大类资产配置策略调整建议 [page::0]

• 建议战术性超配A股和美股，战术性标配国债、美债及黄金。

- 美联储政策趋松及货币政策框架调整是配置策略调整的核心驱动因素。

• 中国权益资产受资本市场改革、经济韧性和风险偏好改善支撑。

- 美股的韧性和企业利润支撑其流动性和估值。

• 债券市场因货币政策放松预期和流动性边际改善获得配置时机。

- 黄金价格受货币政策预期调整和地缘政治形势缓和影响，具备阶段性配置价值。

中国权益资产投资逻辑分析 [page::0]

• 转型步伐加快，经济能见度提升，推动股市向“转型牛”发展。

- 无风险收益下沉降低股市机会成本。

• 资本市场改革带来制度改善，促进投资者风险偏好提高。

- 板块机会更为全面，整体权益资产风险回报比高。

美股市场表现判断与配置观点 [page::0]

• 美国经济韧性存在，企业盈利表现良好。

- 企业资本开支维持高位，尤其领先产业。

• 流动性预期边际好转，有利交易结构优化。

- 对美股维持战术性超配策略。

债券资产配置观点 [page::0]

• 上修美债配置至标配，利好因素包含货币政策趋松及市场定价偏重货币政策预期。

- 央行货币政策可能发力支持国债，推动流动性改善和债市稳定。

• 国债配置由战术性提高至标配。

黄金配置观点 [page::0]

• 受益于货币政策预期调整降低持有成本。

- 地缘政治风险缓和导致黄金定价相对弱化地缘溢价。

• 维持黄金战术性标配。

国泰海通|策略报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 鸽声渐起：超配权益待新高，债券迎配置时机

- 报告作者： 王子翌、方奕 （国泰海通证券分析师）

• 发布机构： 国泰海通证券股份有限公司研究所

- 报告日期： 2025年8月24日

• 报告主题： 战术性资产配置策略，覆盖A股、美股、国债、美债及黄金等主要资产类别

- 报告核心观点： 该报告结合全球宏观经济与政策环境，调整并提出了较为明确的战术性资产配置建议：超配中国A股和美国股票市场，战术性标配国债、美债和黄金。报告强调了货币政策走向宽松的背景及其对资产价格的积极影响，尤其看好中国权益资产的转型牛市格局和美国市场的韧性。央行货币政策预期的变化将成为驱动债券和黄金价格表现的关键因素。

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二、逐节深度解读

1. 战略调整与总览

报告开篇明确表示，随着美联储货币政策指引和货币政策框架趋向宽松，市场对货币政策及通胀预期的调整成为推动资产价格改变的重要因素。[page::0]

• 逻辑依据：

- 货币政策趋宽松，降低市场融资成本，同时改善流动性环境。
- 资本市场的制度与结构改革提升了市场运作效率和风险偏好。
- 社会观念的转变和微观交易机制优化形成对权益资产的强力支持。

• 核心推断： 货币政策的“鸽声”增强，引导资产价格重估，尤其是权益市场迎来新的高点，债券配置价值上升，黄金受益于持有成本降低。

2. 权益资产——A股与美股表现展望

• A股观点：

中国权益市场因经济转型加速及能见度提升，资本市场完善及社会风险偏好增强支撑其战术性超配。
- 经济能见度提高意味着宏观环境相对稳定，降低不确定性。
- 资本市场改革促进资金配置效率和市场信心。
- “转型牛”一词暗示当前权益增长动力具有连续性和深层次基础。
- 机会成本下沉使得投资股票的吸引力增强。

• 美股观点：

虽然美国经济有边际收敛表现，但整体韧性强劲，企业盈利表现良好，特别是优势产业资本开支依然保持高位。流动性延续稳定，微观交易结构优化，市场调整有利于健康发展。
- 反映出对美股的相对乐观和趋于战术性超配。
- 该环节强调流动性对美股支撑的重要性。

3. 债券资产展望

• 美债变动分析：

认为市场更关注货币政策预期的趋松胜过通胀预期的提升，短期看美债表现将得到支持，战术性看好美债标配。
- 同时指出通胀预期虽上升，但因市场重视货币政策导向，短期冲击有限。

• 国债配置观点：

鉴于海外货币政策趋松和国内央行可能加大力度保障资金流动性，国债预算乐观，从战术性低配提升至标配。指出市场此前对债券的调整幅度较大，且融资与信贷供需不均衡，流动性改善将推动债市情绪稳固。

4. 大宗商品-黄金观点

市场地缘政治风险相对缓和，黄金对地缘冲击钝化，但因美联储货币政策趋松调低黄金持有成本，黄金价格存在边际上升可能，维持战术性标配。黄金的持有成本与货币政策利率密切相关，利率下降有利于贵金属资产表现。

5. 风险提示

报告明确指出了模型设计的主观性、历史数据与预期数据的偏差、市场一致预期可能的调整以及量化模型的局限性，说明其风险分析框架存在内在不确定性，特别是在宏观政策和市场情绪快速变化的背景下，投资策略仍需灵活调整。

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三、图表与图像深度解读

本报告提供了重要的二维码图像，提醒用户关注国泰海通证券官方公众号，获取更多研究资源和活动资讯，但未包含具体数据图表，因而无法进行数据及趋势的具体解读，仅作为信息获取的辅助工具。

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四、估值分析

本节报告主体内容虽未显式给出具体的估值模型和数值目标价，但通过战术性超配、标配建议，可以推断作者基于以下估值逻辑：

• 权益资产估值逻辑：

利用资本市场改革和流动性改善带来的估值溢价预期；估值主要受到盈利增长预期与风险偏好提升驱动；美股关注产业资本开支和企业盈利支撑估值。

• 债券资产估值逻辑：

根据货币政策预期调整对债券收益率的影响进行估值判断；通过货币政策趋松推低债券收益率，提升债券价格；央行货币政策发力改善流动性作为估值支持。

• 黄金估值逻辑：

基于持有成本与货币政策利率联动，利率下降促进黄金价格上升。

由于缺乏具体估值模型细节（如贴现率、永续增长率、目标市盈率等），不能详尽解读其计算过程，但整体策略清晰指向权衡风险收益的动态资产配置。

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五、风险因素评估

• 模型主观性和偏差风险： 模型设计带来的主观判断可能影响结果准确性。

- 数据偏差与市场预期变动风险： 历史数据可能不具可持续性，市场一致预期调整有可能快速改变资产价格。

• 宏观政策及流动性风险： 央行及美联储政策调整方向和速度存在不确定性。

- 地缘政治变化风险： 虽然近期地缘风险有所缓和，但不可完全排除其对大宗商品尤其黄金的影响。

报告没有详述具体的风险缓解策略，但通过持续监测宏观政策和市场流动性，适时调整配置是显而易见的操作指南。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调“鸽声渐起”，核心观点偏向货币宽松带来的资产上涨，可能低估通胀上升对债券和部分权益市场的潜在压力。

- 对美国经济韧性的描述较为谨慎乐观，可能忽视潜在的经济放缓风险。

• 对风险提示是全局性提醒，缺乏分项风险评估的深度，从而投资者需结合自身指标进一步判断。

- 报告对黄金风险评估较为温和，未强调全球宏观经济波动可能带来的短期冲击。

整体而言，报告立场较为积极，假设较为乐观，后续需密切关注通胀实际数据及政策执行力度。

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七、结论性综合

本份国泰海通证券策略报告以2025年8月为时间节点，结合宏观经济和货币政策环境，对我国和国外主要资产类别进行了深刻的战术性资产配置调整建议。报告基调积极，认为随着美联储货币政策框架趋向宽松，资本市场改革稳步推进，中国A股因其“转型牛”动力强劲，值得高配；美股由于经济韧性和盈利支撑，也具备阶段性配置价值。债券市场方面，考虑到市场对货币政策预期的调整以及央行主动发力，国债和美债的战术性配置地位被提升至标配。黄金作为避险及资产配置的补充，也维持在战术性标配地位，受益于货币政策趋松降低持有成本。

报告整体策略基于流动性改善和风险偏好回升的假设，同时兼顾通胀预期上升的挑战，强调阶段性逐步调整资产配置，体现出动态灵活的资产管理理念。提示的风险因素提醒投资者需关注宏观数据与政策走势的持续变化。

通过对报告文字内容及图像辅助材料的分析，能够看到国泰海通证券以严谨的宏观视角和市场认知展望未来资产配置机会与风险，提供了清晰且操作性较强的投资指导框架。

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本报告分析基于国泰海通证券官方发布之内容，所有结论均严格引用原文和辅助材料，确保分析客观权威。[page::0],[page::1]

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