2025年二季度全A业绩表现回顾 [page::0][page::1]

• 全A单季营收同比增速0.5%，较一季度回升0.6个百分点

- 归母净利同比增速1.4%，较一季度下降2.4个百分点

• “增收不增利”现象明显，盈利能力承压

板块与风格表现分化 [page::0]

• 科创板营收和归母净利同比双双改善，ROE小幅回升，得益于销售净利率提升

- 创业板ROE回升，受益于资产周转率和权益乘数提升

• 大盘股（沪深300）“增收不增利”明显

- 中盘股（中证500）和小盘股（中证1000）营收和净利同比双双回落

• 盈利能力整体有待改善

行业业绩差异化特征 [page::1]

• 上游资源类行业盈利增速边际回落，有色金属增速较快

- 中游制造业盈利多数处于高位，受去年低基数影响

• 可选消费行业归母净利多为负增长，必选消费多数行业盈利增速回落

- 医药生物因创新药出海盈利转正

• TMT行业盈利保持较快增速，体现AI产业链持续景气

- 大金融板块房地产业绩下行，银行盈利边际回升，非银金融盈利维持高增长

• 公用事业和环保行业盈利显著回落，交通运输行业有所改善

2025年三季度展望与风险 [page::1]

• 反内卷政策推动部分生产资料价格阶段性修复，或支撑资源类行业业绩

- 经济结构“供强需弱”矛盾突出，价格企稳需要产能综合治理配合

• 主要风险包括数据统计误差及地缘政治变数

【策略】全A净利边际回落，新动能领域相对占优——A股市场2025年二季报业绩综述 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：全A净利边际回落，新动能领域相对占优——A股市场2025年二季报业绩综述

- 作者：策略团队，宋亦威、严佩佩（证券分析师）、靳沛芃（研究助理）

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年9月3日

• 报告主题：对2025年二季度中国A股市场业绩进行全面的分析总结，重点关注行业、板块的净利润及营收增速表现，探讨增长动力和风险因素。

- 核心论点与评级：
- 2025年Q2全A市场表现出“增收不增利”的特征，营收同比小幅回升，但归母净利润同比增速回落明显。
- 新动能领域（如科创板、医药生物、TMT等）表现相对较好，成为业绩亮点。
- 板块和市值层面存在明显分化，大盘股“增收不增利”较显著，中小市值板块盈利能力下降。
- 报告未具体给出明确投资评级或目标价，但展现对行业结构性机会和风险的清晰导航。
- 风险提示包括数据统计误差和地缘政治风险。

总体而言，报告旨在揭示A股整体盈利与增长结构变化，强调新旧动能转换的重要性，供专业投资者参考。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

2.1 核心观点章节解析

• 增收不增利现象：

- 2025年第二季度，全A单季营收同比增速为0.5%，较2025年第一季度回升0.6个百分点，显示营收端略有恢复。
- 而归母净利同比增速仅1.4%，较一季度下降2.4个百分点，反映净利率收缩或成本压力增大，净利润增长放缓。
- 这一现象透露经济增长动力较弱或利润空间被压缩的市场现实，说明企业可能面临成本上涨或产品价格竞争激烈的双重压力。

• 板块分化显著：

- 科创板作为新经济代表，展现出营收和净利润双增长，显示其领先于其它板块的盈利韧性和成长性。
- 创业板、科创板ROE（净资产收益率）微幅回升，创业板主要靠资产周转率及杠杆效应提升，科创板则因销售净利率的显著超季节性回升获益。
- 其他板块如传统制造可能面临较高的成本或需求不足，净利表现不佳。

• 市值与风格表现：

- 大盘股（沪深300）呈现典型“增收不增利”，反映龙头企业营收增长有限压缩利润空间。
- 中盘股（中证500）和小盘股（中证1000）营收及归母净利双双回落，整体盈利能力都有待提升，可能受宏观经济不确定性和行业景气度影响较大。

本节由整体市场→板块→风格层层递进，搭建清晰的业绩结构框架，辅之数据表明市场盈利分布正趋分化，传统和大盘盈利承压，新兴和小盘相对活跃。[page::0,1]

2.2 行业板块详细分析

• 上游资源类：

- 整体归母净利润增速出现边际回落，可能源于价格或需求端趋弱。
- 有色金属行业依然保持较快增长，显示供需紧张或价格上涨持稳具备强支撑。

• 中游材料与制造：

- 净利润同比增速部分回落，但绝对水平靠前，与去年同期低基数效应密切相关。
- 这体现去年基数较低是当前高增速的重要“助推器”。

• 消费领域：

- 可选消费行业多数归母净利润同比下滑，反映消费复苏动力不足、消费者信心未完全恢复。
- 必选消费中，医药生物行业亮点突出，创新药出海带来利润正增长，凸显医药新动能。

• TMT（科技、媒体、电信）板块：

- 虽多数行业净利润同比有边际回落，但绝对值仍高，显示AI及相关产业链持续保持较高景气度，是市场增量动力核心之一。

• 大金融板块：

- 房地产行业业绩依旧在底部调整阶段，尚未出现明显回暖。
- 银行业方面，净息差收窄幅度得到控制，净利润同比增速边际回升，显示贷款定价及资产质量改善现象。
- 非银金融（基金、券商等）受资本市场活跃支撑，净利润保持较快增速。

• 服务板块：

- 公用事业与环保行业净利同比显著回落，可能受能源价格调整、政策规范加严等影响。
- 交通运输行业呈现业绩改善，可能受益于经济活动恢复和物流需求增加。

行业分析部分较为详实地描绘了不同产业链和经济环节的表现差异，强调了新经济领域（医药创新、TMT）与资本市场活跃度对盈利增速的支撑，同时也反映传统行业和周期性行业的调整压力。[page::1]

2.3 未来展望与风险提示

• 未来业绩支撑点：

- 管理层“反内卷”政策推动下，上游及中游生产资料价格出现阶段性修复，有望对三季度相关行业业绩形成支撑。
- 经济结构中“供强需弱”的矛盾仍突出，价格完全企稳依赖供给侧产能治理，这意味着短期盈利恢复还面临供需调节的复杂挑战。

• 风险提示：

- 数据统计不全可能带来分析误差，影响业绩判断。
- 地缘政治风险仍存在不确定性，可能对出口型行业和资本市场产生冲击。

这部分强调了政策和供需结构对未来业绩的影响，对短期市场存在波动风险给出预警。报告未详述具体缓解策略，但隐含对政策推进的依赖性较大。[page::1]

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三、图表深度解读

封面图（page 0）

• 描述：封面图显示两位专业人士在讨论/审阅文件，背景为办公环境，视觉传递“专业、认真、细研”的态度。

- 解读：这张封面强调了渤海证券策略团队的扎实研究基础与专业性，象征其研究工作的严谨和系统性，为后续数据和观点提供权威背书。

• 联系文本：配合“君临渤海 诚挚相伴”字样，进一步强化了研究团队的独立性和客户合作关系，提升报告可信度。

- 潜在局限性：封面图为形式化设计，包含积极情感，但并无直接财务或市场数据展示，更多起到形象塑造作用。

渤海证券研究标识图（page 2）

• 描述：显示渤海证券研究所的官方标志及公众号界面，突出文本“提供渤海证券研究团队的最新研究成果”等。

- 解读：意在提升研究内容发布渠道的权威性与正规性，强调资料来源的合法性和专业性，提醒读者关注官方途径，避免混淆及误导。

• 联系文本：对应内容说明部分，提醒订阅者严格区分官方账户与其他非官方信息，保证研究报告内容的权威来源。

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四、估值分析

报告本体未涉及具体估值模型或估值计算，但从分析框架可以推断：

• 隐含估值逻辑：

- 净利润增速作为盈利能力衡量的核心指标，反映企业未来现金流能力变化。
- ROE分析包含资产周转率和权益乘数等，间接涉及资本效率和财务杠杆，常用于估值合理性判断。

• 缺乏具体估值方法说明：

- 报告没有披露采用的DCC（折现现金流）、PE（市盈率）等传统估值方法。
- 更偏向于结构性行业和企业盈利能力的趋势分析，而非点评单个公司目标价。

• 投资建议侧重结构性方向：

- 强调科创板、医药创新、AI产业链等作为未来盈利增长点，投资逻辑或基于结构性价值重估和增长预期提升。

因此，需结合完整报告或渤海证券其他研究报告获取详细估值判断，当前文本主要侧重业绩表现和板块景气的定性与定量分析框架。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 数据统计不全误差风险：

- 财务数据采集范围与时间差异可能导致统计偏差，影响同比增速真实性和行业间对比准确度。

• 地缘政治风险：

- 外部环境不确定性，特别是出口依赖型行业、跨国药企、科技企业可能因国际关系变动遭受负面冲击。

• 产能治理与价格回稳风险：

- 供需结构调整周期不确定，价格波动或产能过剩可能导致成本压力传导，影响后续盈利表现。

报告未能详述具体应对策略，投资者应关注宏观政策和全球环境变化对企业盈利的影响，防范短期波动风险。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优点：

- 信息详实，数据对比充分，行业分化分析清晰透彻。
- 通过ROE分解和板块、风格多维度分析，揭示结构性行业与企业盈利演变，逻辑严密。

• 潜在局限：

- 仅通过同比增速做业绩评价，缺少现金流或负债结构等更全面财务指标分析。
- 没有体现估值层面具体测算，限制了对投资价值的直接判断。
- 新动能板块虽被强调占优，但相关风险（如技术更迭、政策监管）未详列。
- 一些行业基数效应影响解读较大，未充分分离周期性与结构性因素。

• 内部矛盾或需注意之处：

- 一方面强调“供强需弱”现状制约盈利回升，另一方面指出价格端出现阶段性修复，短期前景有支撑，需观察供需矛盾调和过程。

• 综合来看，报告适合专业投资者深入研读，但对普通投资者缺乏通俗化阐释和明确投资判断。

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七、结论性综合

本报告详尽分析了2025年第二季度中国A股市场的业绩表现，以下为综合关键点：

• 业绩结构“增收不增利”态势明显，全市场营收同比小幅回升但归母净利同比增长放缓，表现出盈利压力和成本挑战。

- 行业和板块分化显著：科创板及新动能领域（医药生物创新、TMT等）实现增利双丰收，传统周期性板块（资源、制造、可选消费）表现疲软，显示经济结构调整和新旧动能切换关键阶段。

• 市值风格差异显著，大盘股承压明显，中小盘股盈利同样下滑，大盘领涨动力不足。

- 未来展望中看“反内卷”政策对上游及中游价格阶段性支撑，产能治理推进是关键，但经济“供强需弱”的矛盾仍未根本解决，短期盈利恢复路径仍充满不确定。

• 风险主要包括数据完整性风险和地缘政治不确定性，需警惕外部环境波动对市场影响。

- 图表从封面专业度体现、到标识官方权威，虽未包含盈利数据可视化，但增强了报告品牌可信度和严肃性。

总体上，报告为专业投资者提供了基于业绩表现的全面结构性分析，强调新经济领域盈利韧性及未来政策环境对业绩的指引意义，适合用于调整行业投资布局及风险管理策略。[page::0,1,2]

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报告结束。

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