市场结构与涨跌表现 [page::3][page::4]

• 2020年6月15日至19日，上证综指涨1.64%，创业板指涨5.11%，沪深300涨2.39%。

- 行业涨幅最大的是钢铁、农林牧渔、医药生物，银行等板块表现较弱。

市场与行业估值情况 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数 | 10%分位数PE | 50%分位数PE | 最新PE | 10%分位数PB | 50%分位数PB | 最新PB |
|-------|------------|------------|--------|------------|------------|--------|
| 沪深300 | 9.8 | 13.5 | 12.6 | 1.4 | 1.7 | 1.4 |
| 创业板指 | 35.7 | 50.7 | 64.0 | 3.3 | 4.7 | 7.3 |

• 沪深300当前PE低于50%分位，创业板指PE高于50%分位。

- 估值较低的行业包括农林牧渔、房地产、建筑装饰、建筑材料、非银金融。

• PB最低行业包括采掘、建筑装饰、公用事业、银行和房地产。

市场情绪与资金流向指标 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 新高比例提升至7.6%，新低比例降至0.9%，市场情绪趋于积极。

- 有效涨跌停板数量波动，个股均线结构显示均线强弱指标波动明显。

• 基金仓位略降至89.7%，主流ETF估算本周出现净流出约38亿元。

- 上证50ETF期权成交的看涨看跌比（CPR）近期超出布林通道上轨，蓝筹股短期或存在超买风险。

量化择时模型表现及结论 [page::12][page::13][page::18]

• GFTD和LLT模型均给出上证综指、沪深300及其他主要指数涨的信号，表明中期看多。

- 模型积累收益净值整体向上，显示择时策略在长期具有一定有效性。

• 当前市场处于2019年以来货币上升周期，历史上5次M1上升期间4次出现牛市，1次震荡市。

- 下半年市场展望包含加速行情和震荡行情两种可能，结构性行情延续，震荡风险可视为加速行情操作成本。

宏观因子与市场表现关系 [page::16][page::17]

• 货币供应M1同比与股市涨跌高度相关，M1持续上升通常伴随牛市。

- 通过定义4类宏观因子事件（短期高低点、连续涨跌、历史高低点、走势反转）筛选有效因子事件。

• 历史数据显示，CPI同比、美国10年期国债收益率及WTI原油连续下跌等事件对股市有积极影响。

日历效应与结构性行情 [page::14][page::15]

• 6月份多为震荡，7月及7月初上涨概率较高。

- 结构性行情表现为行业涨幅差距大，重点关注高ROE龙头公司和弱势行业补涨机会。

| 时间窗口 | 上证指数平均涨幅 |
| -------- | ---------------- |
| 7.1前一月 | -2.8% |
| 7.1前双周 | -1.2% |
| 7.1前一周 | -0.6% |
| 7.1后一周 | -0.3% |
| 7.1后双周 | 0.6% |
| 7.1后一月 | 1.7% |

• 高风险提醒：量化模型成功率约80%，但市场极端波动可能导致模型失效，需注意风险控制。

《金融工程：震荡与加速行情的选择——A股量化择时研究报告》详尽解读

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 金融工程：震荡与加速行情的选择 —— A股量化择时研究报告
发布机构： 广发证券发展研究中心
主要分析师团队成员： 罗军（首席分析师），安宁宁（联席首席分析师），文巧钧（资深分析师）等，团队多次获得“新财富最佳分析师”殊荣
发布日期： 2020年6月14日（正文内容时间范围2020年6月15日至19日）
报告主题： 通过量化择时模型和宏观经济周期分析，评估当前A股市场趋势，重点研究震荡行情与加速行情的可能性，以及行业估值与市场情绪的分析。

核心观点及目标：

• 量化择时模型（GFTD和LLT）均显示A股市场主要指数处于多头趋势中，择时信号向上。

- 当前正处于M1货币供应同比上升的周期，根据历史数据，该阶段通常伴随着市场震荡或牛市。

• 报告强调下半年A股市场存在两大可能趋势：一是基于货币上升周期的加速行情；二是市场震荡格局持续，结构性行情延续。

- 对市场的策略建议偏向于积极看多，视震荡风险为加速行情的成本。

• 具体行业估值、市场结构和情绪指标均进行了细致分析，为投资者提供择时及行业布局参考。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场表现回顾

结构表现

• 六大主要指数方面，创业板指周涨幅最高达到5.11%，中小板指和中证500指数紧随其后（分别为4.14%和3.50%），反映中小盘和成长股强势；上证综指涨幅相对较小，仅1.64%。

- 中证各指数涨幅整体均为正（1.94%至3.26%），显示市场整体处于向上节奏。

行业表现

• 行业涨幅前五包括钢铁、农林牧渔、医药生物、电子和通信，这五个行业均显示出显著的上涨动力，体现大宗商品周期和科技消费两条主线的活跃。

- 相对落后的板块有纺织服装、银行、建筑材料、交通运输、国防军工，显示出部分传统行业受限或资金关注度较低。

2.2 市场与行业估值

市场整体估值（PE与PB）

• 沪深300指数最新PE为12.6倍，略低于历史50%分位数13.5倍，显示市场整体估值处于中性略偏低位，存在估值修复空间。

- 创业板估值水平显著较高，最新PE达64倍，高于历史中位数50.7倍，表明科技成长板块估值处于较高水平。

• PB方面，沪深300最新为1.4倍，低于历史中位数1.7倍，创业板PB远高于中位数，说明创业板成长预期大幅提升。

行业估值细化

• 估值最低接近历史低位的行业（PE角度）包括农林牧渔（19倍，距离10%分位26倍仅0.73倍）、房地产（8.9）、建筑装饰（9.8）、建筑材料（14.3）和非银金融（15.3），提示投资价值凸显。

- PB最接近历史底部的行业主要是采掘（0.9倍，0.67倍10%分位）、建筑装饰、公用事业、银行和房地产。

• 反映了周期品板块（钢铁、采掘、有色金属）和地产及基建类板块仍较低估，价值投资潜力较大。

- 估值相对偏高的行业多为计算机、高科技、休闲服务等创新消费相关行业。

2.3 市场情绪跟踪

• 新高新低指标显示，市场新高个股数占比上升，而新低个股数下降，反映整体市场情绪积极，优质个股有所活跃。

- 有效涨跌停板数量近年流水稳定，无异常爆发，符合震荡上行的市场特征。

• 均线结构指标多头排列比例上升，显示市场短中期趋势向好。

- 基金仓位虽处于高位（约90%），但较上周略有下降，反映谨慎情绪。

• 主流ETF资金流向本周净流出约38亿元，提示配置性资金存在短期调整。

- 期权市场上证50ETF看涨成交量较高，处在布林带上轨区间，提示蓝筹股短期存在超买风险。

2.4 择时模型分析

• GFTD和LLT两大量化择时模型均发出“买入（涨）”信号，覆盖上证指数、沪深300、深证成指等主要指数，模型历史成功率约80%。

- 两模型在沪深300的累积净值均呈上升趋势，体现量化策略的有效性及市场多头格局的支持。

• 择时模型与市场趋势验证契合，强化了后市看多的策略判断。

2.5 日历效应

• 根据2000年至2018年超过19年历史数据统计显示，7月初至7月中旬各板块涨幅表现正面概率较高，尤其是7月1日后一周和两周，上涨概率均超过60%。

- 但月初7月1日前尤其是前一月及双周区间存在负收益风险，建议短期注意节奏控制。

2.6 宏观视角

• 货币M1同比上升阶段，历史上主要见证5次周期，其中4次行情以牛市形式出现，1次震荡，呈现大周期看多逻辑。M1当前处于上行期，预计周期高点或延续至2021年年中。

- 历史上A股在M1增长期间下跌概率较低，且多存在较为显著的牛市行情。

• 结合PPI同比、CPI同比、海外10年期国债收益率、WTI原油价格等宏观指标，历史数据显示其短期高点或连续下跌事件对股票资产呈积极影响（看多信号）。

- 宏观因子事件的定义采用短期高低点、连续上涨下跌、历史新高新低及反转信号，辅以历史胜率和系统稳定性筛选，有坚实的数理和统计基础。

2.7 综合市场展望

• 本报告提出两种未来市场发展路径：

1. 加速行情：在货币上升周期、结构性行情延续和资金持续流入背景下，成长股和优质高ROE龙头持续上涨，结构性分化显著，部分弱势板块补涨，市场整体加速。
2. 震荡行情：以上证指数3000-2800为区间核心，行情呈宽幅震荡，反映资金力量在周期内暂时平衡，震荡但缓慢上移，维持震荡市格局。

• 当前市场存在震荡风险，但视其为加速行情的操作成本，建议积极布局。

- 从货币周期看，预计行情延续时间和空间依然较大，短期波动情绪仍需关注，但长期立场坚定。

• 报告同时提醒，模型虽成功率较高，但非绝对，市场极端情况仍需警惕，特别是市场结构和行为变化可能导致策略失效。

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3. 图表深度解读

图表1&2（第0页）：GFTD和LLT 择时模型对沪深300择时表现

• 图示分别展示两模型择时策略净值与沪深300指数的历史走势对比。

- GFTD模型净值出现多次显著上涨高峰，与沪深300指数拐点大致同步，说明模型良好的趋势捕捉能力。

• LLT模型净值波动较为平稳，但始终维持增长趋势，体现稳健性。

- 两模型择时信号时间点均较为接近，均在各指数发出持续买入信号，支持市场多头格局判断。

图1&2（第3页）：市场结构表现

• 图1显示本周各主要指数的周收益率，其中创业板收益最高（5.11%），紧随其后中小板（4.14%）和沪深300（2.39%），反映中小盘和成长股行情强劲。

- 图2扩展分析中证体系100、200、300、500、800、1000指数涨幅，显示中证500（3.5%）领跑，说明中盘力量较为明显。

• 两图共同表明近期市场整体为普涨结构，且成长和创新板块表现突出。

图3（第4页）：行业涨幅排行

• 钢铁、农林牧渔、医药生物三大行业涨幅超过6%，表现极强，显示周期类和防御类板块同时发力。

- 银行板块跌幅最大，为唯一下跌行业（约-1%），反映金融板块在当前阶段表现疲软。

表1&图4（第5页）：主要指数PE统计与走势

• 表1数据体现不同指数PE分位点，最新PE都处于50%分位以下，特别是沪深300和上证综指。

- 图4长期PE走势体现创业板波动幅度最大，且远高于其他指数，反映创业板成长属性和估值弹性。

• PE统计表明市场整体保持估值合理，存在向上空间。

表2&图5（第6页）：主要指数PB统计与走势

• PB层面，沪深300和上证综指处于较历史中位数低位，创业板PB远高于中位数，反映成长板块价格对账面净资产溢价较大。

- 图5显示中小板和创业板PB持续高企，存在结构性分化。

表3&4（第7-8页）：行业PE与PB波动区间对比

• PE方面，农林牧渔最新PE为19倍，仅为历史10%分位数26倍的73%，显著低估；反之计算机73.8倍，远高于最低30.1倍。

- PB方面，采掘0.9倍仅为历史10%分位数1.4倍的67%，显示估值处于底部区域；食品饮料等消费类板块PB高于历史中位数，两极分化明显。

图6（第9页）：市场新高新低比例

• 新高比例（蓝色）缓慢上升，新低比例明显下降，反映市场个股普遍向好，市场广度改善，投资情绪提升。

图7（第10页）：有效涨跌停板数

• 涨跌停板数量与上证指数走势相辅相成，没有出现异常集中爆发，暗示市场处于相对平稳的波动区间。

图8（第10页）：个股均线结构指标

• 多头强弱指标波动，对应上证指数变化明显，整体保持多头优势，但波动性仍存在，提示短期调整风险。

图9&10（第11页）：基金仓位与主流ETF规模净流入

• 基金仓位维持高位，略有回落，说明主动管理资金仍做谨慎配置。

- 主流ETF净流入转为净流出，规模减少38亿元，短期或受获利回吐压力。

图11（第12页）：期权成交量看涨看跌比

• CPR指标持续接近布林带上轨水平，反映期权市场短期看涨情绪饱和，尤其蓝筹股存在较强超买迹象。

图12&13（第13页）：择时模型净值历史表现

• GFTD模型净值曲线走势更为震荡，LLT曲线较为平滑，两者均实现长期正收益。

- 证实模型在捕捉市场趋势、降低策略风险方面的有效性，为投资决策提供支持。

表6&7（第14-15页）：历史日历效应数据

• 统计显示7月初一周及之后涨幅概率和回报率较高，尤其中小盘和创业板表现明显，有季节性上涨预期。

- 6月区域多处于震荡态势，短期需控制择时风险。

图14（第16页）：权益市场与货币通胀周期关系

• M1同比（绿色曲线）逐步上升，权益市场（万得全A）呈现牛市或震荡上升趋势，PPI与股市走势存在联动。

- 历史数据显示货币上行大周期对股市形成支撑。

图15&16（第16-17页）：宏观因子事件与定义

• 全面覆盖25个宏观指标，定义四类因子事件（高低点、连续上下、历史极值、走势反转），并筛选大概率影响资产表现的有效因子事件。

- 分析显示CPI回落、美国10年债收益率下降、WTI油价下跌等事件通常利好股市，有助于投资者理解宏观环境变化对市场的传导机制。

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4. 估值分析

报告没有直接使用DCF模型或详细的市盈率倍数法推导具体目标价，但通过深厚的历史估值分位分析，结合宏观货币周期与市场情绪，采用复合多维度量化择时策略，给出了相对明确的市场趋势判断和投资建议。

• PE和PB分位数的历史估值支撑是报告估值判断的核心元素。

- 通过量化择时模型历史回测净值，验证估值与趋势判断相协同。

• 宏观因子事件分析进一步强化估值合理性和市场情绪的理解。

报告强调估值具备配置价值但需警惕结构性分化风险，高成长行业估值较高，周期类及金融地产估值相对较低，适合投资者关注价值重估机会。

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5. 风险因素评估

• 量化模型存在失败风险，尤其面对极端市场波动时可能失效。

- 市场结构与参与者行为的变化可能使历史回测策略失效。

• 不同量化模型可能得出不同结论，须综合多角度研判。

- 震荡风险作为加速行情的成本需要投资者风险承受能力评估。

• 货币政策、宏观经济变化及突发事件均可能带来不确定性。

该报告明确警示投资者应结合模型信号，灵活控制风险，避免过度依赖单一模型或历史规律。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告偏向正面表述市场机会，较少深入探讨外部突发风险（如国际环境恶化、地缘政治风险）。

- 模型成功率虽为80%，但市场异常波动的发生概率和影响未详细量化，实际应用中仍需谨慎。

• 对技术指标和估值低位的行业多有正面解读，但部分行业的结构性问题和公司基本面风险覆盖较少。

- 报告强调牛市可能，但在传达乐观同时也保留震荡风险，视震荡为成本，表达较为平衡。

• 结构性分化的描述清晰，但对底层因子如政策面、行业趋势的深入解读相对有限，留有拓展空间。

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7. 结论性综合

本报告通过广泛且细致的量化分析，结合宏观经济视角和历史数据，科学地评估了2020年中至下半年A股市场的主要趋势及投资机会。量化模型（GFTD与LLT）均确认当前多头趋势，主要指数及主要板块均发涨信号。

市场估值方面，沪深300等核心指数处于历史中值附近或偏低，存在合理的估值安全边际，同时创业板估值相对较高。行业内周期核心板块尤其是农林牧渔、采掘、地产等估值接近历史低位，存在价值投资机会。市场情绪指标积极，个股新高比例增加，支持后市上涨的动力；但同时资金面流出和期权市场超买信号预示短期仍需警惕波动。

宏观视角下，A股正处于货币M1同比上升的周期。历史经验表明，这类周期多伴随牛市或震荡后向上格局，未来周期预期延至明年年中。面对震荡与加速两种行情可能，报告更倾向于加速行情，认为震荡是加速行情的风险成本，建议主动积极布局结构性投资机会。

最终评级与建议： 两大量化择时模型一贯看多，结合估值、市场情绪和宏观因子事件数据，报告展现出对市场中期向好的坚定判断，建议投资者积极参与结构性行情，同时控制震荡带来的风险。报告严正提醒模型风险和历史数据局限，建议以量化择时为辅助，结合宏观与基本面多维度判断。

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参考溯源页码

本分析中引用的页码详见报告原文页码标注，涵盖0至18页的核心内容，其中图表数据鉴别及解读贯穿全文各页。

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此详尽分析基于报告原文内容，秉持客观、专业立场，完整覆盖报告结构及核心论点，确保读者对A股当前量化择时研究有全方位深刻理解。

报告