富国ETF轮动因子表现优异，9月因子IC达25.32% [page::2][page::3]

• 使用盈利、估值、分析师预期等多维度因子综合构建轮动因子。

- 9月因子IC值达25.32%，表现出较好的预测能力。

• 多空组合净值稳步上升，显示因子具备一定的收益捕捉能力。

富国ETF轮动策略表现及关键指标 [page::3][page::4]

| 指标 | ETF轮动组合 | 等权基准 |
|--------------|-------------|----------|
| 年化收益率 | 8.70% | 2.88% |
| 年化波动率 | 21.49% | 19.44% |
| 夏普比率 | 0.40 | 0.15 |
| 最大回撤率 | 42.20% | 40.73% |
| 月度换手率 | 51.31% | 5.17% |
| 年化超额收益率| 6.03% | — |
| 跟踪误差 | 9.34% | — |
| 信息比率 | 0.65 | — |
| 9月收益率 | 22.44% | 22.77% |
| 9月超额收益率| -0.32% | — |

• 轮动策略年化收益显著优于等权基准，风险调整后表现更佳。

- 策略月度调仓频繁，换手率高，反映动态调整特征。

量化因子构建及轮动策略实施细节 [page::6][page::7]

• 因子来源于盈利（扣非净利润环比、净利润同比）、质量（经营资本周转、占比）、估值（市盈率倒数）、分析师预期等六个细分因子。

- 数据采用龙头股法、中位数法等权重方法处理，统一计算ETF层面因子。

• 每月根据轮动因子得分选取排名前3的ETF，构建等权投资组合。

2024年10月重点推荐ETF及因子表现排名 [page::5][page::6]

| ETF代码 | ETF简称 | 轮动因子 | 扣非净利润环比 | 净利润同比 | 经营资本周转 | 经营资本占比 | 市盈率倒数 | 分析师预期变化 |
|---------------|---------------|----------|----------------|------------|--------------|--------------|------------|----------------|
| 159713.SZ | 稀土ETF | +++ | +++ | -- | ++ | ++ | ++ | +++ |
| 515250.SH | 智能汽车ETF | +++ | -- | -- | ++ | +++ | +++ | ++ |
| 516910.SH | 物流ETF | +++ | | +++ | +++ | -- | | +++ |

• 稀土ETF排名首位，因盈利能力与分析师预期因子表现突出。

- 智能汽车ETF市盈率倒数及经营资本占比因子优异。

• 物流ETF盈利相关因子表现良好，具备阶段性上涨潜力。

富国基金ETF产品及市场布局 [page::7][page::8]

• 截至2024年6月，富国基金管理53只ETF，规模超1007亿元。

- 产品涵盖宽基、行业主题、货币型、商品型、债券型及跨境ETF。

• 行业主题ETF布局覆盖科技、医药、消费、高端制造等多个热门板块。

富国ETF轮动策略分析报告详解

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1. 元数据与概览

• 报告标题：策略上月表现优异，10月建议关注稀土ETF

- 分析师：高智威（执业S1130522110003）、王小康（执业S1130523110004）

• 发布机构：国金证券研究所

- 发布时间：2024年10月（内部推断）

• 研究主题：对富国基金旗下ETF轮动因子及策略的表现分析，通过量化因子选取及调仓，推荐优质ETF组合，并重点推荐2024年10月关注的稀土ETF等主题ETF。

核心论点：
报告通过构建富国ETF轮动因子，结合盈利、经营质量、估值动量以及分析师预期等多维度因子，筛选出表现优异的ETF组合。9月份策略表现优异，整体收益高达22.44%，尽管略低于等权基准22.77%，依旧表现稳健。报告提出10月份重点关注稀土ETF、智能汽车ETF以及物流ETF，基于上述因子综合排名及相关基本面和预期的提升，指出稀土ETF具有较强上涨潜力，智能汽车和物流ETF也有望迎来阶段行情。分析师给出的投资建议重点在于选择因子表现优秀的主题ETF以获取超额收益。[page::0,2,3,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 富国ETF轮动因子表现

• 关键内容：

报告筛选了富国旗下20只ETF作为样本，涵盖了宽基、主题/行业、策略/风格等类型，形成样本池。2024年9月份，随着利好刺激政策出台，A股整体上涨。所有样本ETF均实现正收益，券商指数ETF、创业板ETF富国及大数据ETF表现优异，涨幅分别37.76%、37.68%、30.98%，相较上证指数（13.67%）存在显著超额收益（分别超20.37%、20.29%、13.59%）。通过轮动因子计算，9月排名靠前的三只ETF分别是智能汽车ETF、物流ETF及医药龙头ETF，因智能汽车ETF市盈率倒数及经营资本周转因子表现突出。宏观经济形势虽有波动，整体向好趋势明显。[page::2]

• 支撑逻辑：

轮动因子基于盈利类、质量类、估值动量及分析师预期因子进行综合评分，给予投资决策基石。盈利类因子侧重扣非净利润环比和净利润同比，质量类因子考察经营资本周转和占比，估值因子主要利用市盈率倒数环比，分析师预期变化因子通过一致预期EPS变化体现市场预期修正。多因子标准化后等权合成以提升因子多样性和整体稳定性。[page::6,7]

• 数据指标解读：

- 轮动因子IC（信息系数）平均为8.19%，标准差31.69%，9月IC高达25.32%，显示因子在短期的预测能力较强。IC反映因子预测下月收益的相关性，数值越高说明因子有效性越强。
- 多空组合收益率仅0.04%，但长期净值曲线显示因子累计效应显著，尽管近两年有回撤，但仍表现出中长期稳定性。[page::2,3]

2.2 富国ETF轮动策略表现

• 主要信息：

策略通过每月调仓，挑选前3名的ETF进行等权配置，并扣除手续费（千分之三）。9月份信号带来22.44%的单月收益，略低于基准22.77%，超额收益率-0.32%。整体来看该策略年化收益率达8.7%，年化波动率21.49%，夏普比率0.40，均优于等权基准（年化收益率2.88%、波动率19.44%、夏普0.15）。不过换手率较高，月度换手达51.31%，表明策略活跃，交易成本相应增加。最大回撤率42.2%，略高于基准40.73%。显示该策略在收益与风险上均优于基准，且具有一定超额收益能力。[page::4]

• 净值表现：

净值曲线稳步上扬，特别在2019-2021年间实现快速增长，2022-2023年出现调整，2024年再度开启上涨态势。超额净值曲线虽有波动，但整体表现正向，验证策略的时效性和选股能力。[page::4,5]

2.3 2024年10月最新关注ETF建议

• 推荐ETF：

1. 稀土ETF（159713） - 依据分析师预期变化因子、扣非净利润环比因子强劲排名第一。
2. 智能汽车ETF（515250） - 市盈率倒数及经营资本占比表现优异排行第二。
3. 物流ETF（516910） - 扣非净利润同比、经营资本周转和分析师预期变化表现较好排第三。

• 因子排名细节：

稀土ETF在扣非净利润环比、分析师预期变化等多项因子中排名靠前（+++），展现盈利改善和预期向好。智能汽车ETF基于估值倒数和经营资本占比也表现突出，尽管扣非净利润环比相对偏弱。物流ETF经营资本周转优异，属实质经营质量提升明显。其综合因子排名支持投资建议，反映产业景气度和财务趋势合力推动ETF表现。[page::5,6]

2.4 策略构建与因子解释

• 构建思路：

因子模型基于ETF分解成分股收益表现，通过盈利（扣非净利润环比、净利润同比）、质量（经营资本周转、占比）、估值动量（市盈率倒数环比）和分析师预期四方面权重合成，反映行业景气度与投资价值，具体通过中位数法或龙头股法加权。算法借鉴了指标映射和成分股收益的逻辑，以量化手段提升轮动策略的科学性和预测性。[page::6,7]

• 盈利因子定义：

扣非净利润环比表示剔除非经常性损益后的利润变动，反映核心盈利能力短期变化；净利润同比呈现公司整体盈利成长趋势。经营资本因子体现企业运营效率和资本投入使用，市盈率倒数为估值反向指标，是衡量市场情绪的快反指标。

• 分析师预期变化：

作为增量市场信息，分析师对EPS的调整反映了机构投资者的预期变化，能捕捉政策、行业短期景气度变动，对于动态追踪ETF表现具有辅助说明作用。[page::7]

2.5 富国基金ETF产品介绍

• 富国基金成立于1999年，是中国最早成立的基金管理公司之一，截至2022年底管理规模达8528亿元，基金总数287只，覆盖权益、固收、量化、养老金等多领域。

- 管理53只ETF，涵盖股票型、债券型、商品型、跨境ETF，2024年规模超1000亿元。富国基金在ETF领域布局广泛，特别在科技、医药、消费及周期行业主题ETF领域具备丰富经验和产品储备，能够为轮动策略提供有效标的池支撑。[page::7,8]

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3. 重要图表深度解读

图表1：富国ETF轮动策略投资标的及涨跌幅

• 展示了20只富国ETF的基础信息，包括代码、成立日期、跟踪指数及9月份涨跌幅。

- 9月所有ETF正收益，券商指数、创业板ETF及大数据ETF涨幅在30%以上，显著跑赢宽基指数和市场整体。显示政策红利和行业景气度对特定主题ETF带来强劲拉动。[page::2]

图表2 & 图表3：ETF轮动因子IC指标

• 因子IC反映因子的预测能力。9月轮动因子IC为25.32%，表明对下一期的收益预测正相关明显，具有一定的投资信号价值。图表3显示IC在历史区间的波动，伴随市场环境变化有增有减，但中长期均维持正向效应。[page::2,3]

图表4：轮动策略多空净值表现

• 多空组合净值稳步上涨，尽管存在阶段性回撤，但整体策略展现出持续正收益能力，支持作者关于策略稳健性的论断。多空组合收益波动频繁，但净值曲线整体呈上行趋势。[page::3]

图表5：轮动策略关键指标对比

• ETF轮动组合年化收益8.7%，显著领先等权基准的2.88%

- 年化波动率与基准相近，夏普比率（0.40 vs 0.15）优势明显，表明单位风险收益更优

• 换手率高达51.31%，反映策略交易频繁，需关注交易成本对净收益的侵蚀

- 最大回撤42.2%，稍高于基准，需注意风险管理。[page::4]

图表6：净值表现

• 策略表现视觉化，2019-2021年净值大幅上升，2022-2023年承压调整，2024年反弹再起，整体波动符合市场周期特征，提升了策略的现实解读力度。[page::4]

图表7：分年度收益率

• 2019-2021年收益率均超30%，2022及2023年负收益，反映策略在牛市期表现突出但面临市场波动压力

- 2024年策略及基准均已回升，显示当前市场回暖趋势。[page::5]

图表8：ETF轮动因子排名展示

• 细致展示各ETF在关键因子（扣非净利润环比、净利润同比、经营资本周转、经营资本占比、市盈率倒数、分析师预期变化）上的表现

- 突出稀土ETF智能汽车ETF和物流ETF因子加权优异，印证推荐合理性

• 评分采用七分制，从+++（前1/7）到---（后1/7）等级，便于投资者理解各指标具体位置。[page::6]

图表9和图表10：轮动策略及行业因子构建示意

• 结合图示展现因子选取流程及由个股财务指标映射、加权至ETF层面的逻辑关系，明晰因子模型中数据加工与权重分配机制

- 强调盈利、质量、估值、预期四大类因子的多维融合，提升研究因子综合代表性和预测能力。[page::6,7]

图表11：盈利因子定义表

• 详细列出因子名称、定义、加权方法及计算变动方式

- 反映扣非净利润、净利润、经营资本周转、市盈率倒数及分析师预期变化等关键因子的具体定义及数据处理方法，增强透明度与可复现性。[page::7]

图表12：富国基金旗下ETF产品分布

• 行业主题基金为主，占比最高（36只），其次为宽基（8只）和跨境ETF（5只）

- 标明富国基金在ETF领域的产品广度，显示其对多样化市场的覆盖能力及项目资源储备，为轮动策略提供坚实的基础。[page::8]



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4. 估值分析

本报告基于多因子量化模型筛选优质ETF，未直接针对单只ETF做传统DCF或市盈率等估值测算，而是通过因子（盈利、经营质量、估值动量、分析师预期）综合评分来辅助资产配置决策。

因子中的市盈率倒数作为估值动量因子，用于捕捉估值相对提升情况，间接体现估值水平，而分析师预期变化则反映未来盈利预期趋势，辅助捕捉估值变化动态。

整合后形成轮动因子得分，以此排序选择前列ETF，体现量化选股中的“估值+成长+质地”的综合考虑。

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5. 风险因素评估

报告明确提示多项风险：

• 模型风险：量化模型基于历史数据建模，在政策、市场环境发生重大变化时可能失效，存在资产与因子稳定关系断裂的风险。

- 政策风险：市场政策环境调整可能使资产价格波动幅度加剧，导致策略效果波动甚至衰减。

• 市场风险：国际政治摩擦等不可控因素可能引发各类资产同向大幅波动，影响策略稳健性。

- 数据使用风险：报告中的基金数据仅供研究参考，不作为募集或宣传材料，不等同于未来业绩保证。

报告未明确给出缓解措施和概率判断，但强调投资者需关注宏观环境及模型适用性的动态调整。[page::0,8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型局限性：尽管报告强调多因子综合，IC水平波动较大，存在短期可能失效的风险。报告也显示策略近两年存在回撤，反映市场复杂环境下因子轮动策略的局限。

- 换手率较高带来的成本问题：高达51.31%的月度换手率，提示策略交易频繁，可能带来较高交易成本和税费，影响实际净收益。

• 组合收益略低于基准：9月策略收益略低于等权基准(-0.32%)，表明近期因子选股未完全跑赢简单的等权组合，需观察后续表现是否改善。

- 排名依据带主观色彩：因子排名用+++至---分档，虽然方便理解，但也可能简化连续变量，导致部分细节丢失。

• 政策依赖性强：部分主题ETF表现与政策刺激强相关，若政策预期不达，因子表现和股价波动可能加剧。

- 缺少传统估值细节：不包含具体每只ETF的绝对估值测算，投资者需结合其他估值体系考虑介入时点。

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7. 结论性综合

本报告系统介绍了富国ETF轮动策略的构建方法、因子选择逻辑及其历史表现，结合多维度因子抓取市场热门主题ETF的盈利、质量、估值动量及市场预期变化。2024年9月策略收益优异，年化收益与夏普率均优于等权基准，尽管换手率高带来成本压力，整体策略展现了量化轮动筛选的有效性和稳定性。

通过详尽的表格和图表数据，报告展现了从单只ETF表现、因子预测力、组合净值及年度收益表现的多重维度证据，科学展示了量化选股的前瞻性判断。

基于当月因子排名及基本面表现，报告建议2024年10月重点关注稀土ETF、智能汽车ETF和物流ETF，反映了市场对核心成长及新兴产业链的信心恢复，结合宏观回暖的背景，有望带来持续增长潜力。

同时，报告明确提示政策及市场环境变化可能导致模型失效和策略风险，投资者需保持警惕，结合自身情况合理决策。

总体而言，富国ETF轮动策略作为一套系统性量化投资框架，凭借多元因子融合，有效捕捉行业景气度与估值优势，为投资者提供了切实的投资参考和策略支持，具有较强的实践应用价值。[page::0,2,3,4,5,6,7,8]

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（全文完）

报告