量贩零食行业核心定义及运营模式 [page::2][page::3]

• 量贩零食依托集中采购和供应链创新，实现流通环节压缩及数字化管理，提升性价比，满足消费者“多快好省”的需求。

- 门店SKU数量丰富，如万辰集团SKU>2000，鸣鸣很忙单店SKU最少1800个，远超普通商超水平。

• 门店选址偏重商场及社区核心区域，强调易见易达及高人流。

- 大规模仓储布局支持快速配送，确保24小时内门店供应。

行业规模与渠道格局变化 [page::8][page::9]

• 2024年休闲食品饮料零售规模3.74万亿元，五年CAGR 5.48%。

- 休闲零食零售渠道由传统零售逐步向多元渠道转型，量贩零食、直播电商等渠道崛起。

• 量贩零食行业市场规模2019-2023年CAGR高达104%，预计2023-2028年CAGR仍达27.2%，2028年规模突破2353亿元。

- 量贩零食门店全国天花板超7万家，扩张空间巨大，头部品牌门店数量稳步增长。

龙头企业业绩高速增长及盈利能力提升 [page::16][page::17][page::18][page::23]

• 万辰集团门店数由2022年的232家增长至2024年的14196家，2024年量贩零食业务收入达318亿元，盈利能力显著提升。

- 鸣鸣很忙门店数2024年达14394家，GMV555亿元，净利润8.29亿元。

• 两大龙头净利率虽然偏低（2%左右），但行业竞争趋缓，规模效应、自有品牌推进有望大幅提升盈利水平。

- 加盟政策退坡，加盟补贴明显减少，行业价格战趋弱，盈利改善路径清晰。

主要零食生产企业与量贩渠道深度绑定 [page::20][page::22]

• 盐津铺子2024年营收53亿元，同比增长近29%，深耕量贩渠道，渠道收入匹配行业趋势。

- 劲仔食品专注于大单品研发与全渠道布局，2024年收入24亿元，净利润2.9亿元，同比增长均实现较好增长。

• 好想你专注红枣及健康锁鲜食品，持有鸣鸣很忙股权，受上市进程及成本改善利好，盈利能力逐步回升。

量贩零食行业发展阶段及未来展望 [page::11][page::12][page::14]

• 行业经历品牌起步（2017-2020）、资本助力（2021-2022）、跑马圈地（2023-2024）至大浪淘沙（2025年至今）四阶段，当前头部品牌优势显著。

• 龙头品牌有望扩张至超2万家门店，行业空间广阔。

- “零食+”省钱超市等新业态结合高频日用百货和潮玩产品，有助于提升客单价及盈利能力，构筑新增长极。

• 维持食品饮料行业“领先大市”评级，重点关注万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子及劲仔食品的业绩表现与发展潜力。

量贩零食行业深度报告详尽分析

一、元数据与报告概览

报告标题：量贩零食行业深度报告：量贩零食品牌，步入业绩释放期
作者：黄静，财信证券研发中心
发布机构：财信证券
发布时间：2025年08月26日 08:05
研究主题：中国量贩零食行业，聚焦量贩零食品牌及相关休闲食品生产品牌的业绩表现与行业趋势分析

该报告的核心观点主要围绕中国量贩零食业态这一新兴的零售渠道，论证该业态因其“多快好省”的属性正迎来业绩释放期，尤其是头部量贩零食品牌。报告指出，量贩零食行业正从高速跑马圈地向精细化运营阶段迈进，行业竞争趋缓，龙头品牌供应链和运营优势显著提升盈利能力，同时通过“零食+”省钱超市模式开辟新的成长空间。报告维持食品饮料行业“领先大市”评级，重点推荐万辰集团、盐津铺子、劲仔食品等行业龙头标的，关注其业绩兑现及成长潜力。[page::0][page::1]

---

二、逐章节深度解读

1. 何为量贩零食

关键论点

量贩零食定义为一种通过集中采购、压缩流通链条并提升运营效率的垂直品类零售业态，以提供高性价比的消费者体验，满足消费者对“多、快、好、省”的综合需求。其商业模式强调精简流通环节，将节省利润让渡给消费者和加盟商形成互利共赢，实现薄利多销。

支撑逻辑

• 供应链创新：直接与生产厂商或上游代理商对接，利用规模化采购降低采购成本。

- 门店运营：依托大数据指导选品和库存管理，标准化店铺设计确保品牌统一和成本节约。

• 数字化赋能：全流程数字化管理覆盖选品、采购、物流、加盟管理，提升供应链和门店的反应效率。

鸣鸣很忙与传统渠道对比的图表（图1）非常直观地展现量贩零食商业模式压缩了多级分销环节，举例门店易见易达且品类丰富，直接对应消费者需求的“多快好省”。

核心数据及趋势

• 量贩零食门店SKU数量显著多于传统超市，如万辰集团SKU超过2000个，鸣鸣很忙单店最少1800个，约为传统超市包含休闲食品SKU数量的2倍（图4）。

- 门店选址侧重于大型社区和成熟商圈，重点在主入口、门头宽度和店铺面积，旨在保证高人流和消费频次（图5）。

• 量贩零食门店已高度下沉，下沉市场占比达到约70%（图7）。

- 头部品牌仓储面积和仓库数量巨大（图8），为高效配送提供支撑。

复杂概念说明

• SKU（Stock Keeping Unit）：存货单位，指每种独立的产品或商品规格，SKU数量多表示提供更多品类和规格的产品选择。

- GMV（Gross Merchandise Volume）：通常指交易总额，反映门店或平台整体销售规模。

总结而言，该章节构建了量贩零食以供应链和运营创新为核心，推动行业快速发展的逻辑基础。[page::2][page::3][page::4][page::5]

2. 量贩零食行业研究

关键论点

• 休闲食品饮料行业近年稳健增长，2024规模3.74万亿元，同比增长4.09%，未来预计维持5%以上增速，2029年接近5万亿元（图14）。

- 渠道正由传统线下主导向多元化发展，专卖店、量贩零食渠道和电商占比逐步提升（图16）。

• 量贩零食行业高速扩张，2019-2023年CAGR高达104%，预计2023-2028年保持27.2%年均复合增长，到2028年市场规模达2353亿元（图17）。

- 门店数量测算显示中国量贩零食店开店天花板超过7万家，扩张空间大（表1）。

推理依据

• 通过对湖南成熟市场的门店密度结合人口、消费支出及区域消费习惯的综合系数调整，合理推算全国市场潜力。

- 结合产业链变迁及行业成熟度，将行业发展阶段分为品牌成立、资本助力、跑马圈地、大浪淘沙四个阶段（章节2.3）。

• 预测门店数量和行业规模的增长基础在于消费者对多样化、便利、高性价比零食的需求提升，以及该业态逐步取代传统渠道份额。

关键数据说明

• 量贩零食渠道从2019年市场份额极小提升至2023年的2%，2028年有望达到5%（图18）。

- “南很忙北万辰”行业双龙头格局初步形成，头部品牌门店数已突破1.4万家，未来有望扩张至2万家（图13章，图6、7）。

预测与假设

• 行业预计进一步维持高增速的假设基于消费者对品质与性价比的综合追求不断攀升，以及渠道多元化趋势继续带来需求转移。

- 行业跑马圈地逐步结束，进入以供应链优化和运营效率提升为主的发展期，盈利能力将随之提升。

本节透彻剖析行业发展脉络，明确量贩零食成长空间及竞争格局，为投资决策提供宏观支撑。[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

3. 主要行业玩家研究

3.1 万辰集团

作为A股龙头，万辰集团近年通过多品牌并购整合迅速扩张市场，2024年营收超317亿元，净利润8.58亿元（剔除股份支付费用），盈利能力显著提升（图21-24）。公司股权结构复杂但在向上市公司集中，未来利润贡献有望提升（图25-26）。

3.2 鸣鸣很忙集团

强强联手后拥有近1.44万家门店，2024年GMV达555亿元，收入393亿元，净利润8.29亿元，与万辰齐名（图27-30）。加盟商结构健康，闭店率低（4.16%），单店GMV增长主要靠订单量提升（表8）。

公司自有品牌战略推进明显，发布红标（性价比）和金标（品质）系列产品，并规划子品牌，助力盈利能力提升（图35）。

3.3 三只松鼠

专注电商发家的全渠道自有品牌制造零售商，2024年营业收入106亿元，同比增长49.3%。渠道以第三方电商为主（近70%），近年逐步恢复业绩并实现扭亏增长（图36-40）。积极与量贩零食渠道合作，增强线下布局。

3.4 盐津铺子

以深度供应链和多渠道布局驱动增长，2024年营收53亿元，同比增长28.9%；净利润6.4亿元，同比增长26.5%。渠道已从经销和商超转向量贩零食和电商为主，且与行业头部零食品牌保持密切合作关系（图41-44）。

3.5 好想你

专注红枣健康食品，收入16.7亿元，净亏损0.72亿元，预计成本端改善下2025年盈利能力回升。持股鸣鸣很忙约6.3%，有望分享其成长红利（图45-48）。

3.6 劲仔食品

大单品战略下的休闲食品制造企业，2024年收入24.12亿元，同比增长16.8%；利润2.91亿元，同比增长39%；产品以鱼类制品为主，研发深厚（图49-52）。

整体看，报告详尽展现了行业主要玩家的经营态势、成长逻辑及战略布局，突显万辰集团和鸣鸣很忙的领先地位及成长潜力。[page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]

---

三、图表深度解读

关键图表解读示例

• 图1（鸣鸣很忙量贩模式VS传统模式）：对比传统多级分销体系，量贩模式通过“精选厂商”“鳴鳴很忙（品牌）”直接触达消费者，减少中间环节，从而提升采购效率、降低成本，保证高性价比。这一图形直观阐释了量贩零食模式创新点的本质。[page::2]
• 图4（门店SKU数量对比）：量贩零食门店SKU数量远超同规模传统商超，平均单店SKU达1800以上，传统商超据称不到一半。这意味着量贩零食更灵活多样的产品组合，满足消费者一站式、多样化需求，增强用户黏性和购买频次。[page::3]
• 图6和图7（头部品牌门店数量与分布）：显示万辰集团和鸣鸣很忙门店数在近年几何级增长，2024年分别为超1.4万家和1.43万家。门店覆盖全国各线城市，尤其在三线及以下下沉市场占比广泛，符合报告强调的行业深度下沉战略。[page::4]
• 图14（休闲食品饮料行业市场规模拆分）：显示行业整体市场平稳增长，且下沉市场占比超过六成，且增速明显高于高端市场，呼应量贩零食低价高效的市场定位，且有巨大拓展空间。[page::8]
• 图17、18（量贩零食市场规模及占比）：量贩零食市场从2019年极小规模迅速扩张至2023年707亿元，2028年预计达到2353亿元，市场占比显著提升，彰显行业快速成长势头。[page::9]
• 表1（门店天花板测算）：深度基于人口数量、消费支出和区域消费习惯构建复合指数，逻辑严密，得出超7万家门店的全国市场容量，为行业后续扩张提供量化参考。[page::10]
• 表3（鸣鸣很忙单店模型拟合）：通过单店日均单量、客单价和毛利率构建盈利模型，估算年净利润约40万元，投资回收期1.5年，较快回本。展示了量贩零食店盈利核心驱动力为客流、客单价和毛利，指导经营优化。[page::11]
• 图24、30（万辰集团与鸣鸣盈利能力对比）：2024年毛利率万辰约11%，鸣鸣维持7.5%左右，但净利率均低于3%。显示行业仍在追求规模扩张阶段，盈利空间仍有较大提升潜力。[page::16][page::17]
• 表6（2025年加盟补贴退坡）：展示头部品牌如好想来和零食很忙2025年加盟补贴较2024年明显减少，说明跑马圈地阶段结束，行业进入以利润率为导向的规范化发展。[page::14]
• 图35（鸣鸣很忙自有品牌产品矩阵）：阐述公司通过“红标”“金标”和子品牌，精细化满足不同消费层级需求，是提升毛利率和建立竞争壁垒的重要抓手。[page::19]
• 图41-44（盐津铺子收入与渠道拆分）：充分反映公司渠道转型，从传统商超向量贩零食和电商转变，渠道结构与行业趋势高度一致，表明供应链和渠道调控能力强。[page::20]
• 图49-52（劲仔食品收入产品拆解及盈利能力）：强调“鱼制品”作为核心大单品驱动业绩增长，研发能力支撑产品力，毛利率和净利率持续改善，战略定位明确。[page::22]

---

四、估值分析

报告未披露详尽估值模型与目标价，未直接包含DCF或PE估值计算，但通过盈利能力和市场规模数据可推断以下几个估值基点：

• 盈利能力对比：量贩零食品牌当前净利率约2%，明显低于其他零售业态（如蜜雪冰城17.9%、胖东来4.7%），表明行业成长空间和盈利模式优化空间大。

- 门店扩张与营收增长：体量快速扩大，万辰和鸣鸣2024年收入分别超317亿和393亿，净利润分别约6.4亿和8.3亿，增长显著，估值逻辑或基于成长逻辑叠加行业空间。

• 补贴政策退坡：表明未来盈利率有望随着运营效率和自有品牌比例提升而显著改善，估值应充分考虑未来利润率提升弹性。

- 自有品牌推动：报告明确自有品牌是护城河和提高盈利力的核心策略，长期看有较强估值提升驱动。

总体来看，报告偏重于定性及行业趋势展望，投资评级维持“领先大市”，暗示对行业成长的持续看好，但未在本报告中具体定价。[page::13][page::14][page::23]

---

五、风险因素评估

报告主要识别以下风险：

• 开店不及预期：门店拓展速度或空间不达预期将直接限制收入和利润增长。

- 行业竞争加剧：尤其价格战和补贴战重启可能侵蚀盈利能力。

• 食品安全问题：供应链和产品质量风险可能导致品牌和信誉受损。

- 宏观环境变化：国内外复杂环境和政策调整可能影响消费者信心和消费市场活跃度。

报告对于风险发生概率、缓解措施并无详尽量化分析，但通过行业成熟度提升及竞争趋缓暗示一定程度缓释，同时各头部企业强化供应链及自身治理能力以应对风险。[page::1][page::14]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对行业成长叙述较为乐观，虽指出竞争趋缓，但短期内的闭店率提高和加盟商退出比例提升反映行业整合带来的中小玩家淘汰压力，风险或被低估。

- 门店盈利模型较为理想化，尚未充分讨论疫情等短期不确定因素及宏观经济波动对单店经营影响。

• 报告多次强调数字化能力与供应链优势，但缺少对这些创新投入成本及实际效益转化速度的详细探讨。

- 估值部分缺乏深入模型验证，投资者应谨慎动态跟踪利润率实际提升和运营杠杆的兑现情况。

• 各品牌财务披露时有股份支付费用调整，投资者需关注其中估值来源及对净利润的实质影响。

---

七、结论性综合

本报告系统性、详实地分析了中国量贩零食行业现状与前景，详尽剖析了商业模式创新、行业成长空间、主要参与者竞争格局及核心业绩驱动因素。重点观点如下：

• 量贩零食作为“多快好省”的垂直零售业态，已成为休闲食品消费的重要增长引擎。

- 该业态依托大幅压缩流通环节、精细化供应链管理和数字化运营，实现了显著的成本优势和丰富的品类SKU，满足了消费者对便利和性价比的强烈需求。

• 行业市场规模快速扩大，预计2028年达到2353亿元，门店天花板超7万家。在渠道多元化、下沉市场扩容驱动下，行业仍处于高速成长期。

- 行业内“双龙头”格局已形成：万辰集团和鸣鸣很忙，两者合计门店数约3万家，均处于业绩快速增长和盈利能力持续提升期。它们兼具供应链整合、加盟管理、数字化能力及自有品牌布局等核心竞争力。

• 量贩零食品牌的盈利能力远低于其他零售行业成熟企业，未来盈利率提升潜力明显，尤其依靠自有品牌的发展和运营效率深入提升推动利润率拐点。补贴退坡释放了盈利空间。

- 零食生产商面临行业整体增速放缓压力，其未来成长更多依赖于品牌力、产品创新和销售渠道拓展，与量贩零食品牌形成互补。

• 省钱超市模式作为“零食+”衍生业态，将带来新的增长曲线，实现品类拓展、提高客单价及复购频次，有望进一步提升行业整体盈利弹性。

从数据图表看，量贩零食门店SKU优势明显（图4）、头部企业门店数持续爆发式增长（图6、27）、行业总规模持续扩大（图17）、门店盈利模型显示门店整体回本快（表3），均佐证行业正处于由增长驱动向盈利驱动转型的关键阶段。

结合主流企业的业绩表现，万辰和鸣鸣净利润在2024年均突破8亿元，盈利水平虽有提升空间，但已体现出商业模式的有效性（图23、29）。三只松鼠和盐津铺子的多渠道策略及供应链优势为其稳健增长提供支撑。劲仔食品则专注大单品，维持强劲成长。

结论上，报告维持食品饮料行业“领先大市”评级，重点推荐万辰集团、盐津铺子及劲仔食品。建议关注量贩零食品牌的业绩释放确定性，积极把握渠道多元化与自有品牌等成长机遇。

---

总结

本报告从行业定义、市场规模、渠道演变、竞争格局、单店盈利模型、供应链与数字化推进、到主要上市和非上市玩家的经营数据全方位分析了量贩零食行业，揭示了该业态的核心成长逻辑和投资价值。报告论证严密、数据详实，极具参考价值，对理解量贩零食业态的未来发展及挖掘行业龙头标的有重要启示作用。

---

溯源注释：本文中引用数据和结论均来源于报告原文，标注格式为[page::页码]，例如[page::3]表示数据来自第3页。

报告