• 研报市场影响力及团队简介 [page::0]

- 中信建投金工团队在2018上半年研报阅读次数位列行业第二。
- 负责人丁鲁明，国内著名金融工程和量化策略专家，团队覆盖量化基本面、资产配置、因子选股等多个研究领域。

• 技术形态选股背景与样例说明 [page::3][page::4]

- 市场中多个个股经历超过50%以上的深度下跌后出现强劲反弹。
- 牛市结束后指数大幅下跌同样孕育着显著的反弹行情，沪深300和中证1000均出现极端反弹走势。

• 形态识别方法与样本筛选 [page::5][page::6][page::7]

- 比较滚动窗口局部极值法和感知关键点法，选择基于滚动窗口极值法（窗口15天）进行高低点识别及连续大幅下跌样本筛选。
- 通过设置跌幅超过50%、至少3段连续下跌等条件，选取2048个深度下跌股票样本，样本受2008年牛熊周期影响较大。

• 样本特征与走势表现 [page::7][page::8][page::9]

- 连续深跌样本的市值分布较为均匀，波动率主要处于中高水平。
- 被选出后40个交易日内胜率由34%升至50%，随后持续震荡上升，累计净值稳步上涨。
- 非2008年样本胜率反而呈现先升后降走势，下跌次数对后续反弹影响有限。

• 基于深跌样本的投资组合构建与持有期影响 [page::9][page::10]

- 组合买入符合条件股票，固定持有期，等权分配，持仓期越长收益表现越稳定，200天持有期年化收益率14.15%，回撤高达69.98%。
- 持仓比例限制（通道数）调整后，年化收益率下降，波动率回撤显著降低，但最大回撤仍较大。

• 止损和平仓策略提升组合性能 [page::11]

- 采取相对止损和平仓滚动回撤策略，年化收益率分别为4.04%和7.7%，最大回撤分别约57%和60%，波动率明显下降。

• 净值及持股数量基于回撤和择时策略的优化方案 [page::11][page::12]

- 基于组合净值回撤15%空仓反抽20%开仓的策略，年化收益回升至9.2%，最大回撤降至33.17%，波动率显著降低。
- 依据组合持股数量择时策略，空仓120交易日后复仓，年化收益率提升至11.53%，最大回撤进一步降至32.85%，表现最好。

• 历年收益及风险指标对比 [page::10][page::12][page::13]

| 策略类型 | 年化收益率 | 最大回撤 | 年化波动率 | 胜率区间 | 平均持有期（交易日） |
|----------------------|------------|----------|------------|------------------|----------------------|
| 无限制持仓，200日持有 | 14.15% | 69.98% | 31.78% | 16.67%-93.78% | 190-218 |
| 10通道持仓限制 | 9.24% | 59.65% | 24.89% | | |
| 相对止损卖出 | 4.04% | 56.89% | 22.77% | | |
| 回撤25%平仓 | 7.70% | 59.99% | 21.02% | | |
| 净值回撤择时 | 9.20% | 33.17% | 16.69% | 胜率约24%-62% | 20-114 |
| 持股数量择时 | 11.53% | 32.85% | 17.37% | 胜率10%-97% | 10-126 |

• 研报结论与投资启示 [page::2][page::11][page::12]

- 深跌反转形态具有较好的投资价值，特别是在熊市阶段表现尤为显著。
- 仅凭深跌段数和累计跌幅无法完全判断反弹力度，需结合市场周期与风险控制手段。
- 结合持仓比例限制、止损和平仓策略、组合净值与持股数量择时，可以有效提升组合风险调整后收益。
- 量化构造的深跌反弹策略适合作为绝对收益型投资工具，尤其在控制极端风险方面表现优异。

【建投金工丁鲁明团队 经典回顾】：技术形态选股研究之黎明曙光：深跌反转形态 —— 报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告信息

• 标题：《技术形态选股研究之黎明曙光：深跌反转形态》

- 作者/团队：丁鲁明团队，中信建投证券金融工程团队

• 发布时间：2018年8月27日

- 来源机构：中信建投证券研究发展部

• 领域主题：量化选股策略，技术形态识别，深跌反转形态，投资组合构建

报告核心论点与目标

本报告基于A股市场数据结合金融工程方法，集中研究“深跌反转”技术形态特征，即经历连续的大幅下跌后个股及指数可能出现的反弹规律，尝试识别关键的连续深跌形态，并以此构建投资组合策略。通过对历史行情走势的技术形态识别与统计分析，报告展现“深跌反转形态”在过去熊市中表现优异，特别是2008年样本表现突出。同时，通过组合构建，尝试利用形态识别择时，提高风险调整后的收益，进而为投资者提供量化、程序化的交易信号和方法。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言与市场环境观察

• 报告开篇强调“物极必反”及大跌必有反弹的市场规律，无论从价值回归、动力学还是市场心理角度看，连续大跌后价格存在阶段修复动能，适用于股票和指数。

- 用多个典型股票案例（郴电国际、渝开发、中国宝安、东方创业）的2007-2018年间大幅下跌后上涨走势说明现象普遍；且在指数层面，如沪深300、中证1000指数，在牛市后大幅调整期均出现显著反弹。

• 表格1和表格2统计各宽基指数及其成分股在2015-2018年间的跌幅显示多数股票经历过50%以上跌幅，这为形态研究提供丰富土壤。[page::3][page::4]

2.2 连续下跌形态识别理论与方法

• 识别关键点位是形态识别核心环节。报告介绍两种主要高低点识别法：

- 滚动窗口局部极值法：以滚动窗口中极值为关键点，强调参数简单且结果相对稳定，允许使用未来函数但末端点存在不确定性。
- 感知关键点法(PIPs)：基于距离最大原则递归选点，包含欧氏距离、垂直距离、铅垂距离三种度量，结果受预设个数和距离度量影响较大，稳定性差，并且可能遗漏明显关键点。

• 图6展示PIPs的三种距离计算方法，图7对比了PIPs识别上证综指关键点过程中可能的遗漏问题，体现其方法缺陷。[page::5][page::6]
• 鉴于PIPs法识别效果欠佳且稳定性差，报告采用基于滚动窗口极值的局部极值识别法进行大跌形态筛选，具体参数和筛选条件包括：

1. 窗口大小winSize=15；
2. 低点距选股日期间隔(d1=6，d2=10);
3. 连续至少三段下跌，每段低点必须低于前段；
4. 累计跌幅超过50%（符合黄金分割跌幅61.8%的原理）。

• 图8展示厦工股份2015年大跌期间应用识别法后的走势划分，直观展示深跌段的识别。

- 调整前参数挑出的样本数量偏少且时间分布严重偏向2008年，优化后参数得到2048个样本，展现熊市聚集分布特征（2008年占一半以上），增强样本代表性。[page::7]

2.3 深跌样本统计特征

• 市值与波动率：深跌样本非全小市值股票，而是呈现明显的时间分布差异，波动率普遍处于中高分位水平（图11、图12）。

- 被选后走势统计：所有样本被选后40个交易日平均累积净值基本平稳，胜率从34%升至50%，之后胜率和净值持续上涨，但主要由2008年样本贡献。

• 分离2008年和非2008年样本后，非2008年样本表现为升-降-升，且胜率30个交易日后下降；说明2008年市场环境异常影响整体现象（图13、图14）。

- 下跌段数影响分析：下跌段数3段及4段占比90%以上，2008年样本依旧占主导。

• 整体样本下跌段数越多表现越好，但剔除2008年后该相关性消失（图15-图18）。这说明在日常市场环境下，下跌段数对反弹力度贡献有限。[page::8][page::9]

2.4 基于深跌样本的投资组合构建

• 基本组合构造：每周筛选符合条件股票（近期深跌），下一交易日买入，固定持有T日后卖出，等权配置，满仓操作，不考虑交易费用。

- 持有期测试：持有期T从20至250日变化。持有期小于140日，组合累计净值低于1；超过150日，收益明显提升。长期持有可享市场整体反弹获益，但短期持仓容易错失反弹（图19）。

• 200交易日持有组合表现：总体年化收益14.15%，年化波动率31.78%，最大回撤69.98%；波动率和回撤过大主要因2008年样本较少数量持股及市场环境恶劣导致（图20）。

- 持仓比例限制（通道数）：限制持仓股票数降风险。通道数0（无限制）-200，随着通道增多收益逐渐下降，风险指标改善但最大回撤依然过高，说明单纯控制持股数无法根本解决风险（表3，图21）。

• 止损规则应用：

- 相对止损：股价回落超过0.9倍振幅止损。年化收益骤降至4.04%，最大回撤56.89%，波动率22.77%，持股减少。
- 滚动回撤止损：买入后单股票最大回撤超过25%平仓，年化收益7.7%，最大回撤59.99%，波动率21.02%，持股峰值更高但平均持有期更短（图22、23）。

• 基于组合净值的择时：组合净值回撤超过15%时清仓，反弹20%再买入。此方法避免了市场大跌时段，最大回撤降至33.17%，波动率16.69%，年化收益9.2%（图24）。

- 基于持股数量的择时：观察组合持股数量变化，超过80股则清空，空仓120日后再买入。此策略避开2008、2012年大回撤期，最大回撤32.85%，波动率17.37%，收益提升至11.53%（图25）。

• 历年表现对比：两种择时组合相较200交易日满仓组合，样本数量减少，胜率与盈亏比呈提升趋势，持有期较原组合明显缩短，体现风险管控效果（表5、表6）[page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

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3. 图表深度解读

• 图1-4（个股典型反转案例）：显示标的持续大跌后均出现明显阶段性反弹，反转时间跨度多为数月至一年，涨幅多介于40%-90%，反映深跌反弹现象普遍；

- 图5（沪深300、中证1000指数走势）：两指数在2008年大跌后均迎来超70%以上大反弹，确认指数层面大跌孕育反弹规律；

• 表1、表2：多指数与成分股数据揭示2015年中期至2018年中盘中股票平均跌幅达50%以上；

- 图6（关键点识别示意）解释三种度量计算关键点方法的逻辑差异，辅助理解后续方法选择；

• 图7（PIPs识别示例）：真实指数走势中PIPs法识别关键点效果受参数影响较大，存在冷热点遗漏，方法不稳定；

- 图8（厦工股份走势划分）：实际个股中连跌连续段用红线（下跌）与绿线（反弹）标识，直观展现深跌段识别过程；

• 图9、图10（样本年份分布）：显示样本在参数调整后数量1800+，且年间分配更均衡，反映筛选稳定性增强；

- 图11、图12（市值与波动率特性）：箱型图揭示样本并非全部小市值且波动率普遍较高，间接说明深跌个股在不同行情环境中表现不一；

• 图13、图14（累计净值与胜率）：全样本显示净值与胜率随时间推移稳步上升，2008年样本主导趋势，非2008样本呈复杂波动走势；

- 图15至图18（下跌段数分析）：显示整体样本数据下跌段数越多反弹越强，剔除2008年后无明显关系，提示不能简单用下跌段数预测反弹；

• 图19、20（持有期效果）：持有期越长，总体收益越好，但波动显著，持仓集中且大幅下跌期风险突出；

- 图21（持仓数限制影响）：较低持仓通道数下组合波动性增加，持股多样化能一定程度降低风险；

• 图22、23（止损方案效果）：两种止损机制均降低波动与最大回撤，短期内牺牲收益换来风险控制；

- 图24、25（净值与持股数择时）：体现基于组合行为的择时去除深跌反弹策略大回撤风险，显著提升风险调整后收益；

• 表3、4、5、6（组合绩效数据）：详细展示不同持仓限制、止损、择时条件下组合年化收益、最大回撤、波动率及历年表现，清晰反映优化路径效果。

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4. 估值分析

本报告为纯技术形态及策略研究报告，不涉及公司基本面估值及传统价值模型（如DCF、市盈率）的应用。其估值分析核心转为“组合收益—风险”分析，重点在于基于形态筛选构建的投资组合在不同持仓期限、风控措施（止损、持仓限制）及择时条件下的绩效表现，包括年化收益率、最大回撤、波动率以及盈亏比的度量和对比。

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5. 风险因素评估

• 样本代表性风险：深跌样本大幅集中于2008年极端熊市环境，依据该年数据设计的策略可能缺乏对正常市场环境下表现的鲁棒性，部分分析指标离散性大，回测结果或存在过拟合风险。

- 市场环境依赖性：基于历史深跌案例的反转预期，假设市场存在悲观修复动力，但未来市场结构、政策环境变化可能影响反转形态的有效性和持久性。

• 择时规则有效性风险：净值或持股量择时方法虽验证可降低回撤，但其本身基于历史信号，可能错失部分反转交易信号，且择时失效可能导致连续亏损。

- 交易及执行风险：报告未计入交易成本、流动性限制、限售或交易延迟风险，实际操作中可能导致业绩偏离回测。

• 止损执行风险：止损可能在震荡行情触发加速回撤，造成非理想交易执行和机会损失。

- 未来函数影响：滚动窗口极值法使用未来函数识别关键点末端点不确定性，可能导致样本偏差。

• 样本重复选择带来的持仓重叠风险：多次触发连续深跌形态的股票多次入选，导致持仓集中度瞬时提高增加组合风险。

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6. 审慎视角与细微差别

• 极端样本主导效应明显：多处分析表明2008年的极端熊市样本严重影响整体统计结果，如深跌后反弹力度、胜率等，在实际应用中应警惕样本过度集中引发策略失效风险。

- 形态识别参数敏感：窗口大小、跌幅阈值、选股距离低点的时间间隔参数调整对样本数量和结构影响巨大，模型稳定性及实际可操作性需更细致测试。

• 策略简化假设较多：不考虑交易成本、滑点、手续费、实际资金执行限制，满仓操作及等权分配做法理想化，实际收益预期应更审慎。

- 择时规则表现递减风险：择时规则依赖历史组合数据，存在未来信号无法及时响应风险，需进一步测试更细粒度、多因子辅助的择时模型。

• 多重止损机制可能互相冲突，如相对止损与回撤止损，实际交易管理需复杂平衡。

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7. 结论性综合

本报告围绕“深跌反转”技术形态进行了理论分析、样本筛选及实证统计，构建了基于连续深跌形态的量化选股与投资组合策略。模型利用滚动窗口极值法识别连续多段且累计跌幅超过50%的个股，并统计其后续反弹可能性与表现，发现：

• 连续深跌样本市值和波动率特征多样，波动率多处于中高水平，市值分布受年份影响较大。

- 深跌后个股整体具备反弹潜力，尤其在2008年熊市条件下表现突出，反弹周期长且涨幅大，胜率在反弹250日内震荡上升。

• 下跌段数与反弹强度存在一定表面相关性，但剔除极端年份后效果不显著。

- 以此策略构建买入持有组合，持有期越长收益越高，但波动率、最大回撤均较大。

• 持仓比例限制、止损平仓和两种择时机制有效降低了组合风险，尤其基于组合净值或持股数量的择时规则，在有效规避大幅回撤的同时，适度提升了年化收益率和风险调整后表现。

- 组合在历史极端行情中的表现，对其未来稳健性提出警示，实际应用需结合宏观、资金面、基本面等多维资料辅助决策。

整体而言，报告系统量化展现了“黎明曙光”——深跌反转形态的选股价值，为机构量化投资者提供了一套融合形态识别、样本筛选及风险控制的前瞻策略框架。策略适合于寻求市场深度调整阶段中短期反弹捕捉，尤其考虑到中国市场特殊行情波动周期，其实践意义较大。结合择时和严格风控，将极大提升策略的风险控制能力和收益稳定性。

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图片示例（部分）

• 研究团队合照：

• 样本数量年度分布对比：

• 持有200日组合净值及持股数：

• 基于组合净值择时控制风险示意：

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（全文所引用页码依次标识，确保分析内容可追溯）

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