市场行情综述及板块轮动 [page::1][page::3]

• 2025年第32周市场整体向上，创业板涨8.58%、申万通信指数涨7.66%、科创板涨5.53%。

- 分板块中液冷板块周涨幅达36.49%，光模块和设备商涨幅也超过18%，展现出明显的行业轮动特征。

• 本月及年初至今涨幅排名中，液冷和光模块持续领跑，显示出行业景气度持续提升。

液冷产业链专题分析 [page::0][page::2]

• 液冷市场由以往的概念设计进入订单兑现阶段，全球大型云服务商加速液冷部署，微软Azure全地区支持液冷。

- 核心厂商英维克等依托冷板、CDU等垂直一体化解决方案领跑行业，同时ODM厂商受益于台企产能外溢。

• 国内液冷业绩释放相对滞后，预计依托多芯片合封和超节点研发，2026年迎来爆发。

国产超节点及铜连接技术前景 [page::0][page::2]

• 浪潮信息发布基于开放总线交换3D Mesh网络的云脑SD200超节点AI服务器，配备4TB显存，支持多大模型部署。

- 铜连接领域立讯技术推出112G及224G高速单通道解决方案，并支持高密度交换节点设计。

• 国产超节点及铜连接多标准并行，市场空间广阔，关注PCIE Switch、超以太交换芯片国产化及光IO未来发展。

OCS市场动态与展望 [page::1][page::2]

• 大型CSP领域OCS商业化迈出实质步伐，Lumentum与Coherent均实现初步收入，2026年有望开启规模部署。

- OCS技术可替代传统DCN电交换机，支持ASIC推理集群和算力资源池化，未来随着网络融合，应用价值将大幅上升。

• 关注MEMS芯片、光学元件、FAU、MPO等关键零部件企业。

个股周表现聚焦 [page::5][page::6]

• 液冷龙头英维克周涨37.57%，新易盛、瑞可达、中际旭创等紧随其后。

- 跌幅靠前为长飞光纤、长光华芯、震有科技等公司，跌幅在1.7%-4.5%区间。

风险提示 [page::1][page::6]

• 海外算力需求低于预期，国内运营商及互联网投资放缓。

- 市场竞争激烈导致价格压力大于预期。

• 外部政策及制裁升级可能带来不确定性。

报告深度分析 — 【山证通信】周跟踪（20250811-20250815）：液冷、OCS与国产超节点，继续关注AI板块轮动行情

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【山证通信】周跟踪（20250811-20250815）：液冷、OCS与国产超节点，继续关注AI板块轮动行情

- 作者：高宇洋、张天、赵天宇

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月22日，周五 08:31 上海时间

• 核心主题：本报告全面跟踪分析AI板块尤其聚焦液冷、开放计算（OCS）、国产超节点等新兴赛道的市场表现、产业进展和投资机会，结合宏观经济、行业动态和个股表现提出投资建议。

核心观点与评级

• 报告指出，受美国降息预期增强、产业技术推进及海外政策支持等多重利好共振下，AI算力及相关产业链表现优异，市场关注度持续提升

- GPT-5商业化加速，智能体token消耗再创新高，带动产业链龙头业绩预期上调

• 建议继续关注光模块、铜连接、OCS、液冷、商业航天和端侧算力等细分赛道

- 报告未给出明确的评级或目标价，但推荐了行业热点公司，体现出积极的投资建议态度[page::0,1]

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2. 逐章深度解读

2.1 投资要点及市场观点

关键论点：

• AI算力、卫星互联网、液冷等赛道获得市场青睐，原因在于宏观（美降息预期提升、政策激励、中美关税延期）和产业面（GPT5商业化增效，英伟达链相关公司业绩上调）双重利好。

- 看好当前行情特征符合“科技牛”——业绩与风险偏好共振，预计行情为高位小幅震荡趋势。

推理依据：

• 宏观政策明朗和产业供应链释放订单业绩迭代同步发力，推动情绪和资金流向。

- GPT-5虽技术创新有限，但实用性和商业推进带来关键增量消费。

• 产业链龙头公司业绩引导预期上升，形成业绩支撑。

数据提炼：

• 美国降息政策确立，中美贸易谈判缓解紧张局势

- GPT5带来智能体token消耗量创新高，推动云端算力需求

• 用户业绩预期上调，反映投资者信心提升[page::0,1]

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2.2 液冷产业链解析

论点总结：

• 本轮液冷行情由“概念设计”转向“订单兑现”阶段，受到海外大规模CSP（如微软Azure）液冷部署加速推动。

- 英维克等出海Tier1厂商具备覆盖冷板、CDU、快接头、Manifold等垂直集成方案优势。

• 国内液冷供应链仍处于起步期，依赖于多Die封装、超节点机柜、大厂数据中心发展，预计2026年释放业绩潜力。

逻辑链条：

• 行业由技术演进转向量产出货（GB200逐季攀升，GB300在即），价值含量和供应链多元化提升推动需求持续增长。

- 台企产能外溢带来ODM厂商受益，如冷板、散热材料、水泵等环节。

• 国内算力发展节奏稍逊海外，但长期前景可期，体现产业链分层次爆发态势。

关键数据与趋势：

• 微软Azure全区域液冷支持

- NV链液冷公司维谛、AVC业绩增长，订单具备较强确定性。

• ASIC服务器快速增长带来标配液冷需求。[page::0,2]

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2.3 国产超节点发展动态

核心内容：

• 2025年OCP开放计算大会成为国产超节点AI服务器的展示舞台，浪潮信息发布配备4TB显存的云脑SD200，支持多模型并行运行。

- 服务器采风冷，基于3D Mesh网络全铜电互联64颗GPU的开放总线交换技术，定位未来超大规模国产大模型部署主流。

• 铜连接方面，立讯技术展示支持112G单通道及未来升级至224/448G单通道的cable tray方案，满足交换节点大带宽需求。

- 目前市场低估了超节点随着大模型稀疏MoE架构兴起的紧迫性及国产替代空间，建议重点关注PCIE Switch、超以太网交换芯片及铜连接器件。

推理依据：

• 大模型架构向稀疏MoE发展对超节点算力和连接提出爆发式需求

- 多标准并行阶段彰显国产技术成熟度提升，与海外保持相当进展

• 铜连接和光模块的升级为超节点性能保障关键零部件。

重点数据：

• 64颗GPU 3D Mesh电互联

- 铜连接支持256/512 Pair，未来向1024 Pair扩展。

• 国产替代PCIE Switch和交换芯片的市场空间广阔。[page::0,2]

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2.4 OCS（光交换机）市场前景

章节要点：

• Coherent与Lumentum业绩发布显示OCS销售初见成效，且下半年加速扩张制造能力。

- OCS潜在TAM估值达20亿美元，2026年北美主要CSP有望迈入规模商用阶段。

• OCS主要应用场景包括顶层电交换机替代、ASIC推理集群使用、shuffle混线网络架构重构、算力资源池化。

- 伴随光模块速度迭代及超节点网络中光模块增多，OCS在光电混合组网中降低成本和延迟价值显著。

• Scaleout与Scaleup网络未来融合，OCS可发挥更大“重布线”优势。

推理依据：

• 数据中心网络升级需求强烈，对高性能低时延交换技术迫切。

- 技术发展与产业链完善同步推进，为商业化规模部署奠定基础。

关键指标：

• Lumentum向2家CSP已发货OCS，下半年贡献加速

- Coherent实现初始收入，逐步增长

• 关注整机代工、MEMS芯片、光学元件等环节[page::1,2]

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2.5 市场行情总结

• 本周（2025年8月11日至15日）整体市场上涨，创业板指数涨8.58%，申万通信指数涨7.66%，科创板涨5.53%，沪深300涨2.37%。

- 分细分领域，液冷板块涨幅最大，达36.49%，紧随其后是光模块19.22%、设备商18.80%。

• 个股表现优异的包括英维克（+37.57%）、新易盛（+27.94%）、高澜股份（+20.24%）、瑞可达（+17.26%）、中际旭创（+13.74%）；跌幅主要集中在长飞光纤、长光华芯、震有科技等[page::1,3,5,6]。

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2.6 海外动态与政策环境

• 英伟达与AMD同意将15%芯片销售收入提供给美国政府，以获得特朗普政府批准对华AI芯片出口许可，体现美国对高端芯片出口的政治与政策调控力度。

- 英特尔计划通过美国政府入股方式获得支持以解决财务危机，重点推动俄亥俄州晶圆厂项目，反映美政府推动半导体国产化与扩制造能力的政策倾斜。

• 这些海外动向提升短期投资者对AI芯片和半导体产业链的信心，间接支撑国内产业链的活跃与关注[page::6]

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3. 图表深度解读

3.1 市场主要指数涨跌幅 (图1，page 3)

• 描述：图表显示创业板指数、申万通信指数、科创板、深圳成指、沪深300及上证综指在本周的涨跌幅度。排名前三为创业板8.58%，申万通信7.66%，科创板5.53%。

- 趋势：创业板领涨显示偏向科技成长股的强劲表现，通信及科创也展现良好上涨趋势。沪深300、更传统蓝筹指数涨幅较小。

• 逻辑关联：符合报告重点强调的AI及相关赛道行情拓展，成长板块轮动活跃，风险偏好上升带动相关指数表现。[page::3]

3.2 细分板块周及月涨跌幅 (图2、图3，page 3)

• 描述：液冷板块周涨36.5%远超其他行业，光模块和设备商分列二三位。月度表现液冷和设备商领先。

- 解读：液冷作为核心赛道，正在经历快速业绩落地和订单兑现期，市场热度爆发，明显超越其他通信细分版块。

• 图表与文本关联：与文中液冷产业链订单释放和微软Azure全区域推广信息吻合，显示市场热点高度集中。[page::3]

3.3 细分板块30日及年初至今涨幅 (图4，page 4)

• 描述：30日涨幅最高为液冷（89.7%），其次为设备商（44%）和光模块（38.1%）。年初至今涨幅中光模块领先（94.8%），液冷位居次席（67.5%）。

- 趋势洞察：短期液冷涨幅爆发，长期光模块持续高增长，显示两者是目前产业链及资本市场关注的核心焦点。

• 内涵：如此强劲涨幅，估值压力显现，需警惕股价短期波动加剧可能。[page::4]

3.4 板块估值水平 (图5、图6，page 4)

• 内容说明：多数细分板块当前市盈率（P/E）和市净率（P/B）均低于历史平均水平，板块平均值与当前值对比清晰显示当前估值具备一定吸引力。

- 意义：估值回落为中期投资创造机会，符合业绩和政策支持背景下的布局窗口。

• 注意：低估值同样反映市场对未来盈利不确定性的谨慎，需结合基本面综合判断。[page::4]

3.5 个股涨跌幅情况（图7、图8，page 5和6）

• 涨幅榜：英维克37.57%涨幅领跑，紧随新易盛、高澜股份等，均为液冷及相关细分龙头企业。

- 跌幅榜：长飞光纤、长光华芯等传统企业表现落后，部分光模块或传统通信设备厂商面临调整。

• 逻辑：市场对热点赛道高度集中追捧，资金流入明显润泽相关核心业绩兑现企业。[page::5,6]

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4. 投资估值分析

虽然本报告未明确运用DCF、P/E目标价估值模型，但通过板块估值图体现了估值分析：

• 通过当前P/E和P/B相对历史均值的比较，判断板块整体估值处于相对偏低区间，提示虽然涨幅显著，估值仍未显著偏离历史，存在适度安全边际。

- 此估值基于历史市盈率区间判断，暗示市场对板块盈利弹性的谨慎乐观看法。

• 未来业绩驱动将是估值提升的关键，尤其是液冷、OCS及国产超节点等赛道预期业绩爆发后，估值有望迎来再评级。[page::4]

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5. 风险因素评估

报告明确提出多重风险：

• 海外算力需求不及预期：若全球云计算、大型CSP扩容放缓，液冷、OCS等核心应用场景受压。

- 国内运营商及互联网投资疲软：政策落地、投资意愿下降直接影响产业链销售和业绩兑现。

• 市场竞争激烈导致价格超预期下降：散热、水泵、光模块等环节价格骤降可能侵蚀行业利润率。

- 外部制裁升级：针对芯片和高端设备出口限制的加深或导致关键原材料和技术受阻。

报告未具体量化风险发生概率及缓解机制，但提醒投资者加强风险意识。[page::1,6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告极力强调液冷、OCS、国产超节点赛道的高景气和业绩确定性，但实际量产和市场化仍存在制约因素，尤其是国产化替代周期及性能稳定性尚待验证，可能导致部分超预期回落。

- 国产超节点相关标准并行阶段虽表明市场多元，但过度分散可能减缓规模效应和成本优势。

• 估值分析虽指出估值偏低但历史较为宽泛，缺乏精细分企业或细分环节估值差异的透彻解析。

- 风险提示较为简洁，未强调宏观经济不确定性（如通胀、汇率波动）对资本流动性的潜在影响。

• 报告整体倾向技术进步驱动和政策正面效应，可能对负面变量的敏感度不足。[page::0-6]

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7. 结论性综合

本报告以详尽的市场数据、产业动向和政策面资讯，展示了AI及通信技术新兴赛道——特别是液冷、OCS光交换机和国产超节点——的行业发展态势和投资潜力。宏观利好和技术进步正驱动产业链关键环节业绩快速兑现，促使市场资金高度集中关注于相关核心企业，由此带动细分板块和个股显著上涨。

报告通过丰富的图表和数据，如创业板及申万通信指数的显著涨幅，液冷周度36.5%涨幅领先，30日近90%涨幅表现，及核心标的如英维克等个股突破30%涨幅，具体地映射出市场对相关产业热点的热烈欢迎。估值水平显示整体尚处于历史平均以下，存在调整与投资窗口。伴随2026年海外CSP商业化部署和国产数据中心建设步伐，加之大模型稀疏MoE架构对超节点连接需求的爆发，相关产业链后续增长可期。

投资建议上，报告建议关注液冷供应链的Tier1厂商和ODM企业，国产超节点关键铜连接及光模块企业，OCS相关整机代工和关键零部件企业，及商业航天领域的标的，体现高度系统化投资视角。同时对风险保持警示，尤其是海外需求、市场价压和外部制裁的不确定性。

综上，报告呈现了一个技术与政策驱动交织、业绩与资金共振推动的成长行业全景，对于投资者提供了洞察深刻且系统全面的行业分析与投资路径指引[page::0-6]。

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图表索引

• — 周主要大盘及通信指数涨幅

- — 细分板块周涨幅

• — 细分板块30日涨幅

- — 细分板块年初至今涨幅

• — 板块估值（P/E）对比

- — 个股涨幅前五

• — 个股跌幅前五

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此分析结合报告文本及图表内容，对山西证券研究所《山证通信》周跟踪报告进行了结构化、细致解析，系统呈现产业发展、行情动态与投资建议，助力投资者进行深入理解与决策参考。

报告