5月社融与信贷整体情况点评 [page::0][page::1]

• 5月末，存量社融同比增长8.7%，环比持平，社融新增2.29万亿，同比多增2248亿，主要由于政府债券净融资1.46万亿，财政政策积极推前发力。

- 企业债券融资1496亿，同比多增1211亿，受降息及科创债新政促进，企业债发行意愿增强。

• 贷款新增6200亿，同比减少3300亿，主要表现为企业短贷同比多增而中长贷少增，居民按揭中长贷多增，居民消费贷需求依然偏弱。

贷款及存款结构分析 [page::2]

• 企业贷款中短期贷款同比多增，反映信贷需求存在结构分化；企业票据融资同比少增，银行票据冲量诉求减弱。

- 居民短贷负增长，按揭贷款早偿改善促使居民中长贷保持小幅增长。

• 5月人民币存款新增2.18万亿，同比多增5000亿，非银和财政部门存款增幅明显，但企业存款减少。

贷款利率及货币增速变化 [page::2]

• 5月企业及个人住房贷款加权平均利率分别为3.2%和3.1%，与上月持平，5月下旬LPR下调预示6月贷款利率将环比下降。

- M1同比增速2.3%，环比提升0.8个百分点，主要因去年低基数影响；M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 银行信贷增速放缓但存款增速回升，受降息及政策护航影响，银行负债成本改善，净利息收入增长可控。

- 预计后续贷款规模维持稳健增长，净息差收窄幅度缩小，非息收入受资本市场活跃提振。

• 银行业资产质量总体稳定，风险可控，拨备释放有助利润反哺。

- 建议重点关注高股息且业绩稳健的国有大行及优质区域银行。

• 主要风险为经济复苏不及预期导致信贷需求下降及资产质量恶化。

【东兴银行】财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍然偏弱——2025年5月社融金融数据点评详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《财政发力支撑社融平稳增长，信贷需求仍然偏弱——5月社融金融数据点评》
作者： 林瑾璐、田馨宇
发布机构： 东兴证券研究所
发布日期： 2025年6月17日07:00 北京时间
主题领域： 社会融资规模（社融）、货币供应（M1、M2）、银行信贷与存款、财政政策影响、银行信贷需求、利率及贷款定价、宏观经济金融数据点评
核心论点及主要信息：

1. 2025年5月社融同比增长保持平稳，背后主要由积极财政政策驱动，尤其是政府债券发行前置；

2. 信贷总体同比增速偏弱，且结构上以企业贷款为主，居民按揭贷款虽有改善但仍依赖楼市回暖；

1. 货币供应M1增速有所回升但反映低基数效应，M2同比温和回落；

4. 信贷定价平稳，预期6月受LPR下调影响贷款利率将继续走低；

1. 投资建议偏积极，银行板块仍具备较好的配置价值，具有利率中枢下降、规模扩张、资产质量稳定与非息收入改善等多重利好；

6. 风险提示包括经济复苏不及预期及政策效果弱化带来的信贷需求及资产质量风险。

整体报告传递出财政发力显著支撑金融数据，信贷需求恢复仍待时日，银行盈利稳定但面临一定压力的信息，评级偏向“看好”银行板块配置价值。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 事件及整体社融数据点评

报告开篇明确指出，2025年5月末中国人民银行公布的主要货币金融数据如下：

• 存量社融同比增长8.7%，环比持平；

- M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%；

• 人民币贷款同比增7.1%，新增6200亿元；人民币存款新增2.18万亿元，同比多增5000亿元。

作者强调社融同比多增主要源于财政政策积极，尤其是政府债发行前置（5月政府债券净融资1.46万亿元，同比多增2367亿元），反映了财政政策的强力托举。但信贷尤其是银行贷款增速依然偏弱，整体信贷以企业贷款增量为主，居民贷款特别是按揭贷款需求则较为疲软，需要楼市企稳支撑。企业票据融资大幅减少，体现政策对银行息差保护的态度使得银行通过票据冲规模的动力减弱。[page::0]

2. 信贷细分结构分析

报告详细拆解信贷增速偏弱的结构表现：

• 5月人民币贷款单月新增6200亿元，同比减少3300亿元，前1-5月累计新增1.07万亿，同比减少4600亿；

- 地方政府发行1.5万亿特殊再融资债券用于隐性债务置换，对银行表内信贷增长形成压制；

• 企业贷款拆分为短期贷款同比多增（新增1100亿，同比多2300亿），而中长期贷款同比少增（新增3300亿，同比减少1700亿）；

- 票据贴现新增746亿，同比下降2826亿，显示银行通过票据增加贷款规模的意愿下降，政策环境呵护息差态度明显；

• 居民贷款部分短期贷款出现负增长（减少208亿，同比减少451亿），个人消费贷需求依然低迷；居民中长期贷款小幅多增（新增746亿，同比多232亿），主要由按揭贷款早偿改善所支撑，未来增长仍依赖于房地产市场基础改善。

该结构性分析揭示了信贷内部的异质性，信贷需求复苏不均衡，企业短贷需求部分复苏，但中长期和居民信贷仍显乏力。[page::0]

3. 贷款定价与货币供应

• 贷款利率方面，5月企业新发贷款加权平均利率稳定在3.2%，个人住房贷款平均利率约3.1%，均与上月保持持平。

- 5月下旬LPR（贷款市场报价利率）下调，预计6月新发贷款利率将环比下降。

• M1同比增速达到2.3%，环比大幅提升0.8个百分点，主要原因是去年M1低基数校正（因手工补息整改导致去年同期M1值较低）；M2同比增速7.9%，环比小幅回落。

货币供应量“狭义货币”（M1）对经济短期活动的敏感度较高，增速回升表面看似活跃，实则受低基数影响。广义货币（M2）增速略回落，显示整体流动性仍较为宽松但未显著加速。[page::0,1]

4. 投资建议及风险提示

作者基于以上数据分析做出投资建议：

• 银行信贷增速虽放缓，但存款增速回升，且降息背景下贷款利率下行有利于负债成本控制，净利息收入压力可控；

- 受政策支持及专项国债发行促进，银行资产规模稳步扩张，预计全年规模扩张稳定；

• 银行净息差虽有收窄压力，但幅度有限；非息收入尤其手续费收入预期改善；资产质量局部风险压力有所上升，但整体稳定，拨备释放助力利润。

- 资金面看，中长期资金入市和保险资管、理财资金对银行板块增加配置需求，银行板块股息率较高且业绩稳定性强，具备配置价值。

• 推荐关注国有大型银行及优质区域性银行。

风险方面主要包括经济复苏不及预期带来的信贷需求下滑风险，以及政策力度与效果不到位导致资产质量恶化风险。[page::1]

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三、图表深度解读

图1：5月末社融存量同比增速趋势（图中红线为剔除政府债的社融增速，蓝线为整体社融增速）

• 该图表展示2019年5月至2025年5月社融存量同比增速走势，蓝色曲线包含所有社融成分，红色曲线剔除政府债券融资影响。

- 由图可以看出，2024年以来整体社融增速显著回落，特别是2024年下半年到2025年初，增速在7%-9%区间波动。

• 剔除政府债后，社融增速更低，下降趋势明显，表明政府债发行是当前社融增长的主要驱动力。

- 5月整体社融增速保持稳定，环比持平于8.7%。

图表清晰说明财政政策通过政府债前置发行在支撑社融平稳增长。剔除政府债则真实反映市场自身信贷活跃度偏弱。[page::1]

图2：5月社融新增金额累计对比（亿元）

• 图表展示2024年5月与2025年5月社融各构成成分的单月新增额对比，柱状图呈现明显差异。

- 社融总增量2025年达2.3万亿，高于去年同期的2万亿左右；人民幣存款与政府债券新增明显上升（政府债发行1.46万亿+），企业债券融资大幅多增（今年1,496亿 vs 去年284亿），反映出财政财政积极合企业债发行改善双重推动。

• 委托贷款、信托贷款负增长，体现金融监管趋紧及信贷结构调整。

- 票据贴现减少，符合结构监管导向及政策呵护息差环境判定。

数据表明，政府债券占据绝对主导地位，且企业债券融资显现回暖迹象，强化了财政政策与市场信用环境改善的双重支撑。[page::1]

图3：5月贷款结构拆分（亿元）

• 图中详细展示2024年5月与2025年5月各类贷款新增额对比。2025年人民币贷款总增量较去年大幅下降（6200亿 vs 9500亿）。

- 企业贷款短期增量上升（1100亿对比去年负净增），而中长期贷款降低（3300亿下降）。居民贷款总体减少明显，尤其短期贷款负增长，而居民中长期贷款小幅回升。

• 票据融资和非银机构金融机构贷款均明显下降。

该数据深刻反映出信贷需求结构分化，企业短贷需求较为活跃，居民贷款尤其短贷需求疲弱，票据融资意愿下降，说明政策逐步转向支持实体经济贷款而非票据渠道扩张。[page::2]

图4：5月人民币存款新增结构（亿元）

• 图表对比2024年与2025年5月各部门人民币存款新增额。

- 2025年人民币存款总增量达到2.18万亿，高于去年同期的1.66万亿。

• 其中财政性存款增幅明显（8800亿+1167亿），非银存款、居民存款均有所增加，企业存款减少但同比有所改善。

显示财政存款对存款增长贡献突出，居民及非银部门存款增长稳健，企业存款下降可能反映企业现金流压力或资金利用效率提升。[page::2]

图5：货币供应增速变化（%）

• 该图表展示2021年初至2025年5月的旧口径M1、新口径M1及M2同比增速。

- 新口径M1增速自2024年下半年开始回升，5月同比2.3%，环比涨幅0.8个百分点，受去年同期低基数影响显著。

• M2增速整体稳定，约7%-8%区间内波动。

这说明短期货币流动性有所恢复迹象，但经济整体流动性依然温和，需警惕低基数对数据解读的影响。[page::2]

图6：2024年初以来新发企业与个人住房贷款加权平均利率趋势（%）

• 图表显示2024年1月至2025年5月企业贷款与个人住房贷款加权平均利率持续下降趋势，近几个月保持3.1%-3.2%稳定水平。

- 反映当前降息政策效果逐渐固化，利率仍处于历史低位，有利于降低企业与个人融资成本。

未来随着LPR进一步下调，新发贷款利率预计还将继续走低，对信贷需求恢复有一定支持。[page::2]

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四、估值分析

报告未直接涉及具体银行个股估值模型（如DCF或相对估值），但从投资建议中可以推断：

• 估值逻辑基于银行的盈利稳定性、较高股息率以及在利率下行周期中持续净利息收入压力有所缓解；

- 规模扩张预期稳定及非息收入增长成为业绩成长重要支撑；

• 风险控制及拨备释放预期也为盈利稳定提供保障；

整体建议偏向长期配置价值，看好国有大行及优质区域银行，符合当前低利率环境下银行板块防御性和收益性兼具的特点。[page::1]

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五、风险因素评估

报告指出风险主要来自：

1. 经济复苏不及预期： 实体经济需求疲弱，信贷需求未能有效回升，可能导致信贷增速大幅下滑；
2. 政策力度和执行不及预期： 财政及货币政策难以提振信贷及经济，资产质量恶化风险上升，拨备压力加大，进而影响银行盈利；

报告未具体展开缓释策略，但隐含政策仍积极调整、财政发力持续及资金端流动性保障是缓解风险的主要措施。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

1. 财政债务隐含风险未充分讨论： 政府债券融资大幅前置发行虽支撑社融和流动性，但潜在的财政负债压力及未来利率变动风险未详细披露，投资者需警惕“财政托底”可能的周期性波动；
2. 信贷需求偏弱假设有待验证： 尽管居民及企业中长期贷款增长乏力，但随着政策刺激及楼市回暖，信贷需求能否实质性回升仍存在较大不确定性；
3. 图表数据本身受政策干预较大： 社融与贷款结构波动显著受政策及监管引导影响，部分信贷品种刻意调整不可完全体现真实市场需求，解读时需结合宏观政策背景；
4. 报告对风险提示较宽泛，缺乏量化： 对风险概率及潜在影响缺乏深入量化分析，建议后续研究加强情景模拟与风险敏感性分析。

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七、结论性综合

综合来看，东兴证券研究所对2025年5月社融与金融数据分析指出：

• 财政政策成为推动社融同比增长的主要动力，尤其是政府债券发行的前置效应显著，成为稳增长关键抓手；

- 信贷整体增速虽有所放缓，但在企业短期信用需求和居民按揭贷款早偿改善带动下结构性差异明显，居民消费贷款需求仍显疲软，信贷需求恢复尚不稳固；

• 货币供应M1增速回升主要因低基数效应，M2略有下滑但整体保持宽松，贷款利率稳定且预计将进一步下降，有助于缓解融资成本压力；

- 银行的盈利稳定性、净息差收窄幅度可控、非息收入改善及拨备释放等因素支撑投资价值，尤其在当前利率中枢下行及政策支持环境下，建议重点关注国有大型银行及优质区域性银行；

• 风险主要集中在经济复苏乏力及政策效果弱化可能导致信贷需求大幅下滑及资产质量恶化，需持续关注宏观经济与政策动态。

报告通过详实数据与图表展示了当前中国金融体系面临的现实与机遇，结合财政政策与信贷需求实情，为银行板块投资提供了支持和警示，整体具有较强的专业针对性和操作指导意义。[page::0,1,2]

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总评： 本报告结构清晰，数据详实，合理区分财政与市场驱动力，信贷分结构分析深入，提供了全面的银行业现状及展望。但在风险阐述方面尚显简略，未来研究可增加更深入的量化风险分析与政策影响模拟，以更全面评估银行业绩和投资价值。

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