本周港股主要指数涨幅明显，恒生科技指数表现领涨 [page::0][page::1]

• 7月14日至7月18日，恒生指数累计上涨2.84%，恒生科技指数涨幅达到5.53%，恒生中国企业指数涨3.44%。

- 医疗保健、信息技术、日常消费行业涨幅领先，分别上涨9.52%、4.16%、3.92%；房地产行业小幅下跌0.31%。

• 二级行业中，医药生物和传媒等行业表现突出，而消费者服务、钢铁等行业表现较弱。

资金流动情况及个股资金净买入情况 [page::2][page::3]

• 港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周增加42.13亿港元。

- 日均沽空金额242.74亿港元，沽空比例降至9.85%。

• 南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元。

- 大幅净买入个股包括美团-W（47.35亿港元）、建设银行（19.38亿港元）以及阿里巴巴-W（16.87亿港元）。大幅净卖出包括腾讯控股（43.19亿港元）、小米集团（19.59亿港元）和泡泡玛特（13.91亿港元）。

港股估值水平和风险溢价情况分析 [page::3][page::4]

• 恒生指数PE为11.04倍，PB为1.16倍，处于2019年以来80%以上分位数；恒生科技指数估值相对较高但估值分位处于15%-62%之间。

- 港股恒生指数风险溢价率处于较低水平，基于美债收益率计算的风险溢价率处于历史8%低分位，基于中国国债数据的风险溢价率处于67%分位。

• 行业PE分化显著，其中可选消费、公用事业处于较低估值水平。

投资展望与策略建议 [page::0][page::4][page::5]

• 海外方面，特朗普关税政策存在不确定性，美联储降息意见分歧，市场情绪波动。

- 国内经济稳健，2025年上半年GDP同比增长5.3%，工业和消费数据表现稳定。

• 在当前相对低估的港股市场，建议重点关注高股息行业以稳定回报；政策利好推动的板块（如稳定币、创新药、AI产业链等）；以及中报业绩超预期板块的价值重估。

- 风险方面需关注国内政策执行效果、贸易摩擦及地缘政治动荡。

【中国银河策略】港股热度持续升温，场内热点轮动加速——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：港股热度持续升温，场内热点轮动加速

- 作者：杨超（中国银河证券首席策略分析师），王雪莹，周美丽，吴佳文（中国银河证券策略分析师及助理团队）

• 发布机构：中国银河证券策略研究院

- 发布时间：2025年7月21日 07:45 北京

• 主题：港股市场最新行情分析、资金流动、估值水平及风控提示，结合市场宏观环境与政策影响，提出未来港股投资展望和行业策略建议。

核心论点与投资建议概要

本报告重点分析了本周港股市场的动能与热点板块表现，重点推荐了稳健高股息标的和政策受益板块，指出当前港股估值处于历史中上分位，风险溢价水平较低，市场情绪受中美政策等不确定因素影响波动。

作者的主要投资观点为：

1. 港股本周持续反弹，恒生科技指数涨幅突出，个股及行业热点轮动加快。

2. 从资金流动角度看，南向资金净买入减少，但成交量和沽空比例略提升，市场活跃度增加。

1. 当前港股绝对估值处于低位，估值分位数处于历史中上水平，整体风险偏好适度，但面临中美政策波动风险。

4. 中报业绩超预期板块、政策利好叠加板块（如稳定币、创新药、AI产业链）及高股息板块具备中期配置价值。

1. 关注海外贸易摩擦风险、国内经济政策不确定性及地缘政治风险。

本报告未提供明确指数评级和具体目标价，但对行业配置方向提出结构性建议，较为综合且基于宏微观数据研判。[page::0,1,4,5]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点总结

• 本周（7月14日至7月18日），全球股市多数上涨，港股三大指数均录得反弹，恒生科技指数涨幅达5.53%，领涨港股市场。

- 行业分化明显，医疗保健（+9.52%）、信息技术（+4.16%）、日常消费（+3.92%）领跑；房地产微跌0.31%，金融、公用事业等表现相对疲软。

• 二级行业层面，医药生物、传媒、机械和汽车零部件板块表现突出，相反消费者服务、建材、钢铁及房地产板块相对弱势。

- 资金面表现积极，成交额和沽空金额双增，显示市场活跃度提升，但沽空占比略降表明看跌力量小幅减弱。

• 南向资金净买入214.56亿港元，环比减少48.99亿，显示外资流入幅度放缓，但重点青睐美团-W、建行、阿里巴巴-W等龙头。

- 恒生指数PE、PB指标双升，估值处于历史较高水平（PE81分位，PB82分位），恒生科技指数估值偏低（PE15分位，PB62分位），估值分化明显。

• 风险溢价指标显示，港股相较美国国债风险溢价低（8%分位），对中国国债风险溢价则处于较高位置（67%分位），反映中美利率环境差异对市场情绪的影响。

- 国内宏观经济基本面稳健，上半年GDP增长5.3%，工业增加值表现优于预期，但消费和投资增速略低于预期，显示经济增长动力有待加强。

• 海外不确定因素依然存在，尤其是美方贸易政策和美联储利率政策分歧带来的市场波动压力。[page::0,1,2,3,4,5]

2. 本周港股市场回顾

指数涨跌

• 恒生指数上涨2.84%，恒生科技指数反弹最明显，涨幅5.53%，恒生中国企业指数涨3.44%。

- 与全球其他主要指数对比，港股涨幅处于领先位置，显示资金较为青睐香港市场。（图表展示了各主要指数的周涨跌幅，港股指数均位居前列）

• 行业表现方面，一级行业除房地产微跌，其余均实现不同程度上涨，医疗保健、信息技术和日常消费表现最佳。

- 二级行业涨跌幅排序中，医药生物、传媒及机械设备类表现亮眼，消费者服务、钢铁等周期类板块回落。

• 该轮行情反映出港股市场热点轮动趋势加剧，资金聚焦于受政策、创新驱动的成长板块以及消费恢复板块，周期板块涨势有限或受制于宏观压力。[page::1,2]

行业政策与消息面推动

• 医药：国家药监局推动第十一批药品集采，覆盖55种成熟临床“老药”，政策支持利好医药股上涨。

- 科技：英伟达获批向中国销售H20芯片，并推出新一代GPU，增强AI及数字孪生市场需求，从而带动相关板块。

• 汽车：国务院召开会议强调促进新能源汽车产业规范高质量发展，遏制恶性竞争，政策利好新能源汽车产业链相关企业。

- 综上，政策驱动和创新促进成为本轮主题热点，支撑相关行业估值及股价表现。[page::2]

3. 资金流动与市场情绪

• 港交所日均成交额达2467.25亿港元，日均沽空金额为242.74亿港元，沽空成交比9.85%，显示投资者交易活跃，且空头力量有所收敛。

- 南向资金本周净买入214.56亿，环比回落近50亿，主要买入标的包括美团（47.35亿港元）、建设银行（19.38亿）、阿里巴巴-W（16.87亿）。

• 卖出较多个股包括腾讯（净卖出43.19亿港元）、小米集团（19.59亿）、泡泡玛特（13.91亿），显示外资对部分科技成长股调整节奏趋于谨慎。

- 成交量和资金流显示市场存在调整与分歧，投资者资金布局较为谨慎而理性，青睐龙头及业绩稳定标的。[page::2,3]

4. 估值水平与风险溢价分析

• 恒生指数PE（11.04倍）和PB（1.16倍）均较上周五提升2.69%，分位数处于近六年中的高位，但整体仍处合理估值区间。

- 恒生科技指数估值相对较低，PE仅20.84倍，PB2.99倍，对比其2019年历史分位数较低，存在估值修复空间。

• 风险溢价（ERP）计算公式为：1/PE - 无风险利率。以10年期美国国债收益率4.44%为基准，恒生指数风险溢价为4.62%，此数值处于历史2.18个标准差以下，属于较低区域（8%分位）。

- 以中国10年国债1.6652%利率计，恒生指数风险溢价7.40%，为中等偏低水平（67%分位）。

• 风险溢价的低位表明市场预期未来盈利承压或估值提升有限，投资者对全球和国内宏观环境持谨慎态度。

- 行业估值分化明显，信息技术、医疗保健、日常消费估值处于中低位，公共事业及可选消费估值偏低，股息率较高，适合防御布局。

• 恒生沪深港通AH股溢价指数下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位，反映A股与H股估值差距缩小，市场对内地与香港市场的估值认可度趋于一致。

- 各图表详细显示不同指数及行业估值的分布情况，支撑以上论断。[page::3,4]

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三、图表深度解读

图表1（Page 1）——全球主要指数涨跌幅对比图

• 该柱状图展示了本周（7月14日-18日）多个主要全球股指的周涨跌幅。

- 恒生科技指数涨幅约5.5%，位列第二（仅次于泰国SET指数）。

• 印度SENSEX30及欧洲主要指数出现跌幅，显示全球热点资金集中于亚太部分市场。

- 该数据支撑报告关于港股涨幅领先全球主要市场的观点，彰显近期港股资金青睐度提升。[page::1]

图表2（Page 2）——港股三大指数2025年初至7月中旬表现累计收益率

• 曲线图数据显示，恒生科技指数整体跑赢恒生指数和恒生中国企业指数，累计涨幅超过20%。

- 峰谷反映市场的分阶段波动与调整，3月中旬的跌幅明显，但随后快速反弹。

• 反映市场整体结构性回暖，科技板块表现领跑，稳固了投资逻辑。[page::2]

图表3（Page 3）——恒生指数及相关指数PE、市盈率分位数柱状图和折线图

• PE柱状图显示，恒生指数PE为约11倍，低于多数发达市场指数，恒生科技指数PE最低，仅区位15%。

- 市盈率分位数揭示出恒生科技指数估值处于近年较低水平，可能存在估值修复机会。

• PB图表显示恒生指数PB水平居中位置，科技指数PB相对较高，反映市场对科技板块资产价值的肯定。

- 结合图表风险溢价较低，提示需关注估值与收益匹配的风险。[page::3]

图表4（Page 4）——恒生指数ERP（风险溢价）时间序列图

• 展示恒生指数与历史均值及标准差上下限的对比。

- 目前风险溢价接近两倍标准差的低端区间，意味着市场对未来风险的定价较低，风险偏好较为谨慎。

• 与风险溢价分位数结合，支持市场估值维持相对中性态势。[page::4]

图表5（Page 4）——港股各一级行业估值与股息率分布柱状图

• PE和PB对比显示消费、医疗、信息技术等行业估值处于中低水平，而能源股股息率超过7%，显示高收益特征。

- 公用事业股息率居高，估值仍处合理区间，本报告推介高股息板块，图表提供了结构化支持。

• AH溢价指数图显示港股与A股价格差异收窄，反映市场预期趋同及风险偏好变化。

- 这些图表综合说明不同行业估值和收益分布，有助投资者理解行业配置逻辑。[page::4]

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四、估值分析

本报告主要采用PE（市盈率）和PB（市净率）倍数分析法，结合风险溢价指标（Equity Risk Premium, ERP）评估港股市场相对和绝对估值水平。

1. PE与PB分析

- 同时使用PE和PB可兼顾短期盈利表现与资产价值，在港股通行度较高，有较强历史可比性。
- 港股整体估值处于合理区间，科技板块估值偏低显示存在潜在价值机会。

1. 风险溢价法

- 依赖市场整体估值反映的隐含预期收益率减去无风险收益率（10年期国债利率）。
- 以美国与中国国债收益率对比，综合评估区域性货币及利率风险溢价差异。
- 该法提供对估值水平合理性的宏观支撑，提示市场风险偏好与潜在调整空间。

1. 估值输入关键假设

- 利率假设：10年期美国国债4.44%，中国国债1.6652%。
- 历史分位数与滚动均值参考2010年以来数据，确保估值基准的时效性。
- 收益预测基于后续业绩中报表现、宏观经济基本面及政策环境假设。

1. 敏感性分析

- 虽报告未显式详细列出敏感性分析，但前述风险溢价波动及估值分位数变化本质即为市场估值敏感指标。
- 若利率上行或盈利下降，风险溢价将抬升导致估值调整压力加大。

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五、风险因素评估

报告明确提出三大风险：

1. 国内政策效果不确定性

- 政策执行力度、市场传导机制尚存在变数，影响经济基础面和企业盈利预期。

1. 关税政策扰动风险

- 特朗普贸易政策持续制造不确定性，直接影响外贸型企业与整体市场风险偏好。

1. 地缘政治紧张局势

- 地缘政治事件可能引发市场避险情绪，增加波动性，影响资金流动和资产价格。

报告未明示风险发生概率，但结合市场历史及当前情绪判断，风险事件短期内可能随全球宏观环境变化反复冲击投资者信心，投资者应保持审慎并注重分散配置。

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六、批判性视角与细微差别

1. 估值分析中假设相对保守

- 虽分析较为详尽，但风险溢价仅基于历史移动均值和标准差，很难完全预见突发事件对市场信心的冲击。
- 估值区间区分行业时侧重当前市盈率，未来盈利预期波动尚难量化反映。

1. 资金流动数据尚未充分解释结构性变化

- 南向资金净买入虽大幅减少，但底层逻辑分析略显薄弱，未深入解读外资调整组合原因及策略转向。

1. 风险提示较简略

- 三项风险项具备普遍共识，缺乏针对近期最新风险事件、货币政策变化的深入定量风险评估。

1. 情绪与资金面指标数据多为近期表现

- 需关注中长周期资金流趋势及持仓变化，以更准确判断市场资金力量对行情的持久支撑。

整体而言，报告逻辑严密，数据翔实，论据充分，较为平衡，但可进一步加强对市场微观结构与资金动态的细致剖析，并扩大风险情景模拟维度。

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七、结论性综合

本次来自中国银河证券的策略报告全面剖析了2025年7月中旬港股市场的运行态势，呈现以下关键发现：

• 行情与热点：恒生科技指数带动港股反弹，医药生物、信息技术等政策及创新驱动板块领涨，房地产等周期类板块相对承压，体现热点快速轮动特征。

- 资金流与估值：港股成交量及沽空规模同步提升，显示市场活跃；南向资金虽净流入放缓，但流入质量偏向优质蓝筹。估值合理，科技板块具备修复潜力，整体风险溢价偏低反映市场谨慎态度。

• 宏观与政策背景：国内经济保持较稳增长，消费和投资回落引发关注；海外贸易和政策扰动仍较频繁，港股面临较大外部不确定性。

- 未来展望：鉴于全球及国内政治经济多变，建议聚焦高股息稳定回报的防御型资产，同时关注创新驱动和政策红利领域，包括稳定币、创新药、AI产业链等。港股中报业绩超预期板块有望迎来补涨机会。

• 风险控制：需警惕政策执行效果、贸易政策走向及地缘局势突发风险，合理分散配置降低潜在波动冲击。

本报告辅以详尽图表，系统展现主要指数、行业估值、市盈市净分布与风险溢价趋势，数据充分与文本相互印证，构成了对港股市场结构性机会与风险的清晰展望。[page::0-5]

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附录：图表展示示例（markdown格式）

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本报告由中国银河证券策略团队精心编制，旨在为投资者提供专业深入的港股市场洞察，助力科学决策。

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