大盘表现及趋同度分析 [page::3]

• 2018/2/27-2018/3/6，上证综指微跌0.07%，沪深300小涨0.19%，中小板涨2.03%，创业板涨3.10%。

- 同期趋同度上证综指涨3.2%，沪深300涨8.63%，中小板跌1.77%，创业板跌2.04%。

• 大盘指数与趋同度同步上升，表明市场认同大盘振荡走势；中小创虽涨幅较大但趋同度下降，反映市场对涨势分歧，存在回落风险。

行业表现及趋势判定 [page::5]

• 医药生物板块上涨3.85%，趋同度上涨6.61%，显示市场多头信心充足，后市看涨。

- 食品饮料板块下跌2.48%，趋同度上涨8.11%，市场确认下跌趋势，存在较大回撤风险，建议规避。

• 根据趋同度择时策略，偏多行业包括房地产、非银金融、钢铁等；偏空行业包含采掘、传媒、计算机等。

趋同度指标构建方法概述 [page::6][page::7]

• 趋同度基于CAPM模型，通过个股收益与市场收益的系统性风险比例$Ri^2$衡量个股与市场的同步程度。

- 市场整体趋同度为各个股$Ri^2$的加权平均，通常取等权重。

• 趋同度越高，市场表现一致性越强，反映市场情绪趋同；越低，则市场分化程度高。

- 本指标用于判断市场风格及情绪，辅助量化择时策略构建。

金融工程趋同度报告全面解析

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一、元数据与概览

报告标题：金融工程趋同度报告——市场情绪分化，大盘持续震荡
发布机构：东吴证券研究所
发布日期：2018年3月6日
主要作者：证券分析师 高子剑（执业证书编号S0600518010001）、研究助理 宋洋
研究主题：中国股票市场大盘及行业的走势预测，基于趋同度指标的量化分析方法。

本报告核心观点是基于“趋同度”指标对市场情绪及行情趋势进行量化分析，呈现了大盘指数及部分行业板块的涨跌幅与趋同度变化。结论认为当前市场情绪分化，沪深大盘指数震荡整理，而中小板与创业板虽有较大涨幅但趋同度下降，暗示后市或存在调整风险。另外对医药生物和食品饮料两个行业做出了截然不同的行情预测，分别看好与警示风险。报告整体传达的信息是：在复杂分化的市场环境中，需关注趋同度这一反映市场共振程度的指标，辅助判断市场未来走势和行业机会。报告格调为技术量化角度解读，较少涉及宏观基本面分析，具备一定前瞻价值但提醒关注数据时效和量化方法局限性。[page::0,3,5,6,7]

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二、逐节深度解读

1. 市场预测

1.1 大盘预测

本节提供了截至2018年3月6日各主要指数收盘点位及对应趋同度，重点解析了过去一周（2/27—3/6）各指数的涨跌幅与趋同度涨跌变化：

• 主要指数及趋同度点位：

- 上证综指3289.64点，趋同度0.253
- 沪深300 4066.56点，趋同度0.308
- 中小板综 11048.96点，趋同度0.407
- 创业板指 1797.61点，趋同度0.436

• 过去一周表现：

- 上证综指略跌-0.07%，趋同度上涨+3.20%
- 沪深300小涨+0.19%，趋同度上扬+8.63%
- 中小板涨幅较显著+2.03%，但趋同度下降-1.77%
- 创业板涨幅最大+3.10%，趋同度同样下滑-2.04%

逻辑解读：涨跌幅较平稳或微涨的沪深300和上证综指趋同度同步上升，意味着多数股票价格走势趋于一致，市场对大盘震荡走势认同度较高；反观中小板与创业板尽管涨幅显著，但趋同度下降表明上涨的共识性减弱，市场内部观点分歧加剧，预示未来调整风险，不排除短期回落。

此部分以图表1总结指数涨跌与趋同度变化，配合上证综指、沪深300、中小板、创业板的历史走势及趋同度趋势图（图表2-5），展示趋同度指标与指数走势之间的关系。四个板块的趋同度线基本呈现震荡波动，反映市场情绪的随时间变化，支持文中对短期行情分化的观点。[page::3,4]

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2. 行业预测

本节细分分析了医药生物和食品饮料两个关键行业的行情表现及其趋同度变化：

• 医药生物板块

- 周涨幅：+3.85%
- 趋同度涨幅：+6.61%
- 结论：股价和趋同度双升，表明市场多头力量强劲，整体共振增强，后市看涨概率大。基于此，报告建议持续关注该行业机会。

• 食品饮料板块

- 周跌幅：-2.48%
- 趋同度涨幅：+8.11%
- 结论：指数下跌但趋同度上升，意味着市场对其弱势下跌趋势共识强烈，短期下行风险大，提醒投资人规避相关风险。

报告还根据趋势择时策略给出申万一级行业的偏多与偏空名单，便于投资者基于趋同度逻辑布局行业投资。偏多行业涵盖房地产、非银金融、钢铁等11个行业；偏空行业覆盖采掘、传媒、计算机、银行等18个行业。　

图表6及7分别展示医药生物和食品饮料行业指数与趋同度的双轨走势，医药生物趋同度与指数同步回升，验证了市场多头信心；食品饮料行业虽指数下跌，但趋同度却反弹，意味着市场对行业下跌趋向的强烈认可与共振。[page::5]

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3. 风险提示

本节强调：

• 本报告数据全部源自公开市场数据，因数据更新频率限制，存在误差风险。

- 报告结论基于量化模型和数据推断，和基本面联系较弱，投资不能单纯依赖模型结果。

风险提示体现了报告作者的谨慎态度，提醒读者量化分析虽有效，但不应忽视基本面因素或其他市场动态，避免过度依赖单一指标。[page::0,6]

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4. 趋同度指标构建方法

本报告创新地引入“兴登堡预兆”启发的量化策略，构建“趋同度”指标衡量市场分化程度。

核心理论基础：
采用资本资产定价模型（CAPM）作为统计分析框架，利用资本资产收益和市场收益之间的回归关系，区分风险驱动来源：

• 系统性风险（回归平方和 ESS）：代表股票收益由市场整体波动驱动的部分，即市场内部股票价格走势的“趋同度”。

- 非系统性风险（残差平方和 RSS）：股票特有风险，反映价格走势的“分化度”。

趋同度定义为个股收益中系统性风险占整体风险的比例，即该个股的决定系数 $Ri^2$：

\[
Ri^2 = \frac{ESSi}{TSSi} = \frac{\hat{\betai}^2 \sigmam^2}{\sigmai^2}
\]

通过对市场中所有股票的 $Ri^2$ 取加权平均（通常使用等权重），形成日度市场趋同度指标：

\[
R^2 = \sum{i=1}^{N} wi R_i^2
\]

当该指标较高，市场表现为“趋同”状态，股票走势更加一致；指标较低则表现为“分化”，市场存在多样化情绪和行情。

利用这一数学模型，报告实现了对大盘及细分市场行情的量化度量，辅助研判市场情绪和未来趋势。[page::6,7]

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三、图表深度解读

图表1：各指数及其趋同度涨跌幅

• 展示了2018年2月27日至3月6日四大指数涨跌幅与同期趋同度涨跌幅对比。

- 上证综指、沪深300指数涨跌幅微幅变动，但趋同度同方向上涨，说明大盘指数虽然振荡，但市场对这一震荡认同度较高。

• 中小板、创业板指数表现明显上涨，但趋同度下降，反映市场针对其上涨的共识在减弱，预示潜在调整风险。

图表2-5：各指数历史走势与趋同度趋势

• 每张图分别展示对应指数（上证综指、沪深300、中小板、创业板）从2016年初至2018年初的价格走势（灰线）和趋同度（深色线）。

- 趋同度整体维持较低横盘趋势，显示市场整体缺乏高度一致性的连续行情。

• 小周期内趋同度波动与指数波动具有一定同步，但并非完全正相关，说明趋同度能揭示市场情绪的微妙变化。

图表6：医药生物指数与趋同度

• 显示医药生物板块指数（灰线）及趋同度（深色线）走势。

- 近期板块指数快速上升，同时趋同度明显回升，确认市场对行业多头趋势的共识增强。

图表7：食品饮料指数与趋同度

• 食品饮料指数虽然整体处于上升通道，但近期出现回调（灰线向下），而趋同度（深色线）却提升，表明市场一致认可当前板块走弱趋势。

这些图表直观反映市场与行业价格走势与“共振”程度的紧密关系，佐证报告中关于市场分化与行业机会的观察和判断。[page::3,4,5]

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四、估值分析

报告未涉及具体个股或行业的估值模型、目标价或相关财务预测。分析重点在量化趋势和情绪指标构建，辅以短期行情判断。无现金流折现、P/E估值或企业价值倍数等传统估值工具的应用说明。[page::0~7]

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五、风险因素评估

报告明确提示两大风险：

1. 数据局限风险

数据来自公开市场，更新频率有限，可能导致时效性不足或统计误差。

1. 模型适用风险

趋同度基于量化推断，忽略基本面因素，二者关联度较低，推断结果存在偏差可能，不应单一依赖。

报告未详细列举具体宏观、政策、流动性等外生风险或缓解措施，风险提示更侧重提醒对所用数据和方法论的谨慎态度。[page::0,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告所用的“趋同度”指标虽然在量化市场情绪分化和共振方面有创新，但对基本面信息的整合极少，弱化了宏观经济政策、公司业绩、行业周期等重要驱动因素的影响，存在较强的单一模型偏向。

- 趋同度指标波动幅度整体有限，且短期内与指数涨跌未必完全同步，存在解读上的不确定性。报告对指标跌升和市场走势之间的因果关系界定尚显模糊，难以断言趋同度变化完全先于价格趋势。

• 市场结构变化、个股权重调整对趋同度计算的影响未详述，可能影响指标的稳定性和横向可比性。

- 报告提醒量化结论关联基本面较低，表明一定意识到该模型的局限性，建议结合其他分析手段持续验证。

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七、结论性综合

本报告通过构建基于CAPM框架的“趋同度”指标，创新性度量股票市场的走势共振程度及分化水平，进而对大盘和行业板块短期行情作出量化判断。核心发现如下：

• 上证综指和沪深300指数近期涨跌幅虽小，但趋同度上升，表明市场对当前大盘行情的震荡态势认可，支持持续震荡的结论。

- 中小板和创业板虽显著上涨，但趋同度下降，显示市场内部对这两大板块持续上涨缺乏一致共识，潜藏回落风险，提醒投资者警惕短期调整。

• 医药生物行业价格与趋同度同步大幅上涨，呈现强烈多头共识，是近期市场关注的热点板块和投资重点。

- 食品饮料板块价格大幅回落但趋同度反而升高，表明市场普遍预期其将继续下行，投资者应规避相关风险。

• 报告通过图表展示了上述指数及行业的价格与趋同度历史走势，验证指标与价格变动的相关性，增强预测的可信度。

- 趋同度指标的理论基础扎根于CAPM，通过分解系统性与非系统性风险，科学量化市场股票价格走势的集体行为，是一种技术含量较高的量化择时工具。

总体而言，报告为投资者提供了另一种视角解读市场情绪及走势，利于捕捉市场阶段性热点及风险信号。报告保守提醒其依赖公开数据且模型简单，建议投资者结合基本面及其他因素综合判断。

该报告的市场观点定位为：当前市场情绪呈现分化特征，大盘指数震荡为主，细分板块表现分化明显。医药生物板块值得重点关注，而食品饮料板块风险较大，投资应有所区分。

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（全文依赖报告中翔实数据及图表，所有数据均已注明页码，便于溯源和后续对接。）[page::0,3,4,5,6,7]

报告