2021年7月指数增强基金超额收益表现 [page::0][page::1]

• 沪深300指数增强基金和中证500指数增强基金7月超额收益中枢分别约为1.03%和1.40%。

- 7月打新收益中枢下降，规模低于10亿元的基金打新收益分别为0.41%（沪深300）和0.28%（中证500）。

• 超额收益主要来源包括仓位择时、另类增强及行业风格配置，打新贡献有所减弱。

增强基金组合表现及持仓结构 [page::0][page::2]

| 组合名称 | 代码 | 类别 | 推荐权重 |
|--------------|------------|-------------|-----------|
| 安信量化精选沪深300A | 003957.OF | 指数增强 | 23.53% |
| 信诚量化阿尔法 | 004716.OF | 量化类指数增强 | 28.24% |
| 广发沪深300指数增强A | 006020.OF | 指数增强 | 16.73% |
| 西部利得沪深300指数增强A | 673100.OF | 指数增强 | 15.72% |
| 华宝沪深300指数增强A | 003876.OF | 指数增强 | 15.79% |
| 天弘中证500指数增强A | 001556.OF | 指数增强 | 28.51% |
| 嘉实腾讯自选股大数据 | 001637.OF | 量化类指数增强 | 21.03% |
| 博道中证500指数增强A | 006593.OF | 指数增强 | 19.16% |
| 中欧数据挖掘多因子A | 001990.OF | 量化类指数增强 | 14.27% |
| 汇添富成长多因子量化策略 | 001050.OF | 量化类指数增强 | 17.03% |

• 自2019年4月以来，沪深300增强组合和中证500增强组合样本外年化超额收益率分别为8.96%和13.96%，信息比率分别为3.40和3.17。

- 7月超额收益贡献较多的基金包括西部利得沪深300指数增强、华宝沪深300指数增强、博道中证500指数增强等。

• 两个组合均表现出较稳健的风险调整收益和较低的回撤水平。

风险收益统计对比 [page::2][page::3]

| 指标 | 300增强风险平价组合 | 300增强等权组合 | 300核心池整体 | 300指数增强 | 300主动增强 | 300量化增强 | 沪深300 000300 |
|----------------|------------------|--------------|--------------|------------|------------|------------|--------------|
| 年化收益率 | 17.82% | 17.42% | 14.16% | 12.55% | 16.94% | 16.57% | 8.85% |
| 年化波动率 | 20.21% | 20.30% | 20.15% | 20.12% | 20.63% | 20.15% | 20.80% |
| 夏普比率 | 0.88 | 0.86 | 0.70 | 0.62 | 0.82 | 0.82 | 0.43 |
| 年化超额收益率 | 8.96% | 8.57% | 5.31% | 3.70% | 8.09% | 7.72% | - |
| 年化跟踪误差 | 2.63% | 2.95% | 2.86% | 2.24% | 4.91% | 4.92% | - |
| 信息比率 | 3.40 | 2.91 | 1.85 | 1.65 | 1.65 | 1.57 | - |
| 相对收益最大回撤 | -1.93% | -2.35% | -2.64% | -2.59% | -6.47% | -5.49% | - |

| 指标 | 500增强风险平价组合 | 500增强等权组合 | 500核心池整体 | 500指数增强 | 500量化增强 | 中证500 000905 |
|----------------|------------------|--------------|--------------|------------|------------|--------------|
| 年化收益率 | 21.39% | 22.14% | 17.64% | 17.58% | 18.77% | 7.43% |
| 年化波动率 | 20.55% | 20.53% | 20.65% | 20.83% | 20.63% | 22.17% |
| 夏普比率 | 1.04 | 1.08 | 0.85 | 0.84 | 0.91 | 0.34 |
| 年化超额收益率 | 13.96% | 14.71% | 10.21% | 10.15% | 11.34% | - |
| 年化跟踪误差 | 4.40% | 4.62% | 4.00% | 3.52% | 4.97% | - |
| 信息比率 | 3.17 | 3.19 | 2.55 | 2.88 | 2.28 | - |
| 相对收益最大回撤 | -3.78% | -3.82% | -3.13% | -2.41% | -4.38% | - |

7月市场环境及因子表现 [page::4][page::5]

• 当前权益市场风险溢价率约4.56%，处于近10年60.39%的分位值。

- 7月行情扩散度低且分化度提升，为超额收益创造空间。

• 7月仅中证500指数空间内成长、业绩预增和一致预期因子实现正收益。

- 行业方面，有色金属、钢铁、电力设备及新能源、电子及基础化工表现强势。

指数增强基金组合风险提示 [page::0][page::4]

• 基金经理或投资团队变化风险。

- 超额收益来源漂移的风险。

• 政策性冲击风险。

- 部分类指数增强基金投资策略与基金合同描述不符可能带来仓位风险。

金融研究报告详尽分析：《500空间内因子表现更好，超额收益小幅回落》

——中信证券研究部，2021年8月2日发布

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1. 元数据与概览

报告标题：500空间内因子表现更好，超额收益小幅回落
作者与机构：中信证券研究部分析师团队，主要包括唐栋国、刘方、赵文荣、顾晟曦、陈朝棕、刘笑天等资深量化及组合配置分析师。
发布日期：2021年8月2日
报告主题：针对沪深300指数增强基金和中证500指数增强基金组合的表现跟踪及因子分析，重点聚焦2021年7月的超额收益变化、因子表现、风险因素、行业影响及组合表现。

核心论点总结：

• 7月沪深300和中证500指数增强基金的超额收益中枢分别为1.03%和1.40%，略有小幅回落。

- 500指数空间内的成长因子、业绩预增因子及一致预期等因子表现优异，带动500增强基金整体表现更佳。

• 打新收益贡献明显减弱，尤其在7月，两类指数增强基金的打新收益率中枢有一定下滑。

- 组合配置维持稳定，沪深300增强组合和中证500增强组合自2019年4月构建以来均实现显著样本外超额收益，年化超额收益分别约为8.96%和13.96%。

• 当前市场权益风险溢价处于较高分位数，指数成分股分化度和行情分化程度提升，提供了超额收益的潜在空间。

- 风险因素主要涵盖基金经理或团队变化、超额收益来源漂移、政策冲击和类指数增强基金的投资方式差异风险。

整体上，报告以量化的数据分析与基金组合实证表现，强调了500指数空间内因子表现提升带来的超额收益机会，以及市场结构和因子横向表现对基金超额收益的影响。[page::0,1,2,3,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 组合表现跟踪及市场概况分析

• 7月沪深300指数增强基金与中证500指数增强基金超额收益均出现小幅回落，分别为1.03%和1.40%。产品规模低于10亿元的基金群体，打新收益贡献分别为0.41%和0.28%，均较上月有所下降。

- 超额收益主要来源包含仓位择时、另类收益如股指替代和打新、行业与风格配置以及纯阿尔法。7月打新贡献减弱成为超额收益小幅回落的主要驱动因素。

• 数据模型分析显示规模与打新收益呈负相关，较小规模基金更易获得较高打新收益。[page::0,1]

2.2 指数增强基金组合具体表现与配置

• 从2019年4月起构建的沪深300和中证500增强组合表现突出，样本外年化超额收益分别达到8.96%和13.96%。信息比率分别为3.40和3.17，显示组合不仅获得超额收益且风险调整后的表现优秀。

- 7月份超额收益贡献显著的具体基金包括：西部利得沪深300指数增强、华宝沪深300指数增强（沪深300组合）及博道中证500指数增强、中欧数据挖掘多因子（中证500组合）。

• 组合持仓维持不变，重仓基金涵盖指数增强类及量化策略类基金，体现“Beta+Alpha”理念。

- 表1清晰列出两类增强组合5只基金的代码、名称、类别及持仓权重，权重分布相对均匀，有利于分散风险与捕捉多元超额收益来源。

• 组合净值曲线（图5和图6）显示，沪深300与中证500增强组合均明显跑赢对应基准指数，风险平价权重组合表现稳健，且相对最大回撤较低。

- 风险收益统计（表2和表3）显示，500增强组合年化收益率高于沪深300组合（21.39% vs 17.82%），夏普比率也相对更高（1.04 vs 0.88），表明500增强组合的性价比较优。

• 跟踪误差年化指标体现了增强组合风险控制较为有效，信息比率突出，进一步印证组合具备良好的风险调整超额收益获取能力。[page::2,3]

2.3 市场风险溢价与行情扩散、分化分析

• 当前权益市场风险溢价（ERP）约为4.56%，处于2011年以来60.39%的历史分位数，意味着市场风险溢价较为合理偏高，提供了“买入”吸引力。

- 行情扩散度处于偏低水平（约45%），但7月指数成分股行情分化度显著提升，分化度的提升为多因子增强策略提供了超额收益空间。

• 行情分化指标显示沪深300及中证500指数的分化度呈现上升态势，支持因子轮动和主题投资。

- 7月500指数空间内成长、业绩预增和一致预期因子表现出正收益，明显超越300指数空间因子表现，基金重仓的规模和价值因子表现相对疲软。

• 行业板块表现方面，有色金属、钢铁、电力设备及新能源、电子及基础化工表现强势，推动相关因子收益提升。

- 相关性分析显示，7月500增强基金收益与成长、业绩预增及一致预期因子相关性增高，强化了对这些因子的投资策略有效性。

• 图10-13通过条形图及相关系数揭示不同指数空间因子表现及增强基金收益相关性，为选择相应因子提供实证支持。[page::3,4,5]

2.4 风险因素评估

报告指出的关键风险主要包括：

• 基金经理或投资团队的变更可能导致投资策略或能力发生变化，影响超额收益稳定性。

- 超额收益来源漂移，意味着原有策略因市场环境变化失效，带来收益不确定性。

• 政策性冲击风险不可忽视，尤其在市场波动性提升时，政策密集出台可能引发短期市场调整。

- 类指数增强基金合同中未明确具体“指数增强”投资方式，导致实际仓位偏离风险，这可能带来风险暴露增加，超额收益波动加大。
报告未特别提出缓解措施，但通过多指标选基和多维度组合配置暗示了风险分散机制。[page::0,5]

2.5 量化基金及对冲基金表现补充

附录中的多个表格详列了部分300增强、500增强与对冲基金的基本信息、规模及年化超额收益表现，丰富了对不同产品表现的理解。

• 多只量化类指数增强基金在近1年到成立以来多个时间窗口展现稳定超额收益，及较低跟踪误差，反映规模、策略的多样化优势。

- 部分对冲基金产品在收益率和回撤管理方面表现稳健，提供绝对收益和风险对冲功能，是增强组合潜在的补充资产类别。
这些数据可为投资者提供筛选和择基参考。[page::6,7,8]

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3. 图表深度解读

图1、2：沪深300和中证500指数增强基金月超额收益分布

• 点状散布图显示自2019年8月至2021年7月期间众多指数增强基金月度超额收益的波动范围。

- 黑色连线表示该月份超额收益的“中枢”位置，表明大部分基金的超额收益表现集中趋势。

• 7月超额收益依然保持正向，但较上月呈现小幅回落，尤其是打新收益贡献的减少。

图3、4：打新收益率与基金规模关系

• 估算的打新收益率大致呈现规模反比规律，较小规模基金能够获取更高的打新收益。

- 7月打新收益普遍低于历史平均水平，成为超额收益减弱的主要因素。

图5、6：沪深300和中证500增强组合净值走势及风险平价指标

• 红色实线（指数增强组合净值）与粉色（对应基准指数）相比，体现组合跑赢大盘趋势。

- 灰色区域表示相对强弱指标，显示自2019年以来组合相对基准表现的提升。

• 图表视觉验证了超额收益统计的结论，组合获得稳健超额收益。

图7：风险溢价率（ERP）历史走势

• 历史风险溢价主要在0%-8%之间波动，当前处于较合理偏高水平，提示市场对风险的补偿需求相对充足。

图8、9：行情扩散度与分化度柱状图

• 扩散度低意味着市场资金更集中于部分股票，分化度高（呈上升趋势）则表明行业或因子轮动机会增多，有利于增强策略表现。

图10-13：因子表现与基金收益相关性

• 7月500指数空间成长、业绩预增和一致预期因子表现尤为突出，收益率显著正向。

- 行业涨幅中有色金属领涨，科技与新能源板块表现活跃。

• 相关系数图显示增强基金收益与财务质量、基金重仓股、成长等因子的高度正相关，体现了组合因子驱动逻辑。

整体图表支撑了报告核心结论：指数增强基金特别是500空间内多因子增强策略当前表现优异，因子表现与基金表现高度吻合，组合构建和因子选择有效。[page::1,2,3,4,5]

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4. 估值分析

本报告并未专门进行估值测算，但强调了组合配置策略的风险收益表现、信息比率和跟踪误差管理。其量化投资框架体现了“Beta+Alpha”的策略思想，通过多指标筛选、风险平价及等权组合构建来平衡收益与风险。

关键估值相关指标包括信息比率、夏普比率、年化超额收益率和跟踪误差。

• 信息比率超过2表现非常强劲，表明组合实现了较好的风险调整超额收益。

- 跟踪误差低于5%，确保组合持仓与基准相近，减少非系统性风险暴露。

• 风险平价法应用于组合加权，优化组合整体的风险贡献平衡，提高收益的稳健性。

这类量化组合构建和风险管理体现了现代投资组合理论（MPT）和风险平价理念，虽然未涉及DCF或市盈率估值等，但与超额收益来源与风险控制关系密切。[page::2,3]

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5. 风险因素评估

报告罗列了四个主要风险因素：

• 基金经理或团队变动：关键人员变动可能导致策略执行的连续性和稳定性受到影响，超额收益不确定性增加。

- 超额收益来源漂移：市场变化导致原有的选股或因子策略失效，增强效果减弱。

• 政策性冲击：监管政策、宏观调控措施等突发事件可能引起市场短期剧烈波动，影响组合表现。

- 基金合同“指数增强”定义不明确带来的仓位偏离风险：实际管理中存在未完全遵循合同投资方式的可能，放大操作风险。

报告对风险挖掘详细，但没有给出明确的风险缓解对策，暗示投资者及管理团队需加强监控和风险管理措施，同时保持组合多元化分散风险。[page::0,5]

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6. 审慎视角与细微差别

• 虽然报告多次强调“超额收益稳健”和“因子表现良好”，但7月超额收益出现小幅回落，主要由打新收益降低引起，显示增强基金的收益仍存在一定的周期性和依赖特殊事件（打新收益）。

- 量化增强组合的表现较好，但风险指标显示，500指数增强组合的跟踪误差和回撤风险均高于沪深300组合，投资者需关注潜在波动风险。

• 类指数增强基金合同未明确投资方式导致的仓位风险，提示法律合规与契约设计是非市场风险的重要隐患。

- 报告中提及的风险溢价与行情分化指标为宏观市场视角，加强了因子和组合表现的外部验证，但不能完全排除突发风险的影响。

• 表格及图表绝大多数基于Wind数据，数据完整性与模型假设较为透明，但对模型假设（如打新收益估算模型）细节未详述，可能限制了对预测准确性的独立验证。

综上，报告内容翔实丰富，数据详尽，但仍需关注策略依赖性、合规风险和市场周期波动可能带来的收益不稳定性。[page::0-5]

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7. 结论性综合

本报告通过系统性的数据分析和专家团队的量化组合跟踪，全面揭示了2021年7月沪深300与中证500指数增强基金的表现及因子驱动机制。核心结论如下：

• 500指数空间内成长、业绩预增和一致预期因子表现最佳，推动了500增强基金更强的超额收益表现。超越沪深300指数增强组合，反映中小盘成长股风格优势。

- 打新收益贡献显著下降成为7月超额收益回落的主要原因，这一特定的另类收益来源对整体回报影响较大，显示策略收益具有非持续性特征。

• 沪深300与中证500增强组合自2019年以来实现了较高且稳健的超额收益，信息比率与夏普比率远高于基准，风险控制有效。

- 当前权益市场风险溢价处于历史合理偏高位置，行情扩散度低但分化度提升，为指数增强策略制造了超额收益的潜在空间。

• 行业板块表现差异明显，有色金属和新能源等行业表现突出，基金组合因子和行业配置与市场表现高度相关。

- 风险因素集中于人员、策略漂移、政策冲击和合同约束不明确，提示投资管理流程需加强合规和风险预警机制。

图表全面支持上述结论，散点图展现超额收益分布特征，因子收益和相关性条形图揭示基金因子驱动逻辑，净值曲线验证组合实际业绩，风险收益统计数据显示组合稳健性强。

总体来看，报告肯定了500指数增强基金组合的优势及市场环境的改善条件，同时提示打新收益依赖下降和风险因素可能带来的挑战。投资者可基于此，结合多因子配置策略及稳健风险管理，布局指数增强基金组合以获取有效超额收益。

评级与建议：基于组合表现和因子优势，报告对指数增强基金组合保持积极态度，建议投资者关注500空间内因子机会，适度配置相关增强基金，但警惕上述风险因素对成绩的潜在影响。[page::0-5,6,7]

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# 综上所述，这份中信证券指数增强基金组合跟踪报告内容丰富，数据详实，方法严谨，既提供了宏观市场视角，也深入分析了量化组合表现及风险，是权威的指数增强基金策略研究参考材料。

报告