2025年上半年业绩亮点与盈利能力提升 [page::0]

• 营收571.93亿元，同比微降1.93%；归母净利润45.79亿元，同比增长47.35%，扣非净利润44.89亿元，同比增长43.92%。

- 毛利率提升3.12个百分点至18.55%，净利率提升3.26个百分点至10.61%；ROE达到11.96%，同比提升3.94个百分点。

• 财务费用下降14.06%，资产负债率下降至68.25%，现金流经现净额增长39.83%至155.64亿元。

煤价下降对公司盈利结构的影响分析 [page::0]

• 煤电利润大幅增长，煤电度电利润0.036元/千瓦时，同比增加0.019元/千瓦时，增幅超100%。

- 煤价8月末虽有小反弹，但同比仍低149元/吨，预计旺季后煤价将回落，继续支持盈利增长。

• 上半年煤电上网电量略有下降1.7%，电价同比下降3.95%，但煤价降幅抵消了电量及电价下跌带来的压力。

装机规模及未来发展潜力 [page::0]

• 2025年上半年新增装机1.78GW，清洁能源占63%。

- 在运装机80.89GW，清洁能源占比40.87%，较去年提升0.5个百分点。

• 在建及核准装机24.74GW，占现有装机30.6%，其中清洁能源装机增长明显，火电装机仍占主要比重。

风险提示与行业评级体系简介 [page::1][page::2]

• 建设进度不及预期、煤价大幅上涨、电价超预期下跌为主要风险。

- 评级体系介绍了行业及公司推荐、中性、回避评级标准，辅助投资判断。

【银河公用陶贻功】公司点评丨大唐发电 (601991)：煤电下行促进盈利提升，拟开展首次中期分红 —— 全面深度分析报告

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一、元数据与概览 (引言与报告概览)

• 报告标题：《【银河公用陶贻功】公司点评丨大唐发电 (601991)：煤电下行促进盈利提升，拟开展首次中期分红》

- 作者：陶贻功、梁悠南

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月31日

• 主题：聚焦大唐发电（601991.SH）2025年上半年及第二季度业绩表现，煤电行业盈利变动与公司中长期装机规划。

- 核心论点与目标：
- 上半年大唐发电整体盈利能力、现金流显著提升，煤价下降是盈利提升的主要推动力，下半年预期继续改善。
- 公司拟开展首次中期现金分红，体现盈利质量与现金流稳定增强。
- 在建及核准装机规模占现役装机比例超过30%，尤其清洁能源占比提升，支持公司长期业绩增长和战略转型。

• 评级：未明确披露具体评级，但基于历年评级体系推断公司持“谨慎推荐”或“推荐”区间可能性较大。

报告总体传递：煤价下行有效缓冲电量及电价下降影响，推动煤电板块盈利显著提升，同时公司积极布局清洁能源，具备稳健的中长期增长基础。[page::0] [page::1] [page::2]

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二、逐节深度解读 (逐章精读与剖析)

1. 报告导读及核心观点

• 盈利能力和现金流大幅提升：

- 上半年公司营收571.93亿元，同比微降1.93%，但归母净利显著上涨47.35%，扣非净利同比提升43.92%。
- 第二季度单季度净利润同比提升31.78%，显示盈利质量提升明显。
- 公司宣布首次中期现金分红，每股派发0.055元，体现公司现金流状况良好和对投资者回报的重视。

• 煤价下降促进盈利提升，下半年持续向好：

- 煤电业务受到煤炭价格下降的显著利好，盈利增幅超过100%。
- 虽然电量、上网电价均有所下降，但煤价下降的幅度较大，形成有效对冲，推动煤电板块盈利提升。
- 煤价预计在8月底市场出现小幅反弹后，进入传统淡季下滑通道，煤电盈利有望持续提升。
- 长期来看，预计2026年及以后容量电价提升，将进一步增强煤电盈利稳定性。

• 清洁能源及装机布局：

- 公司在建及核准装机容量合计达到24.74GW，占现役装机比例高达30.6%。
- 新增装机中清洁能源比例达63%，风电、光伏等占比较高，反映公司向绿色能源转型的决心与行动。
- 在运装机80.89GW中，清洁能源装机占比提升至40.87%，比2024年末上升了0.5个百分点，体现结构优化趋势。

2. 业绩详细解读

• 营收与利润分析：

- 虽然营收略有下滑，但净利润和净利率均实现显著增长——毛利率18.55%，净利率10.61%，分别提升3.12和3.26个百分点。
- 期间费用率下降至5.77%，显示公司费用控制进一步优化。
- 加权ROE回升至11.96%，同比上涨3.94个百分点，利润创业态势明显。
- 现金流方面，经现净额为155.64亿元，较去年同期增长近40%，反映经营现金流状况健康。
- 财务费用下降14.06%，表明公司资金成本得到有效控制。
- 资产减值计提显著减少，意味着资产质量有所提升。
- 资产负债率从年初的71%左右下降至68.25%，债务结构更趋合理。

• 分板块盈利情况：

- 煤电利润总额达到31.48亿元，同比增长108.5%，显示煤炭价格下降对毛利贡献巨大。
- 燃机板块利润虽下滑62.6%，反映燃气价格或市场需求不利因素。
- 风电和水电利润实现两位数增长，分别为71.3%和17.2%，说明新能源发电效率及市场均有改善。
- 光伏盈利微幅增长3.6%，表明竞争激烈但保持稳健。

• 发电量与电价数据：

- 煤电输出电量873.5亿千瓦时，同比微跌1.7%，燃机减少8.4%，风电和光伏分别增长31.3%和36.4%，水电平稳增长1.6%。
- 平均上网电价444.58元/MWh，同比下降3.95%，表明市场发电价格整体承压。

• 煤电盈利逻辑：

- 煤电度电利润为0.036元/千瓦时，同比增长0.019元/千瓦时，超过100%的增幅直接归因于煤价下降的成本优势。
- 尽管8月末煤价出现反弹，但仍较去年同期低149元/吨，后期煤价预期下行为盈利持续增长提供保障。
- 京津冀区域电价韧性强，利于煤电盈利的稳定释放。

3. 装机规模与未来发展潜力

• 当前装机结构：

- 在运行的80.89GW装机中，煤机47.83GW占据主导，清洁能源占比40.87%，显示公司仍依赖传统煤电，但清洁能源占比逐步提升。

• 新增及计划装机：

- 上半年新增装机1.78GW，清洁能源占比63%，其中风电和光伏合计624MW，显示公司新能源增长动力。
- 在建项目10.00GW，以火电6.38GW为主，新能源3.63GW，其中风电1.76GW，光伏1.87GW，体现清洁能源的持续投入。
- 批复项目14.74GW，包含4.66GW煤机、10.08GW新能源（风电与光伏合计），表明未来转型力度加大且步伐明显。

• 未来24.74GW新增装机规模占现有装机30.6%，增长潜力充足，将对业绩持续贡献动力。

4. 风险因素

• 新项目建设进度可能不及预期，意味着投资回报、装机释放的时效风险。

- 煤价可能出现大幅上涨，逆转目前成本优势，影响盈利。

• 电价大幅下行的风险，尤其发电行业下游电价放缓可能蚕食利润。

- 报告未提及相关风险的发生概率及缓释措施，但识别了这些关键行业系统性风险。[page::1]

5. 评级体系说明

• 中国银河证券采用相对基准指数表现进行评级标准，区分行业和公司评级。

- 公司股票表现参考沪深300指数，评级分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”四档。

• 本报告未明确公司评级，但结合盈利能力与结构优化，推断具有“谨慎推荐”或“推荐”倾向。

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三、图表深度解读

1. 图片1（首页banner及简要框架）

• 展示了报告的COGNITIVE结构特色，视觉简洁，贯穿互联网风格，突出“银河证券”品牌。

- 没有财务数据，仅为信息引导页面。

2. 关键数据摘要图示（第二图）

• 色块区分了煤电、燃机、风电、光伏、水电五个主力发电板块的利润和发电量分布，数据直观展现各板块贡献与同比变化。

- 具体呈现：
- 煤电利润31.48亿元，增长108.5%；发电量873.5亿kWh，同比略降1.7%。
- 风电利润19.38亿元，增长71.3%；发电量112.4亿kWh，同比增长31.3%。
- 光伏利润微增4.04亿元，增长3.6%；电量35.6亿kWh，增长36.4%。

• 图示支持报告论断，即煤价下降对煤电盈利贡献最大，其次是风电和光伏快速成长，燃机盈利大幅缩减。

3. 研究团队肖像图（中国银河证券研究团队）

• 展示了三位主要分析师的专业背书，包括陶贻功（行业首席分析师）、梁悠南（分析师）、马敏（助理分析师），增强报告权威性。

- 简介强调作者研究经验和学历背景，为分析赋能。

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四、估值分析

报告正文未体现具体估值模型（如DCF、市盈率倍数法等）数据和目标价，可能处于后续或完整报告中。但可以推断：

• 盈利提高与现金流增强是估值上涨的核心驱动力；

- 装机容量增长尤其是清洁能源占比提升，有利于长远估值改善；

• 财务成本优化和资产减值减少提升净资产质量，改善综合估值指标。

尽管缺乏明确估值数据，结合盈利表现及现金分红计划，可预期机构对其估值持积极态度。

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五、风险因素评估

• 项目建设风险：新装机项目投资周期较长，若进度延误，将影响未来业绩释放，潜在带来盈利承压。

- 煤价风险：煤价反弹可能压缩煤电板块利润空间，从而影响整体盈利表现。

• 电价风险：电价若大幅下降将削弱收入来源，对煤电尤其敏感。

- 缓释措施：
- 报告未详细说明具体缓释方案，但从公司资金成本降低可以看出一定的财务管理能力。
- 在新能源领域的持续投资也是分散传统煤电风险的长期布局。

综合判断，风险因素均为行业系统性风险，需投资者持续关注市场环境变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对煤价下降带来的盈利提升持积极评价，但未充分讨论煤价波动的周期性风险及可能对未来利润波动的冲击。

- 燃机板块利润大幅下滑超过60%，该业务面临较大压力，报告对此未深入展开保护性或转型策略，存在信息缺口。

• 清洁能源虽占比提升，但总体规模与煤机装机对比仍较小，转型节奏是否符合行业生态快速转变尚存在不确定性。

- 报告没有明确披露整体市场竞争格局、政策风险及碳排放政策对煤电未来的潜在制约。

• 虽然财务费用下降和资产负债率改善，资金成本信息不够全面，是否存在债务重组或非经常性收益未明示。

- 评级体系定义详尽，但本报告未给出直接推荐意见，投资者需结合自身风险判断。

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七、结论性综合

本报告通过详尽的定量数据和结构清晰的论述，全面展现了大唐发电2025年上半年及第二季度的业绩表现和发展战略。其核心要点包括：

• 受益于煤价大幅下降，煤电板块盈利实现超100%的同比增幅，有效抵消电量与电价的下行压力，推动公司整体盈利能力和现金流显著提升。

- 公司盈利质量提升明显，相关财务指标稳定改善，如毛利率和净利率均有超3个百分点提升，ROE提升至近12%，财务费用降低14%，现金流提供充足保障。

• 在清洁能源转型方面，积极布局在建及核准项目，计划新增装机容量约占现有装机的30%，其中新能源装机比重正稳步提升，为公司中长期发展注入新动力。

- 体现社会责任和投资者回报导向，公司首次实施中期现金分红，反映稳健的现金流和优秀的盈利能力。

• 风险方面，公司仍面临项目建设延迟、煤炭价格上涨、电价下降等不确定性影响，需密切关注政策及市场变动。

综上，报告展现大唐发电作为煤电龙头企业，在煤炭成本下降带来的短期盈利提升和清洁能源持续投入的双重驱动下，具备坚实的盈利基础和中长期增长潜力。投资者可关注其盈利能力持续改善及转型成效，但同时应警惕行业周期性和政策风险。该报告为相关投资和产业分析提供了详尽且数据充分的参考依据。[page::0] [page::1] [page::2]

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参考图表摘要：

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（完）

报告