省占九成以上，全球资源集中于少数国家，供需格局显著受中国影响。

- 图15-16（产量占比）中国菱镁矿产量占比59%，镁锭产量占比高达95%，全球原镁市场高度集中于中国。

• 图17（2023-2024产能与产量）中国原镁产能利用率领先全球，产能倾向扩张，产量逐步回升。

- 图18（镁锭产量变化）全球产量略降，中国产量稳定，未来产能利用率提振将带来产量增长预期。[page::6,7,8]

3.3 镁需求结构与行业前景（图19-24）

• 图19-20（镁及镁合金需求结构）汽车行业占镁合金70%，镁合金广泛应用于轻量化。3C电子及其他领域虽小，但增长潜力明显。

- 图21-22（机器人装机量预测及分布）工业机器人装机量持续增长，汽车、电子、电气行业占比最大，机器人对镁需求持续放量。

• 图23-24（特斯拉人形机器人迭代及市场预测）新兴人型机器人量产与镁合金用量大幅提升，远期潜力极大。

- 图25-26（氢气产量与镁基储氢材料）氢能快速发展带动镁基储氢材料需求高增长，储氢材料具有高密度和安全优势，未来储氢镁消耗成长可期。

• 图27-30（锂资源、产量与锂电池出货）锂资源主要集中于南美及澳大利亚，锂电池在锂消费中占比持续扩大，动力与储能电池需求快速增长。

- 图31-34（金属行业基金持仓变动）有色金属资金流动迅速反映市场波动及行业景气，其具体子板块资金配置体现周期与成长属性。
综上，所有图表数据与论述高度契合，显示供需双方逐渐改善但结构性分化仍明显。[page::3,4,6-9,10-16,18-19]

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四、估值分析

本报告未详细披露估值模型及目标价，主要侧重于行业景气度与供需结构分析。其配置建议基于对镁、锂供需紧平衡关系的研究及未来成长动力的判断。通过对产能利用率、需求结构及政策支持的深度剖析，隐含对相关公司（宝武镁业、星源卓镁、天齐锂业、赣锋锂业等）的成长潜力与估值上升空间持乐观预期。其行业配置观点也基于当前供需状态和未来需求弹性结合，无直接财务模型说明，但逻辑严密、数据详实。

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五、风险因素评估

报告明确列出了以下主要风险：

• 政策执行不及预期：行业成长高度依赖绿色能源转型、新能源汽车推进及产业政策扶持，政策力度减弱或执行不到位将抑制需求增量。

- 利率超预期急剧上升：融资成本提升可能抑制矿业及制造业资本开支，影响产能扩张及产业升级进程。

• 市场风险情绪加速回落：宏观经济下行或市场避险情绪上扬，资金撤离有色及新兴产业相关资产。

- 区域性冲突加剧及扩散：地缘政治风险可能扰乱全球供应链和矿业项目进展，影响上游供给稳定。

风险提示较为全面，覆盖了宏观、政策及地缘等多重维度，对行业影响深远，但报告未提供具体风险缓释措施。[page::1,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 供应刚性及需求前景对镁、锂行业的判断基于现有的政策与技术发展路径，但未来技术进步或替代材料发展可能改变需求结构，报告较少关注这一潜在变量。

- 人形机器人等新兴应用领域量产计划和镁消费预测存在不确定性，实际节奏或受技术瓶颈、成本及市场接受度影响，预测偏乐观。

• 镁行业高度依赖中国市场，一旦出现政策变动或区域性供应风险，行业或面临较大波动。报告虽指出单一市场风险，但对更广泛的地缘政治风险阐述不足。

- 锂供给侧预测中对高成本矿停产的预期有利于供给集中与成本下降，但未明确对潜在供应链瓶颈或环境政策变化的考量。

• 报告信息来源广泛，数据详实，但对部分预测区间不够透明，尤其短期价格波动风险未作细化探讨。

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七、结论性综合

报告系统梳理了2025年金属行业的供需基本面，确认全球矿业供给刚性依旧，矿业资本开支持续回落将导致中长期供给受限。镁行业供需进入紧平衡，供给刚性且高度集中于中国，需求端增长受益于汽车轻量化、机器人应用、储氢与低空经济等多重新兴动力，预计未来三年产量与需求复合年增长均达约21%。锂行业供给过剩状况渐趋改善，盐湖提锂成本优势明显，是未来产量弹性关键，受益于新能源汽车及储能板块高速成长，锂需求增速显著，预计未来几年碳酸锂需求年增速同样超过20%，供需结构逐步趋紧。行业盈利能力整体提升，上游利润占比进一步加大，资金配置热情高涨但波动明显，铜、黄金带动资金回归。
投资建议集中在周期韧性明显的工业金属，成长潜力优异的小金属，尤其镁锂板块，以及具有防御属性的贵金属，推荐重点关注宝武镁业、星源卓镁、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料和金银河等龙头企业。
报告结构严谨，数据丰富，推理清晰，图表直观有效支撑判断，风险提示全面但未细分缓释路径。整体为金属行业高景气周期下的深度投资策略报告，既有产业链视角也善于捕捉技术与政策驱动的成长性机会。[page::0-20]

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以上为东兴证券金属行业2025半年度展望系列报告第三篇的详尽深度解读，涵盖所有关键论点、数据及图表内容，旨在为投资决策提供全面专业参考。

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