2025年ASCO会议及中国创新药表现 [page::0]

• 2025年ASCO年会于5月30日至6月3日在芝加哥举行。

- 中国创新药口头报告数量达到73项，创历史新高。

• 海外BD交易额创新高，MNC对中国创新药资产需求强劲。

- 创新药头部企业进入扭亏为盈阶段，Biotech优质资产加速出海。

5月医药板块市场表现及溢价情况 [page::0]

• 2025年5月，上证综指涨2.1%，申万医药生物指数上涨6.4%，位居申万一级行业首位。

- 细分板块化学原料药上涨10.5%，化学制剂涨9.6%，生物制品涨7.3%。

• 医药板块相较于全部A股保持约87.88%的相对溢价率，处于正常水平。

港股、美股医药板块表现对比 [page::0]

• 2025年5月，港股恒生医疗保健上涨7.8%，生物科技上涨10.7%，均优于恒生指数5.3%。

- 同期美股标普医疗保健精选行业下跌5.7%，逊于标普500上涨6.2%。

风险提示 [page::0]

• 医保控费加剧风险

- 政策推进不及预期风险

• 估值波动风险

- 市场波动风险

国泰海通医药行业研究报告分析：2025ASCO揭幕，持续推荐创新药

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1. 元数据与报告概览

• 标题：国泰海通｜医药：2025ASCO揭幕，持续推荐创新药

- 作者：余文心，郑琴，谈嘉程（资格证号分别为 S0880525040111、S0880525040108、S0880523070004）

• 发布机构：国泰海通证券研究

- 发布时间：2025年6月2日20:31

• 主题：聚焦2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间中国创新药表现与医药板块投资机会

- 主要论点及评级：
- 2025年ASCO会议揭幕，中国创新药在国际舞台上的数量和质量均创新高，表现活跃，行业景气度提升，持续推荐创新药板块。
- 医药板块2025年5月表现优异，尤其是创新药和生物制品子板块，显示投资机会。
- 维持对创新药相关资产的积极评级，报告强调创新药业务进入兑现期，估值有望重估。
- 主要风险包括医保控费加剧、政策推进不达预期、估值及市场波动等。

整体来看，报告主旨在强调中国创新药在国际临床肿瘤学大会上的积极表现，推动创新药企业进入快速成长及扭亏为盈阶段，投资者可重点关注该领域的高景气度机会。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读及市场表现（导读段）

• 关键论点：

- 2025年ASCO年会期间中国创新药口头报告数量创新高，达到73项，反映创新能力和国际认可度提升。
- 中国创新药产业经过十余年发展，已经站上国际舞台中心，吸引多国跨国企业（MNC）关注并签署高额BD（业务开发）交易，显示市场需求旺盛。
- 创新药头部企业正进入扭亏为盈阶段，中生代Biotech优质资产频繁出海交易，传统药企也逐渐走出医保集采阴影，创新药业务估值有望得到修复。
- 2025年5月中国医药板块表现优异，上证综指涨2.1%，医药板块涨6.4%，化学原料药、化学制剂、生物制品细分板块涨幅均超过7%，体现板块热点。
- 港股医药板块在5月表现亦优于大盘，尤其是生物科技板块涨幅达到10.7%，而美股医药板块表现弱于大盘，情况对比鲜明。

• 逻辑与依据：

- 口头报告数量是反映创新药研发实力和国际认可的关键指标，73项创新记录表明中国创新药研发质量和成果显著。
- BD交易额增长表明资本和跨国药企对中国创新药资产的认可，经济回报预期强劲。
- 5月医药板块的涨幅高于大盘及其他行业，是资金流入和市场认可的表现，特别对比美股表现更显突出。
- 报告中提到的风险提示提醒投资者关注外部政策及市场不确定性，平衡风险和机会。

• 关键数据点：

- 73项中国创新药口头报告数量创历史新高。
- 5月A股医药板块涨幅6.4%，其中化学原料药+10.5%，化学制剂+9.6%，生物制品+7.3%。
- 医药板块相对全部A股溢价率为87.88%。
- 港股恒生医疗保健涨7.8%，生物科技涨10.7%，标普医疗保健选股指数则下跌5.7%。

这直接反映了中美市场医药板块资金关注的巨大差异与中国创新药的国际竞争力提升。[page::0]

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3. 图表深度解读

图1：重要提醒公告（图片1）

• 描述：

- 该图为报告尾页免责声明及重要提示，宣布本报告仅发给国泰海通证券研究服务签约客户，提醒非签约用户不宜订阅和使用本报告内容，以控制投资风险。

• 解读与意义：

- 虽不是数据图表，但体现了报告发布的合规性、规范性及对客户风险控制的重视。
- 也反映出该报告内容的专业性和权威性，仅针对专业客户提供。

• 对正文的支持：

- 明确了报告权威背景，体现国泰海通证券研究的严谨态度，保障投资者信息质量。

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4. 估值分析

本报告主要是行业与市场展望与趋势解读类研究，未涉及具体公司估值模型与目标价。目前报告内仅提及：

• 估值重估预期：传统药企因走出集采阴影，创新药业务进入兑现期迎来估值提升机会。

- BD（业务开发）热潮和资产国际化将为中生代Biotech企业带来资本溢价。

或许背后隐含公司基本面从亏损向盈利转变，利润和现金流改善催化估值上行，但未直接给出如DCF、PE倍数或EV/EBITDA具体估值模型说明或目标价。

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5. 风险因素评估

报告明确指出如下风险：

• 医保控费加剧风险：医保费用控制政策可能收紧，压缩药价，影响创新药盈利空间。

- 政策推进不达预期风险：创新药相关审批、上市或进口政策若推进迟缓，则可能影响相关业务发展和业绩兑现。

• 估值波动风险：医药股市场行情波动较大，估值可能出现明显波动。

- 市场波动风险：整体股市波动、国际局势及投资者情绪影响板块表现。

报告虽指出风险，但未详细给出各风险发生概率或具化缓解措施。然而提醒投资者需关注政策和市场趋势，体现风控意识。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见及风险：

- 报告整体呈现积极乐观的观点，强调创新药景气和估值改善，但对医保控费和政策风险只做了表面提示，未深入解析未来政策可能带来的深层影响。
- 当前中国创新药虽国际化提升，但全球宏观环境复杂、多变，海外市场准入壁垒和跨国竞争不可忽视，报告侧重正面略显片面。
- 估值重估虽然逻辑合理，但缺乏具体估值模型和盈利预测支持，建议投资者谨慎参考。

• 内容结构：

- 报告篇幅偏短，更多集中在市场表现数据和趋势总结，缺少深入企业层面和财务数据剖析。
- 缺少对行业细分的更细化风险、竞争格局分析，例如创新药具体领域（肿瘤、罕见病等）展开。

综合来看，虽有积极催化剂，投资者仍需关注外部环境和政策导向，避免过度乐观。

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7. 结论性综合

本报告系统论述了2025年ASCO年会期间中国创新药领域活跃表现及医药板块整体强势态势，深刻揭示了以下关键观点：

• 中国创新药资产国际影响力显著提升，口头报告73项创历史新高，体现十余年创新研发积累成功，跨国企业加大BD投入，资本认可度高。

- 头部创新药企快速向盈利转型，中生代Biotech资产频繁出海交易，传统药企创新药业务进入兑现期，推动行业估值重估。

• 2025年5月国内医药板块涨幅领先所有申万一级行业，细分化学原料药、化学制剂和生物制品表现尤为亮眼，港股医药板块也呈现强势，而美股医药板块表现相对落后。

- 报告结合当前政策及市场环境，持续看好创新药板块前景，但同时指出医保控费与政策推进的风险不可忽视，提醒投资者警惕估值和市场波动风险。

从图表内容与数据趋势上看，医药板块高景气及国际认可度共振催化创新药投资机会，是未来医药产业及投资的重要驱动力。尽管缺乏详细的估值模型，报告整体论证逻辑严密、数据充分，对医药投资者提供了切实参考和指导。

最终，国泰海通证券研究团队仍保持“持续推荐创新药”的投资建议，立足行业趋势、资本市场表现和国际竞合态势，强调中国创新药在全球医药领域的崛起机遇。[page::0][page::1]

报告